Как популярность стратегии "убивает" доходность
Сохраню здесь несколько интересных картинок из блога Patrick O’Shaughnessy и двух статей оттуда: 1)Three Value Investors Meet in a Bar, 2)When Measures Become Targets: How Index Investing Changes Indexes.
Картинка из первой статьи:
Краткое пояснение: формируются три портфеля, которые состоят из 10% самых дешевых акций по мультипликаторам Price to Book(P/B), Price to Earnings(P/E) и Price to Sales(P/S). Доля каждой акции в портфеле одинакова(equal weighted). Портфель удерживается ровно один год, затем выбираются новые 10% самых дешевых акций, они удерживаются в течение года и т.д. На графике приведена избыточная(дополнительная) скользящая доходность, которую генерировал такой портфель дешевых акций(акций стоимости) за 10 предыдущих лет, по сравнению с бенчмарком - равновзвешенным индексом. Как видно, портфель акций стоимости, отобранных по классическому Price to Book(P/B) за последние 10 лет показал далеко не лучшую доходность.
Теперь три картинки из второй статьи Patrick O’Shaughnessy:
Здесь приводится избыточная(дополнительная) доходность портфелей, но уже с накоплением. Ещё добавлен портфель, сформированный на основе мультипликатора EBITDA/EV - он сейчас становится популярным для отбора акций стоимости. На первой картинке видно, что на интервале 1963-1992 все мультипликаторы "работали" примерно одинаково. Но в 1993 году вышла классическая работа Фамы-Френча, посвященная анализу факторов-аномалий. В ней описывается фактор недооценки акций, который измеряется именно по Price to Book. После этого появился ряд стилевых индексов, например Russell Growth/Value, где также используется P/B. Ну и как обычно бывает, инвесторы начали "отыгрывать" фактор стоимости в своих портфелях. Что произошло далее - видно на 2-х следующих картинках(с 1993 по 2015 и с 2007 по 2015 годы). Популярность - "убивает" доходность...