Еще раз о продаже 50% каталога СОНИ/АТВ
Повторение пройденного, пять лет спустя.
Прислали ссылку на недавний пост вконтакте, где автор задавалась вопросом о том, почему эстейт продал свою 50% долю в каталоге СОНИ/АТВ. Ответы дала в комментариях, вынесу их сюда в отдельный пост.
В исходном посте содержалось несколько ошибок, а именно:
"Через 4 года после гибели Майкла Джексона, его долги по словам Джона Бранки были уже погашены."
О том, что долги Майкла были погашены, говорил не Бранка, об этом писали некоторые не вполне добросовестные СМИ, не давая никакой информации о ситуации с каталогом СОНИ/АТВ. Да, были громкие заголовки, но в статьях не раскрывалась вся информация. Это вызывало недопонимание или неверные трактовки.
Но серьезные авторитетные издания давали реальную адекватную информацию. Вот что об этом в 2012 году писал в ФОРБС:
"There are still some business debts left for Jackson, namely a loan that FORBES estimates at $280 million, connected to the Sony/ATV publishing catalog."
(У Джексона все еще остались некоторые долги по бизнесу, а именно кредит, который FORBES оценивает в 280 миллионов долларов, связанный с каталогом Sony/ATV publishing.)
https://www.forbes.com/sites/zackomalleygreenburg/2012/11/21/michael-jacksons-personal-debts-paid-off-just-in-time-for-bad-25/?sh=4e0c0e6d427c
Четвертый финансовый отчет эстейта, который охватывает период с 1 января 2013 г. по 31 декабря 2013 года, показывает, что долг по каталогу все еще не погашен - на его погашение эстейт направлял свою долю дивидендов (или часть дивидендов) от каталога. Эта сумма первые годы составляла примерно 10 млн.долл, потом возросла до 15-20 млн. в год.
В четвертом финансовом отчете говорится, что Эстейт заплатил $16,500,000 по кредиту основного долга. Поскольку кредит по каталогу MIJAC был выплачен в полном объеме в третьем отчетном периоде, все эти деньги пошли на выплаты долга Сони/АТВ.
четвертый финансовый отчет эстейта
https://ru.scribd.com/doc/270231894/Mj-Estate-4th-Accounting
краткое резюме
http://dailymichael.com/the-estate/303-mj-estate-fourth-accounting-document-summary
По факту, к концу 2013 года были погашены все личные долги Майкла и частично его бизнес-долги (погашен залог примерно в 70 млн.долл по каталогу Mjjac), но каталог СОНИ/АТВ оставался в залоге.
Задолженность по каталогу на момент смерти Майкла составляла сумму примерно в 340 млн.долл. За период с 2010 года по 2015 год сумма задолженности была снижена примерно до 250 млн. долл, и именно эта цифра фигурировала во всех публикациях, посвященных продаже каталога. И все, кто следил за развитием этой ситуации, знали и понимали, что эстейт должен будет с суммы продажи в 750 млн долл. погасить задолженность в 250 млн, поскольку этот долг оставался за эстейтом, он не переходил к СОНИ.
Далее, в том же вконтактовском посте говорится :
"Эстейт зарабатывал приличные деньги в том числе и с каталога Sony/ATV и не было очевидных причин чтобы продать 50% Sony в 2016 году за 750 мл.долларов."
Эстейт ничего не зарабатывал с каталога - все дивиденды шли на погашения задолженности. В 2009 году эстейт смог провести реструктуризацию задолженности по кредиту, снизив первоначальную процентную ставку с 7% (по другим источникам с 5,8) до 2,9%, что означало - кроме основной суммы задолженности эстейт должен был оплачивать и проценты по кредиту. Понятно, что при уменьшении основной суммы задолженности снижалась сумма процентов в денежном выражении, но на 2015 год при сумме задолженности в 250 млн долл. размер выплат только по процентам составлял почти 7 млн.
Далее, в том же посте:
"Причем даже если и был какой-то долг, о котором мы не знаем, Эстейт могли бы привлечь заинтересованных инвесторов и создать Инвестиционный фонд, чтобы выкупить долю Сони АТВ не влезая в кредиты."
О имеющейся задолженности знали все, кто следил о развитии ситуации в режиме он-лайн.
Теперь про "инвестиционный фонд"
После того как СОНИ активировали пункт "купли-продажи", у эстейта было два варианта действий - продавать им свою долю или покупать долю СОНИ.
На покупку доли СОНИ у эстейта денег не было. Более того, они должны были бы выкупать долю СОНИ не за 750 млн долл, а за 900 млн., поскольку по измененным в 2006 году условиям операционного соглашения СОНИ имели скидку. Цитирую Биллборд:
"Источники сообщают, что благодаря предварительному соглашению, у Сони/АТВ, выступавшей в качестве гаранта кредита Джексона перед его кредиторами, было право на скидку - на тот случай, если бы компания выкупила у Джексона его долю. Источник говорит, что в этом случае цена продажи была бы "25% скидки от половины доли Джексона" (или 12.5% доли Джексона)," или, иными словами - скидка в размере 6.25% от общей стоимости каталога.
Модели оценки, построенные Billboard, со ссылкой на скидку в размере $138 млн., были опровергнуты некоторыми источниками, знакомыми со сделкой, утверждающими, что это была бОльшая сумма. Хотя источники не раскрывают для Биллборд точную сумму, но если скидка в размере $150 млн -- как сообщило одно издание -- это правильная сумма, то это предполагает оценку стоимости предприятия (долг плюс капитал равен стоимости предприятия) в размере $2,4 млрд для сони/АТВ.
Если скидка в $150 млн. добавляется к платежу в $750 млн, это означает стоимость долей Джексона и Sony по $900 миллионов каждая (то есть эстейт должен был бы выкупать долю СОНИ за 900 млн). Итого - общая сумма в $1,8 млрд, что подразумевает еще $600 млн долг/кредит, образовавшийся от поглощений, которые делали Сони/АТВ на протяжении многих лет -- Famous Music, Lieber & Stoller, и Rose/Acuff catalog - что в сумме дает стоимость компании Сони/АТВ в $2,4 миллиарда."
https://www.billboard.com/music/music-news/sony-atv-value-deep-dig-michael-jackson-buyout-7263906/
То, что за каталог была уплачена адекватная рыночная цена дает сравнение стоимости каталога СОНИ/АТВ со стоимостью каталога EMI Music Publishing: каталог EMI, чья доходность в шесть раз превышает доходность каталога СОНИ/АТВ (249 миллионов у EMI против 40 млн. у СОНИ/АТВ) был оценен в 4,7 млрд. (СОНИ/АТВ оценен в 2,4 млдр. долл.)
https://www.billboard.com/articles/business/8457178/sony-buys-60-percent-stake-in-emi-music-publishing
Обратите также внимание - в статье речь идет еще о кредитной задолженности в 600 млн долл. Эти кредиты СОНИ брали на расширение каталога, и они должны быть разделены поровну между обоими со-собственниками. Это означает, что эстейт, в случае "единоличного" выкупа доли СОНИ, должен был взять на себя еще и половину 600 млн кредита.
Да, скорее всего Бранка мог получить кредитную линию размером в 1,2 млрд долл. Но это значит, что эстейт, а затем Принс, Пэрис и Бланкет - еще платили бы, платили и платили... до скончания века.
Кроме того, в 2015-16 году у эстейта был еще не урегулирован налоговый спор с IRS с их требованием заплатить почти 700 млн. дополнительных налогов. Никто не мог знать наверняка - чем завершится это судебное разбирательство. Брать новые кредиты, в то время как еще не погашены старые и предъявлено требование по уплате новых многомиллионных налогов, было бы полным безумием.
И, наконец, была еще одна причина. СОНИ - это корпорация с огромными возможностями, имеющая в своей структуре самый разнообразный бизнес. Для них выплата 750 млн - это не запредельные траты.. И они имеют очень хорошую подушку безопасности: если один вид бизнеса вдруг начнет "проваливаться", они всегда могут подстраховаться доходами от другого бизнеса (в том числе электроники) Для эстейта же сделать основную ставку только на каталог СОНИ/ATV значило бы положить все яйца в одну корзину.
Теперь что касается со-инвестора (или со-инвестров), которых мог привлечь Бранка для выкупа доли СОНИ (первоначально он именно это и собирался сделать, по сообщениям СМИ). Но не сделал. Вопрос, почему?
Я перечислю некоторые доводы, которые приводились на мджкоммьюнити https://www.mjjcommunity.com/forums/michael-jackson-news-and-discussion.11/
1. новые партнеры это, фактически, темные лошадки. Никто никогда не может дать гарантии, даже при наличии четко прописанных условий по ведению совместного бизнеса, что между партнерами не возникнут расхождения и конфликты. И никто не знает, что можно ждать от партнеров в отдаленной или не очень отдаленной перспективе. Самая большая опасность - это возникновение ситуации, при которой один из партнеров решит продать свою часть бизнеса третьему лицу, которое категорически не устраивает другого партнера.
2. вторая причина - непонятно, как много желающих нашлось бы участвовать в этой сделке. Поначалу да, могли прибежать, привлеченные громким именем каталога и правами на песни Битлз.
Но когда эти потенциальные партнеры узнавали цену вопроса и предполагаемую прибыль - думаю, у них появлялось весьма кислое выражение лица.
Да, каталог большой. Но это старая и стареющая музыка. Доходность каталога очень низкая - всего 40 млн. долл (или еще меньше, в предыдущие года доходность каталога варьировалась от 20 до 37 млн долл. на обоих со-собственников). Еще раз, для сравнения: доходность такого же по объему каталога EMI Music Publishing - 249 млн.долл. То есть инвестору предлагалось заплатить около 1 млрд долл с перспективой получать 20 млн. дохода в год. Опять же, для сравнения - просто пассивный доход с капитала в 500 млн (банковские проценты) даст 20-25 млн. годового дохода.
3. Далее - в 2015 году Маккартни предпринял первые шаги по возвращению своих прав на песни Битлз, затем, в 2016 году подал исковое требование. Каталог частично теряет свою главную "корону". "Шику-блеску" будет меньше.
4. Далее - каталог требует постоянного расширения и пополнения, то есть новых вложений. А иначе он постепенно будет истончаться. По истечение 50/70 лет после смерти музыканта его записи становятся общедоступными и бесплатными.
5. Выкупая долю СОНИ, эстейт вместе с со-инвесторами должны были ли создать всю инфраструктуру по обслуживания каталогом с нуля. Это очень большие инвестиции, из-за которых владельцы первые годы вообще не получали бы прибыль. СОНИ обслуживали каталог полностью, получая при этом половину прибыли. Видимо, по этой причине - из-за низкой доходности, из-за того, что они все действия по каталогу должны были согласовывать с партнером (эстейтом), запрашивая его согласие и разрешение на новые сделки - СОНИ в 2014 году рассматривали вопрос о продаже своей доли в третьи руки.
6. Эстейт в 2009 году осуществил реструктуризацию кредита - он был продлен до 2015 г. Нам ничего не известно о том, была ли возможность дальнейшей пролонгации кредита (то есть отсрочки даты погашения основной суммы кредита). Если нет - значит у эстейта тем более не было выхода, никакой инвестор тут бы не помог. Это означало, что надо брать новый кредит на погашение старого.
Прислали ссылку на недавний пост вконтакте, где автор задавалась вопросом о том, почему эстейт продал свою 50% долю в каталоге СОНИ/АТВ. Ответы дала в комментариях, вынесу их сюда в отдельный пост.
В исходном посте содержалось несколько ошибок, а именно:
"Через 4 года после гибели Майкла Джексона, его долги по словам Джона Бранки были уже погашены."
О том, что долги Майкла были погашены, говорил не Бранка, об этом писали некоторые не вполне добросовестные СМИ, не давая никакой информации о ситуации с каталогом СОНИ/АТВ. Да, были громкие заголовки, но в статьях не раскрывалась вся информация. Это вызывало недопонимание или неверные трактовки.
Но серьезные авторитетные издания давали реальную адекватную информацию. Вот что об этом в 2012 году писал в ФОРБС:
"There are still some business debts left for Jackson, namely a loan that FORBES estimates at $280 million, connected to the Sony/ATV publishing catalog."
(У Джексона все еще остались некоторые долги по бизнесу, а именно кредит, который FORBES оценивает в 280 миллионов долларов, связанный с каталогом Sony/ATV publishing.)
https://www.forbes.com/sites/zackomalleygreenburg/2012/11/21/michael-jacksons-personal-debts-paid-off-just-in-time-for-bad-25/?sh=4e0c0e6d427c
Четвертый финансовый отчет эстейта, который охватывает период с 1 января 2013 г. по 31 декабря 2013 года, показывает, что долг по каталогу все еще не погашен - на его погашение эстейт направлял свою долю дивидендов (или часть дивидендов) от каталога. Эта сумма первые годы составляла примерно 10 млн.долл, потом возросла до 15-20 млн. в год.
В четвертом финансовом отчете говорится, что Эстейт заплатил $16,500,000 по кредиту основного долга. Поскольку кредит по каталогу MIJAC был выплачен в полном объеме в третьем отчетном периоде, все эти деньги пошли на выплаты долга Сони/АТВ.
четвертый финансовый отчет эстейта
https://ru.scribd.com/doc/270231894/Mj-Estate-4th-Accounting
краткое резюме
http://dailymichael.com/the-estate/303-mj-estate-fourth-accounting-document-summary
По факту, к концу 2013 года были погашены все личные долги Майкла и частично его бизнес-долги (погашен залог примерно в 70 млн.долл по каталогу Mjjac), но каталог СОНИ/АТВ оставался в залоге.
Задолженность по каталогу на момент смерти Майкла составляла сумму примерно в 340 млн.долл. За период с 2010 года по 2015 год сумма задолженности была снижена примерно до 250 млн. долл, и именно эта цифра фигурировала во всех публикациях, посвященных продаже каталога. И все, кто следил за развитием этой ситуации, знали и понимали, что эстейт должен будет с суммы продажи в 750 млн долл. погасить задолженность в 250 млн, поскольку этот долг оставался за эстейтом, он не переходил к СОНИ.
Далее, в том же вконтактовском посте говорится :
"Эстейт зарабатывал приличные деньги в том числе и с каталога Sony/ATV и не было очевидных причин чтобы продать 50% Sony в 2016 году за 750 мл.долларов."
Эстейт ничего не зарабатывал с каталога - все дивиденды шли на погашения задолженности. В 2009 году эстейт смог провести реструктуризацию задолженности по кредиту, снизив первоначальную процентную ставку с 7% (по другим источникам с 5,8) до 2,9%, что означало - кроме основной суммы задолженности эстейт должен был оплачивать и проценты по кредиту. Понятно, что при уменьшении основной суммы задолженности снижалась сумма процентов в денежном выражении, но на 2015 год при сумме задолженности в 250 млн долл. размер выплат только по процентам составлял почти 7 млн.
Далее, в том же посте:
"Причем даже если и был какой-то долг, о котором мы не знаем, Эстейт могли бы привлечь заинтересованных инвесторов и создать Инвестиционный фонд, чтобы выкупить долю Сони АТВ не влезая в кредиты."
О имеющейся задолженности знали все, кто следил о развитии ситуации в режиме он-лайн.
Теперь про "инвестиционный фонд"
После того как СОНИ активировали пункт "купли-продажи", у эстейта было два варианта действий - продавать им свою долю или покупать долю СОНИ.
На покупку доли СОНИ у эстейта денег не было. Более того, они должны были бы выкупать долю СОНИ не за 750 млн долл, а за 900 млн., поскольку по измененным в 2006 году условиям операционного соглашения СОНИ имели скидку. Цитирую Биллборд:
"Источники сообщают, что благодаря предварительному соглашению, у Сони/АТВ, выступавшей в качестве гаранта кредита Джексона перед его кредиторами, было право на скидку - на тот случай, если бы компания выкупила у Джексона его долю. Источник говорит, что в этом случае цена продажи была бы "25% скидки от половины доли Джексона" (или 12.5% доли Джексона)," или, иными словами - скидка в размере 6.25% от общей стоимости каталога.
Модели оценки, построенные Billboard, со ссылкой на скидку в размере $138 млн., были опровергнуты некоторыми источниками, знакомыми со сделкой, утверждающими, что это была бОльшая сумма. Хотя источники не раскрывают для Биллборд точную сумму, но если скидка в размере $150 млн -- как сообщило одно издание -- это правильная сумма, то это предполагает оценку стоимости предприятия (долг плюс капитал равен стоимости предприятия) в размере $2,4 млрд для сони/АТВ.
Если скидка в $150 млн. добавляется к платежу в $750 млн, это означает стоимость долей Джексона и Sony по $900 миллионов каждая (то есть эстейт должен был бы выкупать долю СОНИ за 900 млн). Итого - общая сумма в $1,8 млрд, что подразумевает еще $600 млн долг/кредит, образовавшийся от поглощений, которые делали Сони/АТВ на протяжении многих лет -- Famous Music, Lieber & Stoller, и Rose/Acuff catalog - что в сумме дает стоимость компании Сони/АТВ в $2,4 миллиарда."
https://www.billboard.com/music/music-news/sony-atv-value-deep-dig-michael-jackson-buyout-7263906/
То, что за каталог была уплачена адекватная рыночная цена дает сравнение стоимости каталога СОНИ/АТВ со стоимостью каталога EMI Music Publishing: каталог EMI, чья доходность в шесть раз превышает доходность каталога СОНИ/АТВ (249 миллионов у EMI против 40 млн. у СОНИ/АТВ) был оценен в 4,7 млрд. (СОНИ/АТВ оценен в 2,4 млдр. долл.)
https://www.billboard.com/articles/business/8457178/sony-buys-60-percent-stake-in-emi-music-publishing
Обратите также внимание - в статье речь идет еще о кредитной задолженности в 600 млн долл. Эти кредиты СОНИ брали на расширение каталога, и они должны быть разделены поровну между обоими со-собственниками. Это означает, что эстейт, в случае "единоличного" выкупа доли СОНИ, должен был взять на себя еще и половину 600 млн кредита.
Да, скорее всего Бранка мог получить кредитную линию размером в 1,2 млрд долл. Но это значит, что эстейт, а затем Принс, Пэрис и Бланкет - еще платили бы, платили и платили... до скончания века.
Кроме того, в 2015-16 году у эстейта был еще не урегулирован налоговый спор с IRS с их требованием заплатить почти 700 млн. дополнительных налогов. Никто не мог знать наверняка - чем завершится это судебное разбирательство. Брать новые кредиты, в то время как еще не погашены старые и предъявлено требование по уплате новых многомиллионных налогов, было бы полным безумием.
И, наконец, была еще одна причина. СОНИ - это корпорация с огромными возможностями, имеющая в своей структуре самый разнообразный бизнес. Для них выплата 750 млн - это не запредельные траты.. И они имеют очень хорошую подушку безопасности: если один вид бизнеса вдруг начнет "проваливаться", они всегда могут подстраховаться доходами от другого бизнеса (в том числе электроники) Для эстейта же сделать основную ставку только на каталог СОНИ/ATV значило бы положить все яйца в одну корзину.
Теперь что касается со-инвестора (или со-инвестров), которых мог привлечь Бранка для выкупа доли СОНИ (первоначально он именно это и собирался сделать, по сообщениям СМИ). Но не сделал. Вопрос, почему?
Я перечислю некоторые доводы, которые приводились на мджкоммьюнити https://www.mjjcommunity.com/forums/michael-jackson-news-and-discussion.11/
1. новые партнеры это, фактически, темные лошадки. Никто никогда не может дать гарантии, даже при наличии четко прописанных условий по ведению совместного бизнеса, что между партнерами не возникнут расхождения и конфликты. И никто не знает, что можно ждать от партнеров в отдаленной или не очень отдаленной перспективе. Самая большая опасность - это возникновение ситуации, при которой один из партнеров решит продать свою часть бизнеса третьему лицу, которое категорически не устраивает другого партнера.
2. вторая причина - непонятно, как много желающих нашлось бы участвовать в этой сделке. Поначалу да, могли прибежать, привлеченные громким именем каталога и правами на песни Битлз.
Но когда эти потенциальные партнеры узнавали цену вопроса и предполагаемую прибыль - думаю, у них появлялось весьма кислое выражение лица.
Да, каталог большой. Но это старая и стареющая музыка. Доходность каталога очень низкая - всего 40 млн. долл (или еще меньше, в предыдущие года доходность каталога варьировалась от 20 до 37 млн долл. на обоих со-собственников). Еще раз, для сравнения: доходность такого же по объему каталога EMI Music Publishing - 249 млн.долл. То есть инвестору предлагалось заплатить около 1 млрд долл с перспективой получать 20 млн. дохода в год. Опять же, для сравнения - просто пассивный доход с капитала в 500 млн (банковские проценты) даст 20-25 млн. годового дохода.
3. Далее - в 2015 году Маккартни предпринял первые шаги по возвращению своих прав на песни Битлз, затем, в 2016 году подал исковое требование. Каталог частично теряет свою главную "корону". "Шику-блеску" будет меньше.
4. Далее - каталог требует постоянного расширения и пополнения, то есть новых вложений. А иначе он постепенно будет истончаться. По истечение 50/70 лет после смерти музыканта его записи становятся общедоступными и бесплатными.
5. Выкупая долю СОНИ, эстейт вместе с со-инвесторами должны были ли создать всю инфраструктуру по обслуживания каталогом с нуля. Это очень большие инвестиции, из-за которых владельцы первые годы вообще не получали бы прибыль. СОНИ обслуживали каталог полностью, получая при этом половину прибыли. Видимо, по этой причине - из-за низкой доходности, из-за того, что они все действия по каталогу должны были согласовывать с партнером (эстейтом), запрашивая его согласие и разрешение на новые сделки - СОНИ в 2014 году рассматривали вопрос о продаже своей доли в третьи руки.
6. Эстейт в 2009 году осуществил реструктуризацию кредита - он был продлен до 2015 г. Нам ничего не известно о том, была ли возможность дальнейшей пролонгации кредита (то есть отсрочки даты погашения основной суммы кредита). Если нет - значит у эстейта тем более не было выхода, никакой инвестор тут бы не помог. Это означало, что надо брать новый кредит на погашение старого.