Обзор Nordea банка. Макро и рынки: Фальстарт
Очередной обзор банка Nordea. Советую их внимательно читать, если вы интересуетесь движениями на валютных рынках, а также событиями в мировой экономике. Они часто помогут вам принять правильные решения и в вашей повседневной жизни, планировании и приумножении ваших финансов/ Перевод мой, оригиналы можно найти на сайте Nordea Bank
Неопределенные перспективы роста, но устойчивые рынки труда, снижение базовой инфляции, но сохраняющееся давление на основные показатели, большое предложение облигаций и QT ЕЦБ, центральные банки стремятся сделать слишком много, а не слишком мало. В 2023 году будет много волатильности.
"Мы ожидаем, что одна треть мировой экономики будет находиться в рецессии". -Кристалина Георгиева, директор-распорядитель МВФ 1 января 2023 года.
Новый год начнется там же, где закончился предыдущий, и основное внимание будет уделено перспективам инфляции и реакции центральных банков. Последние данные по инфляции в крупных странах еврозоны укрепляют картину того, что пик инфляции уже позади. Однако в то же время базовое давление сохраняется на слишком высоком уровне, чтобы центральные банки могли утешиться снижением базовой инфляции. Кроме того, ЕЦБ предупредил, что в январских и февральских данных может произойти отскок вверх, поскольку более ранний рост цен на энергоносители передается потребителям с задержкой.
Тем не менее, финансовые рынки по понятным причинам отреагировали на понижательные сюрпризы в отношении базовой инфляции так же, как они реагировали на более ранние повышательные сюрпризы. Несмотря на то, что среднесрочные рыночные инфляционные ожидания в последние несколько недель вновь повысились, финансовые рынки по-прежнему ожидают относительно быстрого снижения инфляции. Такое ценообразование вполне может быть реализовано на фоне снижения инфляции энергоносителей, однако давление на основные показатели может быть более сильным в течение более длительного времени. Также аналитики видят инфляцию близкой к целевому уровню в 2024 году.
Мы по-прежнему считаем, что снижение ставки ФРС в конце этого года является преждевременным. Тем не менее, дальнейшее падение инфляции в США может легко усилить такие ожидания в ближайшей перспективе.
Пик инфляции в еврозоне, похоже, позади
Ценообразование на финансовых рынках не предполагает серьезных проблем с инфляцией в течение длительного времени
Также аналитики видят инфляцию близкой к 2% в 2024 году
Рецессия стала консенсусом
Ожидания экономической активности упали до уровня рецессии в прошлом году. Медианный прогноз аналитиков Bloomberg предполагает, что экономика еврозоны в этом году сократится на 0,1%, при этом все 55 прогнозов не превышают 1% роста. Для США медианный прогноз предполагает рост на 0,3%, при этом все 71 прогноз находятся в диапазоне от -0,8% до 1,3%.
Большинство пересмотров в сторону понижения произошло в начале прошлого года, в то время как медианный прогноз не претерпел значительных изменений за последние несколько месяцев. В свою очередь, экономические данные Еврозоны в последнее время продолжают удивлять в сторону повышения. Может ли рост в этом году стать сюрпризом в сторону повышения, и следующий пересмотр прогноза будет в сторону повышения? В конце концов, даже с учетом того, что занятость обычно реагирует на изменения экономических перспектив с запаздыванием, рынки труда остаются на удивление устойчивыми.
Кроме того, худшие сценарии, связанные с ценами на энергоносители и рационированием, не реализовались, поскольку цены на энергоносители в Европе значительно снизились благодаря теплой погоде во многих регионах Европы. Правда, многие опасения остаются, особенно в отношении следующей зимы (2023-24 гг.), но, например, запасы газа остаются на уровне, значительно превышающем средний, по крайней мере, на данный момент.
Даже после значительного падения рыночных цен потребительские цены на энергоносители в среднем еще имеют большой потенциал для роста. Здесь значительные схемы государственной поддержки помогут облегчить удар для потребителей на данный момент, но могут увеличить риски длительного дефицита энергии.
Рыночные цены на энергоносители резко упали
По-прежнему остается много перекладывания более высоких рыночных цен на потребителей
Тем не менее, на данный момент более яркое экономическое развитие будет означать большее ужесточение мер центрального банка. Например, ЕЦБ сообщил, что мягкой рецессии недостаточно для того, чтобы инфляция достигла целевого уровня, а значительные государственные бюджетные меры на фоне энергетического кризиса стали явной причиной "ястребиного" послания ЕЦБ. ФРС также не закончила и, возможно, ей придется продолжать ужесточение еще дольше, если экономика будет держаться лучше, чем ожидается.
Перспективы выпуска облигаций благоприятствуют повышению доходности
Хотя в настоящее время рынок занят прогнозами центрального банка и инфляционными событиями, не стоит забывать и об эмиссии, особенно в этом году. ЕЦБ начнет сокращать свои запасы облигаций в то же время, когда чистые потребности правительств в финансировании возрастут на фоне ослабления экономического развития и мер фискальной поддержки в связи с энергетическим кризисом.
Фактически, по нашим оценкам, чистая потребность в государственном финансировании еврозоны (моделируемая государственным дефицитом), скорректированная на чистые покупки ЕЦБ, достигнет в этом году нового рекордного уровня, измеряемого в евро. И даже эта оценка смещена в меньшую сторону, поскольку, например, Германия будет финансировать значительную часть своих расходов вне бюджета, она не учитывает таких эмитентов, как Европейский Союз, а также потребности банков в финансировании возрастут, поскольку они погасят огромные суммы, взятые у ЕЦБ в рамках целевых операций долгосрочного рефинансирования (TLTRO).
В результате в этом году рынок еврооблигаций столкнется с почти беспрецедентной проблемой выпуска. Перспективы эмиссии, естественно, являются лишь одним из факторов, влияющих на рынок облигаций, и зачастую более значительное направление для доходности облигаций может быть обусловлено глобальными изменениями доходности, изменениями в перспективах экономики и инфляции, а также поворотами в политике центральных банков. Тем не менее, прогноз выпуска облигаций явно благоприятствует повышению доходности облигаций, более крутой кривой (или, по крайней мере, менее инвертированной) и более узким спрэдам по свопам.
Одним из смягчающих факторов является то, что ЕЦБ начнет сокращать свои запасы облигаций только в марте, и темпы этого процесса, вероятно, будут постепенно увеличиваться в конце года. В свою очередь, наибольшее давление на выпуск облигаций обычно приходится на начало года. В этом году, поскольку эмитенты знают график ЕЦБ, еще большая часть эмиссии может прийтись на первые месяцы года.
Рекордное количество облигаций, выпущенных в частном секторе в этом году
Пик доходности позади?
В последний торговый день прошлого года немецкая 10-летняя доходность достигла нового циклического максимума, в то время как соответствующая доходность в США упала более чем на 40 б.п. от своих октябрьских максимумов. Такое развитие событий показывает, что хотя мировые доходности обычно движутся в одном направлении, они могут не достигать пика в одно и то же время.
Хотя мы не уделяем много внимания движениям рынка в праздничные дни, есть веские аргументы в пользу того, что доходность в евро достигнет пика позже, чем в США. Экономика еврозоны обычно отстает от американской в цикле, ЕЦБ звучит более "ястребино", чем ФРС, а перспективы выпуска еврозоны сложны, как говорилось выше.
Год начался с падения доходности по обе стороны Атлантики, чему способствовали мягкие данные по инфляции в еврозоне. Хотя в ближайшей перспективе такие тенденции могут иметь продолжение, мы далеко не уверены, что доходность окончательно изменила свой курс.
Аналитики постоянно переоценивают потенциал роста доходности. На самом деле, если посмотреть на средние прогнозы аналитиков Bloomberg по доходности 10-летней немецкой валюты на конец предыдущего года, то эти прогнозы переоценивали потенциал роста доходности в каждом году с 2015 по 2020. В большинстве случаев даже самый низкий из этих прогнозов был выше реализованного уровня доходности год спустя. В последние несколько лет все изменилось. В конце 2021 года самый высокий прогноз аналитиков предполагал, что доходность 10-летних немецких облигаций к концу 2022 года составит 0,45%. Реальный уровень был выше 2,5%.
Прошлый год, естественно, стал исключением и преподнес много сюрпризов. Мы подчеркиваем, что перспективы остаются неопределенными, но мы бы выбрали рост по сравнению с текущим средним прогнозом доходности немецких 10-летних облигаций на конец года на уровне 1,9%.
Доходность облигаций наконец-то удивила аналитиков ростом - и большим
На валютном рынке после отскока в конце прошлого года валютная пара закончила год в диапазоне между самым высоким и самым низким прогнозом аналитиков в опросе Bloomberg годом ранее. Новый год также начался с заметных колебаний. Забегая вперед, мы согласны с консенсусом рынка, что пара EUR/USD достигла дна и скорее закончит год выше по сравнению с текущими уровнями, но видим основания для того, чтобы пара выросла еще больше, чем медиана Bloomberg в 1,08.
EUR/USD, вероятно, уже достигла дна
Если вам понравился пост, и вы хотите отблагодарить блог , просто зарегистрируйтесь по ссылке Это ресурс, где можно научиться понимать волновую теорию Эллиотта и уметь самому пользоваться ею. Это бесплатно. Подписку брать необязательно