Ну что,
бумага Х выросла почти на 30% за день. И, несмотря на это, продолжает оставаться дешёвой. До этого была экстремально дешёвой, компания целиком стоила дешевле, чем привлекла денег на IPO год назад, бывают такие чудеса, оказывается. А сейчас просто дешевая. И при малоликвидности и высокой активности спекулянтов, краткосрочно непредсказуемая. (Вопрос
( Read more... )
Продолжая тему целесообразности выкупа дороже балансовой цены, а заодно желая набросать некие ценовые ориентиры для бумаги методом, отличным от обычных ДДП и ева/ебитда.
Высказывал уже мнение, что учётная политика компании серьёзно занижает цену недвижимости на балансе + не учитывает прибыль от девелоперской деятельности, в итоге реальная, по рыночной оценке, стоимость чистых активов гораздо выше текущей номинальной. И выкуп идёт ниже этой реальной оценки бумаги. Провести такую переоценку - большой труд, невозможный без доступа к бухгалтерским документам, первичке. Но в грубом приближении, например, можно попробовать переоценить недвижимость, ориентируясь на цену последней покупки новосибирских супермаркетов. Она более чем вдвое ниже цены покупки гиперов у Kesko, но ближе к средней по стране. У меня получалась балансовая цена бумаги после такой переоценки чуть ниже 300. И вот, оказывается, есть аналитик, также не поленившийся сделать аналогичную переоценку, оценить т. н. «восстановительную стоимость» ритейлеров. Забегая вперёд, его результат оказался схожим.
Сначала описание самого метода (представляющего собой прикладное применение известного макроэкономического закона «на абсолютно эффективном рынке экономическая прибыль стремится к нулю»), затем оценка и перспективы:
https://t.me/Dom_berezka/15
https://t.me/Dom_berezka/16
https://t.me/Dom_berezka/17
По отношению к цене бумаги на конец ноября, это рублей 238, у него получается восстановительная стоимость/рыночная цена=(1,15-1,2), восстановительная стоимость, таким образом, ~275-285 рублей. При этом последняя считается для всех ритейлеров по данным итогов 1-го полугодия (последний финансовый отчёт). Учитывая, что у Ленты ввод львиной доли новых магазинов пришёлся на 2-е полугодие, для коррекции оценки на конец года надо существенно добавить. Всего капиталовложения в 2018 составили 45 рублей на бумагу. Понятно, подавляющая часть этих вложений - новое строительство и инвестиции в новые арендные магазины, в логистическую инфраструктуру, т. е., в то, что увеличивает восстановительную стоимость, а не затраты на ремонт и замену выбывающих элементов основного капитала. Но , предположим с запасом, что из 45 рублей 10 пошли на ремонты и замены (~40% начисленной по бухгалтерии амортизации), а 35 - на увеличение стоимости, из них, предположим опять с запасом, 25 отразилось вводом новых магазинов во 2-м полугодии.
Итого, восстановительная стоимость на 1.01.2019 ~300-310 рублей. Дисконт сегодняшней цены бумаги ~35%, апсайд ~50%. Но сегодня уже март.
А к концу 2019, при предположении о повторении в этом году вложений в рост стоимости на уровне прошлого года (кап. затраты снижены на 7 млрд., но выкуп на эту сумму даст аналогичный эффект на стоимость), восстановительная стоимость ~335-345 рублей. Дисконт ~41%, апсайд ~70%.
Сравним с конкурентами. Магнит сейчас торгуется примерно за 1 собственную восстановительную стоимость, Х5 - за 1,5.
Стоит отметить, что ROIC Ленты все ещё значительно выше её WACC. У меня вышло, wacc=9,2% (низкое значение - следствие большой доли долгового капитала) а roic, по данным 2017, выше 12%, правда, по итогам 2018 будет около 11%, как и пишет автор. Но, по его же методологии, это означает оценку все ещё выше восстановительной стоимости. И наличие возможностей для дальнейшего быстрого роста сети даже на нынешнем депрессивном рынке.
Reply
Leave a comment