О главном: ожидания заседания Федрезерва, покупок от ЕЦБ, GPIF
Ожидания смещены на заседание Федрезерва в среду18 июня … К лагерю ястребов начинают потихонечку примыкать умеренные, поскольку видят, что экономика восстанавливается (по крайне мере на цифрах), безработица снижается, ястребы могу получить поддержку на голосовании: Тогда не исключено, что в statement Федрезерва как раз появится это формулировка, выражающая опасения членов ФРС по поводу возникновения финансовых пузырей (такая трактовка была в WSJ, на которую рынки реагировали.)
Для рынка это будет маленькими потрясением, поскольку рынок истолкует такие формулировки как сигнал к тому, что Федрезерв готов действовать более жестко, и снова вспыхнут ожидания по поводу более раннего выхода Федрезерва из политики нулевых ставок…
На сегодняшний день стараниями Йеллен участники рынка ожидают длительного периода сохранения нулевых или очень низких ставок.
Дадли и Бегларян полагают, что ставки не будут (и не могут) повышаться пока балансовый счет Федрезерва не станет сдуваться, так что, скорее всего после окончания главной фазы QE они Федрезерв на год оставят процесс реинвестирования и роллирования по трежарис.
/В ходе заседания ФРС 30 апреля, обсуждались стратегии управления портфелем ценных бумаг центрального банка, объем которого составляет 4,3 трлн долларов, и резервами на сумму 2,6 трлн долларов, которые он влил в банковскую систему. (Протоколы ФРС/
Бернанке 2014-05-27 сказал: «Процентная ставка FOMC будет оставаться низкой очень долго и скорее всего не достигнет уровня в 4% при моей жизни, а может быть даже не превысит и 2%...»)
Курс EURO будет в основном зависеть от ожиданий по действиям Федрезерва. Если в американской экономике тенденции на восстановление будут усиливаться, участники рынка все больше будут рассчитывать на какие-то жесткие действия Федрезерва: сокращение программ выкупа, потом постепенный переход к увеличению ставки. С точки зрения фундаментальных оценок курс доллара по отношению к евро будет автоматически укрепляться.
Если вдруг изменяться настроения по действиям Федрезерва, т.е. не будет ждать от регулятора большой жесткости, тогда статус-кво по курсу евро может восстановиться.
Масштабные меры ЕЦБ будут не раньше ноября-декабря, рынок будет ориентироваться на ожидания. Текущие меры оказывают ограниченное влияние на динамику притока/оттока.
После решения сделать депозитную ставку отрицательной пошел отток с европейского финансового рынка со стороны «фондов денежного рынка» (Money market funds), у них сейчас нет прибыли, они выводят. (на депозитах было 35- 40 млрд. евро, и это мало что решает).
Процесс нейтрализуется масштабным притоком свежих иностранных денег, которые направляются в корпоративный сектор: теперь, естественно, выгодно покупать бумаги европейских корпораций, по доходности там очень интересные цифры. В первую очередь спрос идет со стороны азиатских фондов. Также есть вероятность увеличения спроса на эти инструменты со стороны банков еврозоны.
По динамике притока/оттока, приток, как считает Бегларян, превалирует. Это евро поддерживает, а продают евро спекулянты.
С учетом отказа от стерилизации долгового портфеля - ЕЦБ будет чуть увеличивать свой балансовой счет, что окажет давление на курс как минимум к месяц-два. (Объем дополнительных наличных будет увеличен в связи с нестерилизованной программой SMP, которая в целом составила около 165 млрд евро (223 млрд долларов США) в конце мая). У Федрезерва балансовый счет не растет. С учетом это фактора предложение евро будет чуть повыше.
Пока программы выкупа не реализуются, предложение евро остается скромным. Участники рынка понимают, что до ноября ЕЦБ ничего точно делать не будет. Стимулы могут быть запущены, только когда станет понятно, каким образом ЕЦБ будет реализовывать программу скупки, какие-то иные программы.
/ЕЦБ анонсированы: TLTRO, потенциально на общую сумму 400 млрд евро; программа выкупа обеспеченных активами ценных бумаг (ABS)./
Пройдет два-три квартала, прежде чем влияние уже принятых текущих мер будет зарегистрировано в экономиках региона, считает Драги.
Ослабление евро, если это делать не умело, может вылиться в большие проблемы: кто будет покупать фин. активы в проблемных странах еврозоны, даже если учесть действия ЕЦБ, если эти активы номинированы в валюте, которая будет снижаться?
Пока балансы банков не будут восстановлены, канал передачи денежно-кредитной политики будет продолжать заедать.
Бегларян уверен, что ЕЦБ сначала проведет стресс-тесты банков (это будет в сентябре или октябре), а затем будет определяться с действиями.
(2014-06-17 Bloomberg News: словам двух представителей Европейского центрального банка, они могут не начать внедрять стимулирующие меры до завершения проверки балансов банков еврозоны).
До запуска масштабных программ кредитования и смягчения еще много месяцев, но рынок ориентируется на ожидания.
В летний период на тонком рынке возможны спекулятивные движения.
Прогноз по курс USD/EUR объективно достаточно не определён в среднесрочной перспективе, поскольку трудно оценить изменение притока/оттока средств с европейского финансового рынка.
Goldman Sachs (12.06.2014): «Прогнозирование портфельных инвестиций сопряжено со значительными трудностями, учитывая силу внешнего спроса на европейские активы в течение последних двух лет и изменение этой ситуации в связи с недавним решением ЕЦБ.»
Рыночные сантимент направлен в сторону снижения евро.
Goldman Sachs сообщает, что их "расчетная модель в паре EUR/USD продолжает подразумевать снижение цен в район целевого уровня 1.3300. Годовой прогноз подразумевает снижение до уровня 1.3000".
Влияние действий ЕЦБ
Действия ЕЦБ позитивны для перспектив финансовых рынков в категории EM. Если не будет форс-мажора, вправе ожидать потоки свежих инвестиционных денег на развивающихся рынках.
Вероятно, также действия ЕЦБ оказывают поддержку золоту.
Банк Японии, GPIF, ожидание по решению Федрезерву, курс иены
Политика Банка Японии имеет некоторый успех в отношении инфляции, но экономика остается вялой (Курода: Экспорт слабее, чем многие ожидали, нуждается в наблюдении).
В среднесрочной перспективе Банк Японии никаких дополнительных мер смягчения принимать не будет. Это заставляет многие банки несколько понижать или отодвигать цели по росту иены.
Государственный пенсионный фонд Японии (GPIF, 1,25 трл.$) планирует увеличить вложения в японские акции до 20% от портфеля с текущих 13%, а также увеличивать в портфеле и долю иностранных ценных бумаг.
На внешние инвестиции уйдет 180 млрд. $, из них 90 млрд. $ в акции (и конечно, будут покупать на американском рынке самые капитализированные компании).
Планируют что за счет того, что GPIF (и другие японский пенсионные фонды) начнут покупать за пределами - ослабят национальную валюту.
(В некоторых секторах в перспективе, возможно, на японских деньгах можно будет много заработать, прежде всего на японском рынке, потому что слабая иена - это автоматически высокий курс акций)
При ожидаемом отсутствии дополнительных мер смягчения от Банка Японии, курс иены может слабеть на ожиданиях масштабных покупок GPIF, которые будут не раньше осени...При этом в краткосрочной перспективе иена, возможно, останется в диапазоне.
/Серьезно ослабить курс иены может изменение ожиданий по действиям Федрезерва в сторону ужесточения (если такие изменения произойдут)./
Рыночный консенсус - повышение EUR/USD до 104-107 через несколько месяцев или к концу года.
Сценарии: формулировка в statement о пузырях:
1. Включается формулировка:
-аппетиты к риску падают
-$ укрепляется по отношению к валютам EM
- коррекция на рынке акций
- доходность по трежерис должна расти (ожидания по ставки), с другой стороны будут покупать в качестве бегства от риска (палка о дву концах, здесь мне непонятно.... но скорее расти)
- EUR/USD, AUD/USD, USD/JPY с одной стороны доллар должен укрепляться в парах, также приток в активы может чуть ослабнуть на снижение аппетитов к рискам...однако upside/downside для движения, вероятно, небольшой.
- золото - скорее всего снизиться, поскольку замаячит конец халявным деньгам (насмотря на возможное повышение курса доллара).
2. Не включается формулировка:
-аппетиты к риску не падают
- коррекция на рынке акций, вероятно, пока не случиться
- доходность по трежерис расти не будет (ожидания по ставки), с другой стороны и бегства в трежерис не будет
- EUR/USD, AUD/USD, USD/JPY: доллар может несоклько ослабнуть в парах, приток в активы сохранится...однако upside/downside для движения, вероятно, небольшой...
- золото - резко снижаться не будет, на текщий факторы движения котировок золота влияния не окажет (кроме возможного снижения индекса доллара).
Для рынка это будет маленькими потрясением, поскольку рынок истолкует такие формулировки как сигнал к тому, что Федрезерв готов действовать более жестко, и снова вспыхнут ожидания по поводу более раннего выхода Федрезерва из политики нулевых ставок…
На сегодняшний день стараниями Йеллен участники рынка ожидают длительного периода сохранения нулевых или очень низких ставок.
Дадли и Бегларян полагают, что ставки не будут (и не могут) повышаться пока балансовый счет Федрезерва не станет сдуваться, так что, скорее всего после окончания главной фазы QE они Федрезерв на год оставят процесс реинвестирования и роллирования по трежарис.
/В ходе заседания ФРС 30 апреля, обсуждались стратегии управления портфелем ценных бумаг центрального банка, объем которого составляет 4,3 трлн долларов, и резервами на сумму 2,6 трлн долларов, которые он влил в банковскую систему. (Протоколы ФРС/
Бернанке 2014-05-27 сказал: «Процентная ставка FOMC будет оставаться низкой очень долго и скорее всего не достигнет уровня в 4% при моей жизни, а может быть даже не превысит и 2%...»)
Курс EURO будет в основном зависеть от ожиданий по действиям Федрезерва. Если в американской экономике тенденции на восстановление будут усиливаться, участники рынка все больше будут рассчитывать на какие-то жесткие действия Федрезерва: сокращение программ выкупа, потом постепенный переход к увеличению ставки. С точки зрения фундаментальных оценок курс доллара по отношению к евро будет автоматически укрепляться.
Если вдруг изменяться настроения по действиям Федрезерва, т.е. не будет ждать от регулятора большой жесткости, тогда статус-кво по курсу евро может восстановиться.
Масштабные меры ЕЦБ будут не раньше ноября-декабря, рынок будет ориентироваться на ожидания. Текущие меры оказывают ограниченное влияние на динамику притока/оттока.
После решения сделать депозитную ставку отрицательной пошел отток с европейского финансового рынка со стороны «фондов денежного рынка» (Money market funds), у них сейчас нет прибыли, они выводят. (на депозитах было 35- 40 млрд. евро, и это мало что решает).
Процесс нейтрализуется масштабным притоком свежих иностранных денег, которые направляются в корпоративный сектор: теперь, естественно, выгодно покупать бумаги европейских корпораций, по доходности там очень интересные цифры. В первую очередь спрос идет со стороны азиатских фондов. Также есть вероятность увеличения спроса на эти инструменты со стороны банков еврозоны.
По динамике притока/оттока, приток, как считает Бегларян, превалирует. Это евро поддерживает, а продают евро спекулянты.
С учетом отказа от стерилизации долгового портфеля - ЕЦБ будет чуть увеличивать свой балансовой счет, что окажет давление на курс как минимум к месяц-два. (Объем дополнительных наличных будет увеличен в связи с нестерилизованной программой SMP, которая в целом составила около 165 млрд евро (223 млрд долларов США) в конце мая). У Федрезерва балансовый счет не растет. С учетом это фактора предложение евро будет чуть повыше.
Пока программы выкупа не реализуются, предложение евро остается скромным. Участники рынка понимают, что до ноября ЕЦБ ничего точно делать не будет. Стимулы могут быть запущены, только когда станет понятно, каким образом ЕЦБ будет реализовывать программу скупки, какие-то иные программы.
/ЕЦБ анонсированы: TLTRO, потенциально на общую сумму 400 млрд евро; программа выкупа обеспеченных активами ценных бумаг (ABS)./
Пройдет два-три квартала, прежде чем влияние уже принятых текущих мер будет зарегистрировано в экономиках региона, считает Драги.
Ослабление евро, если это делать не умело, может вылиться в большие проблемы: кто будет покупать фин. активы в проблемных странах еврозоны, даже если учесть действия ЕЦБ, если эти активы номинированы в валюте, которая будет снижаться?
Пока балансы банков не будут восстановлены, канал передачи денежно-кредитной политики будет продолжать заедать.
Бегларян уверен, что ЕЦБ сначала проведет стресс-тесты банков (это будет в сентябре или октябре), а затем будет определяться с действиями.
(2014-06-17 Bloomberg News: словам двух представителей Европейского центрального банка, они могут не начать внедрять стимулирующие меры до завершения проверки балансов банков еврозоны).
До запуска масштабных программ кредитования и смягчения еще много месяцев, но рынок ориентируется на ожидания.
В летний период на тонком рынке возможны спекулятивные движения.
Прогноз по курс USD/EUR объективно достаточно не определён в среднесрочной перспективе, поскольку трудно оценить изменение притока/оттока средств с европейского финансового рынка.
Goldman Sachs (12.06.2014): «Прогнозирование портфельных инвестиций сопряжено со значительными трудностями, учитывая силу внешнего спроса на европейские активы в течение последних двух лет и изменение этой ситуации в связи с недавним решением ЕЦБ.»
Рыночные сантимент направлен в сторону снижения евро.
Goldman Sachs сообщает, что их "расчетная модель в паре EUR/USD продолжает подразумевать снижение цен в район целевого уровня 1.3300. Годовой прогноз подразумевает снижение до уровня 1.3000".
Влияние действий ЕЦБ
Действия ЕЦБ позитивны для перспектив финансовых рынков в категории EM. Если не будет форс-мажора, вправе ожидать потоки свежих инвестиционных денег на развивающихся рынках.
Вероятно, также действия ЕЦБ оказывают поддержку золоту.
Банк Японии, GPIF, ожидание по решению Федрезерву, курс иены
Политика Банка Японии имеет некоторый успех в отношении инфляции, но экономика остается вялой (Курода: Экспорт слабее, чем многие ожидали, нуждается в наблюдении).
В среднесрочной перспективе Банк Японии никаких дополнительных мер смягчения принимать не будет. Это заставляет многие банки несколько понижать или отодвигать цели по росту иены.
Государственный пенсионный фонд Японии (GPIF, 1,25 трл.$) планирует увеличить вложения в японские акции до 20% от портфеля с текущих 13%, а также увеличивать в портфеле и долю иностранных ценных бумаг.
На внешние инвестиции уйдет 180 млрд. $, из них 90 млрд. $ в акции (и конечно, будут покупать на американском рынке самые капитализированные компании).
Планируют что за счет того, что GPIF (и другие японский пенсионные фонды) начнут покупать за пределами - ослабят национальную валюту.
(В некоторых секторах в перспективе, возможно, на японских деньгах можно будет много заработать, прежде всего на японском рынке, потому что слабая иена - это автоматически высокий курс акций)
При ожидаемом отсутствии дополнительных мер смягчения от Банка Японии, курс иены может слабеть на ожиданиях масштабных покупок GPIF, которые будут не раньше осени...При этом в краткосрочной перспективе иена, возможно, останется в диапазоне.
/Серьезно ослабить курс иены может изменение ожиданий по действиям Федрезерва в сторону ужесточения (если такие изменения произойдут)./
Рыночный консенсус - повышение EUR/USD до 104-107 через несколько месяцев или к концу года.
Сценарии: формулировка в statement о пузырях:
1. Включается формулировка:
-аппетиты к риску падают
-$ укрепляется по отношению к валютам EM
- коррекция на рынке акций
- доходность по трежерис должна расти (ожидания по ставки), с другой стороны будут покупать в качестве бегства от риска (палка о дву концах, здесь мне непонятно.... но скорее расти)
- EUR/USD, AUD/USD, USD/JPY с одной стороны доллар должен укрепляться в парах, также приток в активы может чуть ослабнуть на снижение аппетитов к рискам...однако upside/downside для движения, вероятно, небольшой.
- золото - скорее всего снизиться, поскольку замаячит конец халявным деньгам (насмотря на возможное повышение курса доллара).
2. Не включается формулировка:
-аппетиты к риску не падают
- коррекция на рынке акций, вероятно, пока не случиться
- доходность по трежерис расти не будет (ожидания по ставки), с другой стороны и бегства в трежерис не будет
- EUR/USD, AUD/USD, USD/JPY: доллар может несоклько ослабнуть в парах, приток в активы сохранится...однако upside/downside для движения, вероятно, небольшой...
- золото - резко снижаться не будет, на текщий факторы движения котировок золота влияния не окажет (кроме возможного снижения индекса доллара).