Насколько велик долг США?
Одной из фундаментальных основ западной финансовой системы является бесперебойный и бесконечный процесс рефинансирования долгов. В контексте долгосрочной макрофинансовой стабильности ведущие центральные банки мира обращают внимание на два ключевых параметра:
1. это способность финансовой системы рефинансировать долги и их воспроизводить +
2. Величина долговой нагрузки, которая выражается не в абсолютном долге, а в количестве отвлеченных средств от операционного денежного потока на выплату процентов и погашения тела долга.
Например, долг/доход в одном случае равен 100% при средневзвешенной годовой процентной ставке в 1%, а в другом случае долг/доход равен ничтожным 10%, но при ставке в 15%. На первый взгляд, в первом случае долг огромен, однако с точки зрения воздействия на заемщика второй случай более «убийственен», т.к. обслуживание долга к доходам будет в 1.5 раза выше (относительно доходов), чем в первом случае.
Второй пример. Заемщик размещает облигации на 5 лет под 10% на 1 млн долл, а во втором случае берет кредит на аналогичную сумму на 5 лет под 10%. В первом случае отвлеченный денежный поток на обслуживание долга составит 100 тыс долл в год и погашение облигационного займа в 1 млн через 5 лет, а во втором при почти 255 тыс долл в год, т.к. приходится погашать тело долга - с общими выплатами в 1.275 млн (при условии периодического платежа для аннуитета на основе постоянства сумм платежей и постоянной процентной ставки). Первый вариант предпочтительнее, т.к. сумма обслуживания долга в 2.5 раза меньше при тех же входных параметрах, но сам долг остается неизменным, тогда как во втором случае долг нейтрализуется. Когда возникают проблемы? Если заемщик теряет возможность рефинансировать облигационный займ через 5 лет и гасит 1 млн.
Так в чем же уязвимость западной финансовой системы? Нарушение механизмов воспроизводства и рефинансирования долгов. Что может нарушить эти процессы и в чем проявляется кризис?
Поэтому создание инструментов и механизмов рефинансирования - сложнейшая задача, которая заключается в том, чтобы широчайший спектр инвесторов и кредиторов с различными интересами и возможностями обеспечивали бесперебойный процесс оборачиваемости финансовых средств в системе без изъятия.
Касаясь долгов важно понимать не величину абсолютного долга, а величину долговой нагрузки, которая выражается в общей сумме отвлеченного денежного потока - это проценты по долгу, комиссионные платежи на расчетно-кассовое и долговое обслуживания, ну и выплаты тела долга.
С конца 90-х долг нефинансового сектора США вырос почти в 2.5 раза с 18 трлн до 43.7 трлн, за 25 лет долг вырос в 4.5 раза, а с 1980-х годов рост на порядок (в 10 раз).
По отношению к ВВП рост не столь феноменален. Сейчас около 250% к ВВП, в конце 90-х было 186%, в конце 80-х около 180%, а среднее значения долга нефинансового сектора к ВВП за период с 1960 по 1980 составляет 133%.
В номинальном выражении рост обескураживает, в процентном отношении к ВВП рост серьезен, но не настолько, чтобы все это вызвало панику.
На графике хорошо виден период долговой экспансии. Это с 1980 по 1988 и с 2000 по 2008. В обоих случаях примерно по 8 лет. Но еще любопытны фазы стабилизации. С 1960 по 1980, с 1989 по 2000 и с 2008 по настоящий момент соотношение долг к ВВП стабилизируется. В ретроспективе долговая стагнация происходила, по крайней мере, по отношению к ВВП.
С 2008 долг населения сократился, бизнес возобновил приращение долга с 2012, а общая долговая стабилизация произошла за счет государства, когда правительство как бы замещало выпадение частного долга за счет стремительного прироста государственного.
Однако, знаете ли вы, что стоимость обслуживания долга в США для всего нефинансового сектора (население + бизнес + государство) относительно ВВП наименьшая за 60 лет! Да, конечно, 43.7 трлн впечатляет, 17 трлн из которых рыночный долг государства (федеральное + муниципальное) правительство.
Средневзвешенная стоимость обслуживания долга (все выплаты по долгу к совокупному долгу) для федерального правительства США сейчас составляет меньше 2%, а для бизнеса и населения в совокупности чуть больше 4%. В период с 1960 по 1980 средневзвешенные ставки были примерно в три раза выше.
Соответственно, если соотнести долг/доход (который сейчас 250% против 133% в среднем за 1960-1980) с суммой обслуживания долга (которая сейчас в три раза меньше) выходит, что долговая нагрузка в настоящий момент ниже почти на 35%, чем тогда.
В этом аспекте никакой долговой проблемы в США нет, т.к. долги самые низкие в истории. Если оценивать обслуживание долга. Когда возникнут проблемы и когда система пойдет в разнос?
Еще раз подчеркиваю. До тех пор, пока велосипед едет - равновесие поддерживается, стоит остановиться и падение неизбежно. До тех пор, пока инструменты и механизмы рефинансирования работают, не имеет значения какой долг, имеет значение стоимость обслуживания долга относительно операционного денежного потока.
Что касается ставок. Ни 1.5%, ни 2% систему раскачать не смогут, не говоря уже о текущих 0-0.5%. Проблемы начнутся от 3%, серьезные проблемы от 4.5-5%, а критично около 6% Тут уже система не выдержит. Да и то, если ставки продержатся достаточно долго, т.е. более 3 лет. Это связано с лагами между текущими ставками и средневзвешенными, т.к. ставка снижается по мере погашения долга и рефинансирования его под новую ставку, за исключением тех случаев, когда ставка плавающая. Но все зависит от адаптационных способностей контрагентов. США выдерживали ставки выше 15% в 80-е года, когда долг/ВВП был под 150%, а в 90-е года ставки были около 5.5% при долг/ВВП за 180%, а в 2006-2007 ФРС подняли ставки выше 5% при долг/ВВП за 240%
В Японии сейчас стоимость обслуживания долг для бизнеса и населения самая низкая за 60-70 лет. Сейчас долги бизнеса и населения Японии к ВВП около 170%, в конце 90х было 200-210%, а наибольший долг в середине 90-х - под 225%.
Средневзвешенные ставки для бизнеса и населения в Японии около 2.6% в настоящий момент против 3.7% в 90-е. Т.е. долговая нагрузка почти в два раза упала за 20 лет. Но и по отношению к 60-70м годам долговая нагрузка сейчас ниже. В 70-е года долг/ВВП был около 140%, а по долгам платили почти 10% У правительства Японии долги запредельные, даже по текущим ставкам, но историю долга до 90-х я не нашел. Сравнить не получится. Но частный долг в фазе агрессивного делевереджа с 90-х годов.
Во Франции долги к ВВП под 280%
Бизнес и население в 80-е имели около 100% долга/ВВП, сейчас свыше 180%. Как и в США средневзвешенные ставки во Франции упали в три раза относительно 80-е, поэтому стоимость обслуживания долга (долговая нагрузка) ниже, чем 30-40 лет назад.
Удивительно, но темпы роста долга нефинансового сектора во Франции относительно 2006-2007 почти не снизились в номинальном выражении, а в % к ВВП даже ускорились! Преимущественно за счет правительства, конечно, но и бизнес наращивает долг.
В Великобритании ситуация иная. Наблюдается мощный делевередж частного долга с 2008 и темпы даже набираются - в основном за счет бизнеса. Хотя и население сокращает долг относительно ВВП. Правительство Великобритании приостановило масштабные заимствования с 2012. Что касается средневзвешенных ставок, то ситуация очень похода с США.
Отмечу, что как и в США долг нефинсектора Великобритании к ВВП тоже 250%. Стоимость обслуживания долга за 20 лет снизилась, т.к. сейчас средневзвешенные ставки в два и более раза ниже, чем в 90-х
За счет того, что нулевые ставки почти 8 лет - в Европе и США свыше 80% всего долга за этот период рефинансировалось по исторически низким ставкам, а в Японии 99% всего долга (у них нулевые сатвки с 90-х). Долг/доход или долг/ВВП как видно рекордный, а для США, Великобритании балансирует около 250%, у Франции под 280%, в Японии вообще беда. Но низкие ставки позволили сделать стоимость обслуживания долга наименьшую за пол века. Такие дела. В этом отношении можно признать, что долги развитых стран самые низкие, точнее долговая нагрузка самая с 1960-х. В широком смысле проблема долгов перед ними сейчас уже не стоит так остро, как 5 лет назад. Проблемы будут при росте ставок свыше 4% для США, Великобритании и Европы и свыше 1.5% для Японии и/или при нарушении механизмов рефинансирования долгов.
1. это способность финансовой системы рефинансировать долги и их воспроизводить +
2. Величина долговой нагрузки, которая выражается не в абсолютном долге, а в количестве отвлеченных средств от операционного денежного потока на выплату процентов и погашения тела долга.
Например, долг/доход в одном случае равен 100% при средневзвешенной годовой процентной ставке в 1%, а в другом случае долг/доход равен ничтожным 10%, но при ставке в 15%. На первый взгляд, в первом случае долг огромен, однако с точки зрения воздействия на заемщика второй случай более «убийственен», т.к. обслуживание долга к доходам будет в 1.5 раза выше (относительно доходов), чем в первом случае.
Второй пример. Заемщик размещает облигации на 5 лет под 10% на 1 млн долл, а во втором случае берет кредит на аналогичную сумму на 5 лет под 10%. В первом случае отвлеченный денежный поток на обслуживание долга составит 100 тыс долл в год и погашение облигационного займа в 1 млн через 5 лет, а во втором при почти 255 тыс долл в год, т.к. приходится погашать тело долга - с общими выплатами в 1.275 млн (при условии периодического платежа для аннуитета на основе постоянства сумм платежей и постоянной процентной ставки). Первый вариант предпочтительнее, т.к. сумма обслуживания долга в 2.5 раза меньше при тех же входных параметрах, но сам долг остается неизменным, тогда как во втором случае долг нейтрализуется. Когда возникают проблемы? Если заемщик теряет возможность рефинансировать облигационный займ через 5 лет и гасит 1 млн.
Так в чем же уязвимость западной финансовой системы? Нарушение механизмов воспроизводства и рефинансирования долгов. Что может нарушить эти процессы и в чем проявляется кризис?
- Кассовые разрывы - когда в момент времени t1 обслуживание неотложных обязательств превышает доступные ликвидные средства к распределению, которые могут быть получены только к моменту времени t2. Если разрыв между t1 и t2 не покрывается экстренно привлеченной ликвидностью, субъект вынужден инициировать распродажу части принадлежащих активов.
- Кризис доверия - когда контрагенты не доверяют друг другу и снижают лимиты на межбанке или открытом рынке. Отказываются кредитовать на полную сумму, либо вообще блокируют финансовые транзакции.
- Дефицит ликвидности для операционной и инвестиционной деятельности, что может приводить к вероятной распродаже активов.
- Когда инвесторы/кредиторы теряют интерес к активу (или начинается процедура массирования изъятия ликвидности с рынков)
- Обеспечение «эффекта богатства» через поддержание активов на финансовых рынках, в том числе в рамках принудительного раллирования (при необходимости)
- Стабилизация (снижение) волатильности на рынке.
- Отслеживание спрэдов на денежных и долговых рынках, как наиболее надежный индикатор проблем и денежных кризисов.
Поэтому создание инструментов и механизмов рефинансирования - сложнейшая задача, которая заключается в том, чтобы широчайший спектр инвесторов и кредиторов с различными интересами и возможностями обеспечивали бесперебойный процесс оборачиваемости финансовых средств в системе без изъятия.
Касаясь долгов важно понимать не величину абсолютного долга, а величину долговой нагрузки, которая выражается в общей сумме отвлеченного денежного потока - это проценты по долгу, комиссионные платежи на расчетно-кассовое и долговое обслуживания, ну и выплаты тела долга.
С конца 90-х долг нефинансового сектора США вырос почти в 2.5 раза с 18 трлн до 43.7 трлн, за 25 лет долг вырос в 4.5 раза, а с 1980-х годов рост на порядок (в 10 раз).
По отношению к ВВП рост не столь феноменален. Сейчас около 250% к ВВП, в конце 90-х было 186%, в конце 80-х около 180%, а среднее значения долга нефинансового сектора к ВВП за период с 1960 по 1980 составляет 133%.
В номинальном выражении рост обескураживает, в процентном отношении к ВВП рост серьезен, но не настолько, чтобы все это вызвало панику.
На графике хорошо виден период долговой экспансии. Это с 1980 по 1988 и с 2000 по 2008. В обоих случаях примерно по 8 лет. Но еще любопытны фазы стабилизации. С 1960 по 1980, с 1989 по 2000 и с 2008 по настоящий момент соотношение долг к ВВП стабилизируется. В ретроспективе долговая стагнация происходила, по крайней мере, по отношению к ВВП.
С 2008 долг населения сократился, бизнес возобновил приращение долга с 2012, а общая долговая стабилизация произошла за счет государства, когда правительство как бы замещало выпадение частного долга за счет стремительного прироста государственного.
Однако, знаете ли вы, что стоимость обслуживания долга в США для всего нефинансового сектора (население + бизнес + государство) относительно ВВП наименьшая за 60 лет! Да, конечно, 43.7 трлн впечатляет, 17 трлн из которых рыночный долг государства (федеральное + муниципальное) правительство.
Средневзвешенная стоимость обслуживания долга (все выплаты по долгу к совокупному долгу) для федерального правительства США сейчас составляет меньше 2%, а для бизнеса и населения в совокупности чуть больше 4%. В период с 1960 по 1980 средневзвешенные ставки были примерно в три раза выше.
Соответственно, если соотнести долг/доход (который сейчас 250% против 133% в среднем за 1960-1980) с суммой обслуживания долга (которая сейчас в три раза меньше) выходит, что долговая нагрузка в настоящий момент ниже почти на 35%, чем тогда.
В этом аспекте никакой долговой проблемы в США нет, т.к. долги самые низкие в истории. Если оценивать обслуживание долга. Когда возникнут проблемы и когда система пойдет в разнос?
- Если ФРС повысит ставку выше 5-6% (сейчас 0.5%)
- Если по ряду причин нарушится процесс рефинансирования долгов (из-за дефицита ликвидности или разрушения банковской системы, бегства международных инвесторов, либо из-за серьезных кризисных процессов в экономике США и так далее).
Еще раз подчеркиваю. До тех пор, пока велосипед едет - равновесие поддерживается, стоит остановиться и падение неизбежно. До тех пор, пока инструменты и механизмы рефинансирования работают, не имеет значения какой долг, имеет значение стоимость обслуживания долга относительно операционного денежного потока.
Что касается ставок. Ни 1.5%, ни 2% систему раскачать не смогут, не говоря уже о текущих 0-0.5%. Проблемы начнутся от 3%, серьезные проблемы от 4.5-5%, а критично около 6% Тут уже система не выдержит. Да и то, если ставки продержатся достаточно долго, т.е. более 3 лет. Это связано с лагами между текущими ставками и средневзвешенными, т.к. ставка снижается по мере погашения долга и рефинансирования его под новую ставку, за исключением тех случаев, когда ставка плавающая. Но все зависит от адаптационных способностей контрагентов. США выдерживали ставки выше 15% в 80-е года, когда долг/ВВП был под 150%, а в 90-е года ставки были около 5.5% при долг/ВВП за 180%, а в 2006-2007 ФРС подняли ставки выше 5% при долг/ВВП за 240%
В Японии сейчас стоимость обслуживания долг для бизнеса и населения самая низкая за 60-70 лет. Сейчас долги бизнеса и населения Японии к ВВП около 170%, в конце 90х было 200-210%, а наибольший долг в середине 90-х - под 225%.
Средневзвешенные ставки для бизнеса и населения в Японии около 2.6% в настоящий момент против 3.7% в 90-е. Т.е. долговая нагрузка почти в два раза упала за 20 лет. Но и по отношению к 60-70м годам долговая нагрузка сейчас ниже. В 70-е года долг/ВВП был около 140%, а по долгам платили почти 10% У правительства Японии долги запредельные, даже по текущим ставкам, но историю долга до 90-х я не нашел. Сравнить не получится. Но частный долг в фазе агрессивного делевереджа с 90-х годов.
Во Франции долги к ВВП под 280%
Бизнес и население в 80-е имели около 100% долга/ВВП, сейчас свыше 180%. Как и в США средневзвешенные ставки во Франции упали в три раза относительно 80-е, поэтому стоимость обслуживания долга (долговая нагрузка) ниже, чем 30-40 лет назад.
Удивительно, но темпы роста долга нефинансового сектора во Франции относительно 2006-2007 почти не снизились в номинальном выражении, а в % к ВВП даже ускорились! Преимущественно за счет правительства, конечно, но и бизнес наращивает долг.
В Великобритании ситуация иная. Наблюдается мощный делевередж частного долга с 2008 и темпы даже набираются - в основном за счет бизнеса. Хотя и население сокращает долг относительно ВВП. Правительство Великобритании приостановило масштабные заимствования с 2012. Что касается средневзвешенных ставок, то ситуация очень похода с США.
Отмечу, что как и в США долг нефинсектора Великобритании к ВВП тоже 250%. Стоимость обслуживания долга за 20 лет снизилась, т.к. сейчас средневзвешенные ставки в два и более раза ниже, чем в 90-х
За счет того, что нулевые ставки почти 8 лет - в Европе и США свыше 80% всего долга за этот период рефинансировалось по исторически низким ставкам, а в Японии 99% всего долга (у них нулевые сатвки с 90-х). Долг/доход или долг/ВВП как видно рекордный, а для США, Великобритании балансирует около 250%, у Франции под 280%, в Японии вообще беда. Но низкие ставки позволили сделать стоимость обслуживания долга наименьшую за пол века. Такие дела. В этом отношении можно признать, что долги развитых стран самые низкие, точнее долговая нагрузка самая с 1960-х. В широком смысле проблема долгов перед ними сейчас уже не стоит так остро, как 5 лет назад. Проблемы будут при росте ставок свыше 4% для США, Великобритании и Европы и свыше 1.5% для Японии и/или при нарушении механизмов рефинансирования долгов.