Словесные валютные интервенции
Прочитав очередной замечательный пост kar_barabas и посмотрев интервью главы Центробанка РФ Эльвиры Набиуллиной у Познера, решил себе записать, что же послужило слабой динамике курса рубля в последний год, и особенно в январе 2014 года.
Стало модным списывать слабость рубля на общемировые тенденции, согласно которым валюты развивающихся падают и это тренд. Действительно, валюты отдельных проблемных стран упали на 15-30% за последний год (Бразилия, Турция, Индия, ЮАР):
Рубль близок по динамике к слабым валютам и явно хуже тех развивающихся стран, с которыми следует сравнивать Россию, исходя из макроэкономических характеристик и отношений с внешним миром - Корея, Польша, Мексика - валюты этих стран сохраняют силу к доллару США.
Снижение курса рубля по ускоряющейся траектории началось 13 января 2014 года и достигло пика 30 января. Накануне кто только не поддержал своими словесными интервенциями курс российского рубля, показавшего чуть ли не худшую динамику среди основных мировых валют в последние 2 недели. Началось всё с пресс-релиза Центробанка, подробно объяснившего весь механизм и уверяющего в «валютных интервенциях без ограничения по объёму» до тех пор, пока рубль не вернется в операционный интервал (коридор). На этом рубль заметно откатил от максимальных отметок в ~41.2 по бивалютной корзине до ~40.6 Глава Банка России Эльвира Набиуллина успокоила, что несмотря на сокращение интервенций, денежно-кредитная политика не предусматривает отказ от валютных интервенций, которые в любом случае останутся для поддержания финансовой стабильности. Герман Греф заявил, что ЦБ нужно продолжать интервенции на валютном рынке. Алексей Кудрин витиевато сослался на некие фундаментальные показатели, которые движут курсом рубля, и факторы, которые существуют на международном рынке. Но обнадежил, что не ждет «существенного дальнейшего ослабления», а в течение года ожидает корректировку (в сторону укрепления).
Но все равно от всего этого веет какой-то недосказанностью или безысходностью… То ли от отсутствия какого-либо оптимизма в словах, то ли от того, что в прошлом мы слышали столько невразумительного относительно национальной валюты. Ладно от аналитиков, придумывающих очередные страшилки из притянутых экономических фактов, но и от министров, которые вместо объяснения, почему рубль должен быть сильнее, объясняют, почему он слаб и винят в этом всевозможные внешние силы - динамику других валют, политику ФРС и ЕЦБ.
Очевидно, что в отсутствие явных фундаментальных причин такой слабости рубля (вроде падения цен на нефть или существенного сокращения баланса внешней торговли) доверие к рублю подорвано со стороны самих россиян - владельцев сбережений, которые продолжают сберегать значительную часть своих сбережений за рубежом и/или в иностранной валюте.
Следующий график расставляет точки, которые послужили драйверами слабой динамики курса рубля за последний год:
Итак, первый сигнал 04.04.2013 Силуанов впервые объявляет, что Минфин со второй половины 2013 собирается покупать валюту для Резервного фонда на открытом рынке. Объявленная цель видится благой - возвращать ликвидность в банковский сектор, но последующие заявления нивелируют её.
18.06.2013 тот же министр Силуанов честно заявляет, что небольшое ослабление рубля будет позитивным для бюджета и экономики в целом. Вот оно где счастье, оказывается, в слабом рубле! Минфин даже позволил себе оценки желаемого ослабления курса рубля и «выгод» для бюджета: появление Минфина на валютном рынке для скупки долларов «может ослабить курс на 1-2 рубля», а снижение обменного курса на 1 рубль даст федеральному бюджету около 190 млрд. руб. дополнительных доходов. Шувалов поддержал слова министра финансов - он «сказал то, о чем договорились несколько месяцев назад».
Покупки валюты для Минфина на открытом рынке постоянно переносились из-за слабости рубля, были проведены только в символическом объеме в конце октября 2013, тем не менее, накопленные ожидания ослабили курс рубля в конце года.
13.01.2014 несмотря на слабую динамику рубля в первые дни года и необходимости постоянных интервенций для сглаживания колебаний, Банк России заявляет об отказе от целевых валютных интервенций. Очередные бла-бла-бла про «повышение гибкости курсообразования в рамках постепенного перехода к плавающему валютному курсу с 2015 года», как будто переход к модели инфляционного тагетирования полностью исключает интервенции. Наоборот, интервенции для снижения волатильности курса рубля могут и должны быть использованы для обеспечения финансовой стабильности и достижения целей по инфляции. Тем не менее, большинство аналитиков посчитали, что уход ЦБ с валютного рынка к концу года - дело решенное.
Интересно, что отказ от целевых интервенций скорее всего был направлен не против, а в пользу укрепления рубля. Дело в том, что по опыту предыдущих лет в первые месяцы года ЦБ проводит целевые интервенции против рубля - покупает инвалюту, так как в 1 квартале наблюдается значительный ее приток в страну. Но недостаток в коммуникации и правильной интерпретации произвел обратный эффект - рубль повалился, как будто ЦБ перестанет проводить любые интервенции уже завтра.
20.01.2014 Ксения Юдаева объявила о рисках «стагфляции» в России, подтвердила планы полного отказа от валютных интервенций к 2015 году и уверила, что российские банки переживут 20-30% девальвацию. Ещё один двусмысленный намек.
В последние дни направление словесных интервенций явно поменялось, власти наконец стали защищать рубль, похоже осознав потенциальную опасность паники, которую сами создали. Жаль, что вся риторика пока не подкреплена действиями, направленными на снижение заинтересованности властей в слабом рубле. Бюджет заинтересован в слабом рубле напрямую, как бы не пытались на словах разубедить нас власти, а именно:
- Резервный фонд и Фонд национального благосостояния вложены в иностранную валюту,
- доходы бюджета от нефтегазовой отрасли пересчитываются по курсу рубля,
- Правительство ставит своей целью сокращение дефицита федерального бюджета, то есть сугубо виртуальные проблемы Министерства финансов, а не регулирование экономики и интересы предприятий и граждан. Даже дефицит субъектов РФ центр волнует меньше, чем свой.
- практически все расходы бюджета в рублях, при этом, «сберегает» он в иностранной валюте, а Силуанов и Набиуллина советуют гражданам, что сберегать надо в той валюте, в которой тратишь.
Пока эти стимулы к слабому рублю не будут официально скорректированы, недоверие к рублю, стабильно высокий отток сбережений в иностранную валюту или юрисдикцию будут сохраняться и балансироваться только притоком валюты от внешней торговли и валютными интервенциями ЦБ.
Можно поверить только в одно, что Правительство временно добилось своей негласной цели - ослабления рубля, а дальнейшее снижение курса создает уже другие проблемы - повышение инфляции, которую желают побороть. Соответственно сейчас все словесные интервенции и, надеюсь, действия, будут направлены в поддержку курса рубля.
Несмотря на всю неопределенность, сколько желающих стоит в очередях в обменник и как долго сохранится давление на курс рубля у верхней границы коридора бивалютной корзины (соответственно он будет медленно по 5 коп. в день повышаться), ожидаю, что с этих уровней рубль начнет свое восстановление. Насколько оно окажется долгосрочным зависит сугубо от политики и словесных интервенций наших властей, ну и стабильных цен на нефть. Оптимистичный прогноз на конец 2014 года - корзина ~39, USDRUB ~34, EURUSD ~1.33.
Стало модным списывать слабость рубля на общемировые тенденции, согласно которым валюты развивающихся падают и это тренд. Действительно, валюты отдельных проблемных стран упали на 15-30% за последний год (Бразилия, Турция, Индия, ЮАР):
Рубль близок по динамике к слабым валютам и явно хуже тех развивающихся стран, с которыми следует сравнивать Россию, исходя из макроэкономических характеристик и отношений с внешним миром - Корея, Польша, Мексика - валюты этих стран сохраняют силу к доллару США.
Снижение курса рубля по ускоряющейся траектории началось 13 января 2014 года и достигло пика 30 января. Накануне кто только не поддержал своими словесными интервенциями курс российского рубля, показавшего чуть ли не худшую динамику среди основных мировых валют в последние 2 недели. Началось всё с пресс-релиза Центробанка, подробно объяснившего весь механизм и уверяющего в «валютных интервенциях без ограничения по объёму» до тех пор, пока рубль не вернется в операционный интервал (коридор). На этом рубль заметно откатил от максимальных отметок в ~41.2 по бивалютной корзине до ~40.6 Глава Банка России Эльвира Набиуллина успокоила, что несмотря на сокращение интервенций, денежно-кредитная политика не предусматривает отказ от валютных интервенций, которые в любом случае останутся для поддержания финансовой стабильности. Герман Греф заявил, что ЦБ нужно продолжать интервенции на валютном рынке. Алексей Кудрин витиевато сослался на некие фундаментальные показатели, которые движут курсом рубля, и факторы, которые существуют на международном рынке. Но обнадежил, что не ждет «существенного дальнейшего ослабления», а в течение года ожидает корректировку (в сторону укрепления).
Но все равно от всего этого веет какой-то недосказанностью или безысходностью… То ли от отсутствия какого-либо оптимизма в словах, то ли от того, что в прошлом мы слышали столько невразумительного относительно национальной валюты. Ладно от аналитиков, придумывающих очередные страшилки из притянутых экономических фактов, но и от министров, которые вместо объяснения, почему рубль должен быть сильнее, объясняют, почему он слаб и винят в этом всевозможные внешние силы - динамику других валют, политику ФРС и ЕЦБ.
Очевидно, что в отсутствие явных фундаментальных причин такой слабости рубля (вроде падения цен на нефть или существенного сокращения баланса внешней торговли) доверие к рублю подорвано со стороны самих россиян - владельцев сбережений, которые продолжают сберегать значительную часть своих сбережений за рубежом и/или в иностранной валюте.
Следующий график расставляет точки, которые послужили драйверами слабой динамики курса рубля за последний год:
Итак, первый сигнал 04.04.2013 Силуанов впервые объявляет, что Минфин со второй половины 2013 собирается покупать валюту для Резервного фонда на открытом рынке. Объявленная цель видится благой - возвращать ликвидность в банковский сектор, но последующие заявления нивелируют её.
18.06.2013 тот же министр Силуанов честно заявляет, что небольшое ослабление рубля будет позитивным для бюджета и экономики в целом. Вот оно где счастье, оказывается, в слабом рубле! Минфин даже позволил себе оценки желаемого ослабления курса рубля и «выгод» для бюджета: появление Минфина на валютном рынке для скупки долларов «может ослабить курс на 1-2 рубля», а снижение обменного курса на 1 рубль даст федеральному бюджету около 190 млрд. руб. дополнительных доходов. Шувалов поддержал слова министра финансов - он «сказал то, о чем договорились несколько месяцев назад».
Покупки валюты для Минфина на открытом рынке постоянно переносились из-за слабости рубля, были проведены только в символическом объеме в конце октября 2013, тем не менее, накопленные ожидания ослабили курс рубля в конце года.
13.01.2014 несмотря на слабую динамику рубля в первые дни года и необходимости постоянных интервенций для сглаживания колебаний, Банк России заявляет об отказе от целевых валютных интервенций. Очередные бла-бла-бла про «повышение гибкости курсообразования в рамках постепенного перехода к плавающему валютному курсу с 2015 года», как будто переход к модели инфляционного тагетирования полностью исключает интервенции. Наоборот, интервенции для снижения волатильности курса рубля могут и должны быть использованы для обеспечения финансовой стабильности и достижения целей по инфляции. Тем не менее, большинство аналитиков посчитали, что уход ЦБ с валютного рынка к концу года - дело решенное.
Интересно, что отказ от целевых интервенций скорее всего был направлен не против, а в пользу укрепления рубля. Дело в том, что по опыту предыдущих лет в первые месяцы года ЦБ проводит целевые интервенции против рубля - покупает инвалюту, так как в 1 квартале наблюдается значительный ее приток в страну. Но недостаток в коммуникации и правильной интерпретации произвел обратный эффект - рубль повалился, как будто ЦБ перестанет проводить любые интервенции уже завтра.
20.01.2014 Ксения Юдаева объявила о рисках «стагфляции» в России, подтвердила планы полного отказа от валютных интервенций к 2015 году и уверила, что российские банки переживут 20-30% девальвацию. Ещё один двусмысленный намек.
В последние дни направление словесных интервенций явно поменялось, власти наконец стали защищать рубль, похоже осознав потенциальную опасность паники, которую сами создали. Жаль, что вся риторика пока не подкреплена действиями, направленными на снижение заинтересованности властей в слабом рубле. Бюджет заинтересован в слабом рубле напрямую, как бы не пытались на словах разубедить нас власти, а именно:
- Резервный фонд и Фонд национального благосостояния вложены в иностранную валюту,
- доходы бюджета от нефтегазовой отрасли пересчитываются по курсу рубля,
- Правительство ставит своей целью сокращение дефицита федерального бюджета, то есть сугубо виртуальные проблемы Министерства финансов, а не регулирование экономики и интересы предприятий и граждан. Даже дефицит субъектов РФ центр волнует меньше, чем свой.
- практически все расходы бюджета в рублях, при этом, «сберегает» он в иностранной валюте, а Силуанов и Набиуллина советуют гражданам, что сберегать надо в той валюте, в которой тратишь.
Пока эти стимулы к слабому рублю не будут официально скорректированы, недоверие к рублю, стабильно высокий отток сбережений в иностранную валюту или юрисдикцию будут сохраняться и балансироваться только притоком валюты от внешней торговли и валютными интервенциями ЦБ.
Можно поверить только в одно, что Правительство временно добилось своей негласной цели - ослабления рубля, а дальнейшее снижение курса создает уже другие проблемы - повышение инфляции, которую желают побороть. Соответственно сейчас все словесные интервенции и, надеюсь, действия, будут направлены в поддержку курса рубля.
Несмотря на всю неопределенность, сколько желающих стоит в очередях в обменник и как долго сохранится давление на курс рубля у верхней границы коридора бивалютной корзины (соответственно он будет медленно по 5 коп. в день повышаться), ожидаю, что с этих уровней рубль начнет свое восстановление. Насколько оно окажется долгосрочным зависит сугубо от политики и словесных интервенций наших властей, ну и стабильных цен на нефть. Оптимистичный прогноз на конец 2014 года - корзина ~39, USDRUB ~34, EURUSD ~1.33.