Золото: что дальше - рост или коррекция? Incrementum AG: «Мы верим в золото!» 2017

[mr_andynet]

На прошедшей неделе спот цена на #золото закрылась на уровне $ 1278,45 за унцию, показав рост на $ 11,55, или 0,91% за неделю. Основной скачок произошёл в пятницу после выхода неоднозначной статистики по рынку труда в США. Число новых рабочих мест вне сельского хозяйства в мае выросло на 138 тыс., что на 4,3% ниже апрельских показателей, хотя и выше трёхмесячной скользящей средней на уровне 121 тыс. Некоторые инвесторы посчитали, что перспективы агрессивного повышения процентных ставок стали менее «ястребиными». Согласно инструменту CME GROUP FedWatch, который показывает оценку рынком вероятности повышения процентной ставки ФРС, вероятность повышения ставки на заседании FOMC 13-14 июня ещё в четверг составляла 95,8%. Однако после выхода статистики и к завершению торгов пятницы она снизилась до 85%. Лучший результат в течение недели отметил палладий, показав рост на 6,17%.



Почему-то многие не заметили, что по той же статистике уровень безработицы в мае упал до 4,3% против 4,4% в апреле, т.е. до минимума с мая 2001 года, что работодатели в некоторых отраслях экономики сообщили о проблемах с поиском работников. Не обратили внимания и на высказывания позже президента ФРБ Филадельфии Патрика Харкера о том, что он ожидает рост инфляции до цели 2% к концу года, что экономика США «по сути, сейчас в нормальном состоянии», что он ожидает ещё два повышения процентной ставки в этом году, что он прогнозирует рост ВВП США на 2,3% в 2017 году, и вообще: доклад по занятости в мае показывает «хорошие цифры».


Член совета управляющих ФРС Джером Пауэлл заявил в интервью CNBC в четверг, что видит возможность для ещё двух повышений процентных ставок в 2017 году. Он не высказал особой обеспокоенности темпами роста потребительских цен. По его мнению, недавнее ослабление инфляции можно объяснить временными факторами, а сильные расходы и улучшение ситуации на рынке труда окажут повышательное давление на заработную плату и цены.

Президент ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс также сказал, что не слишком волнуется из-за сохранения инфляции в США ниже целевого уровня ФРС. Он полагает, что благоприятные перспективы американской экономики оправдывают «три или четыре подъёма базовой ставки» в 2017 году. Инфляция в США, вероятно, достигнет целевого показателя в 2% «в следующем году или около того», - заявил Уильямс в Сеуле, где он принял участие в конференции Банка Кореи.

Снижение уровня безработицы и все эти высказывания повышают вероятность поднятия процентных ставок в текущем месяце. Я предположил, что снижение CME GROUP маржинальных требований к фьючерсам на золото в среду, скорее всего - результат прогнозов и анализа ситуации по FedWatch и подобных высказываний представителей ФРС, так как CME ожидала высокую волатильность и возможное снижение цен на золото, плюс ещё и отток трейдеров в другие активы. Ну что ж, волатильность уже налицо.

Тем не менее, данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) показывают, что крупные финансовые менеджеры увеличили объёмы своих длинных позиций во фьючерсах на золото за неделю, закончившуюся 23 мая, до максимальных значений за почти десятилетие, отмечает Bloomberg. Как вы можете видеть на диаграмме ниже, хедж-фонды возвращаются в жёлтый металл.



В настоящее время мнения и прогнозы различных аналитических институтов и экспертов относительно средне- и долгосрочных перспектив движения цен на золото разделились. Например, Societe Generale рекомендует продавать золото при достижении ценами верхних границ диапазона:

Хотя предвыборная неопределённость в Европе и политические скандалы в США подталкивали во втором квартале 2017 года рынок золота вверх, мы продолжаем прогнозировать снижение цен в дальнейшем. ФРС будет ужесточать денежно-кредитную политику в этом и следующем годах (повышая процентные ставки и/или сокращая баланс), что неизбежно снизит спрос инвесторов на жёлтый металл. Мы прогнозируем, что в четвёртом квартале 2017 года цена на золото в среднем составит $ 1200 за унцию и рекомендуем продавать драгоценный металл во время подъёмов котировок.

А вот инвестиционная компания Incrementum AG считает, что «разумным инвесторам» следует рассмотреть вопрос о накоплении запасов в золотых ETFs и/или физического золота уже сейчас, так как растут риски, связанные с чрезмерными глобальными долгами и «постепенным снижением значения доллара США как глобальной резервной валюты». Но самое главное: компания ожидает с высокой вероятностью, что США близки к вступлению в рецессию. «Исторические доказательства ошеломляют: за последние 100 лет после 16 из 19 циклов повышения ставок последовал спад. Только три случая оказались исключениями из правила: «первый в 1960-х годах, второй в начале 80-х и последний - в середине 90-х годов».



Ежегодно в течение последних 11 лет инвестиционная компания Incrementum AG из Лихтенштейна публикует свой доклад «In Gold We Trust» («Мы верим в золото»). По мнению Wall Street Journal, «In Gold We Trust» - «Золотой стандарт анализа рынка золота»! Ежегодный доклад является авторитетным отчётом об инвестировании в золото и необходим для прочтения всем, кто интересуется рынком драгоценного металла. Команда под руководством Рональда-Питера Штеферле и Марка Валека анализирует состояние мировых финансовых рынков, динамику денежно-кредитной политики и их влияние на тенденции золотодобычи и изменения цен на золото так, как никто другой.

Ключевые темы и выводы доклада «In Gold We Trust» 2017, опубликованного 1 июня:

• Неопределённость с реализацией политики Дональда Трампа поддержала рост цен на золото - они выросли на 8,5% в 2016 году и на 10,2% с января 2017 года;
• Дальнейшее развитие нормализации денежно-кредитной политики в США является лакмусовой бумажкой для экономики США, и это имеет решающее значение для того, как будет развиваться цена на золото;
• Биткойн: цифровое золото или золото дураков?
• Белые, серые и чёрные лебеди и их последствия для цены на золото;
• Эксклюзивное интервью с доктором Джуди Шелтон, экономическим консультантом Дональда Трампа, о возможной ремонетизации золота;
• 5 причин, по которым рынок золота будет расти.

Несмотря на то, что цена золото в этом году выросла на 10,2%, золотодобывающие компании-юниоры не достигли таких успехов. Показатель на мониторе Bloomberg, отслеживающий 72 компании-юниора, потерял с конца января 15%. Bloomberg отмечает, что акции золотодобытчиков-юниоров в течение более двух лет показывали ежемесячные убытки. Перебалансировка VanEck Vectors Junior Gold Miner ETF (GDXJ), о которой я писал ЗДЕСЬ, также оказывает удручающее влияние на многие золотодобывающие компании. GDXJ собирается сократить наполовину свой портфель акций компаний-юниоров с 16 июня, поскольку приток в фонд превысил его инвестиционные возможности, и было принято решение направить часть «излишков» в VanEck Vectors Gold Miners ETF (GDX), который инвестирует в более крупные компании.

Тем не менее, аналитики Incrementum твёрдо убеждены, что оборот золота в прошлом году «ознаменовал конец циклического медвежьего рынка», отметив, что «ралли в секторе драгоценных металлов, вероятно, только начинается». Чтобы проиллюстрировать это, группа отследила периоды медвежьих и бычьих трендов на рынках акций золотодобывающих компаний, начиная с 1942 года, с использованием индекса золотодобычи Barron's Gold Mining Index (BGMI). Бычий рынок, начавшийся, по их мнению, в прошлом году, отмеченный красным цветом на «бычьем» графике, действительно выглядит так, как будто у него гораздо больше возможностей для запуска вверх.





Доклад «In Gold We Trust» довольно объёмный (170 стр.) и очень подробный, затрагивающий все аспекты рынка золота. Для ознакомления Incrementum AG подготовил сокращённую (30 стр.) версию, которую можно скачать ЗДЕСЬ. Я выложил также полную версию (170 стр.) доклада ЗДЕСЬ.

Привожу тезисы выводов экспертов Incrementum AG:

Мы живем в эпоху расширения монетарного сюрреализма. Только в первом квартале 2017 года крупнейшие центральные банки создали эквивалент почти $ 1 трлн. Мы считаем, что денежное цунами, запущенное в последние годы, состоящее из потоков денег центральных банков и нового долга, создало опасную иллюзию: иллюзию беззаботного существования за счёт хрупкого будущего. Легкомысленность, проявляемая многими инвесторами, отражается, например, в рекордно низкой волатильности в акциях, которые обрели нимб из-за отсутствия альтернативы, а также подчёркивается минимальными спредами по корпоративным и государственным облигациям. Почти десятилетие нулевых и отрицательных реальных процентных ставок распыляет любую форму неприятия риска.
…..
Два года назад мы сделали довольно дерзкий прогноз, считая, что золото достигнет целевого значения $ 2300 к июню 2018 года. На нынешнем этапе мы считаем, что это вряд ли произойдёт. Тем не менее, долгосрочный тренд показывает, что золото развернулось. Мы по-прежнему считаем, что вторая фаза его бычьего рынка всё ещё впереди. Очередная рецессия в США неизбежно приближается, только точное время её начала пока неизвестно. Следующие два критерия могут быть использованы, чтобы судить о том, можно ли считать, что усилия по нормализации денежно-кредитной политики ФРС оказались успешными:

- установлены положительные реальные процентные ставки в диапазоне от 1% до 2%. Исходя из цели ФРС по инфляции потребительских цен в 2%, это означает, что номинальные процентные ставки должны возрасти примерно до 3,5%;
- баланс Федеральной резервной системы сводится к докризисным уровням.

Согласно тому, что было опубликовано в протоколах FOMC относительно нынешнего состояния дебатов её членов, осторожное сокращение баланса должно начаться довольно скоро. Однако даже если ФРС начнёт сокращать свои запасы ценных бумаг тем же темпом, в котором она приобретала их во время последней программы QE, то есть, если она начнёт сокращать их на $ 85 млрд в месяц, ей удастся сократить денежную базу до докризисного уровня только к 2021 году. С нашей точки зрения можно, по сути, исключить, что это возможно сделать без возникновения рецессии.
…..
Конечно, будущее всегда неопределённо, поэтому мы решили представить несколько сценариев, в которых предполагаются варианты потенциальных цен на золото в будущем. Статус доллара как главной глобальной резервной валюты остаётся (на данный момент) постоянным, и основываясь на этом постулате, мы считаем, что развитие экономики в США будет решающим фактором для тенденций изменения цен на золото. Поскольку финансовые рынки в корне переосмыслили то, что в ближайшие годы может произойти после президентских выборов в США, мы согласовываем временные рамки наших сценариев со сроком полномочий администрации Трампа, который должен продлиться до начала 2021 года.

С нашей точки зрения, решающими факторами для цен на золото будут темпы роста ВВП, а также дальнейший прогресс, достигнутый в рамках мер по нормализации денежно-кредитной политики ФРС.

Сценарий A: «Относительно сильный реальный экономический рост»
Предложенные инициативы в экономической политике реализуются и сохраняются, экономика США начинает сильно расти (> 3%), а инфляция цен остаётся в приемлемом диапазоне (<3%). Нормализация денежно-кредитной политики преуспевает. Окупается «эксперимент» центрального банка.
Золото может торговаться в диапазоне от $ 700 до $ 1000.

Сценарий B: «Путаница продолжается»
Реальный рост ВВП США и инфляция потребительских цен остаются в диапазоне 1-3%. В этом случае мы не ожидаем, что цена на золото войдёт во вторую фазу бычьего рынка, который мы сейчас ожидаем.
В этом сценарии цена на золото должна оставаться в диапазоне от $ 1000 до $ 1400.

Сценарий C: «Высокие темпы роста инфляции»
Инициативы по экономической политике Трампа внедряются, начинается масштабная программа расходов на инфраструктуру, экономический рост в США значительно ускоряется (> 3%), но также ускоряются и темпы инфляции потребительских цен (> 3%). Нормализация денежно-кредитной политики преуспевает лишь частично, поскольку реальные процентные ставки остаются очень низкими или даже отрицательными из-за повышенного уровня инфляции потребительских цен.
В этом сценарии золото должно торговаться в диапазоне от примерно $ 1400 до $ 2300.

Сценарий D: «Кризисный»
Происходит одно из четырёх перечисленных событий. Рецессия, стагфляция (сокращение/рост <1,5%) и/или значительное ослабление доллара США заметно повышают цену на золото. Вследствие очередной рецессии в США и прекращения усилий по нормализации денежно-кредитной политики нельзя исключать значительных изменений в структуре мировой финансовой системы. В такой обстановке следует ожидать очень сильного ралли в золоте.
В этом сценарии возможны цены на золото от $ 1800 до $ 5000.

Учитывая наш анализ, представленный в докладе «In Gold We Trust» в этом году, для вас не должно быть слишком большим сюрпризом, что мы определяем наивысшую вероятность для реализации одного из двух последних сценариев. Исходя из предпосылки, что бычий рынок золота возобновился, мы ожидаем, что соотношение золото/серебро (GSR) снизится в среднесрочной перспективе. При этом сценарии для серебра открываются особенно интересные инвестиционные возможности.

Если бычий рынок в драгоценных металлах продолжится, доходность акций добывающих компаний будет решительно позитивной. Инвесторы должны продолжать размещать свои капиталы в акции консервативно управляемых компаний в этом секторе, менеджмент которых вместо того, чтобы придерживаться повестки дня «Рост любой ценой», ориентирован на то, чтобы обеспечить высокую доходность акционерам. С точки зрения оценки, рост свободных денежных потоков, запасов/ресурсов золота на акцию и рост прибыли на акцию должны считаться наиболее важными показателями.

Таким образом, мы ожидаем значительных потрясений в ближайшие годы с заметным влиянием их на цены на золото.