ВЬЮ: мягкий Fed; фразочка Йеллен; бодрый Китай; Карни и статистика; GPIF; Австралия
ГЛАВНОЕ
Огромная ликвидность, предоставляемая ЦБ мира. Волатильность снижена, практически все активы сейчас в фазе роста. По рисковым активам доходности снизились до минимальных.
(кончено, здесь не рассматриваем всплеск волатильности, вызванный уничтожением малазийского "Боинга-777»)
После того как #Федрезерв сохранил статус-кво, не включив в statement более жесткой риторики, предупреждений о пузырях, все-таки на рынках остались сомнения по поводу разногласий между Йеллен и ястребами.
FOMC Minutes последнего заседания (публикация 2014-07-10) не содержали высказываний, указывающие на возможное ужесточение политики, а также сигналов указывающих на срок повышения ставок.
(«….большинство предпочитает завершить процесс реинвестирования доходов от бумаг на балансе ФРС, по которым подходит срок погашения после начала повышения ставок.
….большинство участников заседания согласились с тем, что процентная ставка по избыточным резервам должна играть центральную роль в нормализации….»)
26.06.2014 Core PCE Price Index оказался на уровне 1,5%.y/y
http://bloomberg.econoday.com/byshoweventfull.asp?fid=461155&cust=bloomberg-us&year=2014&lid=0&prev=/byweek.asp#top . Йеллен оказалась права, назвав Core CPI за май (17.06.2014) на уровне 1.9 % искажённым сигналом, отметив, что инфляционные показатели продвигаются к целевому уровню ФРС лишь постепенно.
02.07.201 На мероприятии МФВ Йеллен отметила, что эффективность инструментов денежно-кредитной политики "значительно ограничена" в борьбе с угрозами финансовой стабильности, и попытки задействовать их для предотвращения образования "пузыря" на рынке недвижимости в США привели бы к серьезным последствиям для экономики. Центробанки, по ее мнению, должны менять ставки ради борьбы с подобными рисками только в исключительных случаях. "Цена такой политики, скорее всего, будет слишком высокой, для того чтобы риски финансовой стабильности занимали первое место при обсуждении денежно-кредитной политики».
Ключевая статистика по рынку труда 03.07.2014
http://bloomberg.econoday.com/byshoweventfull.asp?fid=461119&cust=bloomberg-us&year=2014&lid=0&prev=/byweek.asp#top
Nonfarm Payrolls - 288. Экономика США создает более 200 раб. мест 3 месяца подряд, безработица снизилась до 6,3%
Доходность трежерис после выхода суперпозитивной статистики по рынку труда вырастала до 2,692% в моменте.
15.07.2014 Йеллен представила полугодовой отчет ФРС по денежно-кредитной политики в банковском комитете Сената.
Фраза, на которую остро среагировали рынки: "Если ситуация на рынке труда продолжит улучшаться более быстрыми темпами, чем ожидает комитет, приведя к более скорому достижению наших двух целей, то повышение ставки по федеральным фондам, скорее всего, произойдет раньше и будет более быстрым, чем предполагается в настоящее время"
Доходность трежерис 17.07.2014 упала с 2,55% к низким майским значениям до 2,442% (на 4,35%), а индекс доллара ICE 16.07.2014 поднялся с 80,21 до 80,6 (на 0,49%).
Между тем рассматривать выступление необходимо в контексте, в условиях давления конгрессменов. (Некоторые призывали повышать ставку согласно формальным правилам (Тейлора)…"Для ФРС будет серьезной ошибкой связать себя обязательством реализовывать денежно-кредитную политику согласно математическому правилу").
В целом можно оценить выступление Йеллен как защиту продолжения мягкой денежно-кредитной политики. (....«Доля экономически активного населения остается ниже, чем ожидалось, а на рынке труда по-прежнему сохраняется существенный объем свободных ресурсов, что доказывает медленный рост зарплат.»… «Мягкая денежно-кредитная политика уместна, учитывая экономические тренды.»)
Доходность трежерис на сегодня 20.07.2014- 2,482%, вернулась на уровни, до которых снижалась в мае и в октябре 2013г. (Практически чуть ниже более широкого диапазона 2,50-3,04%, в котором находилась и с июля 2013 г).
Несмотря на идею сильной американской экономики стоимость трежерис планомерно укрепляется. Таких низких доходностей и высоких цен на трежерис не должно быть, но они наблюдаются. (Это объясняли действиями суверенных фондов, местных крупных американские фондов, которые концентрировали свои ресурсы именно в трежерис (низкая инфляция, дефляционные тенденции…)); притоком ресурсов со стороны азиатских фондов, где местными регуляторами проводится политика сдерживания роста своих валют; идея QE от ЕЦБ, также вызывала спираль роста американских трежерис.)
Вероятно, мягкость политики ФРС, убеждает участников рыка, что низкие ставки сохранятся еще весьма долгое время. В последние дни - возможно также бегство в качество на фоне тревожных геополитических событий.
Впрочем, в вопросе о покупателях трежерис существует некоторая НЕЯСНОСТЬ.
Ожидания участников рынка по первому повышению ставки ФРС:
02.07.2014 PIMCO: «может повысить процентные ставки примерно через год, учитывая снижение стоимости казначейских облигаций в июле».
04.07.2014 BlackRock Inc. - «возможно, поднимет процентные ставки к I кварталу 2015 г. в связи с уверенным ростом числа рабочих мест» (до этого BlackRock Inc. ожидал роста процентных ставок ЦБ во II или III кварталах 2015 г.)
19.07.14 Goldman Sachs: - "передвинули прогноз по первому повышению ставки на III квартал 2015 года с I квартала 2016 года с учетом изменившихся условий на рынке труда, роста инфляции и ужесточения финансовых условий".
Рынок ждет квартальные отчеты компаний США.
"Рынок вырос так быстро, что для продолжения роста хороших экономических данных уже недостаточно. Теперь важны результаты компаний, это единственное, что сможет поднять рынок."
По мнению опрошенных Рейтер экономистов, прибыли компаний вырастут на 6,2 процента во втором квартале
(на 10,9 процента в III и на 11,9 процента в IV)... (Рост прибылей последний раз превысил 10% в III квартале 2011 года, составив 18 процентов....Есть шанс, что прибыли вырастут больше чем на 10%в этом квартале, но это небольшой шанс. Сильный отчет о занятости может со временем вызвать рост прибылей, но не сразу....)
За первый квартал аналитики предполагали рост прибылей на 2,1 процента, но реальный показатель по результатам всех компаний-участниц S&P 500 составил 5,6 процента.
Пик сезона отчетности придется на следующую неделю (21-27.07.2014), но уже сейчас видно, что он стартовал гораздо лучше ожидаемого для компаний S&P 500 с точки зрении выручки, которая давно находилась под давлением. По словам FactSet, из 74 компаний, которые уже отчитались за прошедший квартал, 73% превзошли консенсус-оценки аналитиков по выручке. (Если эта тенденция сохранится, результат станет наилучшим с того момента, как исследовательская компания начала вести статистику в 2008 году. За предыдущие четыре квартала 55% компаний из расчета S&P превзошли прогнозы по выручке, а за последние четыре года - 57%.) Масштаб улучшений - на 1,4% - более чем в два раза превышает средние результаты. Хотя даже в этом случае компании S&P, как ожидается, зафиксируют рост выручки всего на 3%.
Ждем следующей ключевых событий и статистики по США:
22.07.2014 Базовый индекс потребительских цен в США за июнь, м/м (Core CPI m/m)
http://bloomberg.econoday.com/byshoweventfull.asp?fid=461096&cust=bloomberg-us&year=2014&lid=0&prev=/byweek.asp#top
30.07.2014 Заседание ФРС (FOMC Meeting Announcement)
01.08.2014 Ключевые показатели рынка труда за июль, включая NFP, Unemployment Rate, Average Hourly Earnings
http://bloomberg.econoday.com/byshoweventfull.asp?fid=461121&cust=bloomberg-us&year=2014&lid=0&prev=/byweek.asp#top
Существенно, что Китай ободрил мировые рынки на этой неделе:
15.07.2014 - объем нового кредитования (New Loans) за июнь 1080 млрд., против 871 млрд. за май.
http://mfd.ru/calendar/details/?id=107
16.07.2014 ВВП Китая (GDP q/y) за II квартала 7.5%, против 7.4% за первый I квартал
http://mfd.ru/calendar/details/?id=186
16.07.2014 Объем промышленного производства в Китае за июнь , г/г (Industrial Production y/y) 9.2%, против 8.8% за май.
http://mfd.ru/calendar/details/?id=187
16.07.2014 Объём инвестиций в основные средства в Китае за июнь, г/г (Fixed Asset Investment ytd/y) 17.3% против 17.2% за мая
http://mfd.ru/calendar/details/?id=189
Масштабные меры ЕЦБ будут не раньше ноября-декабря, рынок будет ориентироваться на ожидания.
Драги в выступлении после заседание ЕЦБ 2014-07-03 сказал, что ЕЦБ прибегнет к широкомасштабной программе покупок активов, если среднесрочный или долгосрочный прогноз по инфляции будет понижен (т.е. по сути, отверг призывы начать QE).
TLTRO: общий объем может достичь 1 трлн. евро.
В ЕЦБ также заявили, что, начиная с сентября, предложат 4-летние кредиты коммерческим банкам при условии дальнейшего кредитования банками частного сектора. Длительный срок погашения свидетельствует о том, что ЕЦБ будет удерживать процентные ставки на исключительно низком уровне на протяжении многих лет (и значительно отстанет в конечном итоге в вопросе повышения процентных ставок от Федеральной резервной системы и Банка Англии).
Драги в выступлении 2014-07-09 в Лондоне на конференции FRS Foundation
не затрагивал вопрос о курсе евро (не отреагировал на дискуссию, которая ведется политиками и промышленным лобби о выгодном курсе). Т.е. сохранил статус-кво, относительно ожиданий по мерам стимулирования от ЕЦБ.
Текущие меры оказывают ограниченное влияние на динамику притока/оттока. По утверждению Goldman Sachs (12.06.2014): «Прогнозирование портфельных инвестиций сопряжено со значительными трудностями». Рыночный консенсус - снижение евро в долгосрочной перспективе к 1,31 -1,27.
При ожидаемом отсутствии дополнительных мер смягчения от Банка Японии, курс иены может слабеть на ожиданиях масштабных покупок GPIF, которые будут не раньше осени. В краткосрочной перспективе иена, возможно, останется в диапазоне. GPIF (1,25 трлн.$) планирует увеличить вложения в японские акции до 20% от портфеля с текущих 13%. На внешние инвестиции уйдет 180 млрд. $, из них 90 млрд. $ в акции. Рыночный консенсус - повышение USD/JPY до 104-107 через несколько месяцев или к концу года.
Карни немного дал задний ход! .. До прошлой недели рынок закладывался на повышение ставок в Великобритании на конец 2014 года (12.06.2014 Карни заявил, что первое повышение ставок может произойти быстрее, чем ожидают участники рынка).
24.06.2014 Карни просигнализировал о склонности банка к мягкой денежно-кредитной политике:
- Точные сроки повышения ставки будут зависеть от экономических данных, рост заработных плат ниже, чем ожидалось. Когда центральный банк начнет повышать ставки, этот процесс будет сдержанным и постепенным. Слишком ранние действия грозят ослабить рост производительности.
Все это может означать, что ранее повышение ставки, возможно, еще не является решенным вопросом.
"Старая нормальная - это не новая нормальная", - сказал Карни о процентной ставке.
Конкретные меры от 26.06.2017, нацеленные на охлаждение рынка жилья Великобритании, дают Банку Англии больше свободы для того, чтобы оставить процентные ставки на текущем уровне.
На этой неделе входила ключевая статистика по Великобритании, носящая противоречивый характер:
15.07.2014
Базовый индекс потребительских цен в за июнь г/г (Core CPI y/y) - 2.0%, против 1.6% за май
http://mfd.ru/calendar/details/?id=122
Индекс потребительских цен в за июнь г/г (CPI y/y) - 1.9%, против 1.5% за май
http://mfd.ru/calendar/details/?id=121
В январе 2014 впервые за четыре года инфляция опустилась ниже целевого уровня Банка Англии в 2%. Сейчас наметилась обратная траектория.
Индекс цен на жильё за июнь г/г (HPI y/y) - 10.5%, против 9.9% за май.
http://mfd.ru/calendar/details/?id=533
16.07.2014
Изменение числа безработных за июнь (Claimant Count Change) −36.3 тыс., против −32.8 тыс. за май.
http://mfd.ru/calendar/details/?id=136
Это является самым значительным снижением с февраля 2014 г.
Уровень безработицы в Великобритании по данным института ILO (Unemployment Rate) за май 6.5%, против 6.6% за апрель
http://mfd.ru/calendar/details/?id=138
Значение показателя является минимальным с конца 2008 года. Снижение числа безработных продолжается уже 20-й месяц подряд, а за предыдущие три месяца их общее количество, рассчитанное по методике МОТ, сократилось на 121 000.
Средняя заработная плата в Великобритании (Average Earnings Index 3m/y) 0.3% за май против 0.8% за апрель
http://mfd.ru/calendar/details/?id=137
Годовой рост среднего недельного заработка без учета премий в марте-мае составил 0,7%, и это был самый низкий темп роста с 2001 года, когда ONS начало вести учет по такой методике. С учетом премиальных выплат, которые в такой же период прошлого годы были выше, рост среднего заработка оказался еще скромнее - 0,3%.
Приведет ли рост занятости изменению позиции руководителей Банка Англии, если рост заработной платы несколько замедлился?
Руководители центрального банка во главе с Марком Карни уже сигнализировали, что условием повышения процентных ставок является более существенный рост заработной палаты британцев.
Участники рынка сегодня ожидают повышения ставок в начале следующего года, но сохраняющаяся слабость роста заработной платы может заставить отложить ужесточение политики до тех пор, пока Банк Англии не убедится в том, что британцы могут позволить себе более дорогие кредиты.
Заработки растут так медленно, что инфляция, годовой темп которой в июне составил 1,9%, их обгоняет. Такое сокращение доходов, возможно, станет одной из главных тем дебатов перед всеобщими выборами, которые назначены на май.
Руководители Банка Англии обеспокоены тем, что за общими данными по безработице могут скрываться дополнительные неиспользуемые ресурсы рынка труда, которые оказывают понижательное давление на заработную плату и инфляцию.
Итак, темп роста занятости ускоряется существенно быстрее, чем ожидалось, в то время как номинальный рост заработной платы лишь чуть выше нуля, а инфляция потребительских цен (CPI) находится немного ниже целевого уровня 2%.
Ждем от Комитета, как они сопоставляют эти неоднозначные данные.
Можно также отметить, что по словам Карни, угроза пузыря недвижимости является "самый большим риском" для восстановления экономики в среднесрочной перспективе. Для борьбы с перегревом на рынке жилья были предприняты меры
- Ограничение суммы ипотечных кредитов по отношению к доходам заемщика. Показатель будет снижен до 4,5, то есть на 15%, по сравнению с текущими условиями.
- Заемщик должен доказать банку, что сможет расплатиться по кредиту даже в том случае, если ставки вырастут на 3%. (Прежде в тесте было на 1%)
30.06.2014 Goldman Sachs повысил трехмесячный прогноз по GBP/USD с $1.68 до $1.73, а шестимесячный с $1.69 и1.74, двенадцатимесячный с $1.65 и до $1.73.
Австралия, наверно, единственная страна с рейтингом ААА, в которой ключевую процентная ставка - 2,5%, а доходность по десятилетним гособлигациями 3,378 %. Курс AUD/USD вряд ли будет снижаться в условиях огромной ликвидности, предоставляемой главными ЦБ мира.