Как влияет цена нефти на обменный курс рубля?
Для краткосрочных - в пределах нескольких кварталов - прогнозов валютного курса никаких годных моделей не существует, и никогда не будет предложено (поскольку на таких периодах колебания курса определяются высоковолатильными и непредсказуемыми капитальными операциями). Для среднесрочных - на 2-3 года - можно попробовать взять за основу зависимость текущего счета платежного баланса от реального курса, которая встречает определенную эмпирическую поддержку для большинства стран: CURR= -a*log(RER) + эпс., где CURR - изменение доли (отношения) текущего счета в ВВП; RER - индекс реального эффективного обм.курса; эпс. - случайный остаток; a - параметр >0 (т.е. укрепление курса, как правило, ведет к сокращению текущего счета).
Нюанс для России состоит в том, что наш текущий счет существенно зависит от условий торговли (цены нефти), тогда как формула выше предполагает, что они более-менее стабильны. Потому в нашем случае ее надо использовать на текущий счет, адаптированный к изменениям условий торговли: CURR’ = CURR - (TOT /(1.03^t) -1)*e, где TOT - индекс условий торговли (для России можно в первом приближении взять индекс стоимости экспорта, поскольку его физобъемы с 2004 года практически не меняются, или индекс цен нефти*); e - отношение экспорта к ВВП в базовом году; 1.03^t - корректировка на рост ВВП (предполагается, стало быть, его темп в 3%); t - год, считая от базы.
Отсюда искомая формула log(RER) = (-1/a)*(CURR - (TOT /(1.03^t) -1)*e - эпс.), связывающая ожидаемое изменение обменного курса с прогнозом изменения текущего счета и цены нефти. Повышение доли текущего счета в ВВП на пункт (отток капитала, накопление резервов) приведет к снижению реального курса на (1/a) процентов. Падение реальной цены нефти на процент в году t относительно базы приведет к снижению реального курса на (e/a)/(1.03^t) процентов. Кроме того, независимо от изменения цен произойдет снижение реального курса за счет уменьшения доли физобъема экспорта в ВВП на (e/a)(0.03t)/(1.03^t) процентов. Т.е. для поддержания постоянного реального обменного курса в нашей модели требуется растущая (хотя бы с темпом роста ВВП) реальная цена нефти.
Остается оценить параметр a, что и проделано на графике ниже (точнее - показаны результаты такого «проделывания», а также и то, что искомая зависимость текущего счета от реального курса, по крайней мере, на глаз, существует). На соседнем графике - расчеты изменения реального курса к концу 2015 года (т.е. запускаемой сейчас в работу бюджетной трехлетки) при разных вариантах сдвигов в цене нефти и сальдо текущего счета (оттока капитала и накопления резервов ЦБ РФ).
Результат, в общем, не содержит особых неожиданностей. Для сохранения через 3.75 года нынешнего значения реального курса при нынешнем же текущем счете (ок. 6% ВВП) нужен рост реальной цены нефти примерно в 1.2 раза. К аналогичному результату - сохранению реального курса - приведет и рост реальной цены нефти в 1.75 раза, если при этом оттока капитала/накопление резервов вырастут на 5 п. пунктов ВВП. Наконец, даже падение цены нефти вчетверо также может оставить курс без изменения, если при этом сальдо текущего счета сдвинется на 7.5% (и станет отрицательным, т.е. будет поддерживаться притоком капитала/интервенциями ЦБ). Практически, однако, такая ситуация вряд ли возможна, поскольку падение цены нефти (сигнализирующее о наступлении глобальной рецессии), по предыдущему опыту, влекло за собой, наоборот, паническую утечку капитала в виде перевода наличных и депозитов в валюту.
Ну и т.д., желающие могут сами поэкспериментировать, все формулы и параметры в тексте и на графиках. Ну а для перевода реальных курсов в номинальные, которыми мы обычно пользуемся, надо корректировать их применительно к концу 2015 года процентов на 15. Т.е. сохранение реального курса к доллару против нынешних 30 достигается при 34.5 тогда. А тогдашние 30 означают соответственно 15%-ное укрепление. Если при этом сохранятся нынешние параметры оттока капитала, то для этого надо, чтобы нефть подорожала реально процентов на 35, т.е. с учетом 2%-ной долларовой инфляции - примерно до 165 долл. за барр., и т.п.
* И то, и другое - в постоянных долларах.
Нюанс для России состоит в том, что наш текущий счет существенно зависит от условий торговли (цены нефти), тогда как формула выше предполагает, что они более-менее стабильны. Потому в нашем случае ее надо использовать на текущий счет, адаптированный к изменениям условий торговли: CURR’ = CURR - (TOT /(1.03^t) -1)*e, где TOT - индекс условий торговли (для России можно в первом приближении взять индекс стоимости экспорта, поскольку его физобъемы с 2004 года практически не меняются, или индекс цен нефти*); e - отношение экспорта к ВВП в базовом году; 1.03^t - корректировка на рост ВВП (предполагается, стало быть, его темп в 3%); t - год, считая от базы.
Отсюда искомая формула log(RER) = (-1/a)*(CURR - (TOT /(1.03^t) -1)*e - эпс.), связывающая ожидаемое изменение обменного курса с прогнозом изменения текущего счета и цены нефти. Повышение доли текущего счета в ВВП на пункт (отток капитала, накопление резервов) приведет к снижению реального курса на (1/a) процентов. Падение реальной цены нефти на процент в году t относительно базы приведет к снижению реального курса на (e/a)/(1.03^t) процентов. Кроме того, независимо от изменения цен произойдет снижение реального курса за счет уменьшения доли физобъема экспорта в ВВП на (e/a)(0.03t)/(1.03^t) процентов. Т.е. для поддержания постоянного реального обменного курса в нашей модели требуется растущая (хотя бы с темпом роста ВВП) реальная цена нефти.
Остается оценить параметр a, что и проделано на графике ниже (точнее - показаны результаты такого «проделывания», а также и то, что искомая зависимость текущего счета от реального курса, по крайней мере, на глаз, существует). На соседнем графике - расчеты изменения реального курса к концу 2015 года (т.е. запускаемой сейчас в работу бюджетной трехлетки) при разных вариантах сдвигов в цене нефти и сальдо текущего счета (оттока капитала и накопления резервов ЦБ РФ).
Результат, в общем, не содержит особых неожиданностей. Для сохранения через 3.75 года нынешнего значения реального курса при нынешнем же текущем счете (ок. 6% ВВП) нужен рост реальной цены нефти примерно в 1.2 раза. К аналогичному результату - сохранению реального курса - приведет и рост реальной цены нефти в 1.75 раза, если при этом оттока капитала/накопление резервов вырастут на 5 п. пунктов ВВП. Наконец, даже падение цены нефти вчетверо также может оставить курс без изменения, если при этом сальдо текущего счета сдвинется на 7.5% (и станет отрицательным, т.е. будет поддерживаться притоком капитала/интервенциями ЦБ). Практически, однако, такая ситуация вряд ли возможна, поскольку падение цены нефти (сигнализирующее о наступлении глобальной рецессии), по предыдущему опыту, влекло за собой, наоборот, паническую утечку капитала в виде перевода наличных и депозитов в валюту.
Ну и т.д., желающие могут сами поэкспериментировать, все формулы и параметры в тексте и на графиках. Ну а для перевода реальных курсов в номинальные, которыми мы обычно пользуемся, надо корректировать их применительно к концу 2015 года процентов на 15. Т.е. сохранение реального курса к доллару против нынешних 30 достигается при 34.5 тогда. А тогдашние 30 означают соответственно 15%-ное укрепление. Если при этом сохранятся нынешние параметры оттока капитала, то для этого надо, чтобы нефть подорожала реально процентов на 35, т.е. с учетом 2%-ной долларовой инфляции - примерно до 165 долл. за барр., и т.п.
* И то, и другое - в постоянных долларах.