Распадская - оценка справедливой стоимости и маржи безопасности
Для расчетов будем использовать несколько возможных сценариев развития и так же учтем рискованность связанную с аварийностью(ее я оценивал тут:http://shmidtk.livejournal.com/26497.html#cutid1)
Метод FCFE. Модель 1. Цены на уголь снижаются с 160 долларов за тонну, до 120$ в следующей году, затем до 100$, 80$, 60$(эта величина используется для расчета терминальной стоимости). Заложен сценарий постепенного востановления добычи на шахтах и общий рост производства до 13 млн тонн к 2016 году. Темп роста в долгосрочном периоде 1%. Текущая цена справедлива при цене капитала 7% годовых, что выше стоимости долгового финансирования Распадской. Если же мы требуем хотим доходности на капитал в районе 12,5% годовых, то справедливая цена - 55 рублей. Риск аварии можно оценить по наибольшему вероятному значению 0,37$ - около 11 рублей. Если все так будет плохо то цене действительно может уйти в район 40-100 рублей, и даже долгосрочное владение не даст заметных результатов.
Модель 2. Цены уходят на 120 долл,
в 2012 году сохраняются как сейчас 160 долларов за тонну. Восстановление шахты таким же темпом, что и в прошлом прогнозе. Темп роста в расчете терминальной стоимости 3%. Текущая цена получается при цене капитала порядка 11,5%. При цене капитала в 12,5% справедливая цена 98 рубля. Оценку аварийности для этой модели можно снизить до 0,18$ ~ 5,4 рубля.
Модель 3. Цены на уголь остаются в среднем на этом же уровне в долгосрочной перспективе. Темп долгосрочного роста 4%. При ставке владения в 12,5% справедливая цена акции 148 рублей за минусом оценки аварийности в 5,4 рубля будет около 143,5 рублей.
Важным фактором роста стоимости компании является ее способность восстановится после аварии, так, если к 2016 году, если компания нарастит объем производства до 16,5 млн тонн (что приблизительно соответствует планам компании по росту добычи от 2010 года, но смещенным на один год, т.к. они в них не смогли уложиться в 2011 году), то при ставке владения в 12,5% годовых, то справедливая цена будет около 175 рублей (за вычетом скидки на аварийность).
Если Распадская погасит выкупленные акции, то это может повысить оценку их справедливой стоимости где-то на 8-9%.
В конечном итоге на цену Распадской влияют три фактора: цена на уголь, цена на капитал, усилия менеджмента по восстановлению шахты. На первые 2 фактора компания повлиять не может, третий же в основном зависит от компании. В прошлом руководство Распадской считалось довольно умелым в шахтном деле. Но вопрос о способности разрешить текущие проблемы шахты остается открытым.
Для консервативного инвестора скорее стоит использовать модель 2. Эта модель показывает, что у компании не слишком большой запас прочности, хотя и имеется некоторый. При благоприятном стечении обстоятельств такой инвестор может заработать хорошую отдачу на свои активы(если такой сценарий будет в реальности пессимистичен), при более сдержанном - может получить не высокие, но все-таки доходы.
Важным риском является неопределенность в дивидендной политике и желание текущего менеджмента продать акции стороннему владельцу. На сегодняшний день мы видим не желание продавать акции по текущим ценам, и не желание покупателей покупать по интересующим менеджмент. Таким образом, пока на рынок не придет позитив по Распадской или пока Распадская не решит своих промышленных проблем менеджменту будет не выгодно продавать свои акции (или же в разы уменьшить свои амбиции по запрашиваемой цене). На этом фоне дивиденды прошлого года и сегодняшний выкуп смотрятся как какие-то жалкие попытки поднять капитализацию, чем продуманные действия направленные на повышение акционерной стоимости. Дивиденды не увеличили капитализацию, так давайте попробуем выкуп. Он не помог? Что дальше? У менеджмента значительно больше шансов увеличить стоимость бизнеса если он даст понять, что решил перевести актив в порядок и реально может это сделать, а не пытается сбагрить ответственность за него на кого-то другого. Дивиденды и buyback на этом фоне лишь дополнительное подспорье.
Посетите TOP100
Метод FCFE. Модель 1. Цены на уголь снижаются с 160 долларов за тонну, до 120$ в следующей году, затем до 100$, 80$, 60$(эта величина используется для расчета терминальной стоимости). Заложен сценарий постепенного востановления добычи на шахтах и общий рост производства до 13 млн тонн к 2016 году. Темп роста в долгосрочном периоде 1%. Текущая цена справедлива при цене капитала 7% годовых, что выше стоимости долгового финансирования Распадской. Если же мы требуем хотим доходности на капитал в районе 12,5% годовых, то справедливая цена - 55 рублей. Риск аварии можно оценить по наибольшему вероятному значению 0,37$ - около 11 рублей. Если все так будет плохо то цене действительно может уйти в район 40-100 рублей, и даже долгосрочное владение не даст заметных результатов.
Модель 2. Цены уходят на 120 долл,
в 2012 году сохраняются как сейчас 160 долларов за тонну. Восстановление шахты таким же темпом, что и в прошлом прогнозе. Темп роста в расчете терминальной стоимости 3%. Текущая цена получается при цене капитала порядка 11,5%. При цене капитала в 12,5% справедливая цена 98 рубля. Оценку аварийности для этой модели можно снизить до 0,18$ ~ 5,4 рубля.
Модель 3. Цены на уголь остаются в среднем на этом же уровне в долгосрочной перспективе. Темп долгосрочного роста 4%. При ставке владения в 12,5% справедливая цена акции 148 рублей за минусом оценки аварийности в 5,4 рубля будет около 143,5 рублей.
Важным фактором роста стоимости компании является ее способность восстановится после аварии, так, если к 2016 году, если компания нарастит объем производства до 16,5 млн тонн (что приблизительно соответствует планам компании по росту добычи от 2010 года, но смещенным на один год, т.к. они в них не смогли уложиться в 2011 году), то при ставке владения в 12,5% годовых, то справедливая цена будет около 175 рублей (за вычетом скидки на аварийность).
Если Распадская погасит выкупленные акции, то это может повысить оценку их справедливой стоимости где-то на 8-9%.
В конечном итоге на цену Распадской влияют три фактора: цена на уголь, цена на капитал, усилия менеджмента по восстановлению шахты. На первые 2 фактора компания повлиять не может, третий же в основном зависит от компании. В прошлом руководство Распадской считалось довольно умелым в шахтном деле. Но вопрос о способности разрешить текущие проблемы шахты остается открытым.
Для консервативного инвестора скорее стоит использовать модель 2. Эта модель показывает, что у компании не слишком большой запас прочности, хотя и имеется некоторый. При благоприятном стечении обстоятельств такой инвестор может заработать хорошую отдачу на свои активы(если такой сценарий будет в реальности пессимистичен), при более сдержанном - может получить не высокие, но все-таки доходы.
Важным риском является неопределенность в дивидендной политике и желание текущего менеджмента продать акции стороннему владельцу. На сегодняшний день мы видим не желание продавать акции по текущим ценам, и не желание покупателей покупать по интересующим менеджмент. Таким образом, пока на рынок не придет позитив по Распадской или пока Распадская не решит своих промышленных проблем менеджменту будет не выгодно продавать свои акции (или же в разы уменьшить свои амбиции по запрашиваемой цене). На этом фоне дивиденды прошлого года и сегодняшний выкуп смотрятся как какие-то жалкие попытки поднять капитализацию, чем продуманные действия направленные на повышение акционерной стоимости. Дивиденды не увеличили капитализацию, так давайте попробуем выкуп. Он не помог? Что дальше? У менеджмента значительно больше шансов увеличить стоимость бизнеса если он даст понять, что решил перевести актив в порядок и реально может это сделать, а не пытается сбагрить ответственность за него на кого-то другого. Дивиденды и buyback на этом фоне лишь дополнительное подспорье.
Посетите TOP100