«Когда все компоненты спроса скользят вниз, ждать разворота экономики к росту можно долго»
Сергей Алексашенко
03 АВГУСТА 2015 ГОДА
Новый «Маленький эпизод большого экономического пазла» Сергея Алексашенко - о том, когда в России будет повышен пенсионный возраст, о странных решениях менеджмента «Газпрома», об инфляционных ожиданиях и снижении ключевой ставки
Маловато будет!
Вполне ожидаемо Совет директоров Банка России принял решение о снижении ключевои? ставки с 11,5% до 11% годовых. Хотя сама направленность решения Центробанка мне представляется правильнои?, его масштаб мне видится не соответствующим существующим проблемам. Так, в своем пресс-релизе Банк России говорит о том, что «баланс рисков по-прежнему смещен в сторону существенного охлаждения экономики», и имеющиеся статданные не позволяют ставить этот тезис под сомнение. Казалось бы, экономика быстро тормозит, и пока ничто не предвещает хотя бы остановки падения. В этих условиях, когда сам Банк России говорит о резком падении внутреннего спроса, я не вижу никаких аргументов удерживать процентную ставку на текущем уровне. Еще более странным выглядит распространенная за несколько днеи? до этого решения информация о том, что Банк России может воздержаться от снижения ставки.
Это идет в пандан с самои? непонятнои? для меня в пресс-релизе фразой о том, что Банк России видит «некоторое увеличение инфляционных рисков». Где он их увидел, мне сказать сложно. Да, есть некоторыи? рост инфляции в июле, но он целиком объясняется ростом коммунальных тарифов. Прогнозы Банка России - 7% инфляции за следующие 12 месяцев - тоже не дают поводов для особои? озабоченности.
На первыи? взгляд, выросшие инфляционные риски можно увидеть в том, что по итогам года инфляция вполне может оказаться выше 14% - для этого нужно, чтобы в последние пять месяцев траектория инфляции повторила свою линию в последние месяцы 2013 года (минимальная инфляция в истории) или 2009 (посткризисныи? период). Но даже в этом случае рост цен за пять месяцев составит 2,8%-3,3% (7-8% в годовом выражении), что заметно ниже текущего уровня ставки Банка России.
График. Рост цен в России и его прогноз (%%, скользящии? за последние 12 месяцев)
Источник: Росстат
Но, я уже говорил об этом, и 2013, и 2009 были годами экономического роста, когда инфляционное давление в экономике поддерживалось растущим спросом. Сеи?час никакого роста спроса не видать, и мне лично наиболее вероятным видится слабая дефляция в августе-сентябре и постепенное ускорение роста цен до 0,5% в декабре - итого 0,7%-0,8% за пять месяцев или 1,7%-1,9% годовых. И если такои? прогноз оправдается, то 11% уровень ставки, несомненно, резко усилит риск не то что охлаждения экономики, но и ее замораживания.
График. Оценки населением текущеи? инфляции (серая линия) и инфляционные ожидания на 12 месяцев (красная линия) (%%)
Источник: Банк России
Судя по замерам инфляционных ожидании? населения, которые выполняются по заказу Банка России, существует значительныи? разрыв в уровне инфляционных ожидании? между Банком России и населением, которое видит впереди 15% рост цен. Бороться с этим можно и нужно. Для начала я бы посоветовал руководству Банка России быть более активным в своих словесных интервенциях. А то как-то нелепо получается - ставку понизили, а публично никто не выступил по этому поводу.
Покупки закончились. Пора продавать?
После того как рубль отскочил на 15% от своих минимальных значении? начала мая, Банк России наконец признал, что его политика постоянных покупок валюты не способствует нормальному состоянию рынка. Тем более что и цены на нефть поползли вниз, и сезон повышенного спроса на валюту подошел.
Из всего случившегося я делаю следующие три вывода:
1) Банк России не намерен выполнять свое обязательство/решение, объявленное в ноябре, о переходе к свободному плаванию рубля, и будет продолжать преследовать множественные цели (контроль за курсом, уровень резервов, динамика инфляции и так далее) в своеи? работе;
2) Банк России видит опасность укрепления рубля и, возможно, постарается не допустить (смягчить) его, когда и если цены на нефть снова пои?дут вверх;
3) похоже, уровень курса доллара выше 60 рублеи? является политически неприемлемым.
Траектория кризиса
Заявление министра экономики А.Улюкаева о том, что дно кризиса в России прои?дено и что уже в ближаи?шие месяцы начнутся позитивные процессы в экономике, сделано в традиционнои? для чиновников манере - никаких аргументов, только ощущения и вера. А поскольку, как известно, вера обсуждению не подлежит, то и обсуждать позицию министра не имеет смысла.
Наверное, при особом желании, можно увидеть минимальное улучшение в грузообороте железных дорог (хотя понятно, что при стабильном внешнем спросе динамика этого показателя является мало полезнои? для оценки траектории кризиса), но достаточно ли этого для утверждения о прохождении «дна»? Если при этом не забывать и о продолжающемся спаде в розничнои? торговле, и о том, что после июльского всплеска инфляции показатель реальнои? зарплаты неизбежно «просядет», и о том, что ввод жилых домов в июне сократился к прошлому году на 7,6% и, значит, дальнеи?шии? спад в жилищном строительстве неизбежен - как бы ни пытался убедить в обратном президент Сбербанка Г.Греф, заявившии?, что государственная поддержка ипотеки не даст упасть жилищному строительству, - и о том, что после резкого падения импорта в начале года рассчитывать на компенсирующии? спад внутреннего спроса бурныи? рост чистого экспорта не следует. А когда все компоненты спроса продолжают скользить вниз, то ждать разворота экономики к росту можно долго.
График. Динамика отдельных показателеи? россии?скои? экономики (100 = июнь 2008 = июнь 2014) (сезонно сглаженные)
Источник: Росстат, Центр развития
Решение озвучено
Заявление министра труда Топилина о том, что повышение пенсионного возраста для чиновников может состояться уже до конца текущего года, говорит о том, что общее политическое решение на эту тему уже принято россии?скими властями. Остаются два «технических» вопроса - с какои? скоростью будет идти повышение пенсионного возраста и какую «морковку» предложат власти пенсионерам - и один политическии? - когда общее решение будет закреплено законодательно. Понятно, что до думских выборов 2016 года это вряд ли произои?дет, так как негативная волна не успеет затихнуть. Не думаю я и что власти решатся тянуть с этим решением до весны 2018 (после президентских выборов), так как несбалансированность пенсионнои? системы будет стремительно нарастать, усугубляя и без того напряженную ситуацию с бюджетом.
Что остается? Похоже, этот закон может стать одним из первых для нового созыва Госдумы осенью 2016-го.
АвтоВАЗ снова хандрит
Нагляднои? демонстрациеи? неблагополучия ситуации с внутренним спросом и того, как это влияет на экономическую динамику, стала синхронная остановка двух крупнеи?ших автомобильных производств - АвтоВАЗа и завода Volkswagen в Калуге. Абсолютно рациональное менеджерское решение - остановить производство в ответ на рост запасов нереализованнои? продукции на складах дилеров - несомненно, отразится в августовскои? статистике по промышленности, так как автомобилестроение (со смежниками и поставщиками) занимает существенную часть гражданскои? обрабатывающеи? промышленности.
«Национальное достояние» не блещет
Не менее важным для общеи? экономическои? динамики (причем не только на краткосрочную перспективу) является устои?чивое падение показателеи? деятельности «Газпрома», которыи? (в отличие от автомобилестроителеи?) постоянно проявляет склонность к нерациональным менеджерским решениям - не знаю, как еще можно описать ситуацию, когда компания одновременно наращивает добычные мощности, отдает внутреннии? рынок конкурентам и проводит политику нерационально высоких цен на внешнем рынке, теряя свои позиции и там.
В этои? ситуации я не могу назвать иначе как авантюрои?, маниакальное стремление менеджмента компании нарастить свои трубопроводные мощности за счет строительства второи? линии «Северного потока», «Турецкого потока» и «Силы Сибири». Я хорошо понимаю, кто и сколько может заработать на этом строительстве, но несомненно, что в самом недалеком будущем россии?скои? газовои? монополии придется за это расплатиться.
График. Добыча и реализация газа «Газпромом» (2005-2015) (млрд. м3)
Источник: 2005-2014 - Газпром, 2015 - прогноз Минэкономики (раз- бивка на экспорт и внутренние продажи сделана из предположения, что внутренние продажи сохранятся на уровне 2014)
Благодарность
Месяц назад я ошибся при составлении своих расчетных таблиц и написал о том, что Банк России нарастил объем предоставленнои? банкам взаи?мы валюты. Мои читатели из Банка России обратили внимание на эту ошибку и дали мне свои данные, которые, как было сказано, опираются на «управленческую отчетность» Банка.
Я признал свою ошибку, но одновременно указал на то, что и данные, которыми оперирует Банк России, похоже, тоже не совсем верны, а также на то, что во избежание недоразумении? лучше было бы, чтобы Банк России публиковал такую статистику на своем саи?те.
На прошедшеи? неделе я обнаружил, что Центробанк прислушался к моеи? рекомендации (а, может, и сам решил сделать это) и начал публиковать такие данные. В результате, актуальные данные о задолженности банков по валютному РЕПО представлены на графике - c максимума, зафиксированного в 20-х числах апреля, задолженность банков сократилась на 7,5%; за июль она практически не сократилась и составляет $32,75 млрд.
График. Задолженность банков перед Банком Росси и по операциям валютного РЕПО (млн.долл.)
Источник: Банк России
Для полноты картины нужно помнить, что еще почти $3,3 млрд. Банк России выдал банкам под залог активов в рамках кредитных операций.