Исполнение свадебных планов 8: Никто никому не должен
Не дождавшись сентября, Связьинвестовский комитет по взаимодействию с миноритариями выдал следующий информповод:
«Связьинвест» не купит акции миноритариев МРК
Надежды миноритариев межрегиональных компаний связи на выгодный обмен их акций в ходе реорганизации «Связьинвеста» тают на глазах. Орган, созданный при «Связьинвесте» для консультаций с акционерами «дочек», возглавил нанятый холдингом менеджер, а схема реорганизации может оказаться весьма неожиданной. И невыгодной для миноритариев, - еще более невыгодной, чем простой обмен акций по коэффициентам, рассчитанным исходя из капитализации компаний.
Читать материал
Ага. Подумали в Связьинвесте... Ежели выкупать акции у миноритариев, то никаких ж денег не хватит. Ну и кризис ж. А чем же тогда оплачивать услуги консультантов? Morgan Stanley контора не из дешевых... Да и в McKinsey консалтеры менее 400 баксов в час не получают.
Вообще, официально заявлено разделения труда финансовых институтов в сделке десятилетия:
Подобный опыт уже случался в далеком 2001 году. Тогда никто особо не спрашивал желания держателей мелких пакетов об обмене бумаг электросвязей и регионтелекомов. Просто объявили, что с такого-то числа все счастливые владельцы регионтелекома являются не менее счастливым обладателем МРК. Это не так уж и плохо... Тем более, что тогда было СЛИЯНИЕ компаний. И, надо заметить, в те времена далекие культура инвесторов была далека от сегодняшней. В начале века почти никого не кинули. Ну ежели и кинули, то ненароком и по недомыслию.
В настоящее же время готовится ПОГЛОЩЕНИЕ. Почувствуйте разницу в словах - слияние, это как собраться вместе побухать и баньку срубить, а поглощают, как правило, на свадьбах...
Впрочем, к черту эмоции и просто посчитаемся:
В чем главная проблема миноритариев? В том, что их банально имеют желание кинуть, используя задранную в процессе биржевых спекуляций цену на акции Ростелекома и заниженную цену акций МРК.
Для наглядности, расчитаю хотя бы один коэффициент:
На ММВБ одна бумага РТКМ стоила по закрытию в пятницу 162 рубля. В тоже время одна акция ЮТК стоила 1,128 руб.
Но количество бумаг у этих двух компаний не одинаково. Посчитаем капитализацию умножив количество акций на их цену.
*** я взял только обыкновенные акции, привелигированные благоразумно опустив, иначе расчеты были бы слишком сложные. Я ж сварщик не настоящий не финансовый аналитик, а просто любопытствующий... ***
Итак, мы вычислили капитализацию всех МРК и Ростелекома. Сумма их составила 58,9 млрд.руб. Далее, вычисляем "усредненную стоимость" одной гипотетической бумаги РТКМ+8МРК. Получаем 4,25 руб. (Отметим эту константу буквой G)
Относительно одной гипотетической бумаги, Ростелеком должен разменяться на 38,09 бумаг (обозначим, как R). Это и есть наш коэффициент обмена. Далее берем стоимость акции МРК (M) и по формуле: 1/(M/G/R) вычисляем ОТНОСИТЕЛЬНУЮ РОСТЕЛЕКОМУ коэффициент обмена акций МРК на акции Ростелекома по капитализации.
Есть одна тонкость. Дело в том, что стоимость акций на бирже не есть абсолютная справедливая стоимость компании. Это просто оценка инвесторами на текущий момент ценности части (по английски акции так и называются shares - "часть, кусок") компании с известными инвесторам входными данными - стоимость основных активов, стоимость имущества компании, доходность компании и т.д. вплоть до личности генерального директора. В цену так же входит ожидания роста стоимости акции. И, ВНИМАНИЕ, спекулятивная составляющая. Спекуляции - это совершенно неподдающаяся анализу информация, которую могут (и делают) "вбрасывают" на рынок так называемые инсайдеры (люди, которые знают чуточку больше остальных) и слухи, распространяемые для влияния на цену.
Существует еще и "ликвидационная" оценка компании. Это сумма денег, которую можно было бы получить, если распродать все имущество фирмы и вычесть из этих денег долги. Здесь фундаментальные экономические теории заканчиваются, потому как определить это можно только если распродать конторы напрочь. Но мы этого делать не будем :-)
Для определения истинной стоимость компании мы сделаем такой же финт ушами, как и при расчете сплитования (определения коэффициентов обмена). За относительную цифру возьмем "Валюту баланса". Это цифра, которую ставят в самом низу бухгалтерского баланса со словом ИТОГО. Причем, эта цифра должна быть одинакова, как для "Активов", так и для "Пассивов". Это просто цифра, которая принципиально оценивает все активы и пассивы компании. Есть еще понятие "Собственный капитал", которая в общем-то означает ту же цифру за вычетом "Нематериальных активов". Ну да некогда нам считать "стоимость торговых марок" и прочие "гудвиллы", ибо эти цифры берутся абсолютно с потолка и к нашим "Сестрам" отношения не имеют.
Валюту баланса мы банально делим на количество акций. И получаем столбец "денег на акцию". И снова считаем относительную шифоньера Ростелекома стоимость акции. Получаем совершенно другие коэффициенты. Выше естественно!
По моим расчетам получается, что наиболее недооцененными бумагами при сплитовании будут бумаги Югтелекома в 21,6 раза и СЗТ в 13,3 раза. Т.е. ОТНОСИТЕЛЬНО Ростелекома акции Югтелекома должны стоить в 21,6 раза дороже, чем при оценке рыночной стоимости. Следовательно, мелкий акционер при"рыночном" размене акций получит ровно в 20 раз активов меньше.
Впрочем, механистический подход при размене акций на основании только бухгалтерской отчетности тоже не самый лучший.
Как выразился один мой знакомый финансист: "если показатели при расчете премиальных не могут спасти коммерсанты, то их спасут бухгалтеры". Любите своих бухгалтеров.
«Связьинвест» не купит акции миноритариев МРК
Надежды миноритариев межрегиональных компаний связи на выгодный обмен их акций в ходе реорганизации «Связьинвеста» тают на глазах. Орган, созданный при «Связьинвесте» для консультаций с акционерами «дочек», возглавил нанятый холдингом менеджер, а схема реорганизации может оказаться весьма неожиданной. И невыгодной для миноритариев, - еще более невыгодной, чем простой обмен акций по коэффициентам, рассчитанным исходя из капитализации компаний.
Читать материал
Ага. Подумали в Связьинвесте... Ежели выкупать акции у миноритариев, то никаких ж денег не хватит. Ну и кризис ж. А чем же тогда оплачивать услуги консультантов? Morgan Stanley контора не из дешевых... Да и в McKinsey консалтеры менее 400 баксов в час не получают.
Вообще, официально заявлено разделения труда финансовых институтов в сделке десятилетия:
- "Ренессанс" и ВТБ будут преимущественно вести переговоры с миноритарными акционерами;
- Morgan Stanley сосредоточится на определении коэффициентов обмена акций;
- консалтинговая компания McKinsey детализирует стратегию "Связьинвеста"
Подобный опыт уже случался в далеком 2001 году. Тогда никто особо не спрашивал желания держателей мелких пакетов об обмене бумаг электросвязей и регионтелекомов. Просто объявили, что с такого-то числа все счастливые владельцы регионтелекома являются не менее счастливым обладателем МРК. Это не так уж и плохо... Тем более, что тогда было СЛИЯНИЕ компаний. И, надо заметить, в те времена далекие культура инвесторов была далека от сегодняшней. В начале века почти никого не кинули. Ну ежели и кинули, то ненароком и по недомыслию.
В настоящее же время готовится ПОГЛОЩЕНИЕ. Почувствуйте разницу в словах - слияние, это как собраться вместе побухать и баньку срубить, а поглощают, как правило, на свадьбах...
Впрочем, к черту эмоции и просто посчитаемся:
В чем главная проблема миноритариев? В том, что их банально имеют желание кинуть, используя задранную в процессе биржевых спекуляций цену на акции Ростелекома и заниженную цену акций МРК.
Для наглядности, расчитаю хотя бы один коэффициент:
На ММВБ одна бумага РТКМ стоила по закрытию в пятницу 162 рубля. В тоже время одна акция ЮТК стоила 1,128 руб.
Но количество бумаг у этих двух компаний не одинаково. Посчитаем капитализацию умножив количество акций на их цену.
*** я взял только обыкновенные акции, привелигированные благоразумно опустив, иначе расчеты были бы слишком сложные. Я ж сварщик не настоящий не финансовый аналитик, а просто любопытствующий... ***
Итак, мы вычислили капитализацию всех МРК и Ростелекома. Сумма их составила 58,9 млрд.руб. Далее, вычисляем "усредненную стоимость" одной гипотетической бумаги РТКМ+8МРК. Получаем 4,25 руб. (Отметим эту константу буквой G)
Относительно одной гипотетической бумаги, Ростелеком должен разменяться на 38,09 бумаг (обозначим, как R). Это и есть наш коэффициент обмена. Далее берем стоимость акции МРК (M) и по формуле: 1/(M/G/R) вычисляем ОТНОСИТЕЛЬНУЮ РОСТЕЛЕКОМУ коэффициент обмена акций МРК на акции Ростелекома по капитализации.
Есть одна тонкость. Дело в том, что стоимость акций на бирже не есть абсолютная справедливая стоимость компании. Это просто оценка инвесторами на текущий момент ценности части (по английски акции так и называются shares - "часть, кусок") компании с известными инвесторам входными данными - стоимость основных активов, стоимость имущества компании, доходность компании и т.д. вплоть до личности генерального директора. В цену так же входит ожидания роста стоимости акции. И, ВНИМАНИЕ, спекулятивная составляющая. Спекуляции - это совершенно неподдающаяся анализу информация, которую могут (и делают) "вбрасывают" на рынок так называемые инсайдеры (люди, которые знают чуточку больше остальных) и слухи, распространяемые для влияния на цену.
Существует еще и "ликвидационная" оценка компании. Это сумма денег, которую можно было бы получить, если распродать все имущество фирмы и вычесть из этих денег долги. Здесь фундаментальные экономические теории заканчиваются, потому как определить это можно только если распродать конторы напрочь. Но мы этого делать не будем :-)
Для определения истинной стоимость компании мы сделаем такой же финт ушами, как и при расчете сплитования (определения коэффициентов обмена). За относительную цифру возьмем "Валюту баланса". Это цифра, которую ставят в самом низу бухгалтерского баланса со словом ИТОГО. Причем, эта цифра должна быть одинакова, как для "Активов", так и для "Пассивов". Это просто цифра, которая принципиально оценивает все активы и пассивы компании. Есть еще понятие "Собственный капитал", которая в общем-то означает ту же цифру за вычетом "Нематериальных активов". Ну да некогда нам считать "стоимость торговых марок" и прочие "гудвиллы", ибо эти цифры берутся абсолютно с потолка и к нашим "Сестрам" отношения не имеют.
Валюту баланса мы банально делим на количество акций. И получаем столбец "денег на акцию". И снова считаем относительную шифоньера Ростелекома стоимость акции. Получаем совершенно другие коэффициенты. Выше естественно!
По моим расчетам получается, что наиболее недооцененными бумагами при сплитовании будут бумаги Югтелекома в 21,6 раза и СЗТ в 13,3 раза. Т.е. ОТНОСИТЕЛЬНО Ростелекома акции Югтелекома должны стоить в 21,6 раза дороже, чем при оценке рыночной стоимости. Следовательно, мелкий акционер при"рыночном" размене акций получит ровно в 20 раз активов меньше.
Впрочем, механистический подход при размене акций на основании только бухгалтерской отчетности тоже не самый лучший.
Как выразился один мой знакомый финансист: "если показатели при расчете премиальных не могут спасти коммерсанты, то их спасут бухгалтеры". Любите своих бухгалтеров.