Ставки евро: Снижение ставок не на столе решений сейчас
Очередной обзор банка Nordea. Советую их внимательно читать, если вы интересуетесь движениями на валютных рынках, а также событиями в мировой экономике. Они часто помогут вам принять правильные решения и в вашей повседневной жизни, планировании и приумножении ваших финансов/ Перевод мой, оригиналы можно найти на сайте Nordea Bank
Рынки оценивают существенное снижение ставок по другую сторону от окончания цикла повышения ставок ФРС и ЕЦБ. Снижение ставок требует значительного снижения инфляции, что и оценивается рынками. Однако терминальные ставки все еще могут вырасти и отодвинуть снижение ставок .
Риски смены тендеции в вопросе ставок могут означать меньшие повышения ставок, но смещение акцента с инфляции на рост кажется преждевременным. Хотя я могу смело утверждать, что и председатель ФРС Пауэлл, и президент ЕЦБ Лагард согласны с этим, рынки явно не согласны! Как и все большее число членов FOMC и Совета управляющих, согласно различным выступлениям и протоколу заседания FOMC на прошлой неделе.
Рынки сейчас оценивают большее количество сокращений ставок, чем за последние 10 лет. Это не удивительно, учитывая, что ставки были такими низкими так долго, но поразительно, что в течение следующих двух лет - а я считаю, что это самый долгий срок, когда кто-либо может претендовать на то, чтобы иметь мнение о монетарной политике на этих рынках - рынки прогнозируют снижение ставок:
ФРС: повышение ставки до 5%, а затем снижение ставки на 150 б.п. до 3,5%
ЕЦБ: повышение ставки до 2,9%, а затем снижение ставки на 50 б.п. до 2,4%.
Сначала повышение ставок
Всего за один месяц обсуждение перешло от темпов повышения ставок к конечным ставкам после ослабления динамики базовой инфляции в США к снижению ставок по другую сторону от конечных ставок, поскольку динамика базовой инфляции начала ослабевать.
Если рассматривать в первую очередь повышение ставок, то рынки ожидают, что ЕЦБ повысит ставку на 62 б.п. в декабре, 42 б.п. в феврале, 27 б.п. в марте и 16 б.п. в мае, в результате чего ставка депо ЕЦБ составит 293 б.п. 50 б.п. в декабре и 25 б.п. на первых трех заседаниях в 2023 году дадут 275 б.п., что не является необоснованным.
Что касается ФРС, рынки прогнозируют 54 б.п. в декабре, 37 б.п. в феврале и 18 б.п. в марте, оставляя ставку SOFR на уровне 498 б.п.. 50 б.п. в декабре и еще 50 б.п. в феврале, или два раза по 25 б.п. в феврале и марте дадут тот же результат, так что это совсем не безосновательно.
Позднее снижение ставок
Первое полное снижение ставки ФРС ожидается в ноябре 23-го года, а первое полное снижение ставки ЕЦБ - шесть месяцев спустя.
Каковы сценарии, при которых ФРС и ЕЦБ будут снижать ставки? Чтобы было немного легче рассуждать, вот список приоритетов центральных банков:
Финансовая стабильность всегда имеет приоритет. Банк Англии показал, что это так, когда ему пришлось в течение нескольких недель покупать gilts непосредственно перед запланированной продажей gilts. Временные меры, если они и помогут, но затраты на восстановление финансовой нестабильности слишком велики.
Инфляционные ожидания являются главным приоритетом, если нет рисков для финансовой стабильности. Пауэлл и Лагард оба говорили об инфляционных ожиданиях как о причине для действий. Пауэлл даже объяснил, что цена слишком малого ужесточения политики выше, чем риск слишком большого именно из-за инфляционных ожиданий. Именно поэтому ФРС и ЕЦБ так ориентированы на инфляцию и принимают решения от заседания к заседанию.
Прогноз инфляции является главным приоритетом в нормальные времена, когда нет рисков для финансовой стабильности и рисков для инфляционных ожиданий. Упрощенно: Если центральный банк ожидает, что в среднесрочной перспективе инфляция будет выше целевого уровня, он будет ужесточать политику, и наоборот. Именно здесь в игру вступает базовая инфляция как основной ингредиент прогнозов инфляции центральных банков. Здесь же в уравнение включается потенциальная рецессия, которая с запаздыванием влияет на базовую инфляцию.
Реальность - это всегда хорошее сочетание, но при таком упрощенном мышлении умеренное снижение ставок (и/или QE) потребует: 1) снижения рисков роста инфляционных ожиданий. Скорее всего, это произойдет после того, как головная инфляция значительно снизится и будет иметь явную тенденцию к снижению. И 2) достаточно негативный экономический прогноз, чтобы инфляционные ожидания слегка отклонились в сторону снижения по сравнению с целевыми показателями.
За последний месяц инфляционные ожидания немного оторвались от максимумов, а прогнозные ключевые показатели немного ухудшились, по крайней мере, в США, что открывает путь для ценообразования умеренного снижения ставки.
Стратегия
Центральным банкам еще рано объявлять о победе над инфляцией, особенно после того, как их обвинили в том, что они слишком поздно вступили в борьбу с инфляцией. Сочетание стратегии Пауэлла по управлению рисками с американским "быть Бернсом или Волкером" расскажет о значительно более низкой инфляции как требовании для более нейтральной ФРС и, возможно, даже о значительно более низкой базовой инфляции и росте заработной платы. А учитывая, что впереди еще две инфляции +10%, в том числе на этой неделе, также довольно сложно увидеть, что ЕЦБ станет нейтральным на следующих двух заседаниях, даже если оба центральных банка достигли уровней учетной ставки, которые предвещают меньшие шаги.
В конце концов, однако, более высокие конечные ставки требуют более высоких депозитных ставок, а более высокие конечные ставки, вероятно, требуют высокого роста заработной платы. Пока неясно, распространится ли повышение договорной заработной платы в Германии на остальную Еврозону, в то время как рост заработной платы в США остается слишком высоким, а ФРС еще не удалось замедлить экономику настолько, чтобы уверенно прогнозировать замедление роста заработной платы, тем более что американский FCI вернулся на менее повышательную территорию.
Таким образом, по-прежнему имеет смысл смотреть вперед и получать кривую (сглаживание) до тех пор, пока риски по терминальным ставкам смещены в сторону повышения. Очередной выход на более высокие терминальные ставки, вероятно, будет негативным для рисковых активов и может дать лучшие уровни для входа в немецкие ужесточения ASW.
Ценообразование в евро по-прежнему отстает от ценообразования в долларах США, когда речь заходит о терминальных ставках и флэте, так же как экономика еврозоны отстает от экономики США. Так, массивное уплощение доллара США в 2s10s заняло некоторое время, чтобы отразиться на кривой евро, терминальная ставка евро не последовала за терминальной ставкой доллара почти до тех же высот, а динамика базовой инфляции в США явно изменилась, в то время как в еврозоне этого не произошло.
Если вам понравился пост, и вы хотите отблагодарить блог , просто зарегистрируйтесь по ссылке Это ресурс, где можно научиться понимать волновую теорию Эллиотта и уметь самому пользоваться ею. Это бесплатно. Подписку брать необязательно