Непредвзятый взгляд на рынок золота
В декабре исполнился ровно год с того момента, когда рынок золота вошёл в свой текущий нисходящий тренд. Этому способствовало много факторов. В начале декабря 2012 крупнейшие маркетмейкеры рынка внезапно изменили свои прогнозы по ценам на металл на негативные, после чего стали призывать клиентов своих инвестиционных подразделений закрывать длинные позиции на фьючерсных рынках и активы в золотых биржевых фондах. Одновременно из золота начали выходить крупные спекулянты и хедж-фонды.
Тогда же стало изменяться восприятие рынка золота рядовыми инвесторами и трейдерами, интересы которых как раз в основном и определяют цену на золото, начиная со времён отмены золотого стандарта в США в начале 70-х годов прошедшего века, а с момента создания в 2003 году первых биржевых фондов, обеспеченных физическим металлом, и по 2012 год, поддерживавших 12-летний восходящий тренд.
Понятно, что интерес инвесторов и трейдеров к любому активу, торгующемуся на рынке, определяется многими факторами. Это - и информационный фон, и мнения различных аналитиков, и анализ действий крупных игроков, и элементарный фундаментальный и технический анализ, и действия маркетмейкеров и других структур, в частности - регуляторов рынка. Поэтому для оценки нынешнего состояния рынка золота и будущих его перспектив важно понять, какие из этих факторов привели к сегодняшнему состоянию рынка, и какие определяют и будут продолжать играть важнейшую роль в будущем.
Факторы падения
В течение прошедшего года большинство этих факторов были негативными для жёлтого металла. До конца ноября 2012 маркетмейкеры дружно предвещали золоту светлое будущее и достижение новых исторических максимумов: 13 августа 2012, HSBC - "Золоту предстоит еще одна волна роста, с целью выше 2000 долларов"; 31 августа, BofA Merrill Lynch - "2000 долларов - это наш целевой уровень цен на золото на 12 месяцев"; 21 сентября, Credit Suisse - "$ 2000 за унцию золота - минимальная цель"; 26 сентября, BofA Merrill Lynch - "В конце 2014 г. - 2400 долл./унцию", а 27 сентября - уже - "вплоть до 3000 долларов за унцию к началу 2014 года"; 3 октября, Deutsche Bank - "В 2013 году цена на золото составит 2113 долларов" ... и т.д.
В качестве одного из аргументов банки приводили продолжение и расширение программы количественного смягчения ФРС США, известной сейчас как QE3. Однако с начала декабря прогнозы вдруг становятся негативными. Одну из решающих ролей сыграл Morgan Stanley, который 7 декабря заявил, что ожидает цену на золото в среднем $1853 за унцию в 2013 году, а уже 12 декабря - в день объявления ФРС о расширении программы "Twist" до QE3 - Morgan Stanley Wealth Management рекомендует своим клиентам избавиться от акций фондов Джона Полсона.
Фондовый рынок на новости о новых вливаниях ФРС начал долгосрочный рост, который продолжается по сей день, а золото под давлением действий крупных игроков и посыпавшихся негативных прогнозов крупнейших банков - снижение.
Оно ещё пыталось восстановиться в январе 2013, но после опубликования в начале февраля Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) деклараций Джорджа Сороса и Луи Мур Бэкона, из которых стало ясно, что Soros Fund Management LLC сократил инвестиции в SPDR Gold Trust, крупнейший золотой фонд, на 55 процентов до 600 000 акций по состоянию на 31 декабря, а Bacon's Moore Capital Management LP продал весь свой пакет акций в фонде SPDR и сократил свои инвестиции в Sprott Physical Gold Trust, негативные настроения на рынке золота стали преобладающими. Аналитики Том Кендол и Рик Деверелл из Credit Suisse тогда же публикуют доклад, названный: "Золото: начало конца эры быков".
Ускорился отток инвесторов из биржевых фондов, трейдеров с фьючерсных рынков. Многие хедж-фонды начали выходить из золота. Банки продолжали снижать свои прогнозы. Довершила разгром цепь событий начала апреля. 9 апреля Джордж Сорос заявил в интервью газете South China Morning Post о своём разочаровании в золоте, сказав, что золото больше не является «тихой гаванью» для инвесторов, желающих сохранить свои средства. 10 апреля агентства Reuters и Bloomberg сообщают, что Кипр собирается продать часть своего золотого запаса под давлением Евросоюза, а Goldman Sachs рекомендует своим инвесторам закрывать длинные позиции в золоте на COMEX.
12 апреля Марио Драги заявляет: "Продажи золота Кипром помогут покрыть убытки". Это заявление стало последней каплей, переполнившей чашу терпения даже самых стойких инвесторов и спекулянтов, поскольку поползли слухи о возможной продаже своих золотых резервов и другими странами-должниками Евросоюза. И начался обвал - крупнейший на рынке золота за его историю. Своего минимума цены на золото достигли в июне, после ряда заявлений представителей ФРС и её председателя Бена Бернанке о необходимости скорого сокращения и сворачивания программы количественного смягчения.
Факторы влияния
Главным положительным - и важнейшим для рынка золота фактором, позволившим удержать цены на металл от дальнейшего падения, и продолжающим обеспечивать им серьёзную поддержку по сей день, стал значительно выросший после падения цен спрос на физический металл в Азии, особенно в Китае, и на Ближнем Востоке. Этот спрос смог поглотить большую часть грандиозного оттока золота из биржевых фондов, продолжающегося до сих пор, на общую сумму более чем $ 73 млрд с начала года, по данным агентства Bloomberg. Не будь его - на рынке возник бы огромный профицит предложения физического металла.
Также центральные банки одиннадцатый квартал подряд оказались чистыми покупателями золота. Нетто-покупки золота центральными банками в 3-м квартале 2013 составили 93 тонны против 112 тонн в 3-м квартале 2012 года, согласно данным Всемирного совета по золоту (WGC). "Мы считаем, что это - следствие волатильности цен в текущем году. Сокращение покупок больше похоже на паузу, чем на завершение тренда", - заявил Маркус Грабб, управляющий директор инвестиционного подразделения WGC. Однако то, что ЦБ сократили покупки золота при таких низких уровнях цен, скорее является негативным фактором, поскольку говорит об их неуверенности в будущем росте цен на металл.
Согласно данным WGC, общий мировой спрос на физическое золото в 3‑м квартале 2013 года упал на 21,1% по сравнению с тем же показателем аналогичного периода прошлого года, так как крупные продажи металла западными инвесторами имели более выраженный эффект, чем устойчивый физический спрос на золото в Азии и на Ближнем Востоке. Спрос в ювелирной промышленности за 9 месяцев с начала года вырос на 19,8% относительно спроса того же периода 2012 года, однако инвестиционный спрос за тот же период сократился на 50%, а покупки официального сектора - почти на четверть. Вследствие этого на конец 3‑го квартала на рынке физического золота образовался профицит предложения в размере около 276 тонн, что тоже никак не способствует росту цен на металл.
На сегодняшний день большинство из перечисленных выше факторов продолжают оставаться негативными для золота. Отток из биржевых фондов продолжается, хотя и несколько замедлился; иногда даже отмечаются кратковременные всплески покупок активов. Большинство маркетмейкеров продолжают понижать прогнозы по ценам на золото на ближайшие годы: BofA Merrill Lynch прогнозирует падение цен до $ 1180 к июню 2014, а в случае пробоя уровней поддержки $ 1155 и $ 1087 за унцию - наступление долгосрочного медвежьего рынка; BNP Paribas - среднюю цену на золото $ 1095 за унцию в 2014 году; UBS - $ 1100; Credit Suisse - $1180; Goldman Sachs - падение цены до $ 1050 в 2014 году и т.д.
Ещё одним негативным фактором является возможное сокращение программы QE3 ФРС США. Любой намёк на это вызывает обвалы цен на фьючерсном рынке, остановить которые подчас удаётся лишь приостановкой торгов на бирже. В последние месяцы COMEX была вынуждена несколько раз приостанавливать торги фьючерсами на золото в связи со срабатыванием каскада стоп-приказов и резким снижением цен. "Остановка торгов предоставляет трейдерам кратковременную паузу, продолжительностью 5-20 секунд, чтобы предотвратить чрезмерное движение цен при срабатывании каскадных стоп-ордеров. Остановка торгов предлагает участникам рынка возможность предоставить дополнительную ликвидность и позволяет рынку восстановить своё равновесие", - говорит Крис Грамм, директор по корпоративным коммуникациям CME Group.
Даже один из самых стойких инвесторов в золото - миллиардер Джон Полсон - заявил, что он лично перестаёт инвестировать деньги в SPDR Gold Trust и в управляемый им хедж-фонд PFR Gold Fund, так как сейчас нельзя с уверенностью сказать, когда инфляция в США начнёт расти. За последний год инвестиционный фонд миллиардера потерял 63% своей капитализации. Правда, хедж-фонд Полсона подтвердил свои запасы золота, которые остались без изменений в третьем квартале 2013 года, согласно данным SEC.
Миллиардеры Джордж Сорос и Даниэль Лёб продали остатки своих активов в SPDR Gold Trust во втором квартале, согласно данным SEC. Однако Джордж Сорос в третьем квартале показал, что он вновь вложился в акции золотодобывающих компаний. Джим Роджерс продолжает придерживаться мнения, что золото, скорее всего, может ещё больше упасть - до 50% отката от максимумов в $ 1909 за унцию в августе 2011 года, хотя он не уверен, когда это произойдёт: "Я не продаю своё золото. Я не отношусь к нему скептически, хотя я ожидаю, что золото может снизиться ещё больше до $ 1000 или до $ 900. 50%-ная коррекция будет на уровне $ 960 или около того. Сейчас 50%-ные коррекции - вполне нормальное явление на рынках. Что не является нормальным - это рост в течение 12-ти лет подряд".
"Так, было бы нормально, если бы золото сделало правильную 50%-ную коррекцию. Это помогло бы пройти определённый путь в вытряске некоторых из верующих и некоторых из мистиков. Мы бы дождались момента, когда из рынка будет вытряхнуто побольше людей. Я не вижу никаких признаков того, что верующие были бы обеспокоены тем, что происходит, но я и не вижу никаких признаков того, что верующие отказываются продавать своё золото. Люди не только говорят об отчаянии, но люди действуют. Тогда цены на золото сделают хорошее, твёрдое дно", - считает Роджерс.
Факторы поддержки
Хотя спрос на золото в Индии остаётся высоким, его потребление существенно сократилось по причине множества ограничений, наложенных на импорт металла. Индийское правительство предпринимает целенаправленные меры для сокращения импорта золота с целью снижения дефицита текущего счёта платёжного баланса. "Ситуация с дефицитом текущего счета платёжного баланса в Индии улучшилась, и по мере дальнейшего её улучшения давление на рынок золота будет ослабевать", - говорит Маркус Грабб. Он предполагает изменение политики правительства в отношении импорта золота в связи с выборами, которые должны состояться в Индии в первой половине следующего года.
Между тем министр финансов Индии P. Чидамбарам подтвердил позицию министерства по сдерживанию импорта золота для производства ювелирных изделий для внутреннего рынка и заявил, что правительство в полной мере осознаёт последствия такой политики для ювелирной промышленности. Он добавил, что "мы приняли эту политику осознанно. В стране существуют огромные запасы золота". Потребление золота в Индии сократилось в 3-м квартале до 148 тонн по сравнению с 310 тоннами во 2-м квартале. Однако благодаря высокому спросу на золото в первом полугодии, индийский спрос по итогам всего года всё же может немного превысить показатель 2012 года, считает WGC.
Тем не менее, HDFC Securities в своём докладе оценил нехватку золота в стране от 83 до 135 тонн во второй половине финансового года. Финансовый год в Индии заканчивается 31 марта. WGC и большинство аналитиков ожидают, что по итогам текущего года Китай обгонит Индию и станет мировым лидером по потреблению золота. Потребление жёлтого металла во второй по величине экономике мира вырастет на 29% в этом году до рекордных 1000 тонн, в соответствии с прогнозом WGC и оценкой 13 аналитиков, трейдеров и производителей золота в Китае, опрошенных Bloomberg News.
Фактор китайского спроса, как ожидается, будет и впредь оставаться одним из ведущих драйверов поддержки цен на золото. Дуань Шихуа, партнёр Leading Investment Management в Шанхае, говорит, что спрос на золото в Китае будет оставаться сильным. В Китае очень мало инструментов, в которые можно вложить деньги. С неустойчивым рынком акций, склонным к падениям, и правительственной политикой, отталкивающей людей от рынка недвижимости, золото должно оставаться излюбленным выбором для инвестиций, считает он.
В последние годы Китай проводит последовательную политику по либерализации рынка золота, внедрению новых инструментов инвестирования и привлечению банков, трейдеров и населения к подобным инвестициям. Только в этом году были запущены два первых биржевых фонда Китая, обеспеченных физическим металлом - Huaan Asset Management Co. и Guotai Asset Management Co., начались ночные торги золотом на Шанхайской фьючерсной бирже (SFE), чтобы трейдеры могли учитывать результаты американских торгов, значительно расширен список банков, имеющих лицензию на торговлю драгметаллами. С 25 ноября запущена межбанковская торговля свопами на золото с целью в дальнейшем открыть внутренний рынок драгоценных металлов.
В перспективе, если широкие экономические и социальные реформы, озвученные китайским руководством на третьем пленуме ЦК КПК, будут реализованы, Китай будет двигаться к рыночной экономике, подобной западной. Рост благосостояния населения, а также изменение политики одного ребенка (теперь семьям будет разрешено иметь двух детей, если один из родителей является единственным ребёнком в семье) могут стать началом восходящего демографического цикла в Китае. Также, по оценкам Citi, 600 миллионов человек могут переехать в города в течение следующих 20 лет, чему будет способствовать правительство. Эти меры должны привести к росту количества потенциальных инвесторов.
Кстати, Citi остаётся одним из немногих банков, не прогнозирующим сильное падение цен на золото. В своём ежегодном исследовании товарных рынков, в прогнозе на 2014 год, банк предполагает, что мы будем иметь сильные физические покупки (в основном - в Азии) в течение следующего года, что ограничит потенциал снижения цен на золото. Тем не менее, западные покупатели, которые уходят с рынка золота, скорее всего, продолжат делать это. Citi указал две причины, почему это происходит: 1) инфляционные опасения и ожидания пока существуют, но постепенно снижаются; 2) издержки владения золотом, в отличие от других активов, достаточно высоки. В результате, мы наблюдаем перемещение капиталов из золота в другие классы активов.
Проблемы добывающих компаний
Ещё одним негативным фактором для цен на золото может стать хеджирование производителями своих рисков путём заключения сделок по поставкам металла по фиксированным ценам в будущем. Societe Generale отмечает, что "многие финансовые институты и аналитики рынка золота высказывают медвежью точку зрения на траекторию цен в оставшуюся часть года и в 2014 году. Если цены кратковременно вырастут, у компаний может возникнуть соблазн поставить некоторую защиту от их дальнейшего падения".
Предполагается, что компании могут начать активно хеджировать свои риски, если и когда цены на золото превысят $ 1400 за унцию. Пол Уокер, руководитель глобального отдела драгоценных металлов в GFMS, сказал, что производители должны рассмотреть возвращение к хеджированию из-за слабых долгосрочных перспектив цен на золото. Он отметил, что они могут быть обвинены в "неисполнении своего долга" перед акционерами, если они этого не сделают. Некоторые компании уже приняли подобные решения, например, Pan American Silver Corp заключила форвардные контракты на 5,3 млн унций серебра и 24 тыс унций золота, по средней цене $ 20,43 за унцию серебра и $ 1323 за унцию золота.
С одной стороны это говорит о том, что покупатели не очень-то верят в сильное снижение цен на золото, но с другой - подобная политика компаний может сдерживать рост цен на золото. Fitch Ratings Ltd. считает, что увеличение роялти с продаж, форвардные продажи и хеджирование цен на золото могут наблюдаться в золотодобывающих компаниях с небольшой капитализацией, для которых планов по сокращению расходов, продаже шахт, сокращению персонала и снижению высоких производственных затрат может оказаться недостаточно для поддержания рентабельности при снижении рынка. Многие крупные компании уже добились снижения себестоимости производства за счёт реализации подобных планов.
Однако некоторые крупные компании, такие как Barrick Gold и AngloGold Ashanti, вероятно, будут вынуждены захеджировать часть своих будущих поставок, если они хотят обеспечить рефинансирование своих долгов. В сущности, хеджирование ограничивает потенциальное увеличение прибылей в результате непредвиденного роста цен на золото, что, скорее всего - негативный фактор для инвесторов в акции золотодобывающих компаний. В любом случае, при долгом удержании цен на золото на таких низких уровнях, как сейчас, компании будут вынуждены сокращать добычу, оставляя только высокорентабельные шахты, что может в будущем привести к дефициту металла на рынке. Однако это - вопрос нескольких лет.
Есть ли драйверы для роста?
Казалось бы, всё так мрачно, что ни о каком росте золота в ближайшее время не может быть и речи. Однако, на самом деле, существует множество факторов, которые не были мной озвучены выше, и главный из них: золото - в большей степени спекулятивный и инвестиционный актив, чем просто товар, как медь или алюминий. Поэтому цена на него зависит не столько от баланса спроса и предложения физического металла на рынке, сколько от настроений спекулянтов, трейдеров и инвесторов. Любое событие, способное повлиять на эти настроения, может практически мгновенно изменить направление движения цен на золото. Такое уже не раз случалось в его истории.
Почему-то сейчас у многих сложилось мнение, что золото - только защитная гавань на случай каких-либо катаклизмов или инструмент защиты от инфляции. Конечно, оба эти утверждения верны. Поэтому следует учитывать, что катаклизмы в виде локальных войн, конфликтов, землетрясений, банкротств, обвалов и пр. "чёрных лебедей" могут случиться в любой момент. А инфляция - только дело времени. Сейчас деньги, напечатанные центробанками в рамках программ выкупа активов, в основном лежат мёртвым грузом в кэшах банков. Однако когда-то банки начнут давать кредиты, скорость обращения денег вырастет, начнёт увеличиваться денежная масса в обращении.
При этом возникает вполне закономерный вопрос: на чём же тогда росло золото в период с начала века до финансового кризиса 2008? Тогда не было высокой инфляции, кризисов, серьёзных катаклизмов, но тем не менее, оно росло совместно с фондовыми рынками, показывая прямую корреляцию с индексом широкого рынка. Посмотрите на график корреляции цен на золото с индексом S&P 500, который я приводил выше. Даже во время кризиса золото и фондовый рынок торговались синхронно, а раскорреляция началась только в период обострения дебатов по повышению потолка госдолга США в июле 2011 года, когда после снижения кредитного рейтинга страны агентством S&P золото взмыло вверх, а фондовый рынок рухнул.
Некоторые аналитики говорят, что тогда на рынке золота начал формироваться пузырь, который лопнул в конце 2012 года. Весьма спорное утверждение. Я бы порекомендовал им вновь посмотреть на график и оценить нынешнюю динамику фондового рынка США, а также цены на нефть, акции некоторых интернет компаний и пр. Цена любого актива на рынке определяется тем, за сколько его готовы купить (если исключить манипуляции или сговор). Вы же не будете выяснять у продавца картошки, какова себестоимость его товара.
Предсказать поведение золота в кратко- и среднесрочной перспективе - очень сложно. Слишком много факторов, в т.ч. и политических, оказывают сейчас влияние на его цены. В долгосрочной - легко. Золото, конечно, вырастет - это доказывает вся его тысячелетняя история. А также набирающие сейчас силу фундаментальные драйверы, такие как растущие спрос на металл, население и благосостояние в странах Азии и Ближнего Востока; истощение руд и увеличение себестоимости добычи на действующих месторождениях; практически отсутствие вновь открытых крупных богатых месторождений.
Ну и, конечно, экономические и политические факторы, такие как постепенная девальвация валют, возможные валютные войны, кризисы, инфляция и пр. пр.
"Золото является необычным активом", - сказал Бен Бернанке на пресс-конференции после своего выступления в Сенате США 18 июля 2013. "Это актив, который люди держат как инструмент страхования на случай бедствий. Они чувствуют, что, если дела пойдут совсем плохо, то, по крайней мере, у них будет немного золота в своих портфелях. Многие люди держат золото в качестве инструмента хеджирования против инфляции. Но движения цен на золото на самом деле не очень хорошо прогнозируют инфляцию. .... Я полагаю, что одной из причин, почему цены на золото упали, является то, что люди менее обеспокоены на фоне последних результатов, особенно негативными последствиями - в настоящее время ситуация в США и в мировой экономике не так мрачна, как была в последние несколько лет, поэтому они чувствуют меньшую необходимость в защите, которую даёт золото".
Однако глава ФРС заключил своё выступление довольно необычным для политика такого ранга признанием: "Позвольте мне закончить, сказав, что никто толком не понимает цены на золото, и я также не претендую на то, чтобы действительно понять их".
P.S. Я намеренно не стал озвучивать в рамках данной статьи конспирологические теории, хотя некоторые из них имеют полное право на существование и вполне могут оказаться верными, правда - с неизвестным сроком исполнения. Однако под ними нет серьёзной доказательной базы (на то они и конспирологические), а я оперировал здесь только проверенными фактами из открытых источников (Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal, Financial Times, Kitco News и др.)
AndyNet /Андрей Нечаев/
Журнальный вариант этой статьи "Незолотой год" опубликован в декабрьском номере журнала FINANCIAL ONE (стр. 26):
https://fomag.ru/vitrina/12-2013/
Сигнальный вариант журнала скачать можно ЗДЕСЬ
