Ставка евро: Игра в ожидание
Очередной обзор банка Nordea. Советую их внимательно читать, если вы интересуетесь движениями на валютных рынках, а также событиями в мировой экономике. Они часто помогут вам принять правильные решения и в вашей повседневной жизни, планировании и приумножении ваших финансов/ Перевод мой, оригиналы можно найти на сайте Nordea Bank
Непродуманная реакция на компромисс по потолку долга и слишком раннее снижение ставок благоприятствуют сглаживанию живота, в то время как форвардные уровни инфляции способствуют фиксации. Базисные спреды в значительной степени скорректировались к крупнейшему истечению срока действия TLTRO.
Рынки находятся в некотором забвении, ожидая подтверждения в любом направлении. Медведи все еще ждут рецессии, чтобы снять давление заработной платы и инфляции и позволить центральным банкам снизить ставки, по крайней мере, до нормального уровня. Быки указывают на сильный экономический импульс, высокий рост доходов и высокие заработки, которые могут предотвратить жесткую экономическую посадку, в то время как инфляция постепенно возвращается к нормальному уровню по мере того, как вступают в силу базовые эффекты и ослабевают оставшиеся "ковидные" эффекты.
Потолок долга США является самым непосредственным риском. Секретарь Йеллен говорит, что уже в начале июня у Казначейства может закончиться наличность, в то время как президент Байден и спикер Маккарти сообщают о конструктивных обсуждениях, которые приведут к заключению до наступления даты "Х". Многое произойдет, когда потолок долга будет поднят, кроме хвостового риска дефолта, и жесткой экономической посадки удастся избежать. Первоначальной реакцией, скорее всего, будет сглаживание медвежьей активности, а дальнейшие действия будут зависеть от чистого воздействия на ликвидность доллара США, на которую будут влиять два противоположных фактора: Общий счет Казначейства будет восстановлен, что снизит ликвидность доллара, в то время как Казначейство одновременно выпустит большое количество T-билли, что может переместить фонды денежного рынка из механизма обратного репо ФРС в T-билли и таким образом повысить ликвидность доллара. Компромиссным "решением" по потолку долга может стать отсрочка более серьезного решения до осени, поскольку переговоры по бюджету в любом случае будут трудными.
Центральные банки по-прежнему обеспокоены застойной базовой инфляцией и высоким ростом заработной платы. Пик ставок центральных банков близок, не в последнюю очередь из-за неопределенности в отношении запаздывающего эффекта от повышения ставок на сегодняшний день, но ожидаемое рынком снижение ставок не соответствует текущим склонностям центральных банков, особенно в отношении сроков. Сроки меняются с повышением ставок на первых этапах. Первое полное снижение ставки ФРС теперь оценивается в декабре. Первое полное повышение ставки ЕЦБ, согласно ценам, произойдет в мае 2024 года. В последние недели прогнозировалось меньшее количество повышений ставок, но поскольку снижение ставок на 200 б.п. прогнозируется на кривой доллара США, а снижение ставок на 100 б.п. все еще прогнозируется на кривой евро, ставки на переднем крае прогнозируются для довольно негативных экономических сценариев или больших вероятностей хвостового риска.
Инфляционные риски растут, особенно по более длинным форвардам. Инфляционные свопы на 5 лет по евро близки к 2,5%, когда ЕЦБ начинает беспокоиться по поводу инфляционных ожиданий. Однако пока зарплаты не ускоряются, а потребительские инфляционные ожидания не растут, беспокойство, вероятно, не будет побуждать ЕЦБ к более "ястребиной" позиции. В то же время, ЕЦБ далеко не исчерпал свой арсенал средств, несмотря на то, что его баланс значительно сократился благодаря досрочному погашению TLTRO и кумулятивному повышению ставок на 385 базисных пунктов. Долгосрочные инфляционные форварды еще выше: 10y5y и 10y10y близки к самым высоким уровням с 2012 года.
Самое крупное истечение срока действия TLTRO еще впереди, поскольку в конце июня наступит срок погашения более 500 млрд. TLTRO-III.4, после чего останется всего 600 млрд. TLTRO из TLTRO-III.5-10, которые будут постепенно погашаться до конца 2024 года. Некоторые банки, вероятно, заменят TLTRO ликвидностью ЕЦБ от регулярных операций на открытом рынке, которые включают LTRO до 3 млн, и ЕЦБ, вероятно, предоставит новые средства, если этого будет недостаточно. Спот-брекзит €STR/BOR уже довольно часто поднимается, и мы считаем, что фиксинги по Euribor могут вырасти еще больше вследствие уменьшения количества непогашенных TLTRO, в то время как фиксинг по €STR, вероятно, останется примерно на 10 б.п. ниже депозитной ставки ЕЦБ до тех пор, пока избыточная ликвидность будет оставаться на прежнем уровне. Тем не менее, рынки уже оценивают более высокие фиксинги по Euribor: FRA/€STR около 12-14 б.п. против спотового разрыва в 2 б.п.
Стратегические соображения
Фронтальные флэты могут проявить себя в случае поднятия потолка долга США, что усугубится потенциальной фиксацией прибыли на некоторых крутых флэтах, которые наконец-то показали себя в последние месяцы. Кроме того, за исключением сценария "хвостового риска", снижение ставок оценивается слишком рано. Наконец, новости из Нидерландов говорят о том, что у пенсионных фондов будет больше времени и гибкости для перехода к системе установленных взносов, а это значит, что на отмену хеджирования длинных долгов может потребоваться больше времени.
Получение фиксированной форвардной инфляции на привлекательных уровнях, близких к историческим максимумам, сопряжено с риском того, что часть движения вверх была обусловлена сжатием существующих позиций, которые находятся под водой. Тем не менее, уровни выглядят весьма привлекательными.
Рисков много. Кредитные спреды находятся на расстоянии одного заголовка по региональным банкам США от нового расширения, а экономические перспективы США находятся на расстоянии одного плохого отчета по рынку труда от того, чтобы выглядеть не столь устойчивыми в конце концов. Таким образом, время по-прежнему подходит преимущественно для тактических сделок, направленных на хеджирование базового портфеля, а не для сделок carry и roll.
Поддержать блог любой суммой