Платежный баланс и курс рубля
Судя по комментариям к посту про рубль по 40, многие не вполне понимают, как образуется потоки капитала и почему рубль недооценен. Прежде чем перейти к реальной ситуации разберем простейший пример:
1. Василич - единственный экспортер-монополист в стране и решил продавать валенки за бугор по цене $100 пара.
2. Допустим его мощности ограниченны бабой Светой, единственной носительницей знаний о правильном изготовлении (как это водится объявлена Национальным Достоянием) и способна выдавать на гора только 10 пар в год.
3. Василич пошел на валенковую биржу и продал валенки, получив на корр. счет $1000. Бизнес заспорился:
Если мы тут остановимся, то увидим, что отток капитала составил $1000. Если Василич продаст эти $1000 дворнику Петровичу и тот обналичив их отнесет под подушку, ровным счетом ничего не изменится. Теперь предположим, что Петрович захотел купить на 1000 долларов 10 качественных импортных жопогрелок. Получится следующее:
1. Экспорт: $1000
2. Импорт: -$1000
3. Отток капитала: $0
Допустим, Семеныч увидел, что надвигается мировой финансовый кризис и решил прикупить себе 500 долларов для надежности. Получается со стороны предложения васины $1000, со стороны спроса $1500 (1000+500). Естественным образом это приведет к падению курса национальной валюты и самый интересный вопрос "на сколько?". Это зависит от эластичности спроса на жопогрелки Петровича и силе страха Семеныча. Допустим Семеныч готов купить доллары по любой цене, а спрос Петрович 1:1 пропорционален цене. Тогда курс должен упасть ровно в 2 раза, чтобы Петрович купил только 5 жопогрелок:
1. Экспорт: $1000
2. Импорт: -$500
3. Отток капитала: $500
Таким образом, если курс был $1 за 15 деревянных рупий, то стал 1 к 30. Если предположить, что ситуация повторяется из года в год, то необходимо учесть инфляцию. Если доходы участников рынка валюты растут со скоростью 10% в год, то возможности Петровича покупать жопогрелки и Семеныча покупать доллары увеличиваются. В результате на $1000 предложения придется уже не 3000 рупий, а 3300, что приведет к падению номинального курса до 1 к 66 (при условии нулевой инфляции за бугром). Однако реальный курс при этом останется прежним, т.к. номинальное падение было компенсировано инфляцией.
Итак, теперь к нашим баранам. Тут почти все-тоже самое, только ситуация усугубляется падением мировой цены на валенки и кроме Семеныча доллары понадобились еще Иванычу, чтобы погасить кредит. А также учтем инвестиционные выплаты и действия ЦБ.
Итак, во 2 квартале 2014:
1. Экспорт нефтегаза: $89 млрд.
2. Экспорт не_нефтегаза: $61 млрд.
3. Импорт: -$112 млрд.
4. Баланс инвестиционных доходов (грубо говоря платежи по кредитам): -$20 млрд.
Итого: +$18 млрд.
Со стороны движения капитала:
1. Чистое принятие обязательств (взятые за рубежом кредиты/инвестиции): $8 млрд
2. Чистое приобретение финансовых активов, кроме резервных (покупка акций, облигаций, наличных): -$37 млрд.
3. Интервенции ЦБ: $10 млр.
Итого: -$19 млрд.
Итого примерно сходится. Но в реальности есть еще мелкие другие статьи и есть магическая "Чистые ошибки и пропуски" которая балансирует все нестыковки. Не будем погружаться в эти детали, т.к. по сути они ничего не меняют. Теперь допустим, что цена на нефть упала на 60% и цена всего нефтегазового нашего всего тоже. Т.е.
1. Экспорт нефтегаза: $53 млрд. (89 было * 0.6)
2. Без изменений
3. Импорт: -$46 млрд. (почему см. ниже.)
4. Без изменений
И учтем потребности Иваныча, которому требуется около 30 дополнительных млрд в квартал для погашений кредитов.
1. Чистое принятие обязательств (взятые за рубежом кредиты/инвестиции): -$22 млрд (8 было - 30)
2. Чистое приобретение финансовых активов, кроме резервных (покупка акций, облигаций, наличных): -$37 млрд.
3. Интервенции ЦБ: $10 млрд.
Итого: -$49 млрд.
Т.е. было -19, стало -49. Соответственно, нам нужно сократить импорт для того, чтобы покрыть потребность в 66 млрд. (30 + (89 - 53)). В нашем условном примере курс рубля, для этого, должен был упасть пропорционально. В реальной жизни наблюдается иное. Например в 1 квартале 2009 году импорт упал по отношению к 3 кварталу 2008 на 53%. А курс, за тот же период, только на 42%. Если считать средне-историческое, то для падения импорта на 66 млрд (с 112 до 46), т.е. на 59%, потребуется падение курса на 50%. Иными словами с 34 до 50.
Таким образом это позволяет как компенсировать падение доходов от экспорта, так и дополнительный отток капитала от невозвожности привлекать кредиты. Это позволяет погашать долг со скоростью 120 млрд в год и тратить резервы ЦБ на 40 млрд. И все это при цене нефти около $60.
За два года РФ должна погасить 340 млрд основого долга + 48 млрд. процентами, однако т.к. 26% долга в рублях, то валюты нужно только 300 млрд. На мой взгляд в реальности никак не меньше 50 млрд из них это фиктивный долг самим себе, то за два года РФ спокойно выплатит ~250 млрд (по 30 в квартал). Дальше будет легче, так как долг будет более размазан во времени.
Таким образом, при текущей цене на нефть курс около 50 вполне достаточен для покрытия потребностей в погашении долгов (имеется в виду реальный, за вычетом инфляции). Если же нефть будет дорожать до 80 (почему это весьма вероятно я описал в двух словах))), то и реальный рубль будет крепчать соответственно (насколько именно каждый теперь легко сможет рассчитать сам). Что будет, если рубль не подорожает? Да просто на рынок выльется большее кол-во долларов, чем требуется импортерам и должникам, что автоматически приведет к укреплению рубля.
1. Василич - единственный экспортер-монополист в стране и решил продавать валенки за бугор по цене $100 пара.
2. Допустим его мощности ограниченны бабой Светой, единственной носительницей знаний о правильном изготовлении (как это водится объявлена Национальным Достоянием) и способна выдавать на гора только 10 пар в год.
3. Василич пошел на валенковую биржу и продал валенки, получив на корр. счет $1000. Бизнес заспорился:
Если мы тут остановимся, то увидим, что отток капитала составил $1000. Если Василич продаст эти $1000 дворнику Петровичу и тот обналичив их отнесет под подушку, ровным счетом ничего не изменится. Теперь предположим, что Петрович захотел купить на 1000 долларов 10 качественных импортных жопогрелок. Получится следующее:
1. Экспорт: $1000
2. Импорт: -$1000
3. Отток капитала: $0
Допустим, Семеныч увидел, что надвигается мировой финансовый кризис и решил прикупить себе 500 долларов для надежности. Получается со стороны предложения васины $1000, со стороны спроса $1500 (1000+500). Естественным образом это приведет к падению курса национальной валюты и самый интересный вопрос "на сколько?". Это зависит от эластичности спроса на жопогрелки Петровича и силе страха Семеныча. Допустим Семеныч готов купить доллары по любой цене, а спрос Петрович 1:1 пропорционален цене. Тогда курс должен упасть ровно в 2 раза, чтобы Петрович купил только 5 жопогрелок:
1. Экспорт: $1000
2. Импорт: -$500
3. Отток капитала: $500
Таким образом, если курс был $1 за 15 деревянных рупий, то стал 1 к 30. Если предположить, что ситуация повторяется из года в год, то необходимо учесть инфляцию. Если доходы участников рынка валюты растут со скоростью 10% в год, то возможности Петровича покупать жопогрелки и Семеныча покупать доллары увеличиваются. В результате на $1000 предложения придется уже не 3000 рупий, а 3300, что приведет к падению номинального курса до 1 к 66 (при условии нулевой инфляции за бугром). Однако реальный курс при этом останется прежним, т.к. номинальное падение было компенсировано инфляцией.
Итак, теперь к нашим баранам. Тут почти все-тоже самое, только ситуация усугубляется падением мировой цены на валенки и кроме Семеныча доллары понадобились еще Иванычу, чтобы погасить кредит. А также учтем инвестиционные выплаты и действия ЦБ.
Итак, во 2 квартале 2014:
1. Экспорт нефтегаза: $89 млрд.
2. Экспорт не_нефтегаза: $61 млрд.
3. Импорт: -$112 млрд.
4. Баланс инвестиционных доходов (грубо говоря платежи по кредитам): -$20 млрд.
Итого: +$18 млрд.
Со стороны движения капитала:
1. Чистое принятие обязательств (взятые за рубежом кредиты/инвестиции): $8 млрд
2. Чистое приобретение финансовых активов, кроме резервных (покупка акций, облигаций, наличных): -$37 млрд.
3. Интервенции ЦБ: $10 млр.
Итого: -$19 млрд.
Итого примерно сходится. Но в реальности есть еще мелкие другие статьи и есть магическая "Чистые ошибки и пропуски" которая балансирует все нестыковки. Не будем погружаться в эти детали, т.к. по сути они ничего не меняют. Теперь допустим, что цена на нефть упала на 60% и цена всего нефтегазового нашего всего тоже. Т.е.
1. Экспорт нефтегаза: $53 млрд. (89 было * 0.6)
2. Без изменений
3. Импорт: -$46 млрд. (почему см. ниже.)
4. Без изменений
И учтем потребности Иваныча, которому требуется около 30 дополнительных млрд в квартал для погашений кредитов.
1. Чистое принятие обязательств (взятые за рубежом кредиты/инвестиции): -$22 млрд (8 было - 30)
2. Чистое приобретение финансовых активов, кроме резервных (покупка акций, облигаций, наличных): -$37 млрд.
3. Интервенции ЦБ: $10 млрд.
Итого: -$49 млрд.
Т.е. было -19, стало -49. Соответственно, нам нужно сократить импорт для того, чтобы покрыть потребность в 66 млрд. (30 + (89 - 53)). В нашем условном примере курс рубля, для этого, должен был упасть пропорционально. В реальной жизни наблюдается иное. Например в 1 квартале 2009 году импорт упал по отношению к 3 кварталу 2008 на 53%. А курс, за тот же период, только на 42%. Если считать средне-историческое, то для падения импорта на 66 млрд (с 112 до 46), т.е. на 59%, потребуется падение курса на 50%. Иными словами с 34 до 50.
Таким образом это позволяет как компенсировать падение доходов от экспорта, так и дополнительный отток капитала от невозвожности привлекать кредиты. Это позволяет погашать долг со скоростью 120 млрд в год и тратить резервы ЦБ на 40 млрд. И все это при цене нефти около $60.
За два года РФ должна погасить 340 млрд основого долга + 48 млрд. процентами, однако т.к. 26% долга в рублях, то валюты нужно только 300 млрд. На мой взгляд в реальности никак не меньше 50 млрд из них это фиктивный долг самим себе, то за два года РФ спокойно выплатит ~250 млрд (по 30 в квартал). Дальше будет легче, так как долг будет более размазан во времени.
Таким образом, при текущей цене на нефть курс около 50 вполне достаточен для покрытия потребностей в погашении долгов (имеется в виду реальный, за вычетом инфляции). Если же нефть будет дорожать до 80 (почему это весьма вероятно я описал в двух словах))), то и реальный рубль будет крепчать соответственно (насколько именно каждый теперь легко сможет рассчитать сам). Что будет, если рубль не подорожает? Да просто на рынок выльется большее кол-во долларов, чем требуется импортерам и должникам, что автоматически приведет к укреплению рубля.