Макроэкономика: итоги марта
В конце прошлого года, уже после обвала цен на нефть, паники на валютном рынке, а также разгона инфляции, правительство подготовило макроэкономический прогноз, который выглядел крайне пессимистично. В это же время большинство аналитиков начали пересматривать свои прогнозы на ближайшие годы в худшую сторону. Все заговорили о глубокой рецессии, которая продлится как весь 2015 год, так и затронет следующие года.
Сейчас базовый прогноз Минэкономразвития (озвучен в начале февраля) предполагает в текущем году снижение ВВП на 3%, среднегодовую инфляцию в 16%, среднегодовой курс доллара в 61 рубль за доллар (понижен с 61,5). Среди прочего, прогноз предполагает снижение промпроизводства на 1,6% год к году, отток капитала из страны в 110 млрд долларов (понижен с 115 млрд долл.), а также среднегодовую цену на нефть в 50 долларов за баррель. Однако постепенно официальные лица, а также некоторые аналитики начинают «смягчать» свои прогнозы.
Февральские прогнозы основных макроэкономических показателей от Минэкономразвития
В конце марта минэкономразвития заявило, что ВВП в феврале снизился на 2,3% (здесь и далее: г/г), в январе же снижение составило 1,4%. Однако с исключением сезонного и календарного факторов ВВП снизился на 0,5% против снижения на 1,1% в январе, причем по большинству экономических показателей отмечается замедление темпов снижения с поправкой на сезонность. В целом негативные тенденции в динамике ВВП связывают с динамикой обрабатывающих производств, торговли и чистых налогов.
Замедление динамики обрабатывающих производств прослеживается на данных Росстата о промпроизводстве: в целом в феврале оно снизилось на 1,6%, однако за первые два месяца оно сократилось всего на 0,4%. Сегмент «обрабатывающие производства» за январь-февраль снизился на 1,5%, что сделало основной вклад в замедление промпроизводства. В разрезе же обрабатывающих производств динамика неоднозначная: большинство продовольственных и сырьевых подотраслей из этого сегмента показали значительный рост. Возможная причина - влияние действующего продовольственного эмбарго. Что касается других сегментов, производство и распределение электроэнергии, газа и воды за тот же период сократилось на 0,3% на фоне относительно теплой погоды, а сегмент добычи полезных ископаемых, поддерживаемый девальвацией, за первые два месяца показывает рост в 0,7%.
Непростая ситуация в обрабатывающих производствах отражается и на динамике финансовых результатов компаний. Так, в январе 2015 года зафиксирован первый сальдированный убыток компаний с января 2009 года, причем его размер составил 152,5 млрд руб. Годом ранее, в январе 2014, компании зафиксировали сальдированную прибыль в объеме 352 млрд руб. Доля убыточных организаций сохранилась на уровне января 2014 года и составила 36,1%. Примечательным является то, что январский результат был во многом обусловлен именно убытком предприятий из сегмента «обрабатывающие производства» в 506,4 млрд руб. Однако незначительное снижение его физических объемов в январе (всего на 0,1%) на основании динамики промпроизводства в сегменте обрабатывающих производств говорит о том, что негативный результат обусловлен не столько операционной деятельностью, сколько блоком финансовых статей. Туда входят отрицательные курсовые разницы и высокая стоимость кредитования. Более того, по данным Росстата, в обрабатывающих производствах среди руководителей преобладают оптимистичные настроения: число ориентирующихся на рост производства в течение ближайших 3 месяцев превышает число ожидающих снижения выпуска продукции в данном сегменте на 20 процентных пунктов.
Среди других сегментов сальдированный убыток в январе зафиксировали транспорт и связь, а также операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг. Добыча полезных ископаемых зафиксировала рост прибыли на 74,6% с помощью девальвации, в строительстве рост составил 12,1% под влиянием всплеска спроса на недвижимость в конце прошлого года. В сегменте торговли, ремонта автотранспортных средств и бытовых изделий зафиксирована прибыль в 117,3 млрд рублей, но темпы ее роста уменьшились на 17% под влиянием замедления потребительского спроса.
Падение потребительского спроса проявляется в ухудшении динамики оборота розничной торговли. Так, по данным Росстата, в феврале текущего года оборот розничной торговли составил 2024,4 млрд рублей, в сопоставимых ценах показатель снизился на 7,7%, в январе-феврале - на 6,1%. Результаты проведенного исследования Росстатом в I квартале 2015 года свидетельствуют о снижении деловой активности розничной торговли. Доля респондентов, отметивших ухудшение ситуации в розничной торговле по сравнению с предыдущим кварталом, выросла с 9% до 12%, а индекс предпринимательской уверенности составил (-2%), что ниже значения в I квартале кризисного 2009 года (-1%). Среди основных причин замедления активности розничной торговли в I квартале 2015 года выделяется высокий уровень налогов и недостаточный платежеспособный спрос населения.
В свою очередь, платежеспособный спрос во многом определяется динамикой инфляции. В первом квартале наблюдается замедление ее месячной динамики.
Динамика инфляции по месяцам в первом квартале 2014 и 2015 годов
В марте сформировалась устойчивая тенденция и к замедлению недельной инфляции. Рост цен по неделям в марте составлял всего 0,2%, тогда как с осени прошлого года недельная инфляция не опускалась ниже 0,3-0,4%. На фоне же резкой девальвации в декабре и январе она доходила до 0,9%. По итогам марта, в годовом выражении инфляция держится на уровне 16,9%. По нашим прогнозам, к концу года она замедлится до 11,7%, чему во многом будет способствовать укрепление рубля. Напомним, текущий прогноз минэкономразвития предполагает, что инфляция по итогам года составит 12%.
Замедление динамики недельной инфляции позволило руководству Центробанка снизить ключевую ставку с 16 марта с 15% до 14%. В заявлении регулятор отметил, что риски значительного охлаждения экономики по-прежнему превышают риски разгона инфляции. Решение Центробанка призвано способствовать снижению этих рисков, не создавая при этом угрозы усиления инфляционного давления. Также снижению ключевой ставки способствовало укрепление рубля в марте. Отметим, что на текущий момент процентные ставки по-прежнему находятся на высоком уровне, что вызывает проблемы с кредитованием у большинства компаний и, следовательно, ограничивает рост экономики и замедляет ее выход из рецессии. Исходя из этого, дальнейшая скорость восстановления экономики будет во многом определяться денежно-кредитной политикой ЦБ в части регулирования уровня ключевой ставки.
В свою очередь, решения ЦБ по ключевой ставке будут зависеть, среди прочего, и от ситуации на валютном рынке. По итогам первого квартала рубль значительно укрепился. Среднее значение официального курса доллара ЦБ за январь составило 65,2 рубля, в то время как в феврале оно снизилось до 64,5, а в марте - составило 60,4, причем к концу месяца доллар уверенно закрепился ниже отметки в 60 рублей. Укреплению рубля в первом квартале способствовал рост спроса на национальную валюту в связи с уплатой корпоративных налогов, а также устранение опасений по поводу выплат по внешним долгам. Согласно графику погашения внешнего долга, представленного на сайте ЦБ, объем выплат только за февраль-март составил около 30% предстоящего объема погашения за весь 2015 год. Это дает основания полагать, что спрос на доллар в течение года будет уменьшаться, что, в свою очередь, будет способствовать дальнейшему укреплению рубля.
Динамика курса рубля будет также зависеть и от состояния внешней торговли. В январе текущего года сальдо торгового баланса оставалось положительным и составило 15 млрд долл., снизившись на 19,8% по отношению к январю 2014. Экспорт составил 27,5 млрд долл., сократившись на 30,5% под влиянием снижения цен на сырье. Импорт составил 12,5 млрд долл., упав на 40,4% (однако ввиду низкой базы, падение импорта не привело к росту торгового сальдо) вследствие роста стоимости импортной продукции из-за резкого обесценения рубля. В структуре экспорта единой тенденции не наблюдается: экспорт топливно-энергетических товаров упал на 32,6%, а экспорт металлов и изделий из них сократился только на 13,4%, вместе с тем экспорт таких товаров как калийные удобрения, продовольственные товары и сельскохозяйственное сырье вырос на 10,2% и 15,7% соответственно. В свою очередь импорт характеризуется довольно однородной динамикой по основным группам важнейших товаров, что отражает схожее влияние динамики курса валют на объем закупок этих товаров.
Отметим также, что в конце марта минэкономразвития представило свою оценку торгового сальдо РФ, а также экспорта и импорта товаров в феврале. Так, по оценке, положительное торговое сальдо в феврале выросло год к году на 20,4% до 15 млрд долл. Экспорт составил 31,1 млрд долл., снизившись на 14,7% по отношению к февралю 2014, импорт же оказался на уровне 16,1 млрд долл., снизившись по отношению к февралю прошлого года на 32,9%, однако увеличившись на 29,2% по отношению к январю 2015 года.
Таким образом, по итогам первых месяцев 2015 года ситуация в экономике России не выглядит настолько критичной, насколько ее ожидали увидеть в конце прошлого года. Мы продолжим отслеживать динамику важнейших экономических индикаторов, и по мере выхода этих данных станет понятно, насколько оправданным было подобное «драматизирование» и значительное занижение потенциала роста экономики страны со стороны властей на фоне возникновения внешних шоков. Возможно, это всего лишь попытка оправдать свое бездействие, в то время как в текущей ситуации дальнейший рост экономики во многом будет зависеть от действий регулирующих органов. Среди таких действий - грамотное регулирование процентной ставки, контроль за ростом денежной массы, адекватное расходование средств федерального бюджета и, в то же время, субсидирование важнейших отраслей экономики, создающих большую добавленную стоимость.
Среди ключевых данных, планируемых к выходу в ближайшее время, выделим оценку платежного баланса РФ за первый квартал 2015 года, данные о промпроизводстве в первом квартале, а также статистику внешней торговли и финансовых результатов предприятий за январь-февраль. Их динамика покажет, насколько оправданными являются наши ожидания относительно перспектив экономики и роста ВВП. Мы утверждаем, что при проведении грамотной денежно-кредитной политики Центробанка, а также должной государственной поддержке важнейших экономических отраслей и предприятий, экономика России уже по итогам текущего года может показать умеренный рост.