Пора обрести свою Систему! (продолжение)
На рынке появились первые слухи по АФК Система. Утром в раздевалке спортзала знакомый зампред правления одного банка поделился информацией. Говорит (ссылается на источники в комитете), что г-н Худайнатов предлагал Евтушенкову до начала всей этой истории $5 млрд за Башнефть, в ответ получил предложение поднять цену до 7-8 млрд. Стороны не договорились. После возбуждения дел бенефициар Системы согласился на изначально анонсированные 5 ярдов, но встречный бид опустили с 5 до 2,5. Опять не сошлись. Теперь, кажется, и 2,5 ярда ничего цена, но и ее не подтверждают... Похоже, что как и в истории с Юкосом консолидатором (первым покупателем) будет сторонняя организация, а уже потом активы перейдут в Роснефть.
Не в восторге я от этих историй, прямо скажем. Тем не менее, по коротким бондам АФК доходность уже 16,5% годовых в рублях, позиции открыли, давайте посмотрим насколько это обоснованно.
Выручку АФК Система на 53% составляет оборот Башнефти и на 32% - МТС (остальное банковский бизнес, фармацевтика и пр.). Однако более рентабельной является все-таки телекоммуникационная компания: вклад в OIBDA холдинга со стороны МТС 59%, против 37% от Башнефти. Поскольку будущие доходы АФК, очевидно, будут завязаны в основном на Мобильные Телесистемы, предлагаю сравнить ее прибыль с долгом группы.
Финансовый долг АФК на 1 июля 2014 года составляет $13,25 млрд или 490 млрд рублей по курсу 37 за доллар США. Вычтем из него финдолг Башнефти в 164,3 млрд рублей, получим 325,7 млрд. Вычтем из этой суммы денежные средства и эквиваленты, которые есть у Системы за исключением доли Башнефти (допускаем, что все деньги и задолженность нефтяной компании остаются у нее на балансе). То есть 325,7 минус 75,7 млрд = 250 млрд - чистый долг АФК без Башнефти.
Годовая OIBDA (часто совпадает с EBITDA) МТС варьируется на уровне $5 млрд или 185 млрд по курсу 37 рублей за доллар США. Соотносим это с чистым долгом группы, Net Debt/OIBDA, получаем 1,35. Это очень комфортное значение, так что по коротким и средним долговым инструментам с дюрацией 6-12 месяцев АФК Системы и МТС можно уверенно ставить рекомендацию buy.
P.S. Приведенная оценка довольна пессимистична, она подразумевает, что: а) АФК не получит ни рубля за нефтяное подразделение; и б) доходы будет приносить только МТС, а ведь есть еще и другие бизнес-направления.
Не в восторге я от этих историй, прямо скажем. Тем не менее, по коротким бондам АФК доходность уже 16,5% годовых в рублях, позиции открыли, давайте посмотрим насколько это обоснованно.
Выручку АФК Система на 53% составляет оборот Башнефти и на 32% - МТС (остальное банковский бизнес, фармацевтика и пр.). Однако более рентабельной является все-таки телекоммуникационная компания: вклад в OIBDA холдинга со стороны МТС 59%, против 37% от Башнефти. Поскольку будущие доходы АФК, очевидно, будут завязаны в основном на Мобильные Телесистемы, предлагаю сравнить ее прибыль с долгом группы.
Финансовый долг АФК на 1 июля 2014 года составляет $13,25 млрд или 490 млрд рублей по курсу 37 за доллар США. Вычтем из него финдолг Башнефти в 164,3 млрд рублей, получим 325,7 млрд. Вычтем из этой суммы денежные средства и эквиваленты, которые есть у Системы за исключением доли Башнефти (допускаем, что все деньги и задолженность нефтяной компании остаются у нее на балансе). То есть 325,7 минус 75,7 млрд = 250 млрд - чистый долг АФК без Башнефти.
Годовая OIBDA (часто совпадает с EBITDA) МТС варьируется на уровне $5 млрд или 185 млрд по курсу 37 рублей за доллар США. Соотносим это с чистым долгом группы, Net Debt/OIBDA, получаем 1,35. Это очень комфортное значение, так что по коротким и средним долговым инструментам с дюрацией 6-12 месяцев АФК Системы и МТС можно уверенно ставить рекомендацию buy.
P.S. Приведенная оценка довольна пессимистична, она подразумевает, что: а) АФК не получит ни рубля за нефтяное подразделение; и б) доходы будет приносить только МТС, а ведь есть еще и другие бизнес-направления.