Макро и рынки: Выше надолго
Очередной обзор банка Nordea. Советую их внимательно читать, если вы интересуетесь движениями на валютных рынках, а также событиями в мировой экономике. Они часто помогут вам принять правильные решения и в вашей повседневной жизни, планировании и приумножении ваших финансов/ Перевод мой, оригиналы можно найти на сайте Nordea Bank
Поскольку процесс дезинфляции затормозился, а рынок труда остается напряженным, последние признаки экономической силы делают более вероятным, что ФРС придется поднять процентные ставки еще выше, чем ожидалось.
Инфляция и рост экономики удивили своим повышением. В этом году управляющие фондами ожидали скорой рецессии, резкого падения инфляции, замедления темпов роста и, в конечном итоге, перехода центральных банков к более "голубиной" позиции. Это отразилось в распределении активов, в котором был перевес облигаций и недовес акций. Новые экономические данные показали прямо противоположное. Отчет о занятости в январе показал, что рынок труда значительно сильнее, чем ожидалось, а большой скачок в показателе ISM в сфере услуг и данных по розничным продажам стер представление о том, что рецессия неизбежна. Более того, январский отчет по ИПЦ США ясно показывает, что инфляция развивается слишком быстрыми темпами.
Рынкам еще предстоит полностью принять эту реальность. Основная часть рынка облигаций США приспосабливается к этой новой реальности, повышая свои ожидания в отношении ставки по федеральным фондам и снижая ожидания в отношении снижения процентных ставок, но другие классы активов, похоже, отказываются принимать эту реальность.
Диаграмма 1: Растущие шансы на повышение процентной ставки
Доводы в пользу повышения процентных ставок укрепились. Триангуляция всех экономических данных показывает, что экономика США по-прежнему находится в состоянии сильного номинального роста и инфляции, а данные по активности превышают консенсус-оценки. Это поддерживает базовый сценарий ФРС по сохранению процентных ставок на более длительный период, но, возможно, что более важно, это также увеличивает вероятность того, что ФРС придется переосмыслить, какой уровень процентных ставок будет достаточно ограничительным.
Рынок труда по-прежнему находится в состоянии инфляции. Январский отчет о занятости ознаменовал собой последовательный 11-месячный период роста числа рабочих мест, превышающий ожидания. Еще более впечатляющим является тот факт, что пересмотр отчета о занятости показал, что найм был гораздо более активным, чем мы предполагали в конце прошлого года. В целом, пересмотренные данные увеличили занятость в несельскохозяйственном секторе на 813 тысяч человек и снизили уровень безработицы до 3,4%. Кроме того, пересмотр контрольных показателей повысил уровень занятости в марте 2022 года до 568 тысяч, что в сочетании с изменениями в сезонных корректировках означает, что в январе занятость в несельскохозяйственном секторе увеличилась на 517 тысяч по сравнению с пересмотренными в сторону повышения 260 тысячами в декабре.
Говоря иначе, рынок труда остается в состоянии ускоряющейся инфляции, которая вряд ли сможет оказать понижательное давление на рост заработной платы и расходов, необходимое для снижения инфляции до целевого уровня ФРС в 2% на устойчивой основе.
График 2: Занятость оказалась сильнее, чем ожидалось
Инфляция растет быстрее, чем мы думали. Как будто пересмотра отчета о занятости было недостаточно, Бюро статистики труда изменило коэффициенты сезонной корректировки, которые оно использует для расчета инфляции. Пересмотр показывает нам, что инфляционный импульс в последнем квартале был значительно выше, чем мы думали. Для сравнения, квартальный годовой показатель базового ИПЦ в декабре был пересмотрен в сторону повышения до 4,3% с 3,1%. И во многом это объясняется тем, что дезинфляция в секторе основных товаров оказалась значительно меньше, чем мы думали.
График 3: Инфляция оказалась выше, чем ожидалось
Дезинфляционный импульс быстро ослабевает. В январе базовый ИПЦ составил 6,2% в годовом исчислении, поскольку два крупнейших дезинфляционных импульса, энергетика и основные товары, исчерпали себя, в то время как инфляция в сфере услуг продолжала расти быстрыми темпами, не показывая признаков замедления.
Заглядывая в будущее, становится ясно, что дезинфляционный импульс, которым мы все наслаждались, ослабевает. В базовом ИПЦ прогнозируется, что категория автомобилей, которая в предыдущие месяцы давала наибольший дезинфляционный импульс, стабилизируется и будет расти, отражая динамику цен в более своевременных частных показателях - таких как индекс цен на подержанные автомобили Manheim. Кроме того, январский рост цен на другие основные товары - такие как мебель для дома и одежда - указывает на то, что запасы и предложение хорошо согласованы со спросом и вряд ли станут дезинфляционным импульсом.
Все это означает, что базовый ИПЦ растет значительно быстрее, чем мы думали, и, скорее всего, будет расти слишком высокими темпами и в дальнейшем, если только инфляция в сфере услуг не начнет быстро замедляться, что крайне маловероятно в ближайшее время. Многие наблюдатели за ИПЦ спорят о том, нужно ли вычеркивать определенные категории, чтобы доказать, что инфляция выше или ниже. Более нейтральная точка зрения, позволяющая устранить волатильность и оценить базовую инфляцию, предполагает рассмотрение медианного и усеченного среднего ИПЦ, которые в январе достигли необычайно высоких темпов - 7,1% и 6,2% в годовом исчислении соответственно.
График 4: Дезинфляция товаров уменьшается
Экономика работает слишком горячо. Упорно высокая инфляция не должна быть неожиданностью, поскольку экономика и рынок труда все еще работают выше своих возможностей. Инфляция достигла своего пика в этом цикле, но вряд ли она опустится до 2% и останется на этом уровне на длительное время, если только экономика не перейдет от состояния избыточного спроса к состоянию дефицита.
Пока что ужесточение политики ФРС, похоже, не оказало желаемого воздействия на спрос и не привело экономику в состояние дефицита. Рост заработной платы смягчился, но остается слишком высоким, а рынок труда остается светски узким, при этом инфляция растет слишком высокими темпами.
В прошлом году активность явно замедлилась в наиболее чувствительных к процентным ставкам и циклических секторах - строительстве, производстве и розничной торговле, но, вопреки обычным циклам, занятость в этих секторах сохранилась, поддерживая общий доход домохозяйств. В перспективе эти сектора, похоже, стабилизируются, а некоторые, похоже, вновь набирают обороты после падения. Некоторая отдача может наступить в феврале, но в целом январские экономические данные свидетельствуют о том, что экономика, по крайней мере, стабилизируется. Это наиболее очевидно в секторе строительства жилья и товаров. Индекс рынка жилья Национальной ассоциации домостроителей (NAHB) достиг дна и начал подниматься в последние два месяца. В секторе товаров показатели розничных продаж в январе выросли на 7,6%, при этом все 13 секторов показали месячный рост. Расходы в ресторанах и барах - единственная категория сектора услуг в отчете - выросли на 7,6% в январе, что хорошо согласуется с сильным подъемом, наблюдаемым в индикаторе ISM для сферы услуг.
Если сложить все это вместе, кажется, что экономический эффект от ужесточения монетарной политики ФРС оказался недостаточным и начинает ослабевать. Первое проявляется во все еще слишком высоком росте заработной платы и инфляции, а также в исторически низком уровне безработицы, а второе подчеркивается недавней стабилизацией и ускорением в секторах, наиболее уязвимых к ужесточению политики. Это в значительной степени поддерживает базовый вариант ФРС, предусматривающий сохранение процентных ставок на более длительном уровне, но также увеличивает вероятность того, что ФРС придется повысить ставки до более высокого уровня, чем ожидалось. Не исключено, что в конечном итоге ставку по федеральным фондам придется поднять еще выше, чем мы предполагали, и не исключено, что речь может идти о 6%.
Управляющие фондами вступали в год с перевесом облигаций и недовесом акций, делая ставку на рецессию и резкое снижение инфляции. Это была явная ошибка, и с тех пор акции превзошли облигации. Пока что разворот сделки на рецессию указывает на то, что акции принимают более сильный экономический рост и еще не полностью смирились с тем, что ФРС, возможно, придется поднять процентные ставки еще выше, чем мы думали.
Если вам понравился пост, и вы хотите отблагодарить блог , просто зарегистрируйтесь по ссылке Это ресурс, где можно научиться понимать волновую теорию Эллиотта и уметь самому пользоваться ею. Это бесплатно. Подписку брать необязательно
Поддержать блог любой суммой