Мегафон MFON Итоги 2017: без дивидендов
Мегафон опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.
Общая выручка компании выросла на 18,0%, составив 373,3 млрд руб. благодаря консолидации финансовых результатов Mail.ru Group, чьи доходы в отчетном периоде составили 51,7 млрд руб. Напомним, что в начале февраля Мегафон приобрел 63.8% голосующих акций интернет-компании, которые представляют 15.2% участия в финансовых результатах компании (таким образом, около 85% прибыли Mail.ru Group Мегафон будет отражать по строчке «Прибыль, приходящаяся на неконтрольные доли участия»).
Выручка от мобильной связи и сопутствующих услуг снизилась на 2,6% - до 174,6 млрд руб. Это произошло на фоне сокращения абонентской базы в России на 0,2% (до 75,4 млн человек) и снижения расчетного ARPU на 2,3%.
Выручка от передачи данных прибавила 6,3%, составив 89,7 млрд руб., чему способствовал рост месячного интернет-трафика в расчете на абонента на 52,2%. При этом средняя стоимость мегабайта данных упала почти на 30,0%. Рост доходов по данному направлению компания связывает с повышенным интересом абонентов к дополнительным услугам (Мобильные финансы, Мегафон.TV).
Доходы от услуг фиксированной связи выросли на 12,1% (до 28,8 млрд руб.). Такой рост был обусловлен как вследствие расширения портфеля услуг, так и благодаря разовым факторам (завершение крупных контрактов, жеребьевка Чемпионата мира по футболу).
Выручка от продаж телефонов и оборудования увеличилась на 6,4% благодаря увеличению спроса в сегменте дорогих смартфонов.
Операционные расходы Мегафона прибавили 21%, составив 313,5 млрд руб. на фоне роста коммерческих расходов до 28,6 млрд руб. (+48,3%), амортизации основных средств и НМА до 75,0 млрд руб. (+25,4%). Такое увеличение расходов вызвано, главным образом, затратами на проведение рекламной компании, ростом продаж низкомаржинального абонентского оборудования, а также увеличением платы за радиочастоты в связи с приобретением дополнительных радиочастотных каналов.
В итоге операционная прибыль компании выросла всего на 4,7%, составив 59,8 млрд руб.
Долговая нагрузка Мегафона с начала года выросла почти на 30 млрд рублей - до 264,1 млрд руб., что привело к росту процентных расходов до 24,3 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы по валютным активам в размере 3,7 млрд руб. дополнительно ухудшили ситуацию.
С учетом ранее отраженного обесценения инвестиций в «Евросеть», вследствие изменений на российском рынке мобильной разницы итоговая чистая прибыль компании составила всего 4,5 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль (без учета обесценения инвестиций в Евросеть), снизилась на 19,7% - до 20,5 млрд руб.
Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части операционных расходов и амортизационных отчислений. Дополнительным негативом для акций стал отказ компании от выплаты дивидендов по итогам 2017 года и одновременное повышение капитальных затрат с 56 млрд руб. в 2017 г. до 80 млрд руб. в 2018 г. в качестве обоснования для такого шага эмитент указывает на необходимость улучшения качества услуг, дальнейшее развертывание сети LTE, а также на выполнение обязательств согласно закону Яровой.
По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в прогноз финансовых результатов, отразив отказ от выплаты дивидендов. В результате потенциальная доходность акций снизилась.
Акции компании торгуются исходя из P/BV 2018 около 3,0 и не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»