О FCFF, инвестиционных оценках и работе аналитиков
У меня посты по заявкам :)
vansha_i попросил разъяснить, что такое оценка по методу FCFF
Итак, существует три базовых способа оценки любого актива - сравнительный, балансовый и по денежным потокам.
Сравнительный. Чтобы что-то оценить надо найти аналог, который уже имеет оценку.
Балансовый. По чем я могу продать то, из чего этот актив состоит.
По денежным потокам. Сколько не грех заплатить за те деньги, что этот актив принесет мне в будущем.
FCFF является одним из видов оценки в рамках оценки по денежным потокам. Логика проста: если акция - это часть бизнеса, то оценка одной акции из 1000 это тоже самое что оценка всего бизнеса, но деленного на 1000. А бизнес у нас приносит какой-то доход. И по всей видимости не собирается закрыватся в ближайшее время. Поэтому, чтобы оценить его стоимость мы должны посчитать чистый доход, который этот бизнес нам может положить в карман. Этот поток дохода мы должны сравнить с альтернативами - рисковыми и безрисковыми, чтобы мы могли понять, не переплачиваем ли мы за этот поток дохода и есть ли более простый и надежные альтернативы. Вот собственно и все.
Коротко коснусь механики процесса. FCFF - free cash flow of firm - свободный денежный поток на собственный капитал. Для его вычисления мы должны оценить:
1. Будущие прибыли фирмы, без учета структуры капитала(платы за проценты) и не операционных затрат, но с учетом налогов
2. Изъять из прибыли амортизацию, т.к. она не является фактическим расходов денежных средств
3. Но мы должны учесть реальные капитальные затраты, которые в учете не относят на расходы. Таким образом амортизация как бы покрывает на часть капитальных затрат.
4. Мы должны учесть изменения в рабочем капитале. Рабочий капитал - это средства задействованные в текущей деятельности и при росте фирмы они могут поглотить часть денежных потоков. Например, для развивающейся торговой сети рост оборотных средств съедает часть денег, которые могли бы быть направлены на выплату дивидендов.
5. Мы должны сделать корректировки на разовые события
6. Мы должны сделать корректировки на не операционные расходы, если они носят не разовый характер
Итогом этого должен стать расписанный по годам в будущее поток доходов который акционеры могут получить либо в виде дивидендов либо в виде выкупа акций. Собственно это и есть те деньги, которые можно положить себе в карман. Если мы считаем, что фирма будет действовать долго, то не теряя в точности можно использовать модель бесконечно работающей фирмы. Суть в том, что прогноз не будет точным на большом горизонте и можно просто считать, что начиная с какого-то года компания перейдет в режим с не большим, но стабильным ростом. Мы просто берем последний FCFF на прогнозный год и от него начинаем считать доход бесконечно долго работающей фирмы, который год от года увеличиваем на одну и ту же величину.
Затем мы должны все денежные потоки по годам просуммировать... Но погодите, если мы будем суммировать бесконечно долгие и растущие потоки мы "точно" получим бесконечные потоки...
Конечно получим, т.к. мы не учли в этом вопросе так называемое дисконтирование. Если мы просто будем считать наличные, то получится, что и вклад под 1% годовой выгоднейшая сделка, т.к. через 1000 лет на каждый рубль нам накапает где-то 21000 рублей, ну а на бесконечный срок получим бесконечность. Бесконечности сравнивать нельзя.
Но, в мире людей мы всегда находимся в альтернативах - мы можем потратить деньги на еду, одежду, машину, положить их в банк... А если мы кладем их в банк, то мы получаем поток дохода, а если мы получаем поток дохода, то нам надо лишь сравнить поток дохода банка с потоком дохода оцениваемой компании. Это и делается дисконтированием.
Чтобы сравнить одно с другим, надо поток каждого года поделить на коэффициент дисконтирования. Коэффициент дисконтирования - это величина сложного процента, который набежит на единичную сумму под ставку, которую мы используем для сравнения.
Теперь если мы применим все эту процедуру к нашей компании, получится, что ее бесконечная сумму будет конечной. Модель бесконечного роста свернется в так называемую формулу Гордона, т.к. будет представлять из себя бесконечно убывающую геометрическую прогрессию. А для нее есть формула. Если нужна статья про то, как может бесконечная сумма стать конечной, то тоже могу написать...
Проделав указанную процедуру вы получите сумму, положив которую в банк, под ставку, которую Вы использовали в вашем расчете, эквивалентную потокам от оцениваемого вами бизнеса. Т.е. имея на руках эту сумму Вам не важно - вложить их в покупку этого бизнеса или положить в банк - результат по деньгам будет один и тот же.
Но я не коснулся вопроса рисков - в банке все понятно, а вот с будущим бизнеса все не ясно. По этой причине для бизнеса требуют большей доходности, чем от банка, так называемой премии за риск. Наличие более высокой ставки приводит к тому, что эквивалентная сумма становится меньше.
Важно отметить, что выше мы изъяли оплату процентов из прибыли фирмы, значимы их должны где-то учесть, это делается при вычислении ставки дисконтирования - используют смешанную ставку между стоимостью долга фирмы и стоимостью капитала. Это называют WACC.