Как продать издательство Simon & Schuster?
Авторы статьи в "The Atlantic": Carter Dougherty - директор по связям с общественностью организации «Американцы за финансовую реформу» и Andrew Park - старший политический аналитик группы по вопросам хедж-фондов и прямых инвестиций:
Ранее в этом году Министерство юстиции США запретило издательской группе Penguin Random House, принадлежащей немецкому медиа-гиганту Bertelsmann, приобретение одного из крупнейших американских издательств Simon & Schuster. Литературный мир после этого вздохнул с облегчением: большая пятерка издателей - HarperCollins, Penguin Random House, Hachette, Macmillan и Simon & Schuster - и так уже контролируют около 80% всего книжного рынка.
Менее чем через год после провала слияния двух издательств частная инвестиционная компания Kohlberg Kravis Roberts (KKR) объявила о покупке Simon & Schuster. Поскольку KKR не владеет каким-либо иным издательством, эта сделка вряд ли станет причиной нового антимонопольного расследования. Но поглощение со стороны KKR, с 1980-х годов печально известной на финансовом рынке как «варвары у ворот» Уолл-стрит, может привести к желанию авторов и сотрудников Simon & Schuster объединения с другой компанией, отличной от транснационального конгломерата или крупной финансовой фирмы.
«Возможно, сделка с KKR и будет отсрочкой исполнения приговора, но мы все должны внимательно наблюдать, как будут идти дела у Simon & Schuster через пять лет», - говорит Эллен Адлер, издатель New Press, некоммерческой организации, специализирующейся на книгах, представляющих общественный интерес.
На первый взгляд, приобретение Simon & Schuster со стороны KKR выглядит как стандартная сделка с частным капиталом, но в этом-то и состоит проблема. Фонд, инвестирующий в частные компании ("Private equity"), - успокаивающий ярлык, который стал использоваться после того, как термин «выкуп с использованием заемных средств» ("leveraged buyouts") приобрел плохую репутацию, в том числе из-за того, что KKR разорила компанию RJR Nabisco после поглощения за 25 миллиардов долларов в 1988 году. При выкупе с использованием заемных средств покупатель приобретает компанию, используя значительные средства инвесторов и заемные деньги и лишь небольшую сумму собственных денег. KKR согласилась выплатить Simon & Schuster $1,62 млрд, из которых, как сообщается, $1 млрд будут заемными.
С точки зрения инвестиционной компании, значительная сумма, взятая в кредит - это особенность, а не ошибка. Например, покупая компанию за $100 млн наличными без каких-либо заемных средств, и получая при этом $5 млн прибыли ежегодно, компания имеет доход в размере 5%. Покупка той же компании, используя всего лишь 40% своих средств и 60% заемных, при той же самой прибыли в абсолютном выражении принесет доход уже в 5 млн/40 млн = 12,5%.
Важно отметить, что ответственность за погашение долга будет нести Simon & Schuster, а не KKR. KKR просто собирает нужную сумму для финансирования приобретения, учитывая стоимость издательской компании. Кредиторы не смогут потребовать оплаты долга от KKR или ее руководителей, которые по закону защищены от ответственности. (Технически KKR не будет владеть Simon & Schuster; владельцем будет фонд, который KKR «консультирует».) Согласно Bloomberg, рейтинговое агентство Moody's, скорее всего, присвоит долгу в $1 млрд кредитный рейтинг примерно на пять уровней ниже инвестиционного - эквивалент субстандартной ипотеки.
Исходя из аналогичных недавних сделок Simon & Schuster за взятый кредит придется платить выше 9% годовых. Только на выплату процентов издательство должно будет тратить $100 млн в год, что составит около 40% операционной прибыли 2022 года. С финансовой точки зрения сделка в момент ее закрытия ослабит Simon & Schuster, независимо от того, что будет делать KKR как владелец. (И KKR, и Simon & Schuster отказались комментировать эту статью.)
«Увеличение долга до такого уровня - это просто стресс для компании», - говорит Эйлин Аппельбаум, известный критик прямых инвестиций и содиректор "Центра экономических и политических исследований". «Это подрывает ее способность инвестировать в технологии, маркетинг, рабочую силу и во все остальное».
Другие руководители фондов прямых инвестиций утверждают, что долг того стоит: KKR обладает деловой смекалкой, чтобы превратить свое новое приобретение в более прибыльное, что позволит продать его через несколько лет гораздо дороже, чем они за него заплатят. (Richard Sarnoff, председатель отдела СМИ в KKR, долгое время был финансовым директором издательства). Откуда возьмется эта дополнительная ценность? KKR рекламирует планы по освоению новых издательских направлений внутри страны и за рубежом, а также другие цели. Но стандартная стратегия фондов прямых инвестиций представляет собой сокращение затрат и увеличения денежного потока. Иногда это окупается, по крайней мере, для частной инвестиционной компании, потому что есть работники, которых нужно уволить, и активы, которые можно продать.
Но стремление к чистой максимизации краткосрочной прибыли может оказаться неприятным. Хотя вторжение прямых инвестиций в книгоиздание является новым явлением, в последние десятилетия фонды скупали новостные компании. Когда они это делали, фонды увольняли репортеров и редакторов, сокращали печатные издания и меньше средств вкладывали в ресурсы, необходимые для хорошей журналистики. Alden Global Capital (AGC), одна из самых скандальных компаний, известна тем, что приобретала газеты, а затем продавала принадлежащие им здания своей собственной дочерней компании, которая занималась продажей недвижимости. (По крайней мере, в одном случае это привело к тому, что крупная газета начала платить AGC арендную плату за офисные помещения, которыми она раньше владела). Но подобные действия могут не относиться к книгоизданию. Компания Simon & Schuster не владеет зданием Рокфеллер-центра, носящим ее имя. В компании работает всего около 1500 сотрудников, и KKR заявила, что никаких увольнений не планируется.
Таким образом, новые владельцы могут искать другие способы получения краткосрочной прибыли. Dan Sinykin, профессор Университета Эмори и автор готовящейся к выходу книги "Big Fiction: How Conglomeration Changed the Publishing Industry and American Literature" (« Большая фантастика: как конгломерация изменила издательскую индустрию и американскую литературу»), предсказывает, что KKR удвоит выплаты писателям, которые станут получать больше того, что имеют сейчас проверенные авторы или знаменитости у крупных издателей. Конечно, всё это не просто так, а за счет более рискованных неизвестных авторов - подход, сродни любви Голливуда к сиквелам. А для сокращения затрат известные бренды меняют дорогой маркетинг.
Издатели книг зарабатывают деньги и на продаже оригинальной продукции, часть выручки от которых поступает авторам в виде гонораров - возможно, это настоящий золотой фонд для частного инвестирования в издательское дело. Хотя нет ничего плохого в монетизации интеллектуальной собственности, авторы Simon & Schuster должны ожидать сильного давления не отдавать издателю больший кусок этого пирога. Еще одна возможность - использование оригинальных работ авторов для обучения моделей ИИ, которые затем генерируют новый монетизируемый контент. Этот сценарий может дать компании Simon & Schuster возможность выжимать деньги посредством совместного владения авторскими правами, перспектива чего тревожит авторов. «Если вы используете почти 200 книг Даниэль Стил для обучения модели ИИ и затем на этой основе пишете этого новую книгу, кто-то должен владеть на нее правами», - говорит Dan Sinykin.
В конечном счете, KKR, возможно, даже не придется решать задачу повышения прибыльности. Как это часто бывает с частными инвестициями, они могут получать прибыль, даже если Simon & Schuster этого не добьется. $620 млн средств, не взятые в долг, поступят из фонда, который KKR собрал от ряда организаций, включая дюжину государственных пенсионных фондов, китайскую страховую компанию и профсоюз пилотов в Исландии. Аппельбаум прогнозирует, что доля самой KKR может составить 2-10%, или $12,4-$62 млн. (Фактическая сумма не разглашается). Стоит сказать, что KKR вложила лишь 0,06% собственных денег в поглощение RJR Nabisco.
KKR может начать получать деньги и немедленно. Частные инвестиционные компании взимают комиссию за управление со своих инвесторов и плату за консультирование с компаний, которые они покупают. KKR и ее партнеры получили от Toys «R» Us гонорары за консультационные услуги в размере $185 млн, прежде чем обанкротить ее. В случае с Simon & Schuster подобные сборы могли бы позволить KKR вернуть свои деньги через несколько лет.
Другой метод зарабатывания денег носит непрозрачное название «рекапитализация дивидендов». Недавний заголовок в The Wall Street Journal описал это более точно: «выплаты, подпитываемые долгами». Приобретенная компания выпускает облигации для сбора денег, которые затем выплачиваются новым владельцам и используются для рефинансирования старого долга. Это обычная практика в сфере прямых инвестиций. Ранее в этом году KKR вывели $750 млн (из них $385 млн для себя) из Atlantic Aviation, которая предоставляет услуги владельцам самолетов. По данным Moody's, сейчас эта компания несет долговую нагрузку, в семь раз превышающую ее годовой доход.
В своей недавней книге о прямых инвестициях "These Are the Plunderers" («Это грабители») Gretchen Morgenson и Joshua Rosner рассказывают сводящие с ума истории о KKR: как она обанкротила Toys «R» Us; выселила жителей Байонны, штат Нью-Джерси, за долги на воду и канализацию; и совсем недавно разрушила жизненно важную службу экстренной помощи. Если последняя сделка KKR пойдет по тому же сценарию, Gretchen Morgenson и Joshua Rosner, возможно, будет сложнее ее документировать. Их издатель - Simon & Schuster.
P.S. Какие книги еще рассказывают о корпоративных действиях, можно посмотреть здесь. Например в статье идет речь о книге "Варвары у ворот. История падения RJR Nabisco" Джона Хейлара и Брайана Барроу.
Телеграм-канал "Интриги книги"
Ранее в этом году Министерство юстиции США запретило издательской группе Penguin Random House, принадлежащей немецкому медиа-гиганту Bertelsmann, приобретение одного из крупнейших американских издательств Simon & Schuster. Литературный мир после этого вздохнул с облегчением: большая пятерка издателей - HarperCollins, Penguin Random House, Hachette, Macmillan и Simon & Schuster - и так уже контролируют около 80% всего книжного рынка.
Менее чем через год после провала слияния двух издательств частная инвестиционная компания Kohlberg Kravis Roberts (KKR) объявила о покупке Simon & Schuster. Поскольку KKR не владеет каким-либо иным издательством, эта сделка вряд ли станет причиной нового антимонопольного расследования. Но поглощение со стороны KKR, с 1980-х годов печально известной на финансовом рынке как «варвары у ворот» Уолл-стрит, может привести к желанию авторов и сотрудников Simon & Schuster объединения с другой компанией, отличной от транснационального конгломерата или крупной финансовой фирмы.
«Возможно, сделка с KKR и будет отсрочкой исполнения приговора, но мы все должны внимательно наблюдать, как будут идти дела у Simon & Schuster через пять лет», - говорит Эллен Адлер, издатель New Press, некоммерческой организации, специализирующейся на книгах, представляющих общественный интерес.
На первый взгляд, приобретение Simon & Schuster со стороны KKR выглядит как стандартная сделка с частным капиталом, но в этом-то и состоит проблема. Фонд, инвестирующий в частные компании ("Private equity"), - успокаивающий ярлык, который стал использоваться после того, как термин «выкуп с использованием заемных средств» ("leveraged buyouts") приобрел плохую репутацию, в том числе из-за того, что KKR разорила компанию RJR Nabisco после поглощения за 25 миллиардов долларов в 1988 году. При выкупе с использованием заемных средств покупатель приобретает компанию, используя значительные средства инвесторов и заемные деньги и лишь небольшую сумму собственных денег. KKR согласилась выплатить Simon & Schuster $1,62 млрд, из которых, как сообщается, $1 млрд будут заемными.
С точки зрения инвестиционной компании, значительная сумма, взятая в кредит - это особенность, а не ошибка. Например, покупая компанию за $100 млн наличными без каких-либо заемных средств, и получая при этом $5 млн прибыли ежегодно, компания имеет доход в размере 5%. Покупка той же компании, используя всего лишь 40% своих средств и 60% заемных, при той же самой прибыли в абсолютном выражении принесет доход уже в 5 млн/40 млн = 12,5%.
Важно отметить, что ответственность за погашение долга будет нести Simon & Schuster, а не KKR. KKR просто собирает нужную сумму для финансирования приобретения, учитывая стоимость издательской компании. Кредиторы не смогут потребовать оплаты долга от KKR или ее руководителей, которые по закону защищены от ответственности. (Технически KKR не будет владеть Simon & Schuster; владельцем будет фонд, который KKR «консультирует».) Согласно Bloomberg, рейтинговое агентство Moody's, скорее всего, присвоит долгу в $1 млрд кредитный рейтинг примерно на пять уровней ниже инвестиционного - эквивалент субстандартной ипотеки.
Исходя из аналогичных недавних сделок Simon & Schuster за взятый кредит придется платить выше 9% годовых. Только на выплату процентов издательство должно будет тратить $100 млн в год, что составит около 40% операционной прибыли 2022 года. С финансовой точки зрения сделка в момент ее закрытия ослабит Simon & Schuster, независимо от того, что будет делать KKR как владелец. (И KKR, и Simon & Schuster отказались комментировать эту статью.)
«Увеличение долга до такого уровня - это просто стресс для компании», - говорит Эйлин Аппельбаум, известный критик прямых инвестиций и содиректор "Центра экономических и политических исследований". «Это подрывает ее способность инвестировать в технологии, маркетинг, рабочую силу и во все остальное».
Другие руководители фондов прямых инвестиций утверждают, что долг того стоит: KKR обладает деловой смекалкой, чтобы превратить свое новое приобретение в более прибыльное, что позволит продать его через несколько лет гораздо дороже, чем они за него заплатят. (Richard Sarnoff, председатель отдела СМИ в KKR, долгое время был финансовым директором издательства). Откуда возьмется эта дополнительная ценность? KKR рекламирует планы по освоению новых издательских направлений внутри страны и за рубежом, а также другие цели. Но стандартная стратегия фондов прямых инвестиций представляет собой сокращение затрат и увеличения денежного потока. Иногда это окупается, по крайней мере, для частной инвестиционной компании, потому что есть работники, которых нужно уволить, и активы, которые можно продать.
Но стремление к чистой максимизации краткосрочной прибыли может оказаться неприятным. Хотя вторжение прямых инвестиций в книгоиздание является новым явлением, в последние десятилетия фонды скупали новостные компании. Когда они это делали, фонды увольняли репортеров и редакторов, сокращали печатные издания и меньше средств вкладывали в ресурсы, необходимые для хорошей журналистики. Alden Global Capital (AGC), одна из самых скандальных компаний, известна тем, что приобретала газеты, а затем продавала принадлежащие им здания своей собственной дочерней компании, которая занималась продажей недвижимости. (По крайней мере, в одном случае это привело к тому, что крупная газета начала платить AGC арендную плату за офисные помещения, которыми она раньше владела). Но подобные действия могут не относиться к книгоизданию. Компания Simon & Schuster не владеет зданием Рокфеллер-центра, носящим ее имя. В компании работает всего около 1500 сотрудников, и KKR заявила, что никаких увольнений не планируется.
Таким образом, новые владельцы могут искать другие способы получения краткосрочной прибыли. Dan Sinykin, профессор Университета Эмори и автор готовящейся к выходу книги "Big Fiction: How Conglomeration Changed the Publishing Industry and American Literature" (« Большая фантастика: как конгломерация изменила издательскую индустрию и американскую литературу»), предсказывает, что KKR удвоит выплаты писателям, которые станут получать больше того, что имеют сейчас проверенные авторы или знаменитости у крупных издателей. Конечно, всё это не просто так, а за счет более рискованных неизвестных авторов - подход, сродни любви Голливуда к сиквелам. А для сокращения затрат известные бренды меняют дорогой маркетинг.
Издатели книг зарабатывают деньги и на продаже оригинальной продукции, часть выручки от которых поступает авторам в виде гонораров - возможно, это настоящий золотой фонд для частного инвестирования в издательское дело. Хотя нет ничего плохого в монетизации интеллектуальной собственности, авторы Simon & Schuster должны ожидать сильного давления не отдавать издателю больший кусок этого пирога. Еще одна возможность - использование оригинальных работ авторов для обучения моделей ИИ, которые затем генерируют новый монетизируемый контент. Этот сценарий может дать компании Simon & Schuster возможность выжимать деньги посредством совместного владения авторскими правами, перспектива чего тревожит авторов. «Если вы используете почти 200 книг Даниэль Стил для обучения модели ИИ и затем на этой основе пишете этого новую книгу, кто-то должен владеть на нее правами», - говорит Dan Sinykin.
В конечном счете, KKR, возможно, даже не придется решать задачу повышения прибыльности. Как это часто бывает с частными инвестициями, они могут получать прибыль, даже если Simon & Schuster этого не добьется. $620 млн средств, не взятые в долг, поступят из фонда, который KKR собрал от ряда организаций, включая дюжину государственных пенсионных фондов, китайскую страховую компанию и профсоюз пилотов в Исландии. Аппельбаум прогнозирует, что доля самой KKR может составить 2-10%, или $12,4-$62 млн. (Фактическая сумма не разглашается). Стоит сказать, что KKR вложила лишь 0,06% собственных денег в поглощение RJR Nabisco.
KKR может начать получать деньги и немедленно. Частные инвестиционные компании взимают комиссию за управление со своих инвесторов и плату за консультирование с компаний, которые они покупают. KKR и ее партнеры получили от Toys «R» Us гонорары за консультационные услуги в размере $185 млн, прежде чем обанкротить ее. В случае с Simon & Schuster подобные сборы могли бы позволить KKR вернуть свои деньги через несколько лет.
Другой метод зарабатывания денег носит непрозрачное название «рекапитализация дивидендов». Недавний заголовок в The Wall Street Journal описал это более точно: «выплаты, подпитываемые долгами». Приобретенная компания выпускает облигации для сбора денег, которые затем выплачиваются новым владельцам и используются для рефинансирования старого долга. Это обычная практика в сфере прямых инвестиций. Ранее в этом году KKR вывели $750 млн (из них $385 млн для себя) из Atlantic Aviation, которая предоставляет услуги владельцам самолетов. По данным Moody's, сейчас эта компания несет долговую нагрузку, в семь раз превышающую ее годовой доход.
В своей недавней книге о прямых инвестициях "These Are the Plunderers" («Это грабители») Gretchen Morgenson и Joshua Rosner рассказывают сводящие с ума истории о KKR: как она обанкротила Toys «R» Us; выселила жителей Байонны, штат Нью-Джерси, за долги на воду и канализацию; и совсем недавно разрушила жизненно важную службу экстренной помощи. Если последняя сделка KKR пойдет по тому же сценарию, Gretchen Morgenson и Joshua Rosner, возможно, будет сложнее ее документировать. Их издатель - Simon & Schuster.
P.S. Какие книги еще рассказывают о корпоративных действиях, можно посмотреть здесь. Например в статье идет речь о книге "Варвары у ворот. История падения RJR Nabisco" Джона Хейлара и Брайана Барроу.
Телеграм-канал "Интриги книги"