Золото, платина, палладий. Прогнозы и перспективы
С точки зрения распределения активов, в условиях, когда ожидается повышение процентных ставок в США, сложно ожидать увеличения инвестиционного спроса, достаточного для серьёзного роста цен на золото - тем более, что спрос на золото в Азии сократился и стал более чувствительным к ценам с начала этого года, в отличие от 2013 года. А вот для платиноидов перспективы намного лучше, как раз за счёт увеличения как инвестиционного, так и промышленного спроса.
Золото и процентные ставки в США
С начала 2014 года доходность по 10-летним, привязанным к инфляции, облигациям США понизилась с 0,75% на 1 января до нынешнего уровня 0,25%. Но Standard Bank считает, что это не имеет значения, потому что, в конечном счёте, консенсус (и ожидания) рынком повышения процентной ставки в США - это лишь вопрос времени. Кроме того, учитывая, что инфляция в среднесрочной перспективе по-прежнему ожидается около 2%, реальные процентные ставки в США будут расти.
Корреляция между ценой золота и реальными процентными ставками в США изменялась в течение долгого времени (по крайней мере, с 1997 года, когда были введены привязанные к инфляции облигации США), но она остаётся, тем не менее, последовательно отрицательной, то есть более высокие реальные ставки подразумевают более низкую цену на золото.
В интересном исследовании CIBC World Markets, аналитики банка предполагают, что текущие уровни реальных процентных ставок в США совпадают с ценами на золото в районе $ 1400 в прошлом. Они считают, что когда реальные ставки некоторое время составляют около 50 базисных пунктов, благодаря как росту инфляции, так и снижению доходности трежерис, золото может начать расти и подняться к уровню $ 1400.
Драйверы роста для золота
Спрос на золото в Азии становится ключевым фактором. Особый интерес представляет индийский и китайский спрос, который должен быть сильным в условиях роста реальных процентных ставок в США. В частности, если индийские таможенные пошлины будут снижены или даже отменены, это будет очень позитивным фактором для спроса на золото.
На фоне роста таможенных пошлин в прошлом году, индийский импорт золота сократился в среднем с 69 тонн в месяц в 2013 году (и 81 тонны в 2012 году) до менее чем 35 тонн в месяц с начала этого года. К сожалению, таможенные пошлины остались без изменения в недавно принятом индийском бюджете и могут остаться неизменными в течение ещё нескольких месяцев. Импорт Китаем золота из Гонконга (самый надёжный и открытый источник импорта золота Китаем) также остаётся слабым по отношению к прошлому году.
Тем не менее, индийский импорт золота вырос на 65% в июне, после того как Центральный банк (RBI) позволил большему количеству банков и трейдеров покупать слитки за рубежом. Эта новость обнадёживает, тем более что в период, когда инвесторы предположили, что ограничения на импорт могут быть сокращены, некоторые потребители отложили покупки золота в ожидании возможного снижения импортных пошлин.
Запасы в ETFs показали на неделе рекордный внутридневной рост. В понедельник, когда цены на металл упали, активы в SPDR Gold ETF выросли до 808,73 тонн, таким образом показав рекордный суточный прирост с августа 2011 года. Аналитики Commerzbank заявили, что "инвесторы в ETFs чётко использовали снижение цен на золото как привлекательную возможность для покупки". Это хороший знак.
Возвращение интереса к золоту у инвесторов в ETFs, наряду с любым увеличением спроса в Азии, может стать драйвером роста цен на золото.
Теперь инвесторы ожидают полугодовое выступление в Сенате по денежно-кредитной политике Федеральной резервной системы её председателя Джанет Йеллен, а также векторов развития конфликтов на Украине и Ближнем Востоке.
Перспективы рынка золота
SNL Metals & Mining в своём докладе Strategies for Gold Reserves Replacement указывает на резкое сокращение открытий новых рентабельных месторождений золота. Это будет иметь значительное влияние на поставки золота на рынок в будущем. SNL в настоящее время является одним из ведущих поставщиков статистической информации в данном секторе, сотрудничающим с Metals Ecomomics Group, расположенной в Галифаксе, Новая Шотландия, австралийской Intierra и шведской Raw Materials Group.
В докладе отмечается, что за последние 24 года горнодобывающие компании разведали около 1,66 млрд унций золота в 217 крупных месторождениях, НО - и это большое НО - в то время как это может показаться огромным количеством, за тот же период отрасль фактически произвела 1,84 млрд унций золота, поэтому разведка не идёт в ногу с производством.
Однако аналитики в докладе пошли гораздо дальше, показав, что число значительных открытий (определяются как месторождения, содержащие минимум 2 млн унций золота) сокращается, и эта тенденция, похоже, ускоряется. В 1990-е годы были обнаружены 124 месторождения, содержащие 1,1 млрд унций золота, в то время как с 2000 года по наши дни этот показатель упал до только 605 млн унций в 93-х таких месторождениях. И в последние годы открытие новых значительных месторождений, похоже, сократилось до минимума.
Кстати, ещё в начале 2013 года похожее исследование проводил U.S. Global Investors, и я тогда публиковал их график. Как видите, с тех пор практически ничего не изменилось.
SNL считает, что 674 млн унций золота, разведанного с 1999 года по настоящее время, в конечном счёте смогут заменить только 50% от золота, произведённого за тот же период. Таким образом, несмотря на большой рост цен на золото в этом веке, количество нового золота, обнаруженного за тот же период, резко сократилось за последние несколько лет.
И на этом проблемы не заканчиваются. В настоящее время требуется гораздо больше времени от открытия до запуска производства. По оценкам SNL, 63 проекта сейчас находятся в стадии разработки, и планируется начать производство на них между 2014 и 2019 годами, т.е. в среднем через 19,5 лет с момента открытия. Период от открытия до производства с 1985 по 2019 год виден на следующем графике:
Причины этого многочисленны и их хорошо понимают в самой отрасли. Они включают в себя необходимость более детального технико-экономического обоснования работ, препятствия, налагаемые большей социальной и экологической ответственностью, более долгие и требовательные разрешительные процессы, ограниченную доступность капитала и дефицит опытных кадров.
Также в последние годы повысилась потребность в инфраструктуре и перерабатывающих мощностях в связи со снижением содержания металла в руде и / или более удалённом расположении месторождений. Я уже приводил как-то график из отчёта компании Barrick Gold, показывающий снижение содержания золота в руде в последние годы:
Поскольку требуется несколько лет для разведки нового месторождения, и учитывая сложное финансовое положение на протяжении последних двух лет многих компаний, в т.ч. юниоров, занимающихся разведкой, SNL считает, что в долгосрочной перспективе тенденция сокращения открытий новых месторождений, вероятно, продолжится, по крайней мере, в ближайшие несколько лет.
Исследования SNL в значительной мере опираются на опубликованные данные, которые, возможно, не поступают от государственных корпораций - в частности таких стран, как Китай, ныне крупнейший производитель золота в мире, который, похоже, добился успехов в ежегодном увеличении добычи золота. Например, государственная информация от Antaike свидетельствует, что добыча золота в Китае вырастет в этом году примерно на 7,4% до 460 тонн.
Тот же источник также сообщил ранее в этом году, что Китай разведал на 761,4 тонн новых месторождений золота в 2013 году - но верить этим оценкам довольно сложно, учитывая закрытость страны и общее отношение к китайской статистике. К тому же Китай является нетто-импортёром золота, поэтому объёмы его добычи мало влияют на предложение на мировом рынке золота. Данные SNL также игнорируют малые месторождения, а также расширение существующих шахт.
Как бы там ни было, исследования SNL, как и все исследования такого рода, действительно указывают на серьёзные проблемы, которые, несомненно, могут существенно повлиять на баланс глобального спроса / предложения в ближайшие годы. Даже если разведочная деятельность будет простимулирована возможными гораздо более высокими ценами на золото, сроки ввода в производство не позволяют ожидать существенного увеличения добычи в ближайшее десятилетие.
Платина и палладий
Standard Bank опубликовал график продаж автомобилей на рынках США, ЕС, Японии и Китая за первое полугодие 2014 года. Правда, Китай пока данные за июнь не опубликовал.
В июне регистрации новых авто в ЕС увеличились на 4,5% г / г, после аналогичного повышения на 4,5% в мае и 4,6% г / г в апреле. С начала года (до июня) регистрация новых автомобилей выросла на 4.1% по сравнению с тем же периодом в 2013 году. Это хорошая новость, особенно для платины, поскольку в Европе преобладают дизельные авто.
Данные по продажам в США я публиковал ЗДЕСЬ. Standard Bank считает, что производство в Китае может достичь 20.5 млн единиц в 2014 году. Это означает, что Китай может потребить 1.73 млн унций палладия для автокатализаторов в 2014 году - по сравнению с 1.51 млн унций в 2013 году.
Вопрос в том, потребуется ли Китаю увеличение импорта палладия. Китайские таможенные данные показывают, что страна импортировала 346 тыс. унций до мая этого года (данные за июнь выйдут в ближайшие дни). Если такой темп продолжится, это будет означать только 830 тыс. унций импорта в 2014 году. В прошлом году, согласно таможенным данным, Китай импортировал только 715 тыс. унций.
Учитывая, что годовой объём рециклирования палладия в Китае не намного больше 300 тыс. унций, на данном этапе Китай нуждается либо в импортировании большего количества палладия, либо в использовании запасов. По оценкам банка, в Китае, вероятно, мало запасов, поэтому Standard Bank ожидает, что импорт палладия вырастет, что должно поддержать цены на металл.
Запасы в палладиевых ETFs в январе-июне увеличились на рекордные 844 тыс. унций и вплотную приблизились к отметке в 3 млн унций, что превышает объём годовой добычи в России. Запасы в платиновых ETFs превысили 88 тонн - максимальное значение за всю историю. В марте - июне объёмы покупок платины и палладия в биржевых фондах в мире составили $ 400 млн и $ 410 млн соответственно, согласно данным ETF Securities.
Южноафриканское производство металлов платиновой группы сократилось на 49% по сравнению с годом ранее после самой продолжительной забастовки в истории страны, сообщило статистическое управление в Претории на своём сайте. Забастовка обошлась компаниям сокращением на $ 2,2 млрд доходов и потерей более двух третей добываемого для поставок на мировой рынок металла. Потери в добыче платины оцениваются в 1-1,2 млн унций.
Рост спроса и сокращение поставок из ЮАР и России позволяют прогнозировать дефицит на рынке платины и палладия. Johnson Matthey считает, что дефицит на рынке платины в 2014 году вырастет до 1,218 млн унций относительно 940 тыс. унций в 2013 году. Дефицит на рынке палладия в 2014 составит 1,612 млн унций, что станет крупнейшим за последние 34 года дефицитом палладия на мировом рынке.
HSBC также полагает, что поддержку ценам на платину окажет дефицит платины на мировом рынке, образовавшийся в результате длительной забастовки на шахтах в ЮАР, а также высокий инвестиционный и промышленный спрос. Банк считает, что дефицит предложения на рынке платины в 2014 году составит 1,603 млн унций, а в 2015 году снизится до 943 тыс. унций.
Дефицит палладия на рынке, кроме сокращения поставок из ЮАР, будет обусловлен сильным спросом на автомобили, в частности в Китае и США, а также тем, что российские запасы, поставки из которых в течение многих лет сокращали дефицит предложения, по всей видимости, будут исчерпаны. Банк считает, что дефицит предложения на рынке палладия повысится существенно - до 1.747 млн унций в этом году с (около) 371 тыс. унций в 2013 году, а в 2015 году дефицит будет ближе к 987 тыс. унций.
HSBC прогнозирует среднюю цену платины в 2014 году на уровне $ 1505, повысил прогноз средних цен на платину на 2015 год до $ 1850 с $ 1700 за унцию, а также улучшил прогноз на 2016 год на $ 100 - до $ 1925 за унцию. Для палладия HSBC прогнозирует средние цены на 2014, 2015 и 2016 годы на уровнях $ 825, $ 900 и $ 925 за унцию, соответственно.
