Золото и итоги недели
Nomura прогнозирует, что FOMC повысит ставку по федеральным фондам на 75 базисных пунктов в июне и июле после повышения на 50 базисных пунктов в мае. Это поднимет ставку до 2,25%, что является феноменальным ужесточением. Сдвиг в рыночных ожиданиях ещё большего ужесточения произошёл после того, как председатель ФРС Джером Пауэлл заявил на дебатах с МВФ в четверг, что повышение на 50 базисных пунктов в мае «обсуждается». Возможно, что ещё более актуально для рынков, он сказал, что есть определённые преимущества в первоначальных ужесточениях в связи с текущими рисками роста инфляции и исторически жёстким рынком труда.
Как ответ Пауэллу, трейдеры быстро оценили более агрессивный рост, поскольку CME FedWatch теперь оценивает с вероятностью 85%, что базовая ставка вырастет до диапазона 1,5-1,75% после июньского заседания. Это будет означать повышение на 75 базисных пунктов в июне, если май получит ожидаемое повышение на 50 базисных пунктов.
Разговоры о повышении на целых 75 базисных пунктов начались на этой неделе, когда президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что не исключает такого повышения. Перед выступлением Пауэлла президент Сан-Франциско Мэри Дейли подлила масла в огонь, заявив, что она поговорит с коллегами о необходимости повышения на 25, 50 или 75 базисных пунктов.
По фьючерсам на федеральные фонды рынок в настоящее время оценивает ужесточение примерно на 270 базисных пунктов в 2022 году, превысив 250 пунктов, наблюдавшихся в 1994 году, и теперь ожидается, что ставка достигнет 3% к марту 2023 года, по данным Deutsche Bank. Главный экономист Deutsche Bank заявил вчера, что ФРС может поднять ставки до 5% к тому времени, когда закончит ужесточение, уровня, невиданного с 2006 года.
«Наша команда в США изменила свой призыв к ФРС», - написал Роб Суббараман, глава отдела исследований глобальных рынков Nomura, в электронном письме, которое увидело Bloomberg. «Теперь они ожидают, что FOMC будет еще более активно повышать ставки, чтобы как можно быстрее вернуть ставку по фондам к нейтральной, чтобы избежать спирали заработной платы и цен». «Мы признаем, что Fedspeak еще не одобрила повышение на 75 базисных пунктов, но в этом режиме высокой инфляции мы считаем, что характер прогнозов ФРС изменился - он стал более зависимым от данных и гибким», - сказал он.
«Мы находимся в новой среде, танцуем под новую мелодию, и подход к размышлениям об инфляции и ставках с постепенным обращением к среднему, вероятно, вводит в заблуждение», - сказал главный экономист Deutsche Bank Дэвид Фолкертс-Ландау. «Инфляция просачивается в ожидания, а рынки труда исторически напряжены».
Фьючерсы на #золото закрыли неделю на уровне $ 1934,40 за унцию, снизившись на $ 40,50 за унцию, или на 2,05%. Акции золотодобывающих компаний, согласно индексу NYSE Arca Gold Miners, упали на 8,75%. Индекс S&P/TSX Venture снизился на 6,26%. Торгово-взвешенный доллар США вырос на 0,79%. Хотя Золото оказалось удивительно устойчивым, прибавив почти 7% в этом году, поскольку инвесторы не обращают внимания на рост реальной доходности и укрепление доллара, чтобы сосредоточиться на политических и экономических рисках.
В то время как традиционные драйверы доходности 10-леток трежерис и рост доллара указывают на переоценку золота, спрос на активы-убежища остаётся высоким. Это связано с тем, что покупатели золота, вкладывающие средства в биржевые фонды (#ETFs), пессимистично оценивают способность ФРС США сдерживать инфляцию, достигшую максимума за десятилетия, не нанося ущерба экономике. Для них золото является страховкой от резкого роста цен и низкого роста. Однако не всё так просто.
В пятницу индекс Dow Jones показал самое сильное падение с октября 2020 года, завершив четвёртое недельное снижение подряд, поскольку в основном положительные отчеты о прибылях и убытках компаний не ослабили опасений по поводу роста инфляции или почти уверенности в том, что ФРС повысит процентные ставки как минимум на 50 базисных пунктов на его заседании в следующем месяце. Пятничное падение индекса почти на 1000 пунктов последовало за выступлением председателя ФРС Джерома Пауэлла в четверг, который сигнализировал о поддержке повышения процентной ставки на 50 базисных пунктов, поскольку обуздание инфляции «абсолютно необходимо».
Ставки подскочили на заявлениях Пауэлла перед тем, как эталонная доходность 10-летних облигаций немного снизилась в пятницу примерно до 2,9%. На следующей неделе будут опубликованы отчёты о доходах четырёх крупнейших компаний США по рыночной капитализации: Apple, Microsoft, Amazon и материнской компании Google Alphabet. На только что завершившейся неделе индекс Dow Jones упал на 1,9% в девятую убыточную неделю из последних 11, в то время как S&P 500 упал на 2,8%, а Nasdaq - на 3,8%.
Инвесторы «находятся в новом инвестиционном мире», - сказал стратег eToro Бен Лейдлер. «Резкий и бесконечный пересмотр процентных ожиданий ФРС и высокая инфляция в долгосрочной перспективе привели к повышению волатильности облигаций в два раза по сравнению с акциями, а также к ужесточению индекса финансовых условий США». «Это приводит к более низкой оценке и ротации от роста к стоимости», - добавил он. «Акции подвергаются стресс-тестированию из-за растущей доходности облигаций. Но есть предел тому, насколько высокой будет доходность. ФРС теперь имеет больше контроля над доходностью с её огромным балансовым оттоком, в то время как высокий уровень долга и большой разрыв доходности с глобальными рынками являются ограниченными».
Майк Долан в 4/22 reuters.com отмечает:
Доллар США достиг 20-летнего максимума по отношению к японской иене на этой неделе, так как Банк Японии удвоил ставку на свою мягкую позицию. Он также достиг 6-месячного максимума по отношению к китайскому юаню, поскольку Народный банк Китая надеется компенсировать последствия постоянных блокировок из-за COVID-19 и волнений в секторе недвижимости, противодействуя тенденции и снова смягчая политику - исчезает премия к доходности по китайским 10-летним облигациям по сравнению с американскими эквивалентами впервые за 12 лет.
И хотя Европейский центральный банк, как ожидается, также поднимет процентные ставки в этом году, даже при самых ястребиных ценовых политиках учётные ставки вырастут менее чем на треть от обсуждаемого движения ставок ФРС в ближайшие 12 месяцев. Более того, большая уязвимость еврозоны к энергетическим потрясениям, вызванным вторжением России в Украину, означает, что даже такая скромная цена вызывает подозрения, а евро колеблется вблизи двухлетнего минимума.
Угадать направление движения доллара отсюда, конечно, гораздо сложнее. Некоторые утверждают, что агрессивная политика ФРС уже сильно обесценена, и все «сюрпризы» теперь связаны с другими центральными банками. Но другие считают, что сравнительный кризис с ФРС будет беспрецедентным и ещё не до конца изученным.
Что касается акций, была некоторая надежда, что явная сила постпандемического восстановления в США и Европе будет означать, что прямой рецессии удастся избежать, несмотря на грядущую утечку ликвидности, и что вместо этого весь удар примут на себя облигации.
По мнению Credit Suisse, инвесторы более конструктивно относятся к золоту, несмотря на то, что всё ещё ожидают более высоких процентных ставок. Это связано с ожиданиями стабильно высокой инфляции и потенциалом политики ФРС. Консервативный подход ФРС может привести к затяжной высокой инфляции, а агрессивный подход может вызвать рецессию. Любой сценарий был бы положительным для золота, считает Credit Suisse, предполагая, что цены на золото останутся неизменными, также считает, что производители будут генерировать больше свободного денежного потока во второй половине 2022 года, после чего могут быть объявлены более высокие дивиденды.
Дики Ходжес из Nomura Asset Management называет пик инфляционных ожиданий, которые, по его мнению, по обе стороны Атлантики начинают преувеличиваться. Nomura Global Dynamic Bond Fund заключил свопы, стоимость которых вырастет, если рыночные индикаторы инфляции упадут в течение следующих 10 лет. Он считает, что узкие места в цепочке поставок уладятся сами собой, но европейская экономика может впасть в рецессию из-за последствий российского вторжения в Украину. Дики входит в 2% лучших по эффективности предсказателей среди сверстников за последние пять лет.
Эх, как однажды пошутила бывший премьер-министр Великобритании Маргарет Тэтчер: «Проблема социализма в том, что в конце концов у вас заканчиваются чужие деньги». Таки всё-таки капитализм или социализм? Что предпочитаете?
P.S. Читайте также мнение Adam Hamilton в обзоре «Gold Stocks Still Running»
Как ответ Пауэллу, трейдеры быстро оценили более агрессивный рост, поскольку CME FedWatch теперь оценивает с вероятностью 85%, что базовая ставка вырастет до диапазона 1,5-1,75% после июньского заседания. Это будет означать повышение на 75 базисных пунктов в июне, если май получит ожидаемое повышение на 50 базисных пунктов.
Разговоры о повышении на целых 75 базисных пунктов начались на этой неделе, когда президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард заявил, что не исключает такого повышения. Перед выступлением Пауэлла президент Сан-Франциско Мэри Дейли подлила масла в огонь, заявив, что она поговорит с коллегами о необходимости повышения на 25, 50 или 75 базисных пунктов.
По фьючерсам на федеральные фонды рынок в настоящее время оценивает ужесточение примерно на 270 базисных пунктов в 2022 году, превысив 250 пунктов, наблюдавшихся в 1994 году, и теперь ожидается, что ставка достигнет 3% к марту 2023 года, по данным Deutsche Bank. Главный экономист Deutsche Bank заявил вчера, что ФРС может поднять ставки до 5% к тому времени, когда закончит ужесточение, уровня, невиданного с 2006 года.
«Наша команда в США изменила свой призыв к ФРС», - написал Роб Суббараман, глава отдела исследований глобальных рынков Nomura, в электронном письме, которое увидело Bloomberg. «Теперь они ожидают, что FOMC будет еще более активно повышать ставки, чтобы как можно быстрее вернуть ставку по фондам к нейтральной, чтобы избежать спирали заработной платы и цен». «Мы признаем, что Fedspeak еще не одобрила повышение на 75 базисных пунктов, но в этом режиме высокой инфляции мы считаем, что характер прогнозов ФРС изменился - он стал более зависимым от данных и гибким», - сказал он.
«Мы находимся в новой среде, танцуем под новую мелодию, и подход к размышлениям об инфляции и ставках с постепенным обращением к среднему, вероятно, вводит в заблуждение», - сказал главный экономист Deutsche Bank Дэвид Фолкертс-Ландау. «Инфляция просачивается в ожидания, а рынки труда исторически напряжены».
Фьючерсы на #золото закрыли неделю на уровне $ 1934,40 за унцию, снизившись на $ 40,50 за унцию, или на 2,05%. Акции золотодобывающих компаний, согласно индексу NYSE Arca Gold Miners, упали на 8,75%. Индекс S&P/TSX Venture снизился на 6,26%. Торгово-взвешенный доллар США вырос на 0,79%. Хотя Золото оказалось удивительно устойчивым, прибавив почти 7% в этом году, поскольку инвесторы не обращают внимания на рост реальной доходности и укрепление доллара, чтобы сосредоточиться на политических и экономических рисках.
В то время как традиционные драйверы доходности 10-леток трежерис и рост доллара указывают на переоценку золота, спрос на активы-убежища остаётся высоким. Это связано с тем, что покупатели золота, вкладывающие средства в биржевые фонды (#ETFs), пессимистично оценивают способность ФРС США сдерживать инфляцию, достигшую максимума за десятилетия, не нанося ущерба экономике. Для них золото является страховкой от резкого роста цен и низкого роста. Однако не всё так просто.
В пятницу индекс Dow Jones показал самое сильное падение с октября 2020 года, завершив четвёртое недельное снижение подряд, поскольку в основном положительные отчеты о прибылях и убытках компаний не ослабили опасений по поводу роста инфляции или почти уверенности в том, что ФРС повысит процентные ставки как минимум на 50 базисных пунктов на его заседании в следующем месяце. Пятничное падение индекса почти на 1000 пунктов последовало за выступлением председателя ФРС Джерома Пауэлла в четверг, который сигнализировал о поддержке повышения процентной ставки на 50 базисных пунктов, поскольку обуздание инфляции «абсолютно необходимо».
Ставки подскочили на заявлениях Пауэлла перед тем, как эталонная доходность 10-летних облигаций немного снизилась в пятницу примерно до 2,9%. На следующей неделе будут опубликованы отчёты о доходах четырёх крупнейших компаний США по рыночной капитализации: Apple, Microsoft, Amazon и материнской компании Google Alphabet. На только что завершившейся неделе индекс Dow Jones упал на 1,9% в девятую убыточную неделю из последних 11, в то время как S&P 500 упал на 2,8%, а Nasdaq - на 3,8%.
Инвесторы «находятся в новом инвестиционном мире», - сказал стратег eToro Бен Лейдлер. «Резкий и бесконечный пересмотр процентных ожиданий ФРС и высокая инфляция в долгосрочной перспективе привели к повышению волатильности облигаций в два раза по сравнению с акциями, а также к ужесточению индекса финансовых условий США». «Это приводит к более низкой оценке и ротации от роста к стоимости», - добавил он. «Акции подвергаются стресс-тестированию из-за растущей доходности облигаций. Но есть предел тому, насколько высокой будет доходность. ФРС теперь имеет больше контроля над доходностью с её огромным балансовым оттоком, в то время как высокий уровень долга и большой разрыв доходности с глобальными рынками являются ограниченными».
Майк Долан в 4/22 reuters.com отмечает:
Доллар США достиг 20-летнего максимума по отношению к японской иене на этой неделе, так как Банк Японии удвоил ставку на свою мягкую позицию. Он также достиг 6-месячного максимума по отношению к китайскому юаню, поскольку Народный банк Китая надеется компенсировать последствия постоянных блокировок из-за COVID-19 и волнений в секторе недвижимости, противодействуя тенденции и снова смягчая политику - исчезает премия к доходности по китайским 10-летним облигациям по сравнению с американскими эквивалентами впервые за 12 лет.
И хотя Европейский центральный банк, как ожидается, также поднимет процентные ставки в этом году, даже при самых ястребиных ценовых политиках учётные ставки вырастут менее чем на треть от обсуждаемого движения ставок ФРС в ближайшие 12 месяцев. Более того, большая уязвимость еврозоны к энергетическим потрясениям, вызванным вторжением России в Украину, означает, что даже такая скромная цена вызывает подозрения, а евро колеблется вблизи двухлетнего минимума.
Угадать направление движения доллара отсюда, конечно, гораздо сложнее. Некоторые утверждают, что агрессивная политика ФРС уже сильно обесценена, и все «сюрпризы» теперь связаны с другими центральными банками. Но другие считают, что сравнительный кризис с ФРС будет беспрецедентным и ещё не до конца изученным.
Что касается акций, была некоторая надежда, что явная сила постпандемического восстановления в США и Европе будет означать, что прямой рецессии удастся избежать, несмотря на грядущую утечку ликвидности, и что вместо этого весь удар примут на себя облигации.
По мнению Credit Suisse, инвесторы более конструктивно относятся к золоту, несмотря на то, что всё ещё ожидают более высоких процентных ставок. Это связано с ожиданиями стабильно высокой инфляции и потенциалом политики ФРС. Консервативный подход ФРС может привести к затяжной высокой инфляции, а агрессивный подход может вызвать рецессию. Любой сценарий был бы положительным для золота, считает Credit Suisse, предполагая, что цены на золото останутся неизменными, также считает, что производители будут генерировать больше свободного денежного потока во второй половине 2022 года, после чего могут быть объявлены более высокие дивиденды.
Дики Ходжес из Nomura Asset Management называет пик инфляционных ожиданий, которые, по его мнению, по обе стороны Атлантики начинают преувеличиваться. Nomura Global Dynamic Bond Fund заключил свопы, стоимость которых вырастет, если рыночные индикаторы инфляции упадут в течение следующих 10 лет. Он считает, что узкие места в цепочке поставок уладятся сами собой, но европейская экономика может впасть в рецессию из-за последствий российского вторжения в Украину. Дики входит в 2% лучших по эффективности предсказателей среди сверстников за последние пять лет.
Эх, как однажды пошутила бывший премьер-министр Великобритании Маргарет Тэтчер: «Проблема социализма в том, что в конце концов у вас заканчиваются чужие деньги». Таки всё-таки капитализм или социализм? Что предпочитаете?
P.S. Читайте также мнение Adam Hamilton в обзоре «Gold Stocks Still Running»