Падение рубля. Курс доллара превысил 98 руб на межбанке 9.10.2024
Техническая картина
Если брать дневной график курса доллара на межбанке, то там с 3 сент 2024 сформировался растущий канал, который подразумевает рост курса доллара на 6 руб в месяц (или на 7% в месяц). Тренд выглядит устойчивым, но насколько продолжительным он будет - не ясно. 9 октября 2024 курс доллара на межбанке превысил 98 рублей. Сохранение тренда в 4-ом квартале подразумевает, что к концу декабря курс доллара выйдет в район 111 рублей. Именно такой курс на конец декабря 2024 года прогнозировался в прошлогодней статье https://dai1.livejournal.com/15661.html
Указ об обязательной продаже валютной выручки в октябре 2023
После ежедневного ухода курса доллара выше 100 руб на биржевых торгах с 3 по 12 окт 2023, власти РФ решили вернуть обязательную репатриацию и продажу валютной выручки для части экспортёров, чтобы поддержать слабеющий рубль. Правит-во РФ в постановлении от 13 окт 2023 обязало крупнейших экспортёров, составляющих 43 группы компаний, с 16 окт 2023 репатриировать в РФ не менее 80% валютной выручки в течение 60 дней с момента её получения, а затем в течение 2-х недель продавать на внутреннем рынке не менее 90% из этих средств. Это означало обязательную продажу 72% валютной выручки крупнейшими экспортёрми (0.72=0.8*0.9). Эта мера привела к стабилизации курса рубля и его некоторому укреплению.
На 20 июня 2024 года ЦБ зафиксировал официальный курс доллара на уровне 82.63 руб, на 21 июня ЦБ зафиксировал курс доллара в 85.45 руб. Причиной резкого падения курса доллара была распродажа валюты на Мосбирже после объявления о введении против неё блокирующих санкций США. Затем летом 2024 года официальный курс доллара от ЦБ снижался ниже уровня в 85 руб ещё 2 раза: 28 июня (это день налоговых выплат) был курс 84.96 руб/$ и 6 августа был курс 84.95 руб/$. Вероятно, по мнению властей РФ, рубль в конце июня 2024 года стал слишком крепким.
Почему власти РФ хотят ослабить рубль?
Очевидно, что властям не хватает денег для покрытия расходов бюджета (основные расходы сейчас - военные расходы на оборону и безопасность, они составляют 44% расходов в проекте бюджета на 2025 год, в бюджете 2024-го года они составляют 38.5%). Для покрытия расходов бюджета власти РФ поднимают налоги с 2025 года, в частности, повысили НДФЛ и налог на прибыл компаний с 20% до 25%, что должно принести в бюджет 2025 года 2.1 трлн руб. Кубышка властей РФ под названием ФНБ содержит ликвидные ср-ва в валюте на $56 млрд по данным на 1 октября 2024 года. Чем выше курс доллара (и чем слабее рубль), тем больше рублей содержится в кубышке и тем лучше для бюджета, ибо эти рубли используются для затыкания дефицита бюджета.
Кроме того, падение рубля повышает нефтегазовые доходы бюджета, ибо нефтегазовые налоги исчисляются в валюте, но выплачиваются в рублях. Чем слабее рубль, тем больше нефтегазовых налогов в рублях получает в бюджет. Вероятно, в этом и есть причина того, что власти РФ взяли курс на ослабление рубля летом 2024 года.
Курс властей на ослабление рубля с лета 2024 года
С лета 2024 года правительство взяло курс на ослабление рубля и в своём постановлении от 21 июня 2024 года снизило долю обязательной репатриации валютной выручки для крупнейших экспортёров с 80% до 60%. https://www.rbc.ru/politics/21/06/2024/667526759a7947ebcac774e5 Тем самым, обязательная продажа валютной выручки для крупнейших экспортёров снизилась с 72% до 54% (0.6*0.9=0.54). Не прошло и 3-х недель, как правительство ещё раз снизило долю обязательной репатриации валютной выручки теперь уже с 60% до 40%. Это постановление правит-ва вышло 12 июля 2024 года, оно сократило долю обязательной продажи валютной выручки для крупнейших экспортёров до 36%. Т.о. продажа валютной выручки сократилась в 2 раза от уровня, установленного 16 окт 2023. https://frankmedia.ru/170458
Однако продажа валютной выручки происходит в течение 2-3 месяцев и обладает некоторой инерцией. Снижение продажи валютной выручки по постановлению от 12 июля может быть заметно только с сентября-октября 2024 года.
Динамика снижения продаж валюты крупнейшими экспортёрами и рост курса доллара
Динамика продаж валюты крупнейшими экспортёрами по месяцам (данные взяты из ежемесячных обзоров рисков финансовых рынков от ЦБ https://www.cbr.ru/analytics/finstab/orfr/ )
6.2023 - $6.9 млрд
7.2023 - $7.0 млрд
8.2023 - $7.2 млрд
9.2023 - $9.2 млрд
10.2023 - $12.5 млрд
11.2023 - $13.9 млрд
(с ноября 2023 года продажи валюты крупнейшими экспортерами выросли в 2 раза против летних месяцев благодаря введению обязательной продажи валютной выручки)
12.2023 - $14.8 млрд
1.2024 - $12.9 млрд
2.2024 - $10.4 млрд
3.2024 - $12.1 млрд
4.2024 - $13.2 млрд
5.2024 - $14.9 млрд
6.2024 - $14.6 млрд
7.2024 - $12.0 млрд
(с 21 июня норма обязательной репатриации валютной выручки для последующей продажи понижена с 80% до 60%, а с 12 июля она понижена с 60% до 40%. Т.е. в течение 3-х недель норма обязательной продажи валютной выручки крупнейшими экспортёрами понижена в 2 раза с 72% до 36%.)
8.2024 - $11.9 млрд
(Уже в августе продажи валюты крупнейшими экспортёрами упали на 20% против майского уровня, хотя экспортёры в июле-августе продавали накопленную ранее валюту для выплаты дивов.)
9.2024 - $8.3 млрд
(Видим снижение продаж валюты в сентябре на 30% против предыдущего месяца, объём продаж валюты крупнейшими экспортёрами упал до 56% от майского уровня).
А теперь посмотрим динамику роста среднего курса доллара в последние месяцы, когда начало сказываться сокращение продаж валюты экспортёрами:
7.2024 - 87.5 руб
8.2024 - 89.16 руб
9.2024 - 91.23 руб
первая декада октября - 95 руб.
Курс доллара от ЦБ на 10 окт 2024 составил 96.95 руб, а на межбанке 9 окт он превысил 98 руб.
Как видно, по мере снижения продаж валюты крупнейшими экспортёрами курс доллара растёт, и рост ускоряется. В августе средний курс доллара вырос на 1.5 рубля к июлю, в сентябре средний курс доллара вырос на 2 рубля к августу, за первую декаду октября средний курс вырос на 3.7 руб к сентябрю. Если взять консервативную оценку и считать, что курс доллара растёт на 3.5 руб за 2 месяца, то к концу года курс доллара выйдет в район 100 рублей. Однако как указано выше, в начале сентября рост курса доллара на межбанке резко ускорился и теперь составляет по текущему тренду 6 рублей в месяц, что подразумевает достижения курсом уровней вблизи 111 руб в конце года.
Если учесть, что средний курс доллара вырос за 2 месяца с июля по сентябрь на 3.5 руб, то это соответствует годовой рублевой доходности в 2% в месяц или 24% годовых, что выше текущей ставки ЦБ. Кроме того, текущая доходность вложений в доллары уже превышает доходность по депозитам в банках.
Объёмы продаж валюты вернутся к уровню августа-сентября 2023 года
Текущее снижение продаж валюты экспортёрами, вероятно, не закончилось, и объём продаж ещё упадёт к уровню $7-7.5 млрд в месяц, т.е. к уровням июля-августа 2023 года. В августе-сентябре 2023 года средний курс был 96 руб за доллар. Но осенью спрос на валюту у импортёров значительно выше, чем летом, и это ещё 1 аргумент в пользу того, что можно ожидать дальнейший роста курса доллара в район 100-110 руб. Уже немного осталось.
Единственный способ предотвратить дальнейшее ослабление рубля состоит в увеличении доли обязательной продажи валютной выручки крупнейшими экспортёрами. И здесь мяч на стороне правительства, т.к. оно регулирует эту долю своими постановлениями.
Продажи валюты от ЦБ
Продажи валюты от ЦБ составляют обычно эквивалент 100-150 млрд руб в месяц или всего $1.1-1.6 млрд (по текущему курсу) в месяц. Это составляет всего 10-15% от продаж крупнейших экспортёров, поэтому продажи валюты от ЦБ не сильно влияют на курс доллара.
Влияет ли высокая ключевая ставка ЦБ на курс?
Нет, напрямую не влияет, ибо нет свободного притока валюты в РФ в рамках керри-трейда из-за санкций. Приток валюты в РФ мог бы сдержать рост курса доллара. Высокая ставка влияет косвенно, делая невыгодным для экспортёров брать кредиты в рублях и оплачивать с них текущие расходы вместо продаж валюты. Т.е. высокая ставка стимулирует экспортёров продавать валюту для оплаты текущих расходов в РФ. Кроме того, высокая ставка связывает деньги населения на депозитах, сокращает кредитование и снижает спрос на валюту. Ещё высокая ставка понижает спрос на потребительском рынке (за счет сокращения потребкредитов и ухода свободных денег населения в депо), что в теории должно сдерживать рост инфляции.
Влияют ли на курс доллара нефтяные цены?
При снижении нефтяных цен снижаются и налоги на экспортёров нефтегаза, поэтому они продают меньше валюты на рынке для уплаты этих налогов в рублях, что приводит к росту курса доллара.
В последние месяцы наметилось снижение нефтяных цен. Средняя цена нефти Urals FOB в июле была $72, в августе - $68.3, в сентябре - $61.7. Уменьшение нефтяных цен способствует уменьшению продаж валюты экспортёрами и росту курса доллара. Снижение нефтяных цен коррелирует с падением продаж валюты и с ростом курса доллара в последние месяцы.
Противоречие. Курс доллара и инфляция
Рост курса доллара способствует росту инфляции, ибо почти в любом товаре есть импортные комплектующие, которые дорожают по мере ослабления рубля. Доля импорта среди непродовольственных товаров в РФ превышает 50%. Одной рукой ЦБ повышает ключевую ставку для борьбы с инфляцией, другой рукой правительство снижает долю обязательной продажи валютной выручки для экспортеров, что приводит к росту курса доллара и росту цен на импортные товары, а значит, к росту инфляции. В общем, лебедь, рак и щука.
Рост зарплат и инфляция
Росстат фиксирует рост доходов населения, особенно быстро растут зарплаты в отраслях, связанных с ВПК. Происходит наращивание выпуска продукции ВПК, она финансируется через военные расходы бюджета. Однако эта продукция в магазины не поступает. Рабочие предприятий ВПК получают повышенную зарплату, но их продукция не попадает на потребительский рынок, наоборот, за счет наращивания выпуска такой продукции сокращается выпуск потребительских товаров (маскировочные сетки вместо джинсов). Т.о. доходы населения растут, а объём товаров ширпотреба в магазинах сокращается. Спрос растёт, а предложение падает. Балансировка рынка происходит за счет роста цен на товары, т.е. за счет роста инфляции, которая обесценивает покупательную способность доходов и сбережений населения. При этом инфляция для большинства населения значительно выше той, что считает Росстат, см. https://dai1.livejournal.com/6549.html
Курс рубля: рыночный или регулируемый?
Наибулина постоянно говорит, что в РФ - рыночный курс рубля. Но так ли это на самом деле? Как показано выше, власти легко регулируют курс рубля в среднесрочной перспективе административными актами, которые определяют объём продажи валютной выручки экспортёрами на рынке. Стало быть курс рубля регулируемый, поскольку регулируется властями через административные механизмы.
Неразрешимое противоречие
С одной стороны власти РФ хотят, чтобы рубль стал валютой международных расчетов. Для этого надо иметь крепкий рубль, ибо ни один иностранный Буратина не согласится взять нестабильную и быстро падающую валюту в оплату за свой товар. По этой причине венесуэльский боливар и турецкая лира не пользуются популярностью в международных расчетах. С другой стороны власти РФ хотят иметь слабый рубль, чтобы увеличить нефтегазовые доходы бюджета и объём ФНБ в рублях, т.к. ФНБ можно использовать для покрытия дефицита бюджета. Требование крепкого рубля для международных расчетов противоречит требованию слабого рубля для увеличения доходов бюджета.
Всем удачи!
