Макро и рынки: Прекратите повышать ставки!
Очередной обзор банка Nordea. Советую их внимательно читать, если вы интересуетесь движениями на валютных рынках, а также событиями в мировой экономике. Они часто помогут вам принять правильные решения и в вашей повседневной жизни, планировании и приумножении ваших финансов/ Перевод мой, оригиналы можно найти на сайте Nordea Bank
В последнее время спекуляции на тему снижения ставок были повсюду. Хотя существуют явные понижательные риски, которые могут заставить центральные банки быстрее изменить курс, мы находим убедительные аргументы в пользу сохранения высоких ставок дольше, чем на несколько месяцев.
"Степень и сроки дополнительного укрепления, которое может потребоваться для устранения этих рисков, будут зависеть от эволюции перспектив инфляции и экономического роста, как это следует из поступающей информации". - Заявление ФРС от 29 июня 2006 года
Сигналы ФРС на заседании по денежно-кредитной политике в начале мая были восприняты как сигнал о том, что ставки, возможно, уже достигли своего пика. Хотя Пауэлл настаивал на том, что никакого решения о паузе принято не было, в заявлении утверждалось, что при определении того, насколько целесообразно дополнительное ужесточение политики для возвращения инфляции к 2% со временем, Комитет будет принимать во внимание совокупное ужесточение денежно-кредитной политики, лаги, с которыми денежно-кредитная политика влияет на экономическую активность и инфляцию, а также экономические и финансовые события. Такая формулировка была очень похожа на ту, которая использовалась в 2006 году, когда базовая ставка ФРС фактически достигла того же уровня, что и после повышения ставки на прошлой неделе.
В 2006 году это повышение фактически оказалось последним в этом цикле. Однако в 2006 и 2007 годах ставки удерживались на высоких уровнях гораздо дольше, чем в среднем чуть более пяти месяцев в циклах повышения ставок с середины 1970-х годов. Фактически, в циклах повышения ставок ФРС с середины 1970-х годов ставки оставались на пиковых уровнях более года только в 2006-2007 годах. Мы сравниваем тот цикл с текущим, чтобы оценить, могут ли ставки и в этот раз оставаться на высоких уровнях дольше, в отличие от текущего рыночного ценообразования, где ожидается, что ставки начнут снижаться уже осенью. Наша собственная базовая линия фактически включает дополнительное повышение ставок ФРС на 25 б.п., в то время как мы не ожидаем снижения ставок вплоть до 2024 года.
Доходность по длинным бумагам, как правило, достигает пика вблизи того момента, когда ФРС проводит последнее повышение ставки в этом цикле. Самый последний пик доходности 10-летних облигаций США датируется октябрем прошлого года, поэтому, если эти пики не будут превышены, пик доходности длинных облигаций в этом цикле будет достигнут довольно скоро.
Длинная доходность обычно достигает пика примерно в то время, когда ФРС прекращает повышать ставки
В 2006-2007 годах 10-летняя доходность, похоже, следовала этой схеме, но поскольку ставки дольше оставались на высоком уровне, 10-летняя доходность впоследствии фактически превзошла свои прежние пики, в то время как ожидания снижения ставок уменьшились. Когда в 2007 году началось снижение ставок, ФРС всего за год снизила их на 5 процентных пунктов до уровня, близкого к нулю.
В этот раз рынок уже оценивает снижение ставок примерно на 2 процентных пункта в горизонте одного года. В 2006-2007 годах снижение ставок было гораздо более умеренным, а во время последнего повышения ставок рынок фактически оценивал дальнейшее ужесточение. На этот раз кривая также гораздо более инвертирована: доходность 10-летней ставки более чем на 150 б.п. ниже базовой ставки ФРС, тогда как во время последнего повышения ставки ФРС в 2006 году этот спред был близок к нулю. Если ожидания снижения ставки окажутся преждевременными, как предполагает наш базовый сценарий, 10-летняя доходность все еще может увидеть явный отскок.
10-летняя доходность в США обратила вспять свое предыдущее падение в 2006-2007 годах, поскольку ФРС дольше удерживала ставки на высоком уровне.
На этот раз картина инфляции гораздо более проблематична. В 2006 году на момент последнего повышения ставки базовая инфляция г/г все еще ускорялась, но была ниже 3% и также достигла своего пика на уровне ниже 3%. К моменту первого снижения ставки в 2007 году базовая инфляция упала почти до 2%. В настоящее время базовая инфляция г/г все еще находится на уровне выше 5%.
Кроме того, ситуация на рынке труда в настоящее время выглядит более напряженной по сравнению с 2006 годом. Уровень безработицы в настоящее время более чем на 1 процентный пункт ниже, чем в 2006 году, и этот показатель начал расти в то время, когда ФРС впервые снизила ставки в 2007 году. Рост заработной платы составлял около 100 тыс. в месяц во время последнего повышения ставки в 2006 году, но в последующие месяцы он снова ускорился. В последнее время темпы роста заработной платы в основном не снижаются и составляют более 200 тысяч.
В 2006 году базовый уровень инфляции был намного ниже на момент последнего повышения ставки ФРС.
В 2006 году рынок жилья США более явно терял темпы роста, но только это не заставило ФРС изменить курс, хотя показатели рынка жилья продолжали слабеть большую часть времени, пока ставки оставались высокими. В настоящее время рынок жилья также явно ощущает на себе последствия повышения ставок, но опять же, само по себе это вряд ли убедит ФРС снизить ставки.
Одно лишь явное ослабление показателей рынка жилья не заставило ФРС изменить курс в 2006 году
С другой стороны, опережающие индикаторы уже сейчас указывают на гораздо более слабое развитие событий по сравнению с тем временем, когда ФРС впервые снизила ставки в 2007 году. Фактически, в 2007 году, когда ФРС снизила ставки, индекс ISM в обрабатывающей промышленности находился на уровне выше 50, в то время как более широкий набор опережающих индикаторов указывал на гораздо более слабое развитие событий. На этот раз картина, нарисованная как производственным индексом ISM, так и сводным опережающим индексом Conference Board, намного слабее.
Опережающие индикаторы сейчас намного слабее, чем в 2007 году, когда ФРС начала снижать ставки
В целом, текущие данные поддерживают как повышательные, так и понижательные риски для ставок. Мы считаем, что напряженная ситуация на рынке труда и тревожная картина инфляции доминируют в мышлении ФРС и заставляют ее склоняться к дальнейшему повышению ставок, в то время как порог для снижения ставок остается высоким. ФРС вряд ли пойдет на снижение ставок до того, как увидит подтверждение слабых опережающих индикаторов на рынке труда и, в конечном счете, инфляции.
Вряд ли ФРС также забыла уроки 1980-х годов. В 1980 году ФРС преждевременно снизила ставки, несмотря на двузначную базовую инфляцию, и была вынуждена снова агрессивно повысить их в том же году и дольше удерживать ставки на повышенном уровне, чтобы в конечном итоге снизить инфляцию. Издержки для экономики, вероятно, в итоге оказались гораздо выше, чем без этой политической ошибки, о чем свидетельствует рост уровня безработицы до более чем 10% в 1982 году.
ФРС не забыла об издержках преждевременного смягчения политики в 1980-х годах
Беспокойство по поводу инфляции никуда не делось
Несмотря на то, что текущее ценообразование на рынке иллюстрирует ожидания того, что повышение ставок будет в основном позади (ФРС) или впереди лишь ограниченное дальнейшее ужесточение (ЕЦБ), за которым последует довольно быстрое снижение ставок, инфляция остается слишком высокой, и существуют явные риски того, что инфляция выше 2% окажется устойчивой.
В США апрельский отчет по ИПЦ в основном соответствовал ожиданиям, но еще раз показал, что предыдущая тенденция к снижению базового ИПЦ застопорилась и находится на слишком высоком уровне для ФРС. ФРС внимательно следит за базовой инфляцией в сфере услуг без учета жилья, которая снизилась еще больше, но этого вряд ли будет достаточно, чтобы успокоить опасения ФРС по поводу инфляции.
Снижение базового индекса потребительских цен застопорилось
Если вам понравился пост, и вы хотите отблагодарить блог , просто зарегистрируйтесь по ссылке Это ресурс, где можно научиться понимать волновую теорию Эллиотта и уметь самому пользоваться ею. Это бесплатно. Подписку брать необязательно