Рыночно-нейтральные стратегии. Часть 2
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ
Прежде чем сравнивать между собой различные инвестиционные стратегии, необходимо четко определить критерии их эффективности.
С точки зрения рисков, наилучшим вложением денежных средств является приобретение государственных облигаций обеспечивающих безрисковую процентную ставку, однако отсутствие риска сказывается и на уровне доходности, редко покрывающим убытки, связанные с инфляционными процессами. Несмотря на это, безрисковая процентная ставка является бенчмарком для оценки эффективности любого типа инвестиционных стратегий.
Согласно модели оценки финансовых активов CAPM (Capital Asset Pricing Model), взаимосвязь между риском и доходностью определяется посредством Рыночной линии CML (Capital Market Line) и Рыночной линии ценной бумаги SML (Security Market Line), ключевую роль в которых играет безрисковая процентная ставка и доходность эффективного рыночного портфеля. Под эффективным рыночным портфелем понимается единственно возможный портфель, приносящий максимальную доходность при минимальном уровне риска. Однако на практике определить структуру истинного рыночного портфеля не представляется возможным, поэтому для упрощения модели в качестве рыночного портфеля можно использовать рыночный индекс.
Основными мерами риска инвестиций в ценные бумаги принято считать среднеквадратичное стандартное отклонение и Бета-коэффициент, на основании которых и строятся CML и SML. Данные линии, есть не что иное как доходность эталонного инвестиционного портфеля, в зависимости от стандартного отклонения и Бета-коэффициента.
Оценка инвестиционных стратегий происходит по следующему принципу - если доходность стратегии, находится выше линий CML и SML, то с точки зрения риск-менеджмента она считается более привлекательной, чем эталонный инвестиционный портфель. И наоборот, инвестиционная стратегия доходность, которой находится ниже линий CML и SML, будет считаться неэффективной, ввиду получения заниженной доходности при повышенном уровне риска.
Для того чтобы формализовать процесс сравнения инвестиционной стратегии с эталонным портфелем, необходимо вывести ряд коэффициентов. Для начала представим в виде формулы линию SML:
Аналогичным образом представим в виде формулы линию CML:
Первым показателем, выступающим мерой эффективности инвестиционной стратегии является Коэффициент Трейнора RVOL (reward-to-volatility ratio), рассчитываемый как отношение избыточной доходности стратегии, по сравнению с безрисковой процентной ставкой, к рыночному риску этой стратегии:
Вторым мерилом эффективности инвестиционной стратегии является Коэффициент Шарпа RVAR (reward-to-variability ratio), рассчитываемый как отношение избыточной доходности стратегии, по сравнению с безрисковой процентной ставкой, к общему риску этой стратегии:
В первую очередь, эти коэффициенты рассчитываются для эталонного инвестиционного портфеля, с целью получения эталонных коэффициентов для заданных уровней рыночного и общего риска инвестиционной стратегии. После этого производится расчет коэффициентов непосредственно для инвестиционной стратегии. Значения этих коэффициентов интерпретируются следующим образом:
Пример графического представления эффективности инвестиционной стратегии:
