Текущие инвестиции и перспективы.

[tadavsh]

Что касается белорусского рынка, на ближайшие несколько лет не вижу перспектив высокой доходности. Снижение субсидий со стороны РФ и небольшой потенциал роста экспорта нереформированной экономики РБ будут давить на курс. В контексте текущих переговоров, новости о новом китайском кредите

Comments

[tadavsh]

Многовато, согласен. Но тут стоит учесть, что я мажоритарий и член СД аналогичной компании. И сеть у нас есть в РФ, и мы как раз сейчас её тоже активно развиваем. Так что я смотрю с позиции «изнутри» отрасли, и я высокого мнения и о бизнес-модели ОР, и о Титове как ритейлере. Скажем, я не понаслышке знаю, какой сейчас тяжелый рынок в РФ и как трудно даже просто работать в плюс в приработанных магазинах, а уж при росте сети даже работа просто «в ноль» - уже неплохо. А они умудряются при таком взрывном росте ещё и плюсовать по прибыли и ebitda, и сохранять огромную маржинальность по ebitda, быстро развивать онлайн-продажи и наращивать долю сопутствующих товаров до очень высоких значений, + МФО как отдельный бонус, отдельный побочный бизнес, возникший с нуля как оптимизация услуги рассрочки, и который со временем можно и банком сделать. Я вижу высокоэффективную и очень гибкую ритейл-модель, не оценённую рынком пока. Скажем, высокую эффективность Детского мира рынок видит и оценивает, а тут - нет. При том, что маржинальность по ebitda основного торгового бизнеса у них одинаковая, ~14%, а общая у ОР гораздо выше. Может, потому, что компания пока «non-investble” для серьезных игроков из-за короткой публичной истории и как 3-й эшелон, тем более, пока дешёвый Сбербанк и Лукойл и много чего ещё, как бы и не до 3-го эшелона. А аналитики, которые иногда высказываются, похоже, смотрят график, пугаются и начинают заниматься рационализацией, придумывают, почему так плохо, рассказывают всякий вздор про отрицательный кэш флоу и рост запасов, долгую оборачиваемость (вроде как в фазе такого роста сети может быть иначе). Скажем, последний обзор от ВТБ без слез читать невозможно: констатируют, что бумага стоит очень-очень дёшево, почему так, им непонятно, кроме того, что большие запасы, триггеров роста они не видят, апсайд 0, а в качестве альтернативы рекомендуют купить польскую ССС на порядок дороже, с див. доходностью 0,3% (!) и падающими фин. показателями три года подряд, и аргументами «ну, нам кажется, в будущем у них всё наладится, по крайней мере, мы так заложили в свою dcf-модель, и она показывает, что через 5 лет у них див. доходность станет процента 2».

Идею по Macy’s я видел ещё с полгода назад где-то у себя в ленте. Помню, посмотрел на seekingalpha, там народ в основном отзывался положительно, да и мне понравилось гораздо больше, чем jcpenney, которую я изучал с год назад (вот уж кстати, где горки так горки, куда там той Обуви!). Глянул сейчас Macy’s - ба, -30% с того времени. Кстати, не желаете купить компанию из S&P-500 с ещё более высокой див. доходностью, 11,5%, и недвижимости отличной у неё тоже огромное количество ? Ну так гляньте Macerich.

Общая история тут такова. Она, кстати, обыгрывается даже в последнем сезоне «Миллиардов»: там Аксельрод со своей подружкой-партнёршей по инвестициям расходятся во мнении, что делать с крупной ритейл-сетью, которая сама оперирует товаром, от электроники до садового инвентаря, и попадает в тяжелое положение из-за быстрых изменений в ритейле: развитие онлайн-торговли и удешевление логистики делает их неконкурентноспособными по сравнению с новыми, более гибкими форматами, когда отдельными группами товаров успешнее оперируют мелкие специализированные бренды, а народ все чаще заказывает типовые товары, вроде электроники, онлайн с оптового склада прямо на дом, и торговая сеть для таких товаров вообще не нужна. В фильме, кстати, Аксельрод весьма здраво решает прекратить собственную операционную деятельность сети, товарные остатки и бренды распродать, недвижимость продать и/или сдать в аренду. Что приводит в восторг остальных акционеров.

Не знаю, может идея и неплоха. Но мне не хватает уверенности, что у меня здесь в анализе есть конкурентное преимущество перед местными инвесторами и аналитиками, которые на этом собаку съели. Вроде умные люди на seekingalpha поддерживают. Но готовы ли менеджмент и основные акционеры Macy’s быстро свернуть лавочку, как в фильме, если собственная операционная деятельность будет ухудшаться ? Или они, как подружка Аксельрода, захотят повоевать с ветряными мельницами ещё лет 10 и сожгут капитал ?