Will special drawing rights supplant the dollar?
Это перевод статьи Will special drawing rights supplant the dollar? с портала VOX
Автор которой Owen F. Humpage
Китай недавно призвал к замене доллара на СДР в качестве международной резервной валюты и снижению экономического превосходства США. Эта статья утверждает, что из-за огромной совокупности выгод, связанных с использованием долларов, СДР не смогут его вытеснить в ближайшее время, более жизнеспособным конкурентом представляется европейская валюта.
Китай хочет новой международной резервной валюты, которая была бы "независима от экономических условий и суверенных интересов какой-либо одной страны". Он рекомендует установить специальные права заимствования (СДР), составную валюту МВФ, в качестве нового международного резерва.
Хотя Китай утверждает, что использование в качестве резервной валюты кредитной денежной единицы одной страны по сути рискованно, способствует глобальным дисбалансам, а также содействует распространению финансового кризиса, главный его мотив гораздо более прозаичен. Страна имеет огромный портфель официальных долларовых активов, которые могут обесцениться, если недавние меры США по смягчению финансовых потрясений и стимулированию экономики приведут к инфляции и снижению курса доллара (Франция столкнулась в 1920-х годах со "стерлинговой ловушкой").
Дьявол в деталях
Если уж на то пошло, евро имеет больше шансов бросить вызов господству доллара.
Тем временем, страны, которые хотят ограничить свои риски от кредитных резервных валют, таких как доллар, могут просто позволить своей собственной валюте укрепляться.
Кое-что новое, кое-что старое
Жалобы по поводу курса доллара и привлекательности СДР не являются новыми. МВФ создал СДР в качестве международной резервной валюты в конце 1960-х годов для решения проблем, аналогичных китайской, которые возникли из Бреттон-Вудских соглашений о фиксированных валютных курсах. После Второй мировой войны, доллар США быстро превратился в ключевую международную валюту как для официальных резервов так и для осуществления международной торговли.
Тогда, как и сегодня, страны накапливали резервы, когда ограничивали укрепление своих национальных валют в условиях постоянного профицита платежного баланса. Когда они накапливали достаточные официальные резервы с буферным запасом, они могли использовать их для смягчения разрушительных экономических последствий неожиданных изменений платежного баланса.
В отсутствие таких резервов, страны вынуждены либо разрешить их валюте обесцениться, либо же быстро ужесточить свою кредитно-денежную политику, но столь резкие корректировки могут быть не совместимы с текущими задачами относительно инфляции и реального экономического роста.
Слабость доллара и закрытие золотого окна
В начале 1960-х годов многие страны накопили по их мнению чрезмерные запасы доллара согласно официальному курсу. Они беспокоились о том, что США, возможно, будут вынуждены девальвировать доллар, оставив им валютные потери. В дальнейшем некоторые страны, возглавляемые Францией, стали стремиться заменить доллар на резервную валюту, не связанную с какой-либо одной национальной валютой, если та непривязанна к золоту.
МВФ - гарант бреттонвудских паритетов - решил ввести СДР. МВФ первоначально определил СДР в виде фиксированной суммы золота, а затем в размере одного доллара, после чего выделил 9,3 млрд. СДР в период между 1970 и 1972 гг. всем странам-членам согласно их квот в МВФ. Однако 15 августа 1971 года, президент Никсон закрыл золотое окно США, отказавшись обменивать доллары США на золото. В марте 1973 года крупные развитые страны отпустили их валюты в плавание по отношению к доллару, покончив с их потребностью в каких-либо долларовых резервах.
Несмотря на широкое признание плавающих валютных курсов, ни одной стране - в том числе США - не удалось отказаться от валютных резервов. Тем не менее плавающие курсы погребли первоначальную идею СДР. МВФ пересмотрел определение СДР: теперь это был средневзвешенный курс американского доллара, британского фунта, японской иены, а также валют, в конечном итоге замененных на евро, затем он сделал второе выделение 21,4 млрд. СДР между 1979 и 1981 годах. Несмотря на это, СДР распространился по большей части в бухгалтерских книгах МВФ как расчетная единица.
Доллар
Доллар остается резервной валютой. МВФ считает, что 64% мировых официальных валютных резервов находятся в долларовых активах. Евро, вторая наиболее широко распространенная резервная валюта, находится позади, как и британский фунт, и японская иена.
Распределение резервов среди валют соответствует их использованию в международных сделках. В этом соотношении нет ничего удивительного. Зачем держать валюту, которую никто не использует? По данным 2007 BIS survey, примерно 88% ежедневных валютных торгов связано с долларом. Евро занимает второе место, британский фунт и японская иена делят третье.
Сетевые внешние эффекты от использования доллара
Мир получает существенную экономию при использовании доллара:
1)Многие валютные операции, даже непосредственно не связанные с резидентами США, выражены в долларах.
2)Международная торговля осуществляется достаточно стандартизированными товарами и продуктами, которые торгуются на высоко конкурентных рынках, как правило, в долларах США. Счета-фактуры в одной валюте позволяют производителям держать цены относительно конкурентов и упрощают их сравнение между различными производителями. Естественно число счетов растет с ростом числа производителей.
Даже в случае международной торговли разнородными промышленными товарами, где ценовая конкуренция не столь важна и цены, как правило, номинированы в валюте экспортеров, импортеры - или их банки - сначала покупают на национальную валюту доллары США, а затем меняют их на валюту экспортеров.
Размер имеет значение
Доллар сохранил эту роль на протяжении многих лет, несмотря на значительные колебания обменного курса, благодаря размерам, сложности и относительной стабильности экономики США; в результате издержки осуществления сделок в долларах США ниже, чем аналогичные расходы на операции в другой валюте, не обладающей данными характеристиками. В значительной мере широкое использование доллара основывается на том, что США являются самым крупным, самым широким экспортером и импортером в мире. Много американских сделок во всем мире, много долларов переходят из рук в руки. Поскольку торговцы должны финансировать значительную часть своего бизнеса в долларах США, они по-прежнему берут кредиты и проводят множеством других финансовых операций в долларах.
Сильная и открытая финансовая система США способствовала международному использованию доллара. Несмотря на то, что есть обратная связь между ростом торговли и ростом финансовой системы, финансовые рынки США всегда были новаторскими и относительно свободными от громоздких правил. Их ширина и глубина повышает ликвидность долларовых активов. Когда расширяется долларовая торговля и финансовые рынки США растут, все больше и больше иностранных финансовых компаний - даже те, которые не расположены в США - предлагают долларовые продукты. Все это делает накопление долларов удобным, а проведение в них сделок легким.
Поскольку глобальная сеть доллара расширяется, выгоды от использования доллара растут. Это самоподдерживающийся процесс. Кроме того, как преимущество той или иной валюты стало существенным, люди подвержены продолжать использовать её, даже если появится жизнеспособный конкурент. Прения СДР-доллар отражают многие идеи, высказанные в ходе дискуссии доллар VS евро. Евро соответствует многим характеристикам доллара и его использование продолжает расширяться. Для перехода на новую международную валюту, даже широко используемую, необходима значительная доля людей, уже сделавших это в близком контакте. В противном случае сетевые преимущества теряются. По этой причине мир вряд ли быстро перейдет от доллара, даже если СДР станут новой резервной валютой.
Что делать?
Конечно, если иностранные держатели придут к заключению, что потеря покупательной способности доллара, превышает сетевые выгоды от сделок в долларах, то они могут быстро перейти на альтернативную международную валюту. По своей сути, китайский план отражает страх инфляции в США. Но Chinn and Frankel утверждают, что вероятный кандидат евро, а не СДР.
В то же время страны - как и Китай - которые беспокоятся значительной доли доллара в портфеле имеют другой вариант - позволить своей валюте укрепиться.
В период с середины 1995 по середину 2005 года, КНР держала ренминби в привязке к доллару и покупала, поступающие в Китай доллары через торговлю и инвестиции. Если бы Китай не делал этого, ренминби укреплялся бы по отношению к доллару, до тех пор, пока долларовый приток не прекратился. В период с середины 2005 по середину 2008, Китай позволил ренминби укрепиться по отношению к доллару США, но по-прежнему ограничивает ренминби. Юань по-прежнему мало изменился по отношению к доллару. Все это прекрасно, многие страны, управляют своими валютными курсами, в частности, чтобы избежать укрепления валюты, но накопление валютных резервов и рисков является ценой этого.
Автор которой Owen F. Humpage
Китай недавно призвал к замене доллара на СДР в качестве международной резервной валюты и снижению экономического превосходства США. Эта статья утверждает, что из-за огромной совокупности выгод, связанных с использованием долларов, СДР не смогут его вытеснить в ближайшее время, более жизнеспособным конкурентом представляется европейская валюта.
Китай хочет новой международной резервной валюты, которая была бы "независима от экономических условий и суверенных интересов какой-либо одной страны". Он рекомендует установить специальные права заимствования (СДР), составную валюту МВФ, в качестве нового международного резерва.
Хотя Китай утверждает, что использование в качестве резервной валюты кредитной денежной единицы одной страны по сути рискованно, способствует глобальным дисбалансам, а также содействует распространению финансового кризиса, главный его мотив гораздо более прозаичен. Страна имеет огромный портфель официальных долларовых активов, которые могут обесцениться, если недавние меры США по смягчению финансовых потрясений и стимулированию экономики приведут к инфляции и снижению курса доллара (Франция столкнулась в 1920-х годах со "стерлинговой ловушкой").
Дьявол в деталях
- Принятие СДР в качестве резервного актива является технически возможным, но оно не снизит роль доллара в ближайшее время.
- Люди получают большую экономию при использовании доллара в международных сделках, и до тех пор пока СДР не будет предоставлять соответствующие выгоды - путь к которым долог - центральные банки будут нуждаться в долларах.
Если уж на то пошло, евро имеет больше шансов бросить вызов господству доллара.
Тем временем, страны, которые хотят ограничить свои риски от кредитных резервных валют, таких как доллар, могут просто позволить своей собственной валюте укрепляться.
Кое-что новое, кое-что старое
Жалобы по поводу курса доллара и привлекательности СДР не являются новыми. МВФ создал СДР в качестве международной резервной валюты в конце 1960-х годов для решения проблем, аналогичных китайской, которые возникли из Бреттон-Вудских соглашений о фиксированных валютных курсах. После Второй мировой войны, доллар США быстро превратился в ключевую международную валюту как для официальных резервов так и для осуществления международной торговли.
Тогда, как и сегодня, страны накапливали резервы, когда ограничивали укрепление своих национальных валют в условиях постоянного профицита платежного баланса. Когда они накапливали достаточные официальные резервы с буферным запасом, они могли использовать их для смягчения разрушительных экономических последствий неожиданных изменений платежного баланса.
В отсутствие таких резервов, страны вынуждены либо разрешить их валюте обесцениться, либо же быстро ужесточить свою кредитно-денежную политику, но столь резкие корректировки могут быть не совместимы с текущими задачами относительно инфляции и реального экономического роста.
Слабость доллара и закрытие золотого окна
В начале 1960-х годов многие страны накопили по их мнению чрезмерные запасы доллара согласно официальному курсу. Они беспокоились о том, что США, возможно, будут вынуждены девальвировать доллар, оставив им валютные потери. В дальнейшем некоторые страны, возглавляемые Францией, стали стремиться заменить доллар на резервную валюту, не связанную с какой-либо одной национальной валютой, если та непривязанна к золоту.
МВФ - гарант бреттонвудских паритетов - решил ввести СДР. МВФ первоначально определил СДР в виде фиксированной суммы золота, а затем в размере одного доллара, после чего выделил 9,3 млрд. СДР в период между 1970 и 1972 гг. всем странам-членам согласно их квот в МВФ. Однако 15 августа 1971 года, президент Никсон закрыл золотое окно США, отказавшись обменивать доллары США на золото. В марте 1973 года крупные развитые страны отпустили их валюты в плавание по отношению к доллару, покончив с их потребностью в каких-либо долларовых резервах.
Несмотря на широкое признание плавающих валютных курсов, ни одной стране - в том числе США - не удалось отказаться от валютных резервов. Тем не менее плавающие курсы погребли первоначальную идею СДР. МВФ пересмотрел определение СДР: теперь это был средневзвешенный курс американского доллара, британского фунта, японской иены, а также валют, в конечном итоге замененных на евро, затем он сделал второе выделение 21,4 млрд. СДР между 1979 и 1981 годах. Несмотря на это, СДР распространился по большей части в бухгалтерских книгах МВФ как расчетная единица.
Доллар
Доллар остается резервной валютой. МВФ считает, что 64% мировых официальных валютных резервов находятся в долларовых активах. Евро, вторая наиболее широко распространенная резервная валюта, находится позади, как и британский фунт, и японская иена.
Распределение резервов среди валют соответствует их использованию в международных сделках. В этом соотношении нет ничего удивительного. Зачем держать валюту, которую никто не использует? По данным 2007 BIS survey, примерно 88% ежедневных валютных торгов связано с долларом. Евро занимает второе место, британский фунт и японская иена делят третье.
Сетевые внешние эффекты от использования доллара
Мир получает существенную экономию при использовании доллара:
1)Многие валютные операции, даже непосредственно не связанные с резидентами США, выражены в долларах.
2)Международная торговля осуществляется достаточно стандартизированными товарами и продуктами, которые торгуются на высоко конкурентных рынках, как правило, в долларах США. Счета-фактуры в одной валюте позволяют производителям держать цены относительно конкурентов и упрощают их сравнение между различными производителями. Естественно число счетов растет с ростом числа производителей.
Даже в случае международной торговли разнородными промышленными товарами, где ценовая конкуренция не столь важна и цены, как правило, номинированы в валюте экспортеров, импортеры - или их банки - сначала покупают на национальную валюту доллары США, а затем меняют их на валюту экспортеров.
Размер имеет значение
Доллар сохранил эту роль на протяжении многих лет, несмотря на значительные колебания обменного курса, благодаря размерам, сложности и относительной стабильности экономики США; в результате издержки осуществления сделок в долларах США ниже, чем аналогичные расходы на операции в другой валюте, не обладающей данными характеристиками. В значительной мере широкое использование доллара основывается на том, что США являются самым крупным, самым широким экспортером и импортером в мире. Много американских сделок во всем мире, много долларов переходят из рук в руки. Поскольку торговцы должны финансировать значительную часть своего бизнеса в долларах США, они по-прежнему берут кредиты и проводят множеством других финансовых операций в долларах.
Сильная и открытая финансовая система США способствовала международному использованию доллара. Несмотря на то, что есть обратная связь между ростом торговли и ростом финансовой системы, финансовые рынки США всегда были новаторскими и относительно свободными от громоздких правил. Их ширина и глубина повышает ликвидность долларовых активов. Когда расширяется долларовая торговля и финансовые рынки США растут, все больше и больше иностранных финансовых компаний - даже те, которые не расположены в США - предлагают долларовые продукты. Все это делает накопление долларов удобным, а проведение в них сделок легким.
Поскольку глобальная сеть доллара расширяется, выгоды от использования доллара растут. Это самоподдерживающийся процесс. Кроме того, как преимущество той или иной валюты стало существенным, люди подвержены продолжать использовать её, даже если появится жизнеспособный конкурент. Прения СДР-доллар отражают многие идеи, высказанные в ходе дискуссии доллар VS евро. Евро соответствует многим характеристикам доллара и его использование продолжает расширяться. Для перехода на новую международную валюту, даже широко используемую, необходима значительная доля людей, уже сделавших это в близком контакте. В противном случае сетевые преимущества теряются. По этой причине мир вряд ли быстро перейдет от доллара, даже если СДР станут новой резервной валютой.
Что делать?
Конечно, если иностранные держатели придут к заключению, что потеря покупательной способности доллара, превышает сетевые выгоды от сделок в долларах, то они могут быстро перейти на альтернативную международную валюту. По своей сути, китайский план отражает страх инфляции в США. Но Chinn and Frankel утверждают, что вероятный кандидат евро, а не СДР.
В то же время страны - как и Китай - которые беспокоятся значительной доли доллара в портфеле имеют другой вариант - позволить своей валюте укрепиться.
В период с середины 1995 по середину 2005 года, КНР держала ренминби в привязке к доллару и покупала, поступающие в Китай доллары через торговлю и инвестиции. Если бы Китай не делал этого, ренминби укреплялся бы по отношению к доллару, до тех пор, пока долларовый приток не прекратился. В период с середины 2005 по середину 2008, Китай позволил ренминби укрепиться по отношению к доллару США, но по-прежнему ограничивает ренминби. Юань по-прежнему мало изменился по отношению к доллару. Все это прекрасно, многие страны, управляют своими валютными курсами, в частности, чтобы избежать укрепления валюты, но накопление валютных резервов и рисков является ценой этого.