Башнефть BANE Итоги 2017: снижение добычи не помешало росту прибыли
Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев 2017 года. Напомним, что компания после смены собственника с раскрытием отчетности перестала предоставлять традиционный сопроводительный документ, содержавший значительный объем полезной информации (MD&A).
Общая выручка компании выросла на 13.1%, составив 671 млрд руб. Отсутствие MD&A не дает нам возможности провести детальный анализ доходов компании, равно как и сделать выводы о динамике ключевых операционных показателей. Добыча «Башнефти» за 12 месяцев сократилась на 3.6% до 20.8 млн тонн. Обращает на себя внимание падение добычи на месторождении им. Требса и Титова (-11.4%) и в подразделении «Соровскнефть» (-17%).
Операционные расходы росли более медленными, по сравнению с выручкой, темпами (+12.9%) и составили 573 млрд руб. Основной причиной данного роста является увеличение отчислений по НДПИ (+32.4%), а также транспортных расходов (+15.7%). Кроме того, заслуживает внимания рост амортизационных отчислений на 15% в связи с вводом новых основных фондов. За отчетный период произошло снижение производственных затрат (-1.6%), а также коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (-21%).
В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 14.4%, составив 98.1 млрд руб. Данные отчетности свидетельствуют о том, что улучшение операционной прибыли показал сегмент переработки и логистики, что, по всей видимости, было связано с ростом рублевых экспортных цен на нефтепродукты на 20% - о чем свидетельствует отчетность материнской компании - Роснефти.
Чистые финансовые расходы сократились до 11.4 млрд руб. (-29.9%), главным образом, из-за отсутствия отрицательных курсовых разниц (5.4 млрд рублей годом ранее). Процентные доходы упали в 6 раз до 880 млн руб. по причине сокращения свободных денежных средств, произошедшего после смены собственника в конце 2016 года. Процентные расходы снизились до 12.4 млрд руб. (-23%) на фоне уменьшения средних ставок. Отметим, что с начала года компания увеличила долг на 5.5 млрд руб. - до 122.5 млрд руб.
Наиболее значительным фактором, повлиявшим на итоговый финансовый результат стало признание 100 млрд доходов от мирового соглашения с АФК Системой, в результате чего чистая прибыль Башнефти выросла почти в 3 раза и достигла 143 млрд рублей. При этом без учета этих доходов чистая прибыль компании составила 63 млрд рублей (+19.6%).
Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий: неприятным сюрпризом стало сокращение добычи нефти в четвертом квартале, что повлекло снижение нами прогнозов этого показателя на будущие годы. Кроме того, нами был понижен прогноз дивидендов на годовом окне, так как мы ошибочно продолжали учитывать в модели уже выплаченные в конце 2016 года 148.31 рубля на акцию. Наш прогноз в отношении выплат по итогам 2017 года достаточно консервативен: мы не ждем, что 100 млрд рублей доходов от мирового соглашения будут включены в базу дивидендных выплат и ожидаем, что на выплаты акционерам будет распределено 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО (63 млрд рублей), что составляет около 186 рублей на акцию.
После внесения указанных выше корректировок в модель компании доходность обыкновенных и привилегированных акций Башнефти существенно снизилась. Снижение прогнозных показателей по прибыли 2018 года связано с тем, что мы ожидали, что доход от мирового соглашения будет отражен в 2018 году. Отметим, что после вынесения Советом директоров компании рекомендации дивидендных выплат по итогам 2017 года мы обязательно вернемся к обновлению модели.
В данный момент привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2017 около 0.75 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»