Финансовые риски и их влияние на рубль
Вчера Центральный банк выпустил информационно-аналитический материал "Обзор рисков финансовых рынков", описывающий события прошедшего месяца. Давайте вместе рассмотрим наиболее интересные и важные моменты этого обзора.
Прежде всего обратимся к данным касающимся позиций нерезидентов.
Доля нерезидентов на аукционах ОФЗ за сентябрь в среднем составила 19%, что ниже средней доли в 36% с момента снижения объемов первичного размещения в июне 2019 г. Стоит отметить, что доля нерезидентов на фоне сокращения предложения ОФЗ на аукционах стала более волатильной: минимальное и максимальное значения доли на аукционах стали находиться в интервале от 3 до 67%. Увеличение волатильности доли нерезидентов на аукционах связано с комбинациями параметров доходности и дюрации конкретных выпусков облигаций (ряд выпусков из-за небольшой дюрации пользуется меньшим спросом со стороны иностранных инвесторов), размещаемых на аукционе, а также с распределением спроса локальных участников.
Из отчета следует два основных вывода: первый - в сентябре произошло снижение доли иностранных участников рынка облигаций, причем это снижение было весьма существенным, второе - повышение волатильности, вызванное волной снижения ставок центральными банками во всем мире. Это делает рынок, с одной стороны более универсальным, а с другой - размывает общую канву его развития.
Следующий важный момент: "В целом в сентябре нерезиденты в основном уменьшали вложения в ОФЗ с коротким сроком до погашения. Средний срок до погашения ОФЗ3, в которые нерезиденты нарастили объем вложений, составляет 9,02 года, а ОФЗ, вложения в которые сократились, - 4,94 года".
Иностранные инвесторы упорно не желают вкладывать средства в короткие облигации. А мы с вами знаем, что чем короче облигация, тем ближе вложения в нее к классическому керри-трейду, который наиболее явно влияет на курс.
Вложения в длинные облигации мало влияют на курс в ближайшей перспективе.
25 сентября состоялось второе размещение облигаций федерального займа с плавающим купоном 24020RMFS (с погашением 27 июля 2022 г.). На аукционе было размещено около 15 млрд руб. при высоком спросе со стороны инвесторов: сумма заявок в размере 165,88 млрд руб. превысила объем заявок первого размещения (113,40 млрд руб.). Минфин России удовлетворил заявки с ценой, превышающей 100,31%. от номинала, средневзвешенная цена размещения составила 100,3277%, что на 30 б.п. выше, чем на аукционе 28 августа 2019 года. Ключевой особенностью выпуска ОФЗ-ПК 24020RMFS является используемый в нем подход к расчету купонного платежа на основе средней ставки RUONIA за 7 последних календарных дней, предшествующих дате выплаты купона (иные выпуски ОФЗ-ПК предполагают расчет купонного платежа на основе средней ставки RUONIA за последние 6 месяцев). Данная особенность приводит к тому, что величина купонного платежа быстрее реагирует на изменение процентных ставок, что может быть выгодно инвестору, так как позволит эффективнее хеджировать рост процентных ставок (иные выпуски в силу особенностей расчета имеют больший временной лаг к изменению ставок денежного рынка).
Здесь необходимо вспомнить о том, что данные ОФЗ-ПК впервые были выведены на рынок в августе и спрос на них тогда также превысил предложение (на 103,4 млрд. рублей.) Как видите данный инструмент сохраняет свою привлекательность уже второй месяц подряд, при этом Минфин не спешит увеличивать объем размещения.
Для наших с вами целей (прогнозирование курса доллара) интересно отношение нерезидентов к данному инструменту. Оно весьма положительно, не смотря на то, что объем их заявок снизился с 9% в августе до 7,5% в сентября, их доля в сумме размещения выросла с 4 до 14,5%.
Итак из обзора следует, что некоторое сворачивание вложений иностранных инвесторов в отечественные облигации, имевшее место в августе, в сентябре прекратилось. Доля нерезидентов по-прежнему составляет 29%, объем их вложений увеличился на 32 млрд рублей. Однако, нерезидентов по прежнему интересуют только длинные выпуски, керри-трейд на коротких дистанциях ("горячие" и "очень горячие деньги") все еще равен 0.
В прошлом месяце произошло оживление своп-рынка.
В сентябре нерезиденты и дочерние иностранные банки нарастили совокупную позицию на валютных свопах после сокращения в августе. При этом дочерние иностранные банки по-прежнему являются нетто-кредиторами, а нерезиденты - нетто-заемщиками валюты. Наличию данной тенденции в сентябре в том числе могло способствовать укрепление курса рубля по отношению к доллару США наблюдаемое в условиях общего укрепления валют стран EME в сентябре и благоприятной динамики нефтяных цен. В рамках наращивания позиций на внутреннем рынке нерезиденты и дочерние иностранные банки продали валюты на 59,5 млрд руб. Ситуация с валютной ликвидностью оставалась благоприятной, кросс-валютный спред по рублю по инструментам на срок 1 месяц не расширялся более чем на 35 б.п.
В целом анализ позиций нерезидентов за сентябрь месяц показывает их осторожно оптимистичное отношение к нашей валюте. Положительным фактором здесь выступает деятельность Минфина и ЦБ. Однако при всем при этом курс продолжает торговаться в диапазоне 64-66 рублей, и это при том, что в сентябре индекс RGBI установил максимум на уровне 145,42, а вчера он торговался на уровне 146,51. Безусловно основная причина кроется в текущих ценах на нефть. Несмотря на то, что они стабильны и уже полгода находятся в диапазоне 64-51 (WTI) и 72-56 (brent) долл. за баррель, их значения не устраивают основных игроков нашего валютного рынка. С точки зрения стабильности курса - это очень хорошо, так как стабильность полезна для экономики, а вот с точки зрения долгосрочных перспектив долгового рынка - происходящее в лучше случае нейтрально, так как нет драйверов для активных игроков. Впрочем, все это касается лишь валютного рынка, сам по себе рынок облигаций чувствует себя прекрасно.
В целом анализ рынка облигаций не показывает каких-либо проблем, способных отразиться на курсе национальной валюте.
Уровень 65,33 руб. по прежнему будет притягивать рынок в случае роста курса:
Для изменения ситуации, необходимо или чтобы на рынок вернулись активные игроки, или чтобы котировки нефти покинули полугодичный диапазон.
Что может изменить ситуацию в октябре?
Во-первых, это уход котировок нефти сорта brent ниже 56 долларов за баррель, во-вторых это начало новой волны роста индекса доллара.
Не смотря на то, что экономика ЕС находится под негативным влиянием валютного рынка всего 1 месяц (до того евро торговался выше 1,1190), последствия ухода ниже указанного уровня уже наступили: индекс деловой активности в производственном секторе Германии, опубликованный 1 числа, показал снижение с 43,5 до 41,7, а композитный индекс деловой активности продемонстрировал 3 октября еще более существенное падение: он составил 48,5 при прогнозе в 49,1 и предыдущем значении на уровне 51,7. В случае продолжения понижения курса европейской валюты, можно ждать еще большего ухудшения состояния промышленности Германии, в частности тех секторов, что ориентированы на импорт сырья и комплектующих.
Уход евро ниже 1,1190 оказал влияние не только на экономику Германии, пострадала и Франция. Индекс деловой активности в ее производственном секторе продемонстрировал резкое падение с 51,7 до 48,5. В итоге две крупнейшие экономики ЕС после уходе курса ниже ключевого уровня начали переживать спад. Однако, судя по последним действия Марио Драги это еще не конец. Впрочем, обвинять главу ЕЦБ в чем-либо сложно: новые инструменты уже готовы, однако, их реализацию тормозит правительство Германии. Сложившаяся ситуация еще больше давит на курс евро, что в самой ближайшей перспективе будет способствовать его снижению.
Итак, риски для рубля в октябре:
- рост индекса доллара (снижение курса евро);
- уход цен на нефть сорта brent ниже 56 долл. за баррель.
Выводы: в настоящий момент ситуация на валютном рынке имеет умеренно позитивный характер. Привести к ее изменению может реализация указанных выше рисков.