Золото: спрос, предложение в 3-м квартале и прогнозы на будущее от GFMS Thomson Reuters
На текущей неделе цены на золото протестировали уровень $ 1300 за унцию. Большинство экспертов считают, что это связано с резко выросшей вероятностью победы на выборах в США Дональда Трампа на фоне разрастающегося вброса компромата на его соперницу Хиллари Клинтон. Thomson Reuters GFMS опубликовал очередной ежеквартальный доклад GFMS GOLD SURVEY 2016 Q3 UPDATE & OUTLOOK. GFMS отмечает, что внимание участников рынка золота в течение последнего квартала явно сместилось с оценок Brexit на итоги президентских выборов в США. Победа Трампа может спровоцировать ралли золота до $ 1400 и, возможно, даже до $ 1500, по мнению экспертов GFMS, в то время как победа Клинтон, скорее всего, приведёт к снижению цен на металл. Ну что ж, ждать осталось недолго. Более подробно о прогнозах GFMS по золоту, доллару и монетарной политике - в конце статьи, а пока обратимся непосредственно к докладу.
Физический спрос на золото третий квартал подряд оставался на очень низком уровне, сократившись на 30% в годовом исчислении в 3-м квартале, что препятствовало сильному повышению цен относительно значений начала квартала в период после голосования по Brexit. В то же время повышение цен на металл с начала этого года способствовало увеличению поставок лома, подняв общий объём поставок до уровня, который соответствует самым высоким квартальным значениям с 4-го квартала 2012 года. Спрос на золото в ETFs оставался хорошим в течение лета, хотя и заметно снизился относительно объёмов первой половины этого года. Всё это привело к тому, что чистый профицит на рынке золота в 3-м квартале был на самом высоком уровне с 4-го квартала 2005 года. На этом фоне было неудивительно, что цены на золото снизились в начале октября.
Начало 3-го квартала 2016 года сопровождалось теми же драйверами, что преобладали в первой половине года - покупками инвесторов в ETFs и трейдеров на Западе, отправляя цены на золото к многолетним максимумам в июле. Тем не менее, это только усугубляло ужасающее состояние физического спроса. В результате спрос производителей ювелирных изделий снизился на 27% в годовом исчислении до 409 тонн в третьем квартале, в то время как спрос покупателей сокращался во всех регионах, показав наиболее резкое снижение в Азии. На двух крупнейших рынках, в Индии и Китае, потребление ювелирных изделий снизилось на 41% и 27% соответственно в годовом исчислении, несмотря на улучшение спроса по сравнению с предыдущим кварталом.
Однако это было относительное улучшение, во многом лишь отражающее сезонные факторы, и вполне возможно, что объёмы потребления ювелирных изделий в 2016 году достигнут 7-летнего минимума в Китае и 13-летнего минимума в Индии. И это несмотря на то, что уровни ВВП в обеих странах в те времена были меньше половины от их ВВП в этом году, а в Китае отмечается растущий рынок 18 и 22-каратного золота.
Розничные инвестиции так же резко сократились в большей части мира, показав падение на 29% в годовом исчислении. В отличие от ювелирного спроса, сильное сокращение розничного спроса на монеты и слитки было отмечено на западных рынках, где покупатели, чувствительные к цене, заметно снизили объёмы покупок монет и слитков по сравнению со звёздными уровнями лета 2015 года, хотя и ненамного ниже, чем в том же квартале 2013 и 2014 года. Глобальная картина розничного спроса была бы ещё слабее, если бы не тот факт, что китайский инвестиционный розничный спрос вырос на 11%.
Также вдвое сократился спрос со стороны центральных банков, и на фоне спада деловой активности продолжалось снижение промышленного спроса. Резкое падение объёмов покупок официального сектора было обусловлено значительно более медленными темпами закупок ЦБ России и Китая, наряду с увеличением продаж Венесуэлой.
Что касается поставок, то добыча золота продолжала сокращаться, снизившись до 822 тонн в третьем квартале, на 2% в годовом исчислении. Снижение добычи является следствием предыдущих сокращений капитальных затрат золотодобывающих компаний, что привело к сокращению количества новых проектов и снижению объёмов добычи на существующих месторождениях.
Общее предложение в 3-м квартале также сократилось из-за дехеджинга, хотя всего на пять тонн. По оценкам GFMS, в третьем квартале 2016 года объёмы хеджирования производителями сократились на пять тонн, или на 2%, до 290 тонн. После того, как цены не смогли прорваться выше $ 1400 за унцию, а также с началом их снижения с годовых максимумов, большинство производителей предпочли подождать с хеджированием.
Тем не менее, общий объём предложения был на своём самом высоком уровне с 4-го квартала 2012 года, что во многом было обусловлено сильным увеличением поставок лома, поскольку рынок быстро отреагировал на резкий рост цен на золото в начале квартала. Действительно, индийские поставки лома показали самые высокие ежеквартальные результаты с начала 1999 года.
Таким образом, рынок золота в 3-м квартале, как и в первой половине года, в значительной степени зависел от спроса инвесторов в ETFs, который превысил 100 тонн третий квартал подряд. Однако его оказалось недостаточно, чтобы предотвратить избыток металла на рынке - нетто баланс превысил 250 тонн. Это был самый большой квартальный профицит с 4-го квартала 2005 года, что объясняет коррекцию цен в начале октября неудивительной. Тем не менее, неопределённость, которая обычно предшествует президентским выборам, как правило, создаёт повышенный уровень волатильности на финансовых, валютных и товарных рынках и предполагает более осторожное отношение инвесторов к своим решениям.
Более подробно остановлюсь на прогнозах GFMS относительно монетарной политики США, курса доллара и цен на золото после президентских выборов.
В случае победы Трампа волатильность на рынках и потенциал геополитической напряженности, скорее всего, возрастут, что подтолкнёт к покупкам активов-убежищ и окажет давление на доллар, особенно сразу же после выборов. Тем не менее, если его политика окажется успешной в долгосрочной перспективе, и экономика будет расти, доллар должен стабилизироваться. Победа Клинтон, вероятно, создаст меньшую волатильность и окажет меньшее понижательное давление на доллар США, который может быстро стабилизироваться после выборов и начать двигаться вверх, если инвесторы и финансовые рынки воспримут этот результат как более благоприятный для глобального климата.
После выборов последуют назначения в Совет управляющих ФРС для заполнения двух вакантных должностей, которые назначаются Президентом и утверждается Сенатом, а также в начале 2018 года окончание полномочий Йеллен в качестве председателя ФРС. Следующий президент будет иметь косвенное влияние на процентные ставки, перспективы доллара США и мировые финансовые рынки. От Республиканцев можно ожидать действий, более благоприятных для ужесточения монетарной политики и, в зависимости от состояния экономики, это могло бы способствовать укреплению доллара в долгосрочной перспективе. С другой стороны, демократическая администрация, как ожидается, будет менее благоприятной в плане ужесточения и больше ориентированной в пользу свободной политики, что, в конечном счёте, может оказать давление на доллар.
Самое последнее крупное потрясение экономической и политической системы произошло после оглашения итогов голосования по Brexit 23 июня. Если мы посмотрим на изменения цен на золото в долларовом выражении, то они выросли на $ 60 - 80 за унцию сразу же после голосования по Brexit, прежде чем закрепиться выше $ 1300. Учитывая, что экономика США в 6-7 раз больше, чем в Великобритании, и - что более важно - золото номинировано в долларах США на международном рынке, возможно, это даёт нам представление о потенциальном масштабе воздействия на золото, если повторится подобный шок, сравнимый с Brexit.
Пожалуй, наиболее широко обсуждаемой проблемой в нашем исследовании по всему миру по этому вопросу является потенциал геополитической нестабильности. Победа Трампа может привести к большей неопределённости на геополитическом уровне, учитывая отсутствие у него опыта в политике в целом и во внешней политике, в частности. Действительно, даже если это не оправдано в долгосрочной перспективе, вполне вероятно, что в краткосрочной перспективе это восприятие за пределами Америки увеличит покупки безопасных активов. Подобное восприятие, справедливо оно или ошибочно, подпитывается комментариями, которые он сделал в отношении гарантий безопасности государств-членов НАТО и собирается ли он защищать тех, кто не делает достаточно большие взносы.
В более широком смысле, по крайней мере на данном этапе, существует ограниченное понимание того, как он собирается строить отношения с Китаем, Россией и Ближним Востоком в целом, что может также подстёгивать покупки безопасных активов на этих и более крупных рынках в краткосрочной перспективе. С другой стороны, если победит Клинтон, опросы общественного мнения предсказывают, что цены на золото могут снизиться, потому что Клинтон подготовила более подробные предложения по вопросам геополитики, большинство из которых основываются на мероприятиях администрации Обамы, и это приведёт к снижению премии за риск и цен на золото.
Хотя мы согласны с этим представлением о краткосрочном воздействии на геополитическую нестабильность и, следовательно, на цены на золото, важно отметить некоторые оговорки, которые часто упускают. Последствия для американских розничных инвестиций не совсем ясны. В процессе выборов некоторые моменты приглушены и незаметны. Одним из факторов является то, что большая часть инвесторов в драгоценные металлы в США, как правило, также являются республиканцами. Таким образом, победа республиканцев может оказать давление на интерес к безопасным убежищам, поскольку республиканцы будут более уверены в своём экономическом будущем. Кроме того, Трамп выразил желание снизить налог на прирост капитала, что могло бы стимулировать рост фондового рынка за счёт безопасных убежищ, включая золото.
Стоит добавить ещё одно предостережение. Президент США рассматривается как самый влиятельный политик в мире. Тем не менее, с момента своего создания Соединённые Штаты намеренно разделили полномочия между законодательной, исполнительной и судебной ветвями власти. В этом ключе, вполне вероятно, что даже если победит Клинтон, Сенат США по-прежнему останется под контролем республиканцев и, возможно, Палата представителей также. На самом деле, только восемь лет с 1981 года одна из сторон имела контроль над обеими палатами Конгресса. В то же время в случае победы Трампа вполне вероятно, что обе палаты Конгресса будут находиться под контролем Республиканцев. Однако он также необычно непопулярен у многих из признанных лидеров в своей собственной партии, поэтому столь же легко, как и Клинтон, может встретить значительное сопротивление в Конгрессе.
В конечном счёте, победа Трампа, скорее всего, приведёт к росту золота выше $ 1400 и даже, возможно, $ 1500 в первый раз с апреля 2013 года. Тем не менее, сочетание увеличения поставок лома и слабый спрос вполне может привести такое ралли к столкновению с сильным встречным ветром. В то же время, если победит Клинтон, то вполне вероятно, что некоторая часть премии за риск в настоящее время в ценах на золото будет потеряна, что потенциально может привести к коррекции вниз на около $ 50. Учитывая все эти контрастные результаты и большую степень политической неопределённости, мы не были бы удивлены тем, что на рынке золота будет наблюдаться повышенная волатильность в ближайшие месяцы.
Скачать доклад полностью можно здесь: https://yadi.sk/d/uoNI5SBiy4VqB
