Расшифровка доходности 10-летних казначейских обязательств: Обзор перспективы
Каждый год я начинаю с анализа долгосрочных технических позиций и поведения "большой четверки" - 10-летней доходности, S&P 500 ($SPX), сырьевых товаров и доллара США. Я считаю, что процентные ставки, особенно в кредитно-зависимой/заемной системе, обычно определяют экономические и рыночные циклы.
Чтобы не пропускать главные материалы блога Taxfree, подпишитесь на наш Твиттер и Телеграм.
Разумеется, макроэкономический взгляд не часто служит основой для краткосрочной торговли, но все, что помогает мне понять прилив и отлив, а также взаимосвязь рынков, полезно. Более того, распознавание рынков, настроенных на значительные макроэкономические изменения, может оказаться бесценным, особенно с точки зрения управления рисками.
Поскольку большинство хороших методов технического анализа являются фрактальными, те же приемы, которые используются для описания макроэкономических приливов и отливов, часто можно перенести на более короткие временные рамки. В течение первого времени своей торговой карьеры я вел ручную сетку "Большой четверки" плюс несколько других рынков (золото, нефть, 2-летние казначейские обязательства и т. д.), которую я ежечасно обновлял, указывая цену и ее изменение по сравнению с предыдущим часом. Это позволило мне многое узнать о взаимодействии и взаимосвязи рынков.
На протяжении последних четырех десятилетий доходность облигаций последовательно и надежно снижалась, достигая максимумов и минимумов. Весь бычий рынок определялся широким нисходящим каналом (A-B, C-D). Линия нисходящего тренда A-B представляла собой "полосу спроса", или зону, где постоянно появлялись покупатели, а линия C-D - "линию перекупленности", или зону, где постоянно появлялось предложение или продавцы.
Обратите внимание. Падение доходности облигаций является синонимом роста цен на них. Другими словами, нисходящий тренд доходности = бычий рынок облигаций.
Начиная с 2012 года появлялись все новые признаки того, что длительный нисходящий тренд заканчивается. Выделялись четыре фактора.
Неоднократная неспособность дойти до линии перепроданности (C-D).
Сглаживание спада, когда каждый толчок к новому минимуму доходности охватывал лишь около 100 б.п.
Всплеск 2018 года до 3,24%, который ослабил основной нисходящий тренд A-B.
Толчок облигаций к области вокруг центра канала и неспособность выйти за среднюю линию, а тем более к линии перекупленности (C-D) в марте 2020 года. Это изменение поведения убедительно свидетельствовало о том, что спрос устал. Многочисленные заметные изменения в поведении свидетельствовали о том, что 40-летний нисходящий тренд находится под угрозой завершения.
Четкий прорыв и ускорение выше нисходящего тренда A-B перевели длинный тренд из бычьего в нейтральный. Хотя вполне вероятно, что движение выше разворотной точки ноября 2018 года на уровне 3,24% в сочетании с предыдущими изменениями поведения ознаменовало начало долгосрочного медвежьего рынка, для завершения/подтверждения этого изменения необходим более высокий минимум (возможно, сформированный в 2024 году).
Обратите внимание на дополнительные изменения в поведении. Переход на 459 б.п. с 0,39% до 4,98% представляет собой крупнейшее медвежье движение с момента начала бычьего рынка в сентябре 1981 года, а уровень осциллятора MACD значительно превысил уровни, которые отмечали максимумы доходности на протяжении всего бычьего рынка.
Доходность 10-летних облигаций в месячном исчислении с MACD
После того как осциллятор показал самую высокую перекупленность с 1980-х годов, он пытается перевернуться и демонстрирует небольшую отрицательную дивергенцию (предполагающую снижение доходности и рост цен). Хотя это и не является окончательным откатом, это говорит о том, что есть некоторый потенциал для значимого разворота.
Доходность 10-летних облигаций еженедельно
На следующем графике я буду работать с недельной перспективой, пяти- и десятилетними графиками, а также кривыми доходности.
Ниже приведены несколько основных фундаментальных моментов, связанных с тарифами:
Определяющей макрохарактеристикой 40-летнего "бычьего" рынка было постоянное снижение уровня инфляции. Если эта тенденция меняется (а я считаю, что так оно и есть), то, скорее всего, изменится и светский тренд по облигациям.
Если тренд на инфляцию изменится, отрицательная корреляция между облигациями и акциями, которая определяет распределение 60/40 и инвестирование на основе паритета рисков, скорее всего, изменится и станет положительной. Другими словами, облигации и акции, за исключением периодов паники или экономического кризиса, будут расти и падать вместе, уничтожая преимущества диверсификации. Это было исторической нормой, и я ожидаю, что рынок будет постепенно двигаться в этом направлении.
Оговорка: количественное смягчение устранило ценностное предложение облигаций; когда в 2022 году акции начали падать, облигации не могли служить надежным убежищем. Они и так были слишком дорогими, особенно в условиях агрессивного ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы. Теперь это уже не так. Облигации, хотя и остаются дорогими, снова могут стать тактическим средством хеджирования в случае резкого ослабления рисковых активов или экономики.
На первый взгляд, это противоречит изменениям в корреляции, о которых говорилось выше, но это разница между светским приливом и промежуточной волной.
Большинство существенных ралли по облигациям происходит в результате кризиса, который порождает бегство в качество. В чрезмерно финансированной и закредитованной экономике рост ставок часто ломает самое слабое звено в экономической цепи, вызывая новый кризис и последующее ралли бегства от качества. Хотя доказательств системного кризиса мало, необходимо помнить об отложенном эффекте быстрого повышения ставок в чрезмерно финансированной системе.
Итоги
Хотя еще предстоит проделать большую работу, чтобы подтвердить смену тренда, я считаю, что тренд по облигациям наконец-то меняется, поскольку мир переходит от дефляционного фона последних нескольких десятилетий к инфляционному фону. Я буду гораздо лучше продавать ралли и медвежьи технические установки на недельном/промежуточном графике.
Статья была опубликована в выходные Стюартом Тейлором на stockcharts.com Я не думаю что инфляция в развитом мире начнет расти, тому нет пока никаких признаков. Кроме того, рост облигаций только начался. Даже если принимать это как отскок, о чем Тейлор также говорит
Напоминаю, что подписка на март в платный раздел блога открыта в посту Продлится до 29 февраля. Доступна подписка на месяц