А лично ты готов к рублю по 110?
Уважаемый Сергей Журавлев, человек действительно понимающий в экономике, вот тут рассчитал курс рубля на уровне 110 за доллар, когда нефть дотянется до $40, а ей туда уже немного осталось. Как известно, Сергей " в жж только один", остальные все покурить вышли, и поэтому нам, простым аналитикам, остается только завернуться простыней в одеяло и ползти на кладбище, не задаваясь глупым вопросом:
Однако прежде, чем продавать бабушкино золото и менять на доллары, посмотрим на текущую ситуацию мутным дилетантским взглядом. Тем более ликбез мы уже провели, можно щупать ситуацию на валютном рынке по взрослому.
Допустим, что расход ЗВР будет примерно таким, как ожидает ЦБ:
Исходя из пропорции:
$80 за баррель - $65 млрд. интервенций
$60 за баррель - $80 млрд. интервенций
Получаем соответственно $95 млрд. интервенций при цене $40 (ибо -0.75 * Нефть + 125). Однако давайте накинем хотя бы 5 млрд. для ровного счета, ведь рубль по 110 мы видим не каждый день, итого пусть будет 100.
Используя незатейливые регрессии мы получаем, что при $40 наш нефтегазовый экспорт ужмется до жалких $40 млрд. в квартал:
Ну и хотя индекс сырьевых товаров за исключением топлива в этот раз почти не падает, возьмем худший вариант и посчитаем, что все завалится как и нефть (армагеддон у нас в конце концов или нет?):
Это был наш хлеб насущный. Теперь о тех статьях, которые отъедают сей пирог. Если мы просуммируем баланс инвестиционных доходов, баланс оплаты труда и баланс вторичных доходов (далее просто БИОТВД), то увидим, что результат выглядит неоднозначно. Если снять сезонность, то можно увидеть признаки разворота:
Однако не будем продолжать тенденцию вверх, допустим, что БИОТВД зафиксируется на текущих $19 млрд.
Что касается финасового счета (за исключением резеров). ЦБ считает, что для погашения кредитов хватит -$120 млрд, или 30 в квартал. Итого, ежеквартально получается так:
1. Экспорт нефтегаза: $40 млрд.
2. Экспорт не_нефтегаза: $45 млрд.
3. Импорт: Х млрд (ключевой момент, вернемся к нему скоро)
4. БИОТВД: -$19 млрд.
Итого: $Y млрд.
По финансовому счету:
1. Чистое принятие обязательств и приобретение финансовых активов, кроме резервных: -$30 млрд
3. Интервенции ЦБ: $25 млрд.
Итого: -$5 млрд.
Таким образом Y должен быть равен 5 млрд, чтобы баланс сошелся. А отсюда мы можем рассчитать Х, т.е. сколько импорта мы сможем в таком случае ввезти.
Х = 5 + 19 - 45 - 40 = $61 млрд.
До начала падения нефтяных цен РФ импортировала на $114 млрд. ежеквартально. Таким образом, импорт должен упасть на 46%. Отсюда мы можем вычислить курс рубля. По мнению ЦБ:
Оценки чувствительности импорта к колебаниям реального эффективного курса рубля к иностранным валютам в условиях умеренной курсовой динамики показывают, что ослабление курса рубля в реальном выражении
на 1% при прочих равных условиях ведет к снижению импорта на 0,6-0,8%
Там есть нюансы, типа разницы в эластичности в период резкой девальвации и в спокойные периоды, но других оценок не дано, посчитаем на том, что есть. Итак, чтобы импорт упал на 46%, рубль (с учетом инфляции) должен упасть на 62%. Т.к. тут говорится про курс рубля к доллару, значения имеют не привычную нотацию, а обратную:
(1/35) = 0,029 - курс рубля до снижения цен.
Соответственно:
=0,029 * (1 - 0,46) * 0,007 / 0,01 = 0,011.
Переводим обратно в привычную нотацию = 1/0,011 = 93 рублей за доллар.
Однако учитывая, что речь шла про реальный рубль, нужно учесть инфляцию, которая при таком раскладе вряд ли будет меньше 20%. Т.е. номинальный рубль получается 93 * 1,2 = 112.
Все сходится! Сергей был прав! Где тут ближайший обменник, побежали?
Хотя подождите, подождите. А вот что-там было насчет эластичности? Еще раз: "в условиях умеренной курсовой динамики ослабление курса на 1%, ведет к снижению импорта на 0,6% - 0,8% при прочих равных"?
Во-первых у нас не прочие равные. У нас ВВП готовится упасть на 5-7%. Во-вторых у нас не умеренная курсовая динамика, у нас типа коллапс, вообще-то. В-третьих, у нас уже был пример адского ада в 2008-2009 годах. Тогда нефть примерно также падала (причем не ненефтегазовый экспорт упал даже еще сильнее, чем мы заложили в прогноз), т.ч. давайте посмотрим:
3К 2008:
Импорт: $100 млрд (сез. корр.)
Курс рубля: 24,2
1К 2009:
Импорт: $60 млрд (сез. корр.)
Курс рубля: 34,3
Инфляция (6 мес): 7.2%
Таким образом, реальный рубль упал на 30%, а импорт на 40%. Т.е. на 1% ослабления рубля пришлось 1,33% сокращения импорта. На это же указывают коэффициенты в модели регрессии.
Только я считаю не импорт от курса, а курс доллара от импорта с использованием "секретного ингредиента" (не особо нужен, но чуть улучшает параметры модели):
Прим: на картинке выше и ниже имелся в виду курс доллара, лень править.
t-статистика у всех значимая. Таким образом, пересчитаем по методике ЦБ, только с другой эластчностью:
=0,029 * (1 - 0,46) * 0,4 / 0,3 = 0,021.
Т.е. 1/0,021 = 49 рублей за доллар, плюс инфляция 20% итого 58 рублей. Если кто-то не дочитал до этого места и уже убежал в обменник, я приношу соболезнования :)
Правда нужно отметить, что такое значение теперь уже через-чур оптимистично. Моя модель на таких параметрах дает 61 рубль. Вообще вот кривая зависимости курса от цены нефти (с учетом описанной выше логики расхода резервов):
Ну и наконец, сделаем прогноз исходя из расчетов, что цена нефти вернется к $80:
Думаю понятно, что сейчас в цене заложены и ожидания, и спекулятивный интерес, т.ч. возврат к более обоснованному курсу произойдет не сразу.
Однако прежде, чем продавать бабушкино золото и менять на доллары, посмотрим на текущую ситуацию мутным дилетантским взглядом. Тем более ликбез мы уже провели, можно щупать ситуацию на валютном рынке по взрослому.
Допустим, что расход ЗВР будет примерно таким, как ожидает ЦБ:
Исходя из пропорции:
$80 за баррель - $65 млрд. интервенций
$60 за баррель - $80 млрд. интервенций
Получаем соответственно $95 млрд. интервенций при цене $40 (ибо -0.75 * Нефть + 125). Однако давайте накинем хотя бы 5 млрд. для ровного счета, ведь рубль по 110 мы видим не каждый день, итого пусть будет 100.
Используя незатейливые регрессии мы получаем, что при $40 наш нефтегазовый экспорт ужмется до жалких $40 млрд. в квартал:
Ну и хотя индекс сырьевых товаров за исключением топлива в этот раз почти не падает, возьмем худший вариант и посчитаем, что все завалится как и нефть (армагеддон у нас в конце концов или нет?):
Это был наш хлеб насущный. Теперь о тех статьях, которые отъедают сей пирог. Если мы просуммируем баланс инвестиционных доходов, баланс оплаты труда и баланс вторичных доходов (далее просто БИОТВД), то увидим, что результат выглядит неоднозначно. Если снять сезонность, то можно увидеть признаки разворота:
Однако не будем продолжать тенденцию вверх, допустим, что БИОТВД зафиксируется на текущих $19 млрд.
Что касается финасового счета (за исключением резеров). ЦБ считает, что для погашения кредитов хватит -$120 млрд, или 30 в квартал. Итого, ежеквартально получается так:
1. Экспорт нефтегаза: $40 млрд.
2. Экспорт не_нефтегаза: $45 млрд.
3. Импорт: Х млрд (ключевой момент, вернемся к нему скоро)
4. БИОТВД: -$19 млрд.
Итого: $Y млрд.
По финансовому счету:
1. Чистое принятие обязательств и приобретение финансовых активов, кроме резервных: -$30 млрд
3. Интервенции ЦБ: $25 млрд.
Итого: -$5 млрд.
Таким образом Y должен быть равен 5 млрд, чтобы баланс сошелся. А отсюда мы можем рассчитать Х, т.е. сколько импорта мы сможем в таком случае ввезти.
Х = 5 + 19 - 45 - 40 = $61 млрд.
До начала падения нефтяных цен РФ импортировала на $114 млрд. ежеквартально. Таким образом, импорт должен упасть на 46%. Отсюда мы можем вычислить курс рубля. По мнению ЦБ:
Оценки чувствительности импорта к колебаниям реального эффективного курса рубля к иностранным валютам в условиях умеренной курсовой динамики показывают, что ослабление курса рубля в реальном выражении
на 1% при прочих равных условиях ведет к снижению импорта на 0,6-0,8%
Там есть нюансы, типа разницы в эластичности в период резкой девальвации и в спокойные периоды, но других оценок не дано, посчитаем на том, что есть. Итак, чтобы импорт упал на 46%, рубль (с учетом инфляции) должен упасть на 62%. Т.к. тут говорится про курс рубля к доллару, значения имеют не привычную нотацию, а обратную:
(1/35) = 0,029 - курс рубля до снижения цен.
Соответственно:
=0,029 * (1 - 0,46) * 0,007 / 0,01 = 0,011.
Переводим обратно в привычную нотацию = 1/0,011 = 93 рублей за доллар.
Однако учитывая, что речь шла про реальный рубль, нужно учесть инфляцию, которая при таком раскладе вряд ли будет меньше 20%. Т.е. номинальный рубль получается 93 * 1,2 = 112.
Все сходится! Сергей был прав! Где тут ближайший обменник, побежали?
Хотя подождите, подождите. А вот что-там было насчет эластичности? Еще раз: "в условиях умеренной курсовой динамики ослабление курса на 1%, ведет к снижению импорта на 0,6% - 0,8% при прочих равных"?
Во-первых у нас не прочие равные. У нас ВВП готовится упасть на 5-7%. Во-вторых у нас не умеренная курсовая динамика, у нас типа коллапс, вообще-то. В-третьих, у нас уже был пример адского ада в 2008-2009 годах. Тогда нефть примерно также падала (причем не ненефтегазовый экспорт упал даже еще сильнее, чем мы заложили в прогноз), т.ч. давайте посмотрим:
3К 2008:
Импорт: $100 млрд (сез. корр.)
Курс рубля: 24,2
1К 2009:
Импорт: $60 млрд (сез. корр.)
Курс рубля: 34,3
Инфляция (6 мес): 7.2%
Таким образом, реальный рубль упал на 30%, а импорт на 40%. Т.е. на 1% ослабления рубля пришлось 1,33% сокращения импорта. На это же указывают коэффициенты в модели регрессии.
Только я считаю не импорт от курса, а курс доллара от импорта с использованием "секретного ингредиента" (не особо нужен, но чуть улучшает параметры модели):
Прим: на картинке выше и ниже имелся в виду курс доллара, лень править.
t-статистика у всех значимая. Таким образом, пересчитаем по методике ЦБ, только с другой эластчностью:
=0,029 * (1 - 0,46) * 0,4 / 0,3 = 0,021.
Т.е. 1/0,021 = 49 рублей за доллар, плюс инфляция 20% итого 58 рублей. Если кто-то не дочитал до этого места и уже убежал в обменник, я приношу соболезнования :)
Правда нужно отметить, что такое значение теперь уже через-чур оптимистично. Моя модель на таких параметрах дает 61 рубль. Вообще вот кривая зависимости курса от цены нефти (с учетом описанной выше логики расхода резервов):
Ну и наконец, сделаем прогноз исходя из расчетов, что цена нефти вернется к $80:
Думаю понятно, что сейчас в цене заложены и ожидания, и спекулятивный интерес, т.ч. возврат к более обоснованному курсу произойдет не сразу.