Цены на золото: что дальше? GFMS и WGC: спрос, предложение, обзор рынков золота и прогнозы
Первая половина 2018 года оказалась достаточно насыщенной для финансовых рынков. Фондовые рынки пережили несколько откатов в течение первого квартала, поскольку геополитическая напряжённость усиливалась, но с начала второго квартала они стали расти. Это особенно справедливо для США и Азии, где акции технологического сектора показали большую часть роста. До сих пор инвесторы, похоже, отказывались от понимания эскалации торговой войны США со многими её торговыми партнерами или, по крайней мере, обесценивали эффект, который она может оказать на долгосрочный экономический рост. Отношение участников рынка к золоту изменилось, в результате чего его цена во втором квартале пошла вниз, и этот медвежий тренд продолжается до сих пор.
Два крупнейших аналитических института опубликовали свои доклады по ситуации на рынке золота в первом полугодии 2018 года и с прогнозами на второе. Доклад GFMS Thomson Reuters «GOLD SURVEY 2018 H1 UPDATE & OUTLOOK» выложил ЗДЕСЬ. Доклад Всемирного совета по золоту (WGC) «Gold Demand Trends Q2 2018» читайте по ССЫЛКЕ. Объёмы предложения и спроса на рынке золота у них, как всегда, несколько отличаются. Вот данные GFMS:
А вот WGC:
С начала года цена на #золото росла. Она выросла более чем на 4% в первые несколько месяцев года только для того, чтобы завершить июнь падением на ту же величину. Эта тенденция к снижению продолжилась в июле, а в августе произошёл фактически обвал ниже сильного уровня поддержки $ 1200 за унцию. Предложение на рынке увеличивалось, а спрос падал.
Снижение золота было обусловлено совокупностью факторов. Среди них укрепление доллара США, рост доходности U.S. Treasury, более высокий порог вложений инвесторов в рисковые активы и низкий спрос на золото в первом полугодии 2018 года. Как отмечает WGC, «по итогам 1 полугодия 2018 года спрос составил 1959,9 тонн, сократившись до уровней 2009 года». GFMS отмечает, что на низкой цене слитки покупают в некоторых странах Азии. Однако, «одна ласточка не делает лето». Это повышение интереса в значительной степени проявляется в Юго-Восточной Азии, но ещё не в Китае, где спрос пока остаётся очень слабым.
У ювелиров пока всё стабильно, а в официальном секторе продолжаются закупки центральными банками во главе с ЦБ России. В официальном секторе в первой половине 2018 наблюдался 125-тонный рост чистых покупок, и Россия снова оказалась на первом месте. Размер глобальных чистых покупок оценивается в 176 тонн. Из них Россией было приобретено 90 тонн. Это можно связать с последними санкциями США и ослабленным рублём, помогающим поддержать политику закупок. Кстати, запасы монетарного золота в международных резервах РФ в июле 2018 года выросли на 1,28% (+24,88 тонны) и на 1 августа составляли 63,3 млн унций (1968,85 тонны), свидетельствуют материалы Банка России. При этом, Венесуэла сократила запасы на 12 тонн, Австралия - на 4,1 тонны, Катар - на 3,1 тонны, Германия - на 2,6 тонны, а Украина - на 1,2 тонны.
Международные розничные инвестиции (спрос на монеты и слитки) после сильного четвёртого квартала 2017 года неуклонно снижались в первой половине 2018 года, в то же время, спрос на слитки во втором квартале 2018 года вернулся к уровню, зафиксированному в начале 2017 года.
Расчётные показатели Лондонского рынка драгоценных металлов отмечают общую оживленность на рынке, при этом ежегодные поставки снизились всего на 1,6% в первые пять месяцев года. Согласно данным LBMA, общая рыночная активность была высокой. Интересные цифры показывает CFTC (Комиссия по торговле товарными фьючерсами) - чистая управляемая денежная позиция упала с рекордного февральского уровня в 667 тонн до 10 тонн в середине июля, включая длинные позиции, которые сократились в два раза до 335 тонн и короткие позиции, которые выросли до 345 тонн с 72 тонн в феврале. Сейчас ситуация ещё хуже. Вот данные по позициям COT от CFTC на 14 августа:
Инвесторы в европейские ETFs составляли 83% инвестиционного спроса в первом полугодии, а оттоки из североамериканских ETFs достигли 20 тонн в мае, 44 тонны в июне (общий отток 57 тонн) и 25 тонн в июле (всего 39 тонн оттока). По данным FastMarkets, инвесторы в биржевые фонды имели около 2070 тонн золота по всему спектру продуктов ETFs по состоянию на 10 августа. Запасы золота в ETFs сейчас находятся на самом низком уровне с августа 2017 года. На неделе (с 3 по 10 августа) инвесторы в фонды продали около 12 тонн золота, показав 13-ю неделю продаж подряд. С начала августа отток составил ~ 15 тонн золота после ликвидации 39 тонн в июле и 57 тонн в июне (самые большие месячные темпы продаж с июля 2017 года). В текущем году инвесторы в ETFs являются нетто-продавцами 53 тонн золота после покупки 173 тонн в 2017 году.
WGC считает, что хотя динамика цен на золото и позиционирование инвесторов на рынках деривативов и в ETFs ускорили падение, во второй половине года могут наблюдаться более оптимистичные драйверы для роста. Инфляция медленно, но верно увеличивалась за последние годы и сейчас близка к 2% в Европе и Китае, 2,9% в США и 5% в Индии. Несмотря на то, что для профессионалов золото сейчас не является привлекательным активом, в некоторых регионах происходят позитивные изменения в спросе, улучшающие краткосрочные перспективы этого металла.
Ожидается, что расширение протекционистской экономической политики значительно увеличит риск дальнейшего роста инфляции. И компании, сталкивающиеся с более высокими тарифами, скорее всего, перенесут это на потребителей. Исторически инвесторы использовали золото в качестве хеджирования от инфляции, в результате чего его цена значительно увеличивалась, когда инфляция росла выше 3%. Сочетание высокой инфляции и замедления экономического роста может создать сложный сценарий для центральных банков. Это особенно справедливо для ФРС, поскольку её мандат включает стабильность цен, полную занятость и умеренные долгосрочные процентные ставки.
WGC считает, что слияние ключевых тенденций во второй половине 2018 года могло бы поддержать спрос на золото. Кроме того, недавний откат золота, скорее всего, поддержит потребительский спрос, поскольку более низкие цены исторически увеличивали покупку ювелирных изделий. Для инвесторов текущий ценовой диапазон золота может предложить привлекательный начальный уровень, тем более что чистые лонги во фьючерсах на золото на COMEX, находятся на самом низком уровне с середины 2017 года. И нетто лонги money manager близки к нулю - уровень, который не наблюдается с 2015 года, когда золото достигло многолетнего минимума.
Сложно предвидеть возвращение профессиональных инвесторов в краткосрочный период, но сомнительно, что большинство отрицательных факторов для золота уже в цене. Несмотря на то, что рынок уже годами наблюдает за действиями ФРС, GFMS ожидает давление на цену при любом повышении ставок. В то же время очевидно, что высокого физического спроса населения недостаточно для роста цен. В частности, в Индии правительство значительно повышает минимальные цены на домашний урожай в сельском хозяйстве, а это может благоприятно отразиться на местном спросе на золото. Эксперты GFMS всё-таки ожидают восстановления цен на золото до уровня сильного сопротивления $ 1300 за унцию.
Исторически сложилось так, что сейчас такой сценарий совпал с падением цен на золото, и даже небольшой катализатор для инвестиционного спроса может вызвать покрытие спекулятивными инвесторами больших коротких позиций. Наконец, хотя летний период, как правило, является тихим периодом для покупки и торговли золотом - как видно из более слабого сезонного спроса, более низких объёмов торгов и снижения цен - цена на золото, как правило, возрастает в сентябре, когда потребители готовятся к традиционному периоду покупок и инвесторы перебалансируют свои портфели до конца года.
Кстати, вот интересное наблюдение по сезонной доходности золота за 30-ти и 10-летний период от U.S. Global Investors:
Ещё один интересный вопрос последнего времени - кризис в Турции. Турция переживает экономический кризис - лира упала до рекордно низкого уровня - 34% за неделю, закончившуюся 10 августа. Евро также снизился на 2% за эту неделю, потому что некоторые из крупнейших банков еврозоны являются кредиторами Турции, что было особо подчёркнуто отделом финансового контроля ЕЦБ. Золото традиционно считается безопасным активом - убежищем, к которому часто обращаются обеспокоенные инвесторы. Однако на прошлой неделе цены на золото продолжали падать. Интересно эту ситуацию обрисовал Нитеш Шах, директор по исследованиям WisdomTree Europe:
Золото не всегда быстро реагирует во время стресса. Например, во время аргентинского кризиса министерство экономики заморозило банковские счета 1 декабря 2001 года, а 23 декабря 2001 года правительство не выполнило обязательства по своему суверенному долгу. В декабре 2001 года золото выросло всего на 1%. Но в первой половине 2002 года золото выросло на 15%, так как последствия аргентинского кризиса (и проблемы с пузырями dot-com) принесли явную геополитическую премию ценам на золото. Это указывает на то, что даже когда кризис уже разворачивается, ещё не слишком поздно начать хеджироваться.
Относительная негативная реакция ЕС на турецкие проблемы сегодня также может быть связана с некоторыми уникальными особенностями Турции. Центральный банк Турецкой Республики (CBRT) является крупным покупателем золота. Защищая лиру в этом кризисе, он может начать продавать золото, и инвесторы могут воспринимать это предложение как отрицательное по цене. CBRT приобрёл 85,9 метрических тонн золота в 2017 году, показав второй по величине результат покупки золота после ЦБ Российской Федерации (223,5 метрических тонны) в 2017 году.
В Турции существует несколько необычная система, в которой коммерческие банки могут использовать золото для удовлетворения резервных требований Центрального банка. В 2017 году приток золота (находящегося в резерве) в CBRT из коммерческих банков составил 187,7 метрических тонн. Объединение этих двух источников потоков в CBRT сделало приток золота в ЦБ Турции самым высоким среди всех центральных банков.
Многое будет зависеть от того, является ли кризис в Турции временным или последует его эскалация. Мы не можем предложить здесь никакого значимой точности прогноза. Однако если действительно угроза продажи турецкого золота начнёт сказываться на его цене, что сможет остановить эту угрозу? CBRT может продавать другие валюты, прежде чем прикасаться к золоту, что мало влияет на поставку золота на мировой рынок. Это может быть жизнеспособной стратегией ЦБТР, то есть «наказать» валюты, принадлежащие другим странам, а не золото «без гражданства».
Похоже, что коммерческие банки сократили свое золото в запасах в Центральном банке в последние месяцы. В период с апреля по июнь 2018 года CBRT показал отток из этого источника в размере 27,5 метрических тонн, уничтожив большую часть из 30,7 метрических тонн притока с января по март 2018 года. Если коммерческие банки и их клиенты заберут больше золота в состоянии паники и страха, золото, несомненно, будет играть свою традиционную роль. Это было бы позитивным для металла.
Существует также вероятность того, что правительство предпримет драконовские действия, чтобы помешать домашним хозяйствам хеджировать свои риски золотом, как это сделала в 1933 году администрация Рузвельта в США. Такие действия наверняка сделают золото желанным активом в другом месте. Риторика президента Турции Реджепа Тайипа Эрдогана уже была направлена в этом направлении. 10 августа он заявил: «Если есть кто-то, у кого есть доллары, евро или золото под подушкой, он должен пойти и обменять их на лиры». Захват активов не является немыслимым шагом для сильного лидера с диктаторскими наклонностями.
Вывод:
Золото не всегда быстро реагирует на стрессовые события. Турецкие вопросы могут временно влиять на цену, но не на валютные кризисы в странах, где центральные банки имеют мало золота в резервах. Сегодняшняя низкая цена может предложить инвесторам привлекательную точку входа.
P.S. Европейский парламент согласился ослабить регуляторные требования для торгующих золотом банков по инициативе LBMA, частично выведя драгоценные металлы из-под статьи, относящей их к сырьевым товарам, и повышенных требований к созданию буферного капитала. LBMA утверждает, что золото ликвидно и не требует создания «подушки безопасности», что фактически восстанавливает золото в качестве финансового актива. Для вступления в силу с 2020 года поправки должны быть одобрены Еврокомиссией и Советов Евросоюза.
P.P.S. Монетный двор Перта, крупнейший в Австралии аффинажный завод, хранилище, а также монетный двор, запустил торгуемый на бирже фонд (ETF), обеспеченный золотом на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), сообщил главный исполнительный директор монетного двора Ричард Хэйс. Новый ETF будет обеспечен физическим золотом и даст инвесторам возможность выбрать поставку физического металла. ETF также будет иметь гарантию правительства Западной Австралии, отметил Хэйс.
Ключевой особенностью фонда является то, что инвесторы могут в любое время обменять свои акции на поставку физического золота. Акционеры могут выбрать из обширного набора премиальных слитков и монет, доступных на монетном дворе, который также является одним из крупнейших поставщиков золотых монет на американский рынок. Запуск нового дешевого ETF, который будет снимать комиссию только в 0,18% от инвестиции, следует запуску аналогичного фонда Всемирного Совета по Золоту (WGC).
P.P.P.S. По данным FastMarkets, инвесторы в ETFs держали около 2055 тонн золота в различных ETFs по состоянию на 17 августа. На неделе (с 10 по 17 августа) инвесторы продали около 16 тонн золота, отметив 14-ю неделю подряд продаж золота из ETFs и самый большой недельный темп продаж с июня. Инвесторы в ETFs продали ~ 33 тонны золота с начала августа после ликвидации 33 тонн в июле и 57 тонн в июне (самый большой месячный темп продаж с июля 2017 года). В текущем году инвесторы в ETFs являются чистыми продавцами в размере 68 тонн золота после покупки 173 тонн в 2017 году.
P.P.P.P.S. Квартальные отчёты 10-Q в SEC за второй квартал 2018 года крупнейших ETFs:
SPDR Gold Trust ETF (GLD): SPDR GOLD TRUST FORM 10-Q
iShares Gold Trust ETF (IAU): ISHARES GOLD TRUST FORM 10-Q
iShares Silver Trust ETF (SLV): ISHARES SILVER TRUST FORM 10-Q
ETFS Physical Platinum Shares ETF (PPLT): ETFS PLATINUM TRUST FORM 10-Q
ETFS Physical Palladium Shares ETF (PALL): ETFS PALLADIUM TRUST FORM 10-Q
