Deleveraging the U.S. Economy
Deleveraging the U.S. Economy
Comstock Partners, Inc.
В продолжение темы долга США недавно обсуждаемой kar_barabas
Мы находимся в процессе deleveraging самой перегруженной долгами экономики в истории. Многие инвесторы взглянут на этот deleveraging как позитивный для Соединенных Штатов. Мы же, с другой стороны, смотрим на deleveraging как на одно из главных негативных явлений, которое будет довлеть над экономикой многие годы, и мы можем столкнуться с потерей пары десятилетий точно так же, как Япония на протяжении последних 20 лет. Это правда, что Япония не действовала так же быстро, как мы это сделали, но относительный размер нашего долга в настоящее время намного хуже, чем у Японии в ходе всего их процесса deleveraging.
В настоящее время фондовый рынок стремительно растет и это вы можете использовать в качестве аргументов против наших доводов в этом специальном докладе. Однако, если сделать шаг назад и взглянуть на более широкую картину, то можно увидеть, что фондовый рынок все еще ниже более чем на 35% от максимума 2007 года, а также ниже более чем на 33% от максимума, достигнутого в начале 2000 года. В самом деле, рынок сейчас действует таким же образом, как это было в начале 2000 года, в разгар дактомовского пузыря, а затем и в 2006-2007 гг. в ходе жилищного и фондового пузыря.
Нам это представляется как "мини пузырь" - акции реагируют на изобилие "напечатанных денег" правительствами во всем мире, поскольку акции растут по всему миру. Конечно, если США не будут восстанавливаться не будет восстановления мира, т.к. остальной мир по-прежнему зависит от потребительского аппетита США на их товары и услуги (несмотря на так называемый рост внутреннего потребления в Китае и Индии). Мы, однако, не считаем, что масштабные стимулирующие программы в США и печатание денег может решить проблему поколения избыточной задолженности (excess debt generation), которая стала результатом алчности и жизненного пути за пределами наших возможностей. Если бы это было ответом, то Аргентина была бы одной из самых процветающих стран в мире. Такое превышение задолженности фактически есть результат того же печатанья денег и политики "легких денег", которые мы сейчас используем для облегчения боли.
Большинство инвесторов считают, что bailouts, планы стимулом, а также количественное ослабление приведет к инфляции. В самом деле, почти все медвежьи предсказания отрицательны из-за страха, что процентные ставки будут расти, как только инфляция начнет свой путь в экономике. Они указывает на удвоение денежной базы, которое как они считают, в скором времени приведет к росту цен так как большее количество долларов будет охотиться за тем же количеством товаров. Мы, с другой стороны, не настолько озабочены удвоением денежной базы, поскольку считаем, что излишние деньги необходимы для денежного мультипликатора и увеличения скорости обращения денег, с тем чтобы повысить совокупный спрос и, в конечном итоге инфляцию. До тех пор, как скорость обращения денег остается стагнирующей, мы ожидаем, что рост денежной базы, и все количественное ослабление приведет к стагнация экономики и дефляции до тех пор пока потребитель не вернется к тому режиму заимствований и расходования средств, что был характерен для 1990-х годов вплоть до 2007 года.
Помните, что за последние десять лет (когда мы считаем, что текущий медвежий рынок начался) общая задолженность в США выросла в два раза с $ 26 трлн в 2000 году до чуть более $ 52 трлн в настоящее время (от пика несколько месяцев назад в $ 54 трлн). Она состоит из $ 14 трлн валового долга федеральных, государственных и местных органов власти и $ 38 трлн частных долгов. Мы ожидаем, что частный долг продолжит снижение в будущем, так как deleveraging разворачивается в Америке, в то время как государственный долг, весьма вероятно, вырвется вверх, поскольку правительство пытается замедлить частный deleveraging помогая компаниям и отдельным лицам в наиболее плохих ситуациях с долгом (как, например, перегруженным долгами домовладельцам).
Мы написали специальный доклад в январе этого года под названием "Замена долгов на накопления и продуктивные инвестиций", в котором мы объяснили, почему американская экономика исторически процветала - причина в трудолюбивых американцах сберегающих значительный объем своих доходов, который был использован для производственных инвестиций. К сожалению, все это изменилось за последние несколько десятилетий, и хуже всего на протяжении последних десяти лет. В самом деле, мы заявили в докладе, что на 1,5 долл. долга в 1960 г генерировался $ 1 ВВП, $ 1,70 долга для получения $ 1 ВВП в 70-е годы, $ 2,90 в 80-х, $ 3,20 в 90-х годах, а также невероятные $ 5,40 задолженности для получения $ 1 ВВП в последнем десятилетии. За последние два десятилетия, в то время как большинство инвесторов думали что эта тенденция может продолжаться вечно, мы предупреждали о приближении катастрофических проблем, связанных с этой разбухающей задолженностью.
На прилагаемом графике общего долга по отношению к ВВП видно, насколько долг вырос в этой стране по отношению к ВВП (сейчас 375% от ВВП). Общая сумма задолженности возросла до более чем $ 52 трлн по сравнению с нашим нынешним ВВП примерно в $ 14 трлн. Это хуже, чем отношение долг к ВВП в Великой депрессии (даже тогда, когда ВВП схлопнулся) и больше долга к ВВП, который существовал в Японии в 1989 году. Даже если вы приняли отношение долга к ВВП, когда США вступили в текущий медвежий рынок в начале 2000 года и сравнили с 1929 и Японией в конце 1989 года, то наш долг к ВВП все еще был бы выше обоих вариантов(особенно существенна разница с 1929). Приблизительное число на тот момент было около 275% в США в начале 2000 года, 190% в 1929 году, и около 270% в Японии в 1989 году.
В самом деле, сходство между японским deleveraging и американским в настоящее время поражающее. Японский общий долга к ВВП увеличился с 270%, когда их медвежий рынок начал свое движение, почти до 350% спустя 7 лет (1998), после чего снизился до 110% в настоящее время. В США общий долг к ВВП вырос с 275%, когда наш вековой медвежий рынок начался (с нашей точки зрения) до 375% в настоящее время (10 лет спустя), и мы подозреваем, общая задолженность сократится аналогично Японии, даже несмотря на то, что японская государственная задолженность выросла в три раза во время их deleveraging. Государственный долг по отношению к ВВП составлял около 50% в США и Японии, когда вековой медвежий рынок начался. Мы также полагаем, что наш государственный долг возрастет значительно, как это было в Японии, в то время как частный долг разрушится. Также, японский фондовый рынок удваивался в течение трех лет, предшествующих их вековому медвежьему рынку в 1987, 1988 и 1989, и американский рынок также удваивался за три года до начала нашего медвежьего рынка в 1997, 1998 и 1999 году.
Также есть несколько существенных различий между США и Японией. Частный долг в Японии была почти полностью противоположен долгу в США, где большинство нашей избыточной задолженности приходится на сектор домашних хозяйств, а большинство задолженности в Японии на корпоративный сектор. Отношение долга к ВВП в Японии было не легко найти из обычных источников до середины 1990-х годов и сделать какие-либо оценки, но должно быть они очень близки к значениям используемым нами. Наши источники о японском долг это данные исследований Ned Davis Research и Федерального резервного банка Сан-Франциско. NDR в докладе "Японское потерянное десятилетие - США следующие?" представляют большой объем статистики и информации, а доклад ФРС "Американский Deleveraging домохозяйств и перспективы роста потребления" обязательно стоит прочитать.
ФРС в исследовании наметили пик задолженности, связанной с пузырями на рынке акций и недвижимости в Японии в 1991 году (1989 для акций и 1991 для недвижимости) и наложили его на пик американского долга, связанного с теми же активами в 2008 году. Они пришли к выводу, что если мы сможем погасить нашу задолженность по той же ставке, что Япония нам придется активизировать наши сбережения от нынешних 6% (искусственно завышенных из-за недавних стимулов для домохозяйств) до около 10% в 2018. Если американские домохозяйства проведут аналогичный deleveraging, то долг д/х по отношению к личному располагаемому доходу с пика в 2008 году в 133% должен снизиться до примерно 100% к 2018 году, вернувшись к уровню, который царил в 2002 году.
Если норма сбережений в США должна будет вырасти до 10% к 2018 году (на основе японского опыта), то экономисты ФРБ СФ подсчитали, что это будет вычитать 0,75 из каждого 1% ежегодного роста потребления каждый год. Мы делали анализ по данной теме 25 июня этого года и пришли к аналогичному выводу. В том же докладе мы показали, что с 1955 по 1985 год, на потребление приходится около 62% ВВП. В связи с тем что задолженность двигала потребление на протяжении последних нескольких лет на конец марта 2009 года потребление составляет свыше 70% ВВП. Если доли снизятся до нормальных значений в районе 60% ВВП это будет вычитать примерно $ 1 трлн потребления (или от $ 10 трлн до $ 9 трлн). Мы также показали, что задолженность д/х в среднем составляла 55% ВВП на протяжении последних 55 лет и 64% еще в 1995 году. С тех пор она возросла до более чем 100% от ВВП дав большой прирост расходов, которые пойдут вспять, как deleveraging займет место на ближайшие несколько лет.
Другие проблемы, с которыми мы столкнемся в США, и которые будет усугублять deleveraging это избыточные мощности, резкое повышение уровня безработицы (приведшее к ограничению на заработную плату), доступность кредитов, и резкое снижение чистого богатства. Прилагаемый график загрузки мощностей говорит сам за себя, избыточные производственные мощности в США недавно упали до рекордно низких уровней, использование мощностей в машиностроении снизилось до 65%, а использование общих мощностей чуть лучше 68%. Очень трудно себе представить, чтобы корпорации делали вложения в основной капитал в настоящее время. При безработице близко к 10% с возможным ростом, маловероятно, что заработная плата будет расти в ближайшее время. Графики доступности кредитов и чистого богатства также наглядно показывают, что рост потребительских расходов в ближайшее время сильно ограничен.
Мы ожидаем, что в США deleveraging будет следовать по пути Японии в течение многих лет, пока недвижимость продолжает снижаться, и deleveraging приводит к существенным потерям уничтожая любой рост экономики. Мы также ожидаем, что как и в Японии, фондовый рынок также будет вяло идти вниз в течение ближайших нескольких лет, пока самая перегруженная в истории долгами экономика будет списывать задолженность.
Comstock Partners, Inc.
В продолжение темы долга США недавно обсуждаемой kar_barabas
Мы находимся в процессе deleveraging самой перегруженной долгами экономики в истории. Многие инвесторы взглянут на этот deleveraging как позитивный для Соединенных Штатов. Мы же, с другой стороны, смотрим на deleveraging как на одно из главных негативных явлений, которое будет довлеть над экономикой многие годы, и мы можем столкнуться с потерей пары десятилетий точно так же, как Япония на протяжении последних 20 лет. Это правда, что Япония не действовала так же быстро, как мы это сделали, но относительный размер нашего долга в настоящее время намного хуже, чем у Японии в ходе всего их процесса deleveraging.
В настоящее время фондовый рынок стремительно растет и это вы можете использовать в качестве аргументов против наших доводов в этом специальном докладе. Однако, если сделать шаг назад и взглянуть на более широкую картину, то можно увидеть, что фондовый рынок все еще ниже более чем на 35% от максимума 2007 года, а также ниже более чем на 33% от максимума, достигнутого в начале 2000 года. В самом деле, рынок сейчас действует таким же образом, как это было в начале 2000 года, в разгар дактомовского пузыря, а затем и в 2006-2007 гг. в ходе жилищного и фондового пузыря.
Нам это представляется как "мини пузырь" - акции реагируют на изобилие "напечатанных денег" правительствами во всем мире, поскольку акции растут по всему миру. Конечно, если США не будут восстанавливаться не будет восстановления мира, т.к. остальной мир по-прежнему зависит от потребительского аппетита США на их товары и услуги (несмотря на так называемый рост внутреннего потребления в Китае и Индии). Мы, однако, не считаем, что масштабные стимулирующие программы в США и печатание денег может решить проблему поколения избыточной задолженности (excess debt generation), которая стала результатом алчности и жизненного пути за пределами наших возможностей. Если бы это было ответом, то Аргентина была бы одной из самых процветающих стран в мире. Такое превышение задолженности фактически есть результат того же печатанья денег и политики "легких денег", которые мы сейчас используем для облегчения боли.
Большинство инвесторов считают, что bailouts, планы стимулом, а также количественное ослабление приведет к инфляции. В самом деле, почти все медвежьи предсказания отрицательны из-за страха, что процентные ставки будут расти, как только инфляция начнет свой путь в экономике. Они указывает на удвоение денежной базы, которое как они считают, в скором времени приведет к росту цен так как большее количество долларов будет охотиться за тем же количеством товаров. Мы, с другой стороны, не настолько озабочены удвоением денежной базы, поскольку считаем, что излишние деньги необходимы для денежного мультипликатора и увеличения скорости обращения денег, с тем чтобы повысить совокупный спрос и, в конечном итоге инфляцию. До тех пор, как скорость обращения денег остается стагнирующей, мы ожидаем, что рост денежной базы, и все количественное ослабление приведет к стагнация экономики и дефляции до тех пор пока потребитель не вернется к тому режиму заимствований и расходования средств, что был характерен для 1990-х годов вплоть до 2007 года.
Помните, что за последние десять лет (когда мы считаем, что текущий медвежий рынок начался) общая задолженность в США выросла в два раза с $ 26 трлн в 2000 году до чуть более $ 52 трлн в настоящее время (от пика несколько месяцев назад в $ 54 трлн). Она состоит из $ 14 трлн валового долга федеральных, государственных и местных органов власти и $ 38 трлн частных долгов. Мы ожидаем, что частный долг продолжит снижение в будущем, так как deleveraging разворачивается в Америке, в то время как государственный долг, весьма вероятно, вырвется вверх, поскольку правительство пытается замедлить частный deleveraging помогая компаниям и отдельным лицам в наиболее плохих ситуациях с долгом (как, например, перегруженным долгами домовладельцам).
Мы написали специальный доклад в январе этого года под названием "Замена долгов на накопления и продуктивные инвестиций", в котором мы объяснили, почему американская экономика исторически процветала - причина в трудолюбивых американцах сберегающих значительный объем своих доходов, который был использован для производственных инвестиций. К сожалению, все это изменилось за последние несколько десятилетий, и хуже всего на протяжении последних десяти лет. В самом деле, мы заявили в докладе, что на 1,5 долл. долга в 1960 г генерировался $ 1 ВВП, $ 1,70 долга для получения $ 1 ВВП в 70-е годы, $ 2,90 в 80-х, $ 3,20 в 90-х годах, а также невероятные $ 5,40 задолженности для получения $ 1 ВВП в последнем десятилетии. За последние два десятилетия, в то время как большинство инвесторов думали что эта тенденция может продолжаться вечно, мы предупреждали о приближении катастрофических проблем, связанных с этой разбухающей задолженностью.
На прилагаемом графике общего долга по отношению к ВВП видно, насколько долг вырос в этой стране по отношению к ВВП (сейчас 375% от ВВП). Общая сумма задолженности возросла до более чем $ 52 трлн по сравнению с нашим нынешним ВВП примерно в $ 14 трлн. Это хуже, чем отношение долг к ВВП в Великой депрессии (даже тогда, когда ВВП схлопнулся) и больше долга к ВВП, который существовал в Японии в 1989 году. Даже если вы приняли отношение долга к ВВП, когда США вступили в текущий медвежий рынок в начале 2000 года и сравнили с 1929 и Японией в конце 1989 года, то наш долг к ВВП все еще был бы выше обоих вариантов(особенно существенна разница с 1929). Приблизительное число на тот момент было около 275% в США в начале 2000 года, 190% в 1929 году, и около 270% в Японии в 1989 году.
В самом деле, сходство между японским deleveraging и американским в настоящее время поражающее. Японский общий долга к ВВП увеличился с 270%, когда их медвежий рынок начал свое движение, почти до 350% спустя 7 лет (1998), после чего снизился до 110% в настоящее время. В США общий долг к ВВП вырос с 275%, когда наш вековой медвежий рынок начался (с нашей точки зрения) до 375% в настоящее время (10 лет спустя), и мы подозреваем, общая задолженность сократится аналогично Японии, даже несмотря на то, что японская государственная задолженность выросла в три раза во время их deleveraging. Государственный долг по отношению к ВВП составлял около 50% в США и Японии, когда вековой медвежий рынок начался. Мы также полагаем, что наш государственный долг возрастет значительно, как это было в Японии, в то время как частный долг разрушится. Также, японский фондовый рынок удваивался в течение трех лет, предшествующих их вековому медвежьему рынку в 1987, 1988 и 1989, и американский рынок также удваивался за три года до начала нашего медвежьего рынка в 1997, 1998 и 1999 году.
Также есть несколько существенных различий между США и Японией. Частный долг в Японии была почти полностью противоположен долгу в США, где большинство нашей избыточной задолженности приходится на сектор домашних хозяйств, а большинство задолженности в Японии на корпоративный сектор. Отношение долга к ВВП в Японии было не легко найти из обычных источников до середины 1990-х годов и сделать какие-либо оценки, но должно быть они очень близки к значениям используемым нами. Наши источники о японском долг это данные исследований Ned Davis Research и Федерального резервного банка Сан-Франциско. NDR в докладе "Японское потерянное десятилетие - США следующие?" представляют большой объем статистики и информации, а доклад ФРС "Американский Deleveraging домохозяйств и перспективы роста потребления" обязательно стоит прочитать.
ФРС в исследовании наметили пик задолженности, связанной с пузырями на рынке акций и недвижимости в Японии в 1991 году (1989 для акций и 1991 для недвижимости) и наложили его на пик американского долга, связанного с теми же активами в 2008 году. Они пришли к выводу, что если мы сможем погасить нашу задолженность по той же ставке, что Япония нам придется активизировать наши сбережения от нынешних 6% (искусственно завышенных из-за недавних стимулов для домохозяйств) до около 10% в 2018. Если американские домохозяйства проведут аналогичный deleveraging, то долг д/х по отношению к личному располагаемому доходу с пика в 2008 году в 133% должен снизиться до примерно 100% к 2018 году, вернувшись к уровню, который царил в 2002 году.
Если норма сбережений в США должна будет вырасти до 10% к 2018 году (на основе японского опыта), то экономисты ФРБ СФ подсчитали, что это будет вычитать 0,75 из каждого 1% ежегодного роста потребления каждый год. Мы делали анализ по данной теме 25 июня этого года и пришли к аналогичному выводу. В том же докладе мы показали, что с 1955 по 1985 год, на потребление приходится около 62% ВВП. В связи с тем что задолженность двигала потребление на протяжении последних нескольких лет на конец марта 2009 года потребление составляет свыше 70% ВВП. Если доли снизятся до нормальных значений в районе 60% ВВП это будет вычитать примерно $ 1 трлн потребления (или от $ 10 трлн до $ 9 трлн). Мы также показали, что задолженность д/х в среднем составляла 55% ВВП на протяжении последних 55 лет и 64% еще в 1995 году. С тех пор она возросла до более чем 100% от ВВП дав большой прирост расходов, которые пойдут вспять, как deleveraging займет место на ближайшие несколько лет.
Другие проблемы, с которыми мы столкнемся в США, и которые будет усугублять deleveraging это избыточные мощности, резкое повышение уровня безработицы (приведшее к ограничению на заработную плату), доступность кредитов, и резкое снижение чистого богатства. Прилагаемый график загрузки мощностей говорит сам за себя, избыточные производственные мощности в США недавно упали до рекордно низких уровней, использование мощностей в машиностроении снизилось до 65%, а использование общих мощностей чуть лучше 68%. Очень трудно себе представить, чтобы корпорации делали вложения в основной капитал в настоящее время. При безработице близко к 10% с возможным ростом, маловероятно, что заработная плата будет расти в ближайшее время. Графики доступности кредитов и чистого богатства также наглядно показывают, что рост потребительских расходов в ближайшее время сильно ограничен.
Мы ожидаем, что в США deleveraging будет следовать по пути Японии в течение многих лет, пока недвижимость продолжает снижаться, и deleveraging приводит к существенным потерям уничтожая любой рост экономики. Мы также ожидаем, что как и в Японии, фондовый рынок также будет вяло идти вниз в течение ближайших нескольких лет, пока самая перегруженная в истории долгами экономика будет списывать задолженность.