Золото, серебро, палладий и платина. Итоги 9-й недели. Золото vs биткойн. Цены, рынки и прогнозы
Апрельские фьючерсы на #золото на COMEX закрыли прошедшую неделю на уровне $ 2095,7, поднявшись за неделю на 2,26%. Акции золотодобывающих компаний, согласно индексу NYSE Arca Gold Miners, завершили неделю ростом на 14,78%. Индекс доллара снизился на 0,15%, до 103,96. Цены на золото в пятницу достигли месячного максимума и продемонстрировали рост по итогам второй недели подряд. Золото показало лучшую доходность среди драгоценных металлов (ДМ) за неделю. Жёлтый металл завершил неделю уверенно на фоне более слабой статистики в США, что может побудить ФРС начать снижать ставки скорее раньше, чем позже. Снижение доходности казначейских облигаций также оказало поддержку. Цена на #серебро последовала за золотом, поднявшись поздно вечером в пятницу, отыграв потери начала недели и закончив неделю ростом чуть менее чем на 0,75%, на уровне $ 23,10 за унцию. Майские фьючерсы на серебро на COMEX выросли на 2,1% или на 47,9 центов до 23,364 доллара за унцию. Серебро показало недельный рост на 1,66%.
Дополнительную поддержку ДМ оказывает рыночное позиционирование крупных спекулянтов: опубликованный в пятницу отчёт COT CFTC говорит о том, что в золоте они занимают более-менее нейтральную позицию (небольшой чистый лонг), а по серебру - и вовсе находятся в небольшой чистой короткой позиции. Поэтому в ближайшей перспективе эти игроки могут увеличивать длинную позицию в золоте, а в серебре мы можем увидеть продолжение шорт-сквиза на фоне закрытия коротких позиций. В то же время, учитывая, что золото во время этого ралли перешло в зону перекупленности, возможна коррекция вниз. Возврат к предыдущему восходящему тренду может вернуть золото примерно к уровню $ 2050 за унцию.
Однако пока золото пробивает вверх уровень $ 2100 за унцию. Золото на спотовом рынке торгуется по $ 2099,79 за унцию, что является максимумом с 4 декабря, когда спот-цена золота поднималась до исторического максимума $ 2135,40. На COMEX апрельские фьючерсы на золото выросли в цене до $ 2126,30 за унцию.
Индекс доллара, после новостей о пост-инфляции, вырос на 2,7% за последние пару месяцев. Последние данные указали на замедление инфляции в США, что подогрело ожидания скорого смягчения политики ФРС. Однако рынки свопов предполагают, что инвесторы не видят особых шансов на снижение ставок до июня. По данным FedWatch CME, сегодня трейдеры оценивают вероятность снижения ставок в июне в 71%, а вероятность снижения ставки на 25 б.п. на майском заседании ФРС сейчас составляет почти 26% по сравнению с 18% в среду на прошлой неделе. Запасы золота в крупнейшем мировом золотом #ETF SPDR Gold Trust в феврале упали на 3,3%, а с начала года снизились на 6,4%. Тем не менее, золото с начала года показывает лучшие результаты среди ДМ.
Достижению золотом двухмесячного максимума способствовали разочаровывающие данные по производственному сектору США и падению потребительских настроений в феврале (впервые за три месяца), которые усилили ожидания возможного снижения ставки ФРС в этом году. Трейдеры анализируют последние данные по индексу PCE, барометру инфляции ФРС. Представленные в четверг данные свидетельствовали о том, что индекс PCE в январе вырос на 2,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Это самый медленный годовой темп с февраля 2021 года. Хотя эти цифры немного мягче декабрьских, они всё ещё находятся к северу от комфортной зоны инфляции ФРС в 2%. В декабре индикатор продемонстрировал годовой рост на 2,6%.
Фондовый рынок США также вырос в пятницу, при этом индексы S&P 500 и Nasdaq Composite закрылись на новых рекордных максимумах, поскольку акции технологических компаний выросли на фоне продолжающегося энтузиазма в отношении компаний, связанных с ИИ, включая Nvidia, NetApp и Advanced Micro Devices. Акции выросли, несмотря на то, что проблемная New York Community Bancorp упала на 25% после раскрытия существенных недостатков в системе внутреннего контроля, связанной с проверкой кредитов, что потенциально является признаком предстоящего более масштабного потрясения в сфере недвижимости.
За неделю Nasdaq подрос на 1,7%, а S&P - на 0,9%, причем оба индекса показали седьмую положительную неделю из последних восьми. Индекс Dow Jones отставал, потеряв за неделю 0,1%. Индекс малой капитализации Russell 2000 вырос на 2,87%. Hang Seng Composite потерял на неделе 0,71%, тайваньский TAIEX вырос на 0,25%, а KOSPI упал на 0,96%. Индекс деловой активности в производственном секторе Китая остается ниже 50, что отделяет рост от спада. В феврале индекс составил 49,1, что ниже январского значения 49,2. Тем не менее, производственный PMI Caixin остаётся на территории роста. В феврале он составил 50,9, что выше 50,8, зафиксированного в январе. 5 марта в Китае откроется Всекитайское собрание народных представителей (ВСНП), которое определит экономические цели на следующий год. Некоторые аналитики ожидают, что будут объявлены дополнительные меры, которые поддержат испытывающую трудности страну и поднимут торговлю ДМ в материковом Китае и в Гонконге.
Президент ФРБ Ричмонда Томас Баркин в пятницу заявил, что давление со стороны роста цен в экономике США всё ещё сохраняется, и слишком рано предсказывать, когда именно ФРС сможет начать понижение ключевой процентной ставки. «Посмотрим, - сказал Баркин в интервью CNBC, отвечая на вопрос о возможности понижения ставок в этом году. - Я всё ещё надеюсь, что инфляция снизится, и, если инфляция нормализуется, это станет аргументом в пользу нормализации ставок, но для меня всё начинается с инфляции». Баркин добавил, что он по-прежнему видит «давление со стороны заработных плат, инфляционное давление… вчера мы получили отчёт о сильной инфляции». Президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли заявила, что чиновники готовы снизить ставки по мере необходимости, но подчеркнула, что срочности нет, учитывая силу экономики. Рыночные слухи о летнем снижении ставок стали громче после комментариев Бостика из ФРБ Атланты. Команда ФРС, однако, действует осторожно, основываясь на надёжных данных.
Отчёт о занятости в США за февраль в пятницу станет главным экономическим событием этой недели. Экономисты прогнозируют, что занятость, вероятно, увеличится на 190 - 200 тыс. за месяц после невероятного роста на 353 тыс. в январе, а безработица, как ожидается, останется на уровне 3,7%. Примечательно, что месячный прирост средней почасовой оплаты, как ожидается, замедлится до +0,2% с +0,6% в январе. Отчёт о занятости будет опубликован всего за 12 дней до следующего заседания FOMC ФРС, которое состоится 20 марта. В среду и четверг председатель Джером Пауэлл будет выступать в конгрессе. Аналитики предполагают, что он не поменяет выжидательную позицию в отношении денежно-кредитной политики, учитывая недавнее повышение инфляции, которое помогло умерить ожидания рынка относительно снижения ставок. В среду будет представлен бюджет Великобритании, а в четверг состоится заседание ЕЦБ. Есть уверенность в том, что ЕЦБ оставит ставки на уровне 4,0%, а также снизит прогнозы инфляции в преддверии грядущих снижений ставок.
Золото
Некоторые аналитики отмечают, что движущая сила цены на золото, похоже, изменилась в последние месяцы. На протяжении десятилетий жёлтый металл имел обратную зависимость от реальных ставок - рос, когда доходность падала, и наоборот - но с началом пандемии в 2020 году эта закономерность нарушилась. В течение 20 лет, предшествовавших пандемии, золото и реальные ставки имели крайне отрицательный коэффициент корреляции. Однако с тех пор корреляция стала положительной, и теперь оба актива чаще всего движутся в одном направлении. BMO Capital Markets прокомментировала это в январе, заявив, что покупательная активность центральных банков является новым драйвером для золота. С этой позицией трудно спорить. Финансовые учреждения, в основном в странах с развивающейся экономикой, являются нетто-покупателями металла с 2010 года, стремясь поддержать свои валюты и диверсифицировать ЗВР, снизив долю доллара США.
Энтузиазм Китая в отношении золота может угаснуть в течение года. Потребление золота было высоким в период китайского Нового года. Во время фестиваля продажи золотых и серебряных украшений выросли на 24% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (источник: Министерство торговли Китая), а импорт золота из Гонконга в январе составил 76,9 тонны, что является максимальным показателем с июля 2018 года, поскольку ритейлеры запаслись товарами. И это в период высокой цены на золото в юанях. Перспективы на оставшуюся часть года не столь оптимистичны. Консенсус-прогнозы ВВП китайской экономики в 2024 году снижаются с середины прошлого года. Текущий консенсус составляет 4,6% в годовом исчислении на 2024 год по сравнению с 5% в годовом исчислении, которые прогнозировались во втором квартале 2023 года.
Эта относительная медлительность может ограничить спрос на золотые украшения, поскольку в ответ потребители могут ограничить расходы. 2023 год был сильным как для спроса на ювелирные изделия, так и для слитков и монет. Для ювелирной отрасли восстановление после многочисленных блокировок в 2022 году было положительным, а плохие показатели китайских акций и недвижимости, вероятно, заставили больше покупателей инвестировать в слитки и монеты, поскольку золото опережало динамику других аутивов.
Высокая цена на золото ещё не стала сдерживающим фактором для спроса в 2024 году. Однако, если цена на золото останется высокой в юанях, а доверие потребителей снизится в начале года, это может стать препятствием, поскольку потребители вернутся к традиционным привычкам: покупать золото в первую очередь тогда, когда цена на него падает. Таким образом, спрос на золотые ювелирные изделия в Китае в этом году может составить порядка 650 тонн, что представляет собой потенциальное сокращение на 3% в годовом исчислении.
Золото vs биткойн
Как отмечает Фрэнк Холмс, CEO U.S. Global Investors, биткойн и золото были главными темами на прошлой неделе на конференции Investment U Conference 2024 в Охай, штат Калифорния. Ходили слухи, что рост цен на биткойны был спровоцирован тем, что крупные финансовые учреждения рекомендовали некоторым своим состоятельным клиентам разместить в своих портфелях долю от 2% до 3% в биткойнах. Сообщается, что Bank of America и Wells Fargo теперь предлагают биткойн-ETF некоторым клиентам по управлению активами, присоединившись к Charles Schwab, Robinhood и другим.
Чего бы этот слух ни стоил, но на прошлой неделе Эдвард Сноуден поделился своим прогнозом на 2024 год, согласно которому будет обнаружено, что национальное правительство тайно покупало биткойны, «современную замену монетарному золоту», - написал бывший информатор АНБ (NSA) в X (бывший Твиттер). Это было бы нечто, хотя стоит отметить, что правительство Сальвадора в настоящее время держит в своей казне 2381 биткойн. Его президент Наиб Букеле говорит, что эти активы выросли на 40% после недавнего роста цен, но при этом он не собирается их продавать. Сальвадор и Центральноафриканская Республика (ЦАР) на данный момент являются единственными двумя странами, которые сделали биткойн законным платежным средством.
Биткойн вырос почти на 30% за последнюю неделю и более чем на 150% за последние шесть месяцев. В настоящее время он торгуется на уровне $ 66 000, и криптовалюта приближается к своему рекордному максимуму в $ 69 000, установленному в ноябре 2021 года. Сильный рост сопровождается сильными настроениями в отношении риска на более широком рынке, хотя существует несколько факторов, специфичных для отрасли, что также спровоцировало ралли криптовалютных акций.
Первым и главным катализатором стал запуск спотовых биткойн-ETF и последующий приток денежных средств с Уолл-стрит и розничной торговли. iShares Bitcoin Trust (IBIT) компании BlackRock даже накопил $ 10 млрд менее чем за два месяца, что стало самым быстрым достижением такого рубежа среди всех новых ETF. Запуск биткойн-ETF помог закрепить криптовалюту в качестве устоявшегося класса активов, предоставив возможность тем, кто ожидает использования основного инструмента для хеджирования и диверсификации или инвестирования в сектор. Это также создало устойчивый спрос для тех, кто охотится за цифровым золотом, помогая поднимать цену биткойна (BTC-USD) всё выше и выше.
«В апреле биткойн должен пережить свое четвёртое сокращение вдвое, что станет одним из самых ожидаемых событий 2024 года в криптопространстве», - пишет в новой статье аналитик SA Николас Китоний. «Халвинг - это процесс, при котором майнинг биткойнов сокращается вдвое, уменьшая количество новых биткойнов, выпущенных на рынок… и был введён для обеспечения того, чтобы BTC оставался дефицитным. Инвесторы часто ориентируются на период до следующего сокращения биткойнов вдвое, чтобы приобрести больше биткойнов в ожидании ралли после халвинга.
Цена биткойна выросла более чем на 45% в прошлом месяце, причём около половины этого прироста было зафиксировано за последнюю неделю, поскольку спрос на долгожданные спотовые биткойн-ETF достиг апогея. Совокупный дневной объём торгов по 10 ETF только в среду составил ошеломляющие $ 7,7 млрд, чему способствовали институциональные спекуляции и ставки с использованием заёмных средств, которые подтолкнули цену базового актива почти к рекордному уровню. Примечательно, что по состоянию на 29 февраля совокупная стоимость вложений в биткойн-ETF в США составляла примерно половину стоимости всех известных золотых ETF. Биткойн-ETF, торговля которыми началась в январе, оценивались в $ 43,2 млрд, а золотые ETF - в $ 92,3 млрд.
Отставание криптовалюты от золота отражается в резкой разнице в настроениях между двумя активами прямо сейчас. Крипто-индекс страха и жадности CoinStats в настоящее время показывает крайнюю жадность, в то время как золотой индекс страха и жадности JM Bullion (JM Bullion’s Gold Fear and Greed Index) находится на нейтральной территории. Для инвесторов с более длительным горизонтом или с большей склонностью к риску существует биткойн, волатильность которого примерно в восемь раз выше, чем у золота, его аналогового родственника. В то время как у драгоценного металла 10-дневное стандартное отклонение составляет ±3%, у биткойна - ±25%.
Хотя это и не гарантировано, больший риск может принести большую награду. За шестимесячный период до конца февраля цена биткойна выросла более чем вдвое, поднявшись почти на 130%. За тот же период стоимость золота выросла чуть более чем на 5%, в то время как основные золотодобывающие компании, согласно индексу NYSE Arca Gold Miners, потеряли 9%.
Неясно, перекачивает ли ажиотаж вокруг биткойна потоки средств инвесторов из золотых ETF, но, похоже, существует некоторый разрыв между ценами на золото и уровнями инвестиций. Исторически цена на золото и активы в ETF, обеспеченных золотом, торговались в тандеме, но начиная с 2023 года они начали разделяться, как вы можете видеть ниже. Это может быть вызвано рядом факторов, включая изменения в настроениях инвесторов, денежно-кредитной политике, балансировке портфеля, колебаниях валютных курсов и многом другом.
Проблемы добычи
Аналитики U.S. Global Investors изучили корзину из 85 акций золотодобывающих компаний и обнаружили, что, вообще говоря, финансовые условия в отрасли ухудшились в 2023 году, несмотря на то, что год для золота был относительно хорошим, цена на металл подскочила более чем на 13%. Анализ показывает, что из этих 85 компаний только 47 - или 55% корзины - сообщили о положительной доходности свободного денежного потока (FCF) по состоянию на 31 декабря 2023 года. Мало что изменилось по сравнению с годом ранее, когда 48 производителей золота показали положительный FCF.
То же самое произошло, когда аналитики сравнили рост продаж с изменениями цен на золото. В декабре 2022 года 23 из 85 золотодобытчиков имели положительный FCF, а также рост продаж, который опережал жёлтый металл за последние 12 месяцев (TTM); год спустя эта цифра упала до 10 компаний, что составляет лишь около 12% корзины. Это означает, что менее чем один из 10 золотодобытчиков зафиксировал улучшение финансовых условий в течение года, когда цена золота росла.
«По этой и многим другим причинам молодые люди просто не проявляют интереса к золотым акциям, что является позором для компаний. Мы находимся на пороге крупнейшей в истории передачи богатства: ожидается, что в течение следующих двух десятилетий наследникам будет оставлено 84 трлн долларов. Возможно, производителям следует взять за основу правила игры биткойн-майнеров и HODL (ходлить) своё золото», - отмечает Холмс.
Вот и по данным Bank of America, производство сильно разочаровало: 9 из 12 крупнейших золотодобывающих компаний сообщили о прогнозах ниже консенсус-ожиданий Bloomberg. Что касается удельных затрат, то 9 из 12 компаний сообщили о прогнозах, которые оказались выше консенсус-ожиданий Bloomberg. Общий объём капвложений оказался лучше: только 4 из 12 компаний сообщили о превышении капвложений по сравнению с консенсусом. Инфляция издержек остаётся очень актуальной, при этом большинство компаний отмечают, что они всё ещё наблюдают инфляционное давление издержек в определённых областях (например, в сфере труда), в то время как снижение цен на топливо обеспечило некоторую компенсацию.
«Акции золотодобытчиков продолжают серьёзно терять популярность, приближаясь к глубоким минимумам. Это серьёзная аномалия, учитывая бычий фон в этом секторе. Консолидация [цены на золото] чуть ниже рекордной территории, и высокие преобладающие цены на золото способствуют увеличению прибылей его добытчиков. Многие золотые акции невероятно недооценены и сильно перепроданы», - пишет Адам Гамильтон, руководитель компании по исследованию финансовых рынков Zeal LLC.
Действительно, акции золотодобытчиков сегодня практически никого не интересуют, спекулянты и инвесторы забыли об этом высокопотенциальном секторе. Основная причина - крайняя эйфория, возникшая из-за пузыря на фондовом рынке и гонками за криптовалютой. Жадная гонка за акциями ИИ и биткойном затмила почти всё остальное.
Серебро
Быки по серебру также наблюдают продолжающееся ралли: в понедельник металл демонстрирует рост четвёртую сессию подряд.
Замедление роста числа фотоэлектрических установок (PV) в Китае не запятнает спрос на серебро в этом году. Китайская ассоциация фотоэлектрической промышленности прогнозирует, что установленная мощность PV систем Китая увеличится на 190-220 ГВт в 2024 году, что практически не приведёт к росту в годовом исчислении, по сравнению с 217 ГВт новых мощностей, установленных в прошлом году. Тем не менее, установленная мощность в 190 ГВт (нижний предел прогноза) будет на 117% больше, чем в 2022 году. Нехватка земли и пропускной способности региональных сетей способствуют менее оптимистичному прогнозу на этот год.
Несмотря на это, ожидается, что рост спроса на серебро в секторе PV превысит темпы установки в Китае благодаря быстрому распространению солнечных панелей типа TOPCon. Эти панели в среднем имеют более высокое содержание серебряной пасты на ГВт, чем панели типа PERC, которые являются наиболее производимым типом панелей с 2019 года. По оценкам, в 2024 году на фотоэлектрическую отрасль будет приходиться > 30% спроса на промышленное серебро, и спрос может впервые вырасти до более чем 200 млн унций из-за увеличения средней загрузки панелей и ожидаемого роста за пределами Китая, особенно в США и Индии.
Палладий и платина
По мнению Sibanye Stillwater, цены на металлы платиновой группы (#PGM) могут быть близки ко дну. BMO Capital Markets рассказала о сохраняющихся проблемах в сфере PGM, но сохранила оптимизм в отношении будущего, указав, что рынок PGM может приближаться к концу цикла сокращения запасов, а перспективы снижения процентных ставок позднее в 2024 году должны помочь восстановлению спроса. Они считают, что реакция предложения на снижение цен на PGM, хотя и возможна, но в краткосрочной перспективе остаётся менее гибким вариантом. Сегодня #палладий и #платина также растут.
Компании по добыче PGM в ЮАР - крупнейшем поставщике платины на мировой рынок, столкнулись с тяжёлыми рыночными условиями и переживают глубокий кризис за последние три десятилетия, заявил журналистам глава Northam Platinum Пол Данн. «Лично я считаю, что это самый глубокий кризис за последние три десятилетия, - сказал гендиректор Northam Platinum, четвёртого по величине производителя PGM в ЮАР. - Отрасль переживает небывалые потрясения». Крупнейшие производители драгоценных металлов в Южной Африке сокращают многомилионные инвестиции, а также рабочие места, пытаясь оптимизировать расходы, поскольку теряют прибыль из-за снижения цен на металлы.
Anglo American Platinum сообщила, что планирует закрыть 3700 рабочих мест, а её конкурент Sibanye Stillwater уже уволила около 2600 рабочих. Impala Platinum также заявила, что в течение шести месяцев примет решение о закрытии убыточных шахт, если цены не развернуться. По словам Пола Данна, Northam в настоящее время не сокращает рабочие места, но компания также сдерживает расходы на проекты развития. "Текущая ситуация очень тяжелая, и мы считаем, что нас, возможно, ждут более трудные времена, так как мы пока не видим признаков восстановления цен", - резюмировал Данн.
В январе европейский авторынок вырос на 12,1% в годовом исчислении до 851 690 единиц (источник: ACEA), причём рост наблюдается во всех секторах силовых агрегатов ДВС, за исключением дизельных двигателей. По темпам роста первое место заняли электромобили, увеличившись на 29% в годовом исчислении до 92 741 единицы и представляя 10,9% доли рынка. Сильный рост в ЕС частично связан с низкой базой с января 2023 года. Спрос на палладий в автомобилестроении в Западной Европе, по прогнозам, в этом году будет устойчивым, оставаясь стабильным на уровне около 1,1 млн унций, поскольку производство автомобилей, по прогнозам, вырастет незначительно, с некоторой компенсацией спроса из-за более высокого роста доли продаж BEV.
Более непосредственной угрозой спросу на палладий может стать возобновление ценовой войны на горизонте, инициированной китайской OEM-компанией BYD, которая выпустила новый BEV стоимостью 73 000 юаней (~ 9 400 евро или 10 200 долларов США). Рост скидок от других OEM-производителей в ответ на это может поддержать объёмы BEV в течение следующих 3-6 месяцев, что не окажет поддержки ценам на палладий. Палладий в основном используется в качестве автомобильного металла, и хотя фундаментальные показатели относительно напряжены, цена, похоже, в настоящее время торгуется в основном на негативных настроениях. Палладий на данный момент всё ещё сохраняет небольшую премию к цене платины.
Рост производства автомобилей на топливных элементах (FCEV) может быть полезен для спроса на платину, но их количество всё ещё невелико. В этом году Honda запускает в Калифорнии новый гибридный автомобиль на топливных элементах и электричестве. Его новая комбинация трансмиссии может способствовать мобильности FCEV - сектору, который в потребительском секторе практически вытеснен электромобилями. Новый автомобиль будет иметь двойной электропривод со стандартным подключаемым электрическим соединением для резервного питания топливного элемента. Домашняя зарядка повышает удобство использования электромобилей FCEV в Калифорнии, поскольку Shell недавно объявила, что закроет все свои общественные водородные заправочные станции.
На сегодняшний день продажи FCEV носят относительно небольшой масштаб. В США в прошлом году было продано 3000 автомобилей на топливных элементах, а 25-тысячная совокупная продажа, по прогнозам, произойдёт в 2025 году при текущих темпах продаж. Картина более яркая в Китае, где продажи легковых автомобилей на топливных элементах в 2023 году вдвое превысили продажи в США, хотя доля продаж BEV была меньше. Прогнозируется, что спрос на платину со стороны FCEV составит около 30 тыс. унций. Будущий рост спроса зависит от коммерческого сектора, где НИОКР привлекают больше капитала. Большинство крупных производителей тяжёлых грузовиков работают над созданием грузовиков с силовым агрегатом FCEV. К концу десятилетия мобильность FCEV будет играть гораздо большую роль в спросе на платину.
P.S. Читайте выпуск The Silver Institute: «Silver News February 2024»
Дополнительную поддержку ДМ оказывает рыночное позиционирование крупных спекулянтов: опубликованный в пятницу отчёт COT CFTC говорит о том, что в золоте они занимают более-менее нейтральную позицию (небольшой чистый лонг), а по серебру - и вовсе находятся в небольшой чистой короткой позиции. Поэтому в ближайшей перспективе эти игроки могут увеличивать длинную позицию в золоте, а в серебре мы можем увидеть продолжение шорт-сквиза на фоне закрытия коротких позиций. В то же время, учитывая, что золото во время этого ралли перешло в зону перекупленности, возможна коррекция вниз. Возврат к предыдущему восходящему тренду может вернуть золото примерно к уровню $ 2050 за унцию.
Однако пока золото пробивает вверх уровень $ 2100 за унцию. Золото на спотовом рынке торгуется по $ 2099,79 за унцию, что является максимумом с 4 декабря, когда спот-цена золота поднималась до исторического максимума $ 2135,40. На COMEX апрельские фьючерсы на золото выросли в цене до $ 2126,30 за унцию.
Индекс доллара, после новостей о пост-инфляции, вырос на 2,7% за последние пару месяцев. Последние данные указали на замедление инфляции в США, что подогрело ожидания скорого смягчения политики ФРС. Однако рынки свопов предполагают, что инвесторы не видят особых шансов на снижение ставок до июня. По данным FedWatch CME, сегодня трейдеры оценивают вероятность снижения ставок в июне в 71%, а вероятность снижения ставки на 25 б.п. на майском заседании ФРС сейчас составляет почти 26% по сравнению с 18% в среду на прошлой неделе. Запасы золота в крупнейшем мировом золотом #ETF SPDR Gold Trust в феврале упали на 3,3%, а с начала года снизились на 6,4%. Тем не менее, золото с начала года показывает лучшие результаты среди ДМ.
Достижению золотом двухмесячного максимума способствовали разочаровывающие данные по производственному сектору США и падению потребительских настроений в феврале (впервые за три месяца), которые усилили ожидания возможного снижения ставки ФРС в этом году. Трейдеры анализируют последние данные по индексу PCE, барометру инфляции ФРС. Представленные в четверг данные свидетельствовали о том, что индекс PCE в январе вырос на 2,4% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Это самый медленный годовой темп с февраля 2021 года. Хотя эти цифры немного мягче декабрьских, они всё ещё находятся к северу от комфортной зоны инфляции ФРС в 2%. В декабре индикатор продемонстрировал годовой рост на 2,6%.
Фондовый рынок США также вырос в пятницу, при этом индексы S&P 500 и Nasdaq Composite закрылись на новых рекордных максимумах, поскольку акции технологических компаний выросли на фоне продолжающегося энтузиазма в отношении компаний, связанных с ИИ, включая Nvidia, NetApp и Advanced Micro Devices. Акции выросли, несмотря на то, что проблемная New York Community Bancorp упала на 25% после раскрытия существенных недостатков в системе внутреннего контроля, связанной с проверкой кредитов, что потенциально является признаком предстоящего более масштабного потрясения в сфере недвижимости.
За неделю Nasdaq подрос на 1,7%, а S&P - на 0,9%, причем оба индекса показали седьмую положительную неделю из последних восьми. Индекс Dow Jones отставал, потеряв за неделю 0,1%. Индекс малой капитализации Russell 2000 вырос на 2,87%. Hang Seng Composite потерял на неделе 0,71%, тайваньский TAIEX вырос на 0,25%, а KOSPI упал на 0,96%. Индекс деловой активности в производственном секторе Китая остается ниже 50, что отделяет рост от спада. В феврале индекс составил 49,1, что ниже январского значения 49,2. Тем не менее, производственный PMI Caixin остаётся на территории роста. В феврале он составил 50,9, что выше 50,8, зафиксированного в январе. 5 марта в Китае откроется Всекитайское собрание народных представителей (ВСНП), которое определит экономические цели на следующий год. Некоторые аналитики ожидают, что будут объявлены дополнительные меры, которые поддержат испытывающую трудности страну и поднимут торговлю ДМ в материковом Китае и в Гонконге.
Президент ФРБ Ричмонда Томас Баркин в пятницу заявил, что давление со стороны роста цен в экономике США всё ещё сохраняется, и слишком рано предсказывать, когда именно ФРС сможет начать понижение ключевой процентной ставки. «Посмотрим, - сказал Баркин в интервью CNBC, отвечая на вопрос о возможности понижения ставок в этом году. - Я всё ещё надеюсь, что инфляция снизится, и, если инфляция нормализуется, это станет аргументом в пользу нормализации ставок, но для меня всё начинается с инфляции». Баркин добавил, что он по-прежнему видит «давление со стороны заработных плат, инфляционное давление… вчера мы получили отчёт о сильной инфляции». Президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли заявила, что чиновники готовы снизить ставки по мере необходимости, но подчеркнула, что срочности нет, учитывая силу экономики. Рыночные слухи о летнем снижении ставок стали громче после комментариев Бостика из ФРБ Атланты. Команда ФРС, однако, действует осторожно, основываясь на надёжных данных.
Отчёт о занятости в США за февраль в пятницу станет главным экономическим событием этой недели. Экономисты прогнозируют, что занятость, вероятно, увеличится на 190 - 200 тыс. за месяц после невероятного роста на 353 тыс. в январе, а безработица, как ожидается, останется на уровне 3,7%. Примечательно, что месячный прирост средней почасовой оплаты, как ожидается, замедлится до +0,2% с +0,6% в январе. Отчёт о занятости будет опубликован всего за 12 дней до следующего заседания FOMC ФРС, которое состоится 20 марта. В среду и четверг председатель Джером Пауэлл будет выступать в конгрессе. Аналитики предполагают, что он не поменяет выжидательную позицию в отношении денежно-кредитной политики, учитывая недавнее повышение инфляции, которое помогло умерить ожидания рынка относительно снижения ставок. В среду будет представлен бюджет Великобритании, а в четверг состоится заседание ЕЦБ. Есть уверенность в том, что ЕЦБ оставит ставки на уровне 4,0%, а также снизит прогнозы инфляции в преддверии грядущих снижений ставок.
Золото
Некоторые аналитики отмечают, что движущая сила цены на золото, похоже, изменилась в последние месяцы. На протяжении десятилетий жёлтый металл имел обратную зависимость от реальных ставок - рос, когда доходность падала, и наоборот - но с началом пандемии в 2020 году эта закономерность нарушилась. В течение 20 лет, предшествовавших пандемии, золото и реальные ставки имели крайне отрицательный коэффициент корреляции. Однако с тех пор корреляция стала положительной, и теперь оба актива чаще всего движутся в одном направлении. BMO Capital Markets прокомментировала это в январе, заявив, что покупательная активность центральных банков является новым драйвером для золота. С этой позицией трудно спорить. Финансовые учреждения, в основном в странах с развивающейся экономикой, являются нетто-покупателями металла с 2010 года, стремясь поддержать свои валюты и диверсифицировать ЗВР, снизив долю доллара США.
Энтузиазм Китая в отношении золота может угаснуть в течение года. Потребление золота было высоким в период китайского Нового года. Во время фестиваля продажи золотых и серебряных украшений выросли на 24% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (источник: Министерство торговли Китая), а импорт золота из Гонконга в январе составил 76,9 тонны, что является максимальным показателем с июля 2018 года, поскольку ритейлеры запаслись товарами. И это в период высокой цены на золото в юанях. Перспективы на оставшуюся часть года не столь оптимистичны. Консенсус-прогнозы ВВП китайской экономики в 2024 году снижаются с середины прошлого года. Текущий консенсус составляет 4,6% в годовом исчислении на 2024 год по сравнению с 5% в годовом исчислении, которые прогнозировались во втором квартале 2023 года.
Эта относительная медлительность может ограничить спрос на золотые украшения, поскольку в ответ потребители могут ограничить расходы. 2023 год был сильным как для спроса на ювелирные изделия, так и для слитков и монет. Для ювелирной отрасли восстановление после многочисленных блокировок в 2022 году было положительным, а плохие показатели китайских акций и недвижимости, вероятно, заставили больше покупателей инвестировать в слитки и монеты, поскольку золото опережало динамику других аутивов.
Высокая цена на золото ещё не стала сдерживающим фактором для спроса в 2024 году. Однако, если цена на золото останется высокой в юанях, а доверие потребителей снизится в начале года, это может стать препятствием, поскольку потребители вернутся к традиционным привычкам: покупать золото в первую очередь тогда, когда цена на него падает. Таким образом, спрос на золотые ювелирные изделия в Китае в этом году может составить порядка 650 тонн, что представляет собой потенциальное сокращение на 3% в годовом исчислении.
Золото vs биткойн
Как отмечает Фрэнк Холмс, CEO U.S. Global Investors, биткойн и золото были главными темами на прошлой неделе на конференции Investment U Conference 2024 в Охай, штат Калифорния. Ходили слухи, что рост цен на биткойны был спровоцирован тем, что крупные финансовые учреждения рекомендовали некоторым своим состоятельным клиентам разместить в своих портфелях долю от 2% до 3% в биткойнах. Сообщается, что Bank of America и Wells Fargo теперь предлагают биткойн-ETF некоторым клиентам по управлению активами, присоединившись к Charles Schwab, Robinhood и другим.
Чего бы этот слух ни стоил, но на прошлой неделе Эдвард Сноуден поделился своим прогнозом на 2024 год, согласно которому будет обнаружено, что национальное правительство тайно покупало биткойны, «современную замену монетарному золоту», - написал бывший информатор АНБ (NSA) в X (бывший Твиттер). Это было бы нечто, хотя стоит отметить, что правительство Сальвадора в настоящее время держит в своей казне 2381 биткойн. Его президент Наиб Букеле говорит, что эти активы выросли на 40% после недавнего роста цен, но при этом он не собирается их продавать. Сальвадор и Центральноафриканская Республика (ЦАР) на данный момент являются единственными двумя странами, которые сделали биткойн законным платежным средством.
Биткойн вырос почти на 30% за последнюю неделю и более чем на 150% за последние шесть месяцев. В настоящее время он торгуется на уровне $ 66 000, и криптовалюта приближается к своему рекордному максимуму в $ 69 000, установленному в ноябре 2021 года. Сильный рост сопровождается сильными настроениями в отношении риска на более широком рынке, хотя существует несколько факторов, специфичных для отрасли, что также спровоцировало ралли криптовалютных акций.
Первым и главным катализатором стал запуск спотовых биткойн-ETF и последующий приток денежных средств с Уолл-стрит и розничной торговли. iShares Bitcoin Trust (IBIT) компании BlackRock даже накопил $ 10 млрд менее чем за два месяца, что стало самым быстрым достижением такого рубежа среди всех новых ETF. Запуск биткойн-ETF помог закрепить криптовалюту в качестве устоявшегося класса активов, предоставив возможность тем, кто ожидает использования основного инструмента для хеджирования и диверсификации или инвестирования в сектор. Это также создало устойчивый спрос для тех, кто охотится за цифровым золотом, помогая поднимать цену биткойна (BTC-USD) всё выше и выше.
«В апреле биткойн должен пережить свое четвёртое сокращение вдвое, что станет одним из самых ожидаемых событий 2024 года в криптопространстве», - пишет в новой статье аналитик SA Николас Китоний. «Халвинг - это процесс, при котором майнинг биткойнов сокращается вдвое, уменьшая количество новых биткойнов, выпущенных на рынок… и был введён для обеспечения того, чтобы BTC оставался дефицитным. Инвесторы часто ориентируются на период до следующего сокращения биткойнов вдвое, чтобы приобрести больше биткойнов в ожидании ралли после халвинга.
Цена биткойна выросла более чем на 45% в прошлом месяце, причём около половины этого прироста было зафиксировано за последнюю неделю, поскольку спрос на долгожданные спотовые биткойн-ETF достиг апогея. Совокупный дневной объём торгов по 10 ETF только в среду составил ошеломляющие $ 7,7 млрд, чему способствовали институциональные спекуляции и ставки с использованием заёмных средств, которые подтолкнули цену базового актива почти к рекордному уровню. Примечательно, что по состоянию на 29 февраля совокупная стоимость вложений в биткойн-ETF в США составляла примерно половину стоимости всех известных золотых ETF. Биткойн-ETF, торговля которыми началась в январе, оценивались в $ 43,2 млрд, а золотые ETF - в $ 92,3 млрд.
Отставание криптовалюты от золота отражается в резкой разнице в настроениях между двумя активами прямо сейчас. Крипто-индекс страха и жадности CoinStats в настоящее время показывает крайнюю жадность, в то время как золотой индекс страха и жадности JM Bullion (JM Bullion’s Gold Fear and Greed Index) находится на нейтральной территории. Для инвесторов с более длительным горизонтом или с большей склонностью к риску существует биткойн, волатильность которого примерно в восемь раз выше, чем у золота, его аналогового родственника. В то время как у драгоценного металла 10-дневное стандартное отклонение составляет ±3%, у биткойна - ±25%.
Хотя это и не гарантировано, больший риск может принести большую награду. За шестимесячный период до конца февраля цена биткойна выросла более чем вдвое, поднявшись почти на 130%. За тот же период стоимость золота выросла чуть более чем на 5%, в то время как основные золотодобывающие компании, согласно индексу NYSE Arca Gold Miners, потеряли 9%.
Неясно, перекачивает ли ажиотаж вокруг биткойна потоки средств инвесторов из золотых ETF, но, похоже, существует некоторый разрыв между ценами на золото и уровнями инвестиций. Исторически цена на золото и активы в ETF, обеспеченных золотом, торговались в тандеме, но начиная с 2023 года они начали разделяться, как вы можете видеть ниже. Это может быть вызвано рядом факторов, включая изменения в настроениях инвесторов, денежно-кредитной политике, балансировке портфеля, колебаниях валютных курсов и многом другом.
Проблемы добычи
Аналитики U.S. Global Investors изучили корзину из 85 акций золотодобывающих компаний и обнаружили, что, вообще говоря, финансовые условия в отрасли ухудшились в 2023 году, несмотря на то, что год для золота был относительно хорошим, цена на металл подскочила более чем на 13%. Анализ показывает, что из этих 85 компаний только 47 - или 55% корзины - сообщили о положительной доходности свободного денежного потока (FCF) по состоянию на 31 декабря 2023 года. Мало что изменилось по сравнению с годом ранее, когда 48 производителей золота показали положительный FCF.
То же самое произошло, когда аналитики сравнили рост продаж с изменениями цен на золото. В декабре 2022 года 23 из 85 золотодобытчиков имели положительный FCF, а также рост продаж, который опережал жёлтый металл за последние 12 месяцев (TTM); год спустя эта цифра упала до 10 компаний, что составляет лишь около 12% корзины. Это означает, что менее чем один из 10 золотодобытчиков зафиксировал улучшение финансовых условий в течение года, когда цена золота росла.
«По этой и многим другим причинам молодые люди просто не проявляют интереса к золотым акциям, что является позором для компаний. Мы находимся на пороге крупнейшей в истории передачи богатства: ожидается, что в течение следующих двух десятилетий наследникам будет оставлено 84 трлн долларов. Возможно, производителям следует взять за основу правила игры биткойн-майнеров и HODL (ходлить) своё золото», - отмечает Холмс.
Вот и по данным Bank of America, производство сильно разочаровало: 9 из 12 крупнейших золотодобывающих компаний сообщили о прогнозах ниже консенсус-ожиданий Bloomberg. Что касается удельных затрат, то 9 из 12 компаний сообщили о прогнозах, которые оказались выше консенсус-ожиданий Bloomberg. Общий объём капвложений оказался лучше: только 4 из 12 компаний сообщили о превышении капвложений по сравнению с консенсусом. Инфляция издержек остаётся очень актуальной, при этом большинство компаний отмечают, что они всё ещё наблюдают инфляционное давление издержек в определённых областях (например, в сфере труда), в то время как снижение цен на топливо обеспечило некоторую компенсацию.
«Акции золотодобытчиков продолжают серьёзно терять популярность, приближаясь к глубоким минимумам. Это серьёзная аномалия, учитывая бычий фон в этом секторе. Консолидация [цены на золото] чуть ниже рекордной территории, и высокие преобладающие цены на золото способствуют увеличению прибылей его добытчиков. Многие золотые акции невероятно недооценены и сильно перепроданы», - пишет Адам Гамильтон, руководитель компании по исследованию финансовых рынков Zeal LLC.
Действительно, акции золотодобытчиков сегодня практически никого не интересуют, спекулянты и инвесторы забыли об этом высокопотенциальном секторе. Основная причина - крайняя эйфория, возникшая из-за пузыря на фондовом рынке и гонками за криптовалютой. Жадная гонка за акциями ИИ и биткойном затмила почти всё остальное.
Серебро
Быки по серебру также наблюдают продолжающееся ралли: в понедельник металл демонстрирует рост четвёртую сессию подряд.
Замедление роста числа фотоэлектрических установок (PV) в Китае не запятнает спрос на серебро в этом году. Китайская ассоциация фотоэлектрической промышленности прогнозирует, что установленная мощность PV систем Китая увеличится на 190-220 ГВт в 2024 году, что практически не приведёт к росту в годовом исчислении, по сравнению с 217 ГВт новых мощностей, установленных в прошлом году. Тем не менее, установленная мощность в 190 ГВт (нижний предел прогноза) будет на 117% больше, чем в 2022 году. Нехватка земли и пропускной способности региональных сетей способствуют менее оптимистичному прогнозу на этот год.
Несмотря на это, ожидается, что рост спроса на серебро в секторе PV превысит темпы установки в Китае благодаря быстрому распространению солнечных панелей типа TOPCon. Эти панели в среднем имеют более высокое содержание серебряной пасты на ГВт, чем панели типа PERC, которые являются наиболее производимым типом панелей с 2019 года. По оценкам, в 2024 году на фотоэлектрическую отрасль будет приходиться > 30% спроса на промышленное серебро, и спрос может впервые вырасти до более чем 200 млн унций из-за увеличения средней загрузки панелей и ожидаемого роста за пределами Китая, особенно в США и Индии.
Палладий и платина
По мнению Sibanye Stillwater, цены на металлы платиновой группы (#PGM) могут быть близки ко дну. BMO Capital Markets рассказала о сохраняющихся проблемах в сфере PGM, но сохранила оптимизм в отношении будущего, указав, что рынок PGM может приближаться к концу цикла сокращения запасов, а перспективы снижения процентных ставок позднее в 2024 году должны помочь восстановлению спроса. Они считают, что реакция предложения на снижение цен на PGM, хотя и возможна, но в краткосрочной перспективе остаётся менее гибким вариантом. Сегодня #палладий и #платина также растут.
Компании по добыче PGM в ЮАР - крупнейшем поставщике платины на мировой рынок, столкнулись с тяжёлыми рыночными условиями и переживают глубокий кризис за последние три десятилетия, заявил журналистам глава Northam Platinum Пол Данн. «Лично я считаю, что это самый глубокий кризис за последние три десятилетия, - сказал гендиректор Northam Platinum, четвёртого по величине производителя PGM в ЮАР. - Отрасль переживает небывалые потрясения». Крупнейшие производители драгоценных металлов в Южной Африке сокращают многомилионные инвестиции, а также рабочие места, пытаясь оптимизировать расходы, поскольку теряют прибыль из-за снижения цен на металлы.
Anglo American Platinum сообщила, что планирует закрыть 3700 рабочих мест, а её конкурент Sibanye Stillwater уже уволила около 2600 рабочих. Impala Platinum также заявила, что в течение шести месяцев примет решение о закрытии убыточных шахт, если цены не развернуться. По словам Пола Данна, Northam в настоящее время не сокращает рабочие места, но компания также сдерживает расходы на проекты развития. "Текущая ситуация очень тяжелая, и мы считаем, что нас, возможно, ждут более трудные времена, так как мы пока не видим признаков восстановления цен", - резюмировал Данн.
В январе европейский авторынок вырос на 12,1% в годовом исчислении до 851 690 единиц (источник: ACEA), причём рост наблюдается во всех секторах силовых агрегатов ДВС, за исключением дизельных двигателей. По темпам роста первое место заняли электромобили, увеличившись на 29% в годовом исчислении до 92 741 единицы и представляя 10,9% доли рынка. Сильный рост в ЕС частично связан с низкой базой с января 2023 года. Спрос на палладий в автомобилестроении в Западной Европе, по прогнозам, в этом году будет устойчивым, оставаясь стабильным на уровне около 1,1 млн унций, поскольку производство автомобилей, по прогнозам, вырастет незначительно, с некоторой компенсацией спроса из-за более высокого роста доли продаж BEV.
Более непосредственной угрозой спросу на палладий может стать возобновление ценовой войны на горизонте, инициированной китайской OEM-компанией BYD, которая выпустила новый BEV стоимостью 73 000 юаней (~ 9 400 евро или 10 200 долларов США). Рост скидок от других OEM-производителей в ответ на это может поддержать объёмы BEV в течение следующих 3-6 месяцев, что не окажет поддержки ценам на палладий. Палладий в основном используется в качестве автомобильного металла, и хотя фундаментальные показатели относительно напряжены, цена, похоже, в настоящее время торгуется в основном на негативных настроениях. Палладий на данный момент всё ещё сохраняет небольшую премию к цене платины.
Рост производства автомобилей на топливных элементах (FCEV) может быть полезен для спроса на платину, но их количество всё ещё невелико. В этом году Honda запускает в Калифорнии новый гибридный автомобиль на топливных элементах и электричестве. Его новая комбинация трансмиссии может способствовать мобильности FCEV - сектору, который в потребительском секторе практически вытеснен электромобилями. Новый автомобиль будет иметь двойной электропривод со стандартным подключаемым электрическим соединением для резервного питания топливного элемента. Домашняя зарядка повышает удобство использования электромобилей FCEV в Калифорнии, поскольку Shell недавно объявила, что закроет все свои общественные водородные заправочные станции.
На сегодняшний день продажи FCEV носят относительно небольшой масштаб. В США в прошлом году было продано 3000 автомобилей на топливных элементах, а 25-тысячная совокупная продажа, по прогнозам, произойдёт в 2025 году при текущих темпах продаж. Картина более яркая в Китае, где продажи легковых автомобилей на топливных элементах в 2023 году вдвое превысили продажи в США, хотя доля продаж BEV была меньше. Прогнозируется, что спрос на платину со стороны FCEV составит около 30 тыс. унций. Будущий рост спроса зависит от коммерческого сектора, где НИОКР привлекают больше капитала. Большинство крупных производителей тяжёлых грузовиков работают над созданием грузовиков с силовым агрегатом FCEV. К концу десятилетия мобильность FCEV будет играть гораздо большую роль в спросе на платину.
P.S. Читайте выпуск The Silver Institute: «Silver News February 2024»