Керри-трейд и нерезиденты: мифы и реальность
Данная статья не преследует целью оправдать керри-трейд, автор прекрасно осознает все риски и угрозы, которые несут подобного рода финансовые операции с национальной валютой. Цель статьи показать, как выглядит ситуация в моменте, какие плюсы, риски и угрозы несет Carry trade в рубле.
Сам по себе, английский термин Carry trade не имеет общепринятого перевода на русский язык.
Согласно Википедии, Carry trade - одна из стратегий действий инвесторов на фондовом и валютном рынке. В основе стратегии лежит то обстоятельство, что в различных государствах действуют различные процентные ставки относительно средств в их национальных валютах.
Стратегия carry trade состоит в заимствовании средств в национальной валюте государства, установившего низкие процентные ставки, конвертации и инвестировании их в национальной валюте государств, установивших высокие процентные ставки. Предположительно данная стратегия является одним из видов транснациональной коррупции.
В словаре на сайте А.Я.Миркина приведено следующее определение: «Керри трейд» - вид иностранных спекулятивных инвестиций, привлекающих «горячие деньги». Экономическое содержание -использование разницы в доходности финансовых активов внутри страны - получателя инвестиций и за рубежом, прежде всего в части долговых обязательств. Заём средств за рубежом под низкий процент, конвертация в рубли, размещение внутри страны - получателя инвестиций под более высокий процент. Условие - открытый счет капитала, свободная конвертация национальной валюты страны - объекта «керри трейд», ее фиксированный / закрепленный валютный курс, привязанный к доллару США или к корзине мировых валют, и, соответственно, незначительный валютный риск. Завершение сделки «керри трейд» - обратная конвертация в валюту, погашение займа в валюте, извлечение дохода. В качестве стран - получателей обычно выступают развивающиеся рынки, либерализовавшие валюту и счет капитала (при сохранении высокой доходности финансовых активов на внутреннем финансовом рынке)
Финансовй словарь smart-laba дает следующее определение: Керри Трейд (Carry Trade) - заимствование средств в национальной валюте у государства, установившие низкие процентные ставки, конвертация и инвестирование в национальную валюту государств, установившие высокие процентные ставки.
Самым распространённым примером этой стратегии является carry trade японской иены: игрок берёт в долг 1000 иен в японском банке, конвертирует эти деньги в доллары США и на эту сумму покупает облигацию (долговое обязательство правительства или компании). Предположим, что выплаты по облигации составляют 4,5 % годовых, а стоимость заимствования в Японии близка к нулю (что в последние годы недалеко от истины). В таком случае игрок должен заработать на этой операции 4,5 % (4,5 %-0 %), при условии, что курс иены по отношению к доллару остаётся неизменным. Многие профессиональные трэйдеры используют эту стратегию, поскольку с применением «кредитного плеча» можно многократно усилить доходность. Так, если трейдер использует «рычаг» («плечо») 10:1, доходность операции в вышеупомянутом примере повышается до 45 %.
Риском данной стратегии служит возможное изменение обменного курса используемых валют. Именно это произошло в октябре 2008 г., что привело к тому, что пузырь yen carry trade лопнул вслед за другими составляющими финансовых рынков.
Применение данной стратегии инвесторами приходится учитывать центральным банкам государств при управлении ставкой рефинансирования. Повышение ставки без учёта ситуации на мировом финансовом рынке может вызвать массированный приток в страну спекулятивного капитала.
Керри-трейд уже успел превратился в страшную сказку, которой пугают всех: и оптимистов и пессимистов. При этом у каждой стороны есть массам убедительных аргументов, зачастую одинаковых по сути. но прямо противоположных по содержанию.
Одна из самых обсуждаемых тем: доля иностранных резидентов в ОФЗ и последствия выхода их из бумаг для курса доллара.
Прежде всего, братимся к первоисточнику - к данным с официального сайта ЦБ:
Последняя колонка показывает, что доля нерезидентов на рынке ОФЗ постоянно растет. Доля нерезидентов в январе составляла 28,1%, затем в феврале было снижение 27,5%, однако в марте был установлен рекорд в размере 30,1%.
Попробуем найти аналогичные данные в этой же таблице:
На уровне 28,1% доля нерезидентов на рынке ОФЗ была с 2012 года всего 1 раз - в апреле 2013 года.
Обратите внимание на крайне важный момент: как только доля нерезидентов на рынке достигает 28,1% начинается ее снижение. По состоянию на 01.06.13 последующее снижение составило 0,3 п.п. (до 27,8%), а по состоянию на 01.03.17 снижение составило 0,6 п.п.(до 27,5%).
Нанесем данные 2013 года на график курса доллара:
Теперь обратимся к дню сегодняшнему:
Как видите после достижение 28,1% роста курса доллара не последовало. По состоянию на 1 апреля 2017 (в марте месяце) года мы имеем абсолютный рекорд по доле нерезидентов - 30,1%. Любопытный момент объем рынка ОФЗ вырос с 5848 до 6000 на 152 млрд. руб., при этом номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам вырос на 196 млрд. рублей. Т.е. весь рост прощел исключительно за счет нерезидентов.
Объем средств нерезидентов в ОФЗ составляет 1 805 млрд.руб., это по текущему курсу эквивалентно 30,85 млрд. долларов.
Обратимся к данным биржи: "Объем торгов на валютном рынке составил 36,7 трлн рублей (30,8 трлн рублей в марте 2016 года), в том числе кассовые сделки (спот) - 7,9 трлн рублей, сделки своп и форварды - 28,7 трлн рублей. Среднедневной объем торгов на валютном рынке Московской биржи составил 1 666,6 млрд рублей или 28,7 млрд долларов США по сравнению с 1 400,0 млрд рублей или 19,9 млрд долларов США в марте 2016 года."
Т.е. все вложения нерезидентов эквивалентны 1 торговому дню на валютном рынке Московской биржи.
Судя по всему доля нерезидентов на рынке ОФЗ в настоящий момент сокращается. Это приведет к кратковременному росту курса доллара в мае 2017 года. В качестве ориентира для снижения возьмем цифру из 2013 года - 8,02%. Если считать от минимума 55,72 руб. курс может достигнуть 60,18 руб.
Т.е. если опираться на историю, в текущей ситуации, угроза от керри-трейда для курса составляет 4,46 рубля. Это если мы не берем экстремальный вариант, когда все нерезиденты решили выйти в течении дня.
Угрозы от керри-трейда для курса мы определили.
Теперь определим его положительное влияние на динамику пары USD/RUB. Курс доллара зависит от динамики индекса доллара в долгосрочной перспективе и от цен на нефть в средне- и краткосрочной перспективе:
В 2017 году при 48,16 долларах за баррель мы 4 мая видим курс в размере 58,45 долл.
В 2016 года при 48,16 долларах за баррель мы 22 ноября видели курс 64,11 руб.
Разница составляет 5,66 руб. или 9,68%
Методика расчета безусловно очень далека от идеала, но она хорошо показывает один важный момент: если не брать в расчет экстремальную ситуацию, когда керри-трейдеры начнут быстро закрыть свои позиции, то положительный эффект от керри-трейда (при 30,1%) для курса равен 5,66 рублей, а угроза от него (как показывает история для 28,1%) составляет - 4,46 руб. Угрозу от 30,1% мы рассчитать не можем, так как нет исторических данных. Таким образом, исходя из имеющихся данных потенциальный положительный эффект от керри-трейда для курса пока эквивалентен 1,2 рубля или 1,66 п.п.
Выводы:
1) на стоит переоценивать влияние керри-трейда со стороны иностранных нерезидентов на курс в текущей ситуации.
2) отрицательное влияние керри-трейда на курс рубля в текущей ситуации преувеличено. Безусловно если все иностранные держатели ОФЗ решат выйти в 1 день, то это будет очень яркий день, если же они будут выходить примерно с тем же шагом, что и входили (около 50 млрд. рублей в месяц), то рынок этого, как не замечал, так и не заметит.
3) в текущий момент потенциальное положительное влияние керри-трейда на курс доллара составляет примерно 9,68% (5,66 руб.).
4) судя по всему в мае месяце будет происходить снижение доли нерезидентов на рынке ОФЗ, это может привести к выходу курса доллара на отметку в 60,18 руб.
Сам по себе, английский термин Carry trade не имеет общепринятого перевода на русский язык.
Согласно Википедии, Carry trade - одна из стратегий действий инвесторов на фондовом и валютном рынке. В основе стратегии лежит то обстоятельство, что в различных государствах действуют различные процентные ставки относительно средств в их национальных валютах.
Стратегия carry trade состоит в заимствовании средств в национальной валюте государства, установившего низкие процентные ставки, конвертации и инвестировании их в национальной валюте государств, установивших высокие процентные ставки. Предположительно данная стратегия является одним из видов транснациональной коррупции.
В словаре на сайте А.Я.Миркина приведено следующее определение: «Керри трейд» - вид иностранных спекулятивных инвестиций, привлекающих «горячие деньги». Экономическое содержание -использование разницы в доходности финансовых активов внутри страны - получателя инвестиций и за рубежом, прежде всего в части долговых обязательств. Заём средств за рубежом под низкий процент, конвертация в рубли, размещение внутри страны - получателя инвестиций под более высокий процент. Условие - открытый счет капитала, свободная конвертация национальной валюты страны - объекта «керри трейд», ее фиксированный / закрепленный валютный курс, привязанный к доллару США или к корзине мировых валют, и, соответственно, незначительный валютный риск. Завершение сделки «керри трейд» - обратная конвертация в валюту, погашение займа в валюте, извлечение дохода. В качестве стран - получателей обычно выступают развивающиеся рынки, либерализовавшие валюту и счет капитала (при сохранении высокой доходности финансовых активов на внутреннем финансовом рынке)
Финансовй словарь smart-laba дает следующее определение: Керри Трейд (Carry Trade) - заимствование средств в национальной валюте у государства, установившие низкие процентные ставки, конвертация и инвестирование в национальную валюту государств, установившие высокие процентные ставки.
Самым распространённым примером этой стратегии является carry trade японской иены: игрок берёт в долг 1000 иен в японском банке, конвертирует эти деньги в доллары США и на эту сумму покупает облигацию (долговое обязательство правительства или компании). Предположим, что выплаты по облигации составляют 4,5 % годовых, а стоимость заимствования в Японии близка к нулю (что в последние годы недалеко от истины). В таком случае игрок должен заработать на этой операции 4,5 % (4,5 %-0 %), при условии, что курс иены по отношению к доллару остаётся неизменным. Многие профессиональные трэйдеры используют эту стратегию, поскольку с применением «кредитного плеча» можно многократно усилить доходность. Так, если трейдер использует «рычаг» («плечо») 10:1, доходность операции в вышеупомянутом примере повышается до 45 %.
Риском данной стратегии служит возможное изменение обменного курса используемых валют. Именно это произошло в октябре 2008 г., что привело к тому, что пузырь yen carry trade лопнул вслед за другими составляющими финансовых рынков.
Применение данной стратегии инвесторами приходится учитывать центральным банкам государств при управлении ставкой рефинансирования. Повышение ставки без учёта ситуации на мировом финансовом рынке может вызвать массированный приток в страну спекулятивного капитала.
Керри-трейд уже успел превратился в страшную сказку, которой пугают всех: и оптимистов и пессимистов. При этом у каждой стороны есть массам убедительных аргументов, зачастую одинаковых по сути. но прямо противоположных по содержанию.
Одна из самых обсуждаемых тем: доля иностранных резидентов в ОФЗ и последствия выхода их из бумаг для курса доллара.
Прежде всего, братимся к первоисточнику - к данным с официального сайта ЦБ:
Последняя колонка показывает, что доля нерезидентов на рынке ОФЗ постоянно растет. Доля нерезидентов в январе составляла 28,1%, затем в феврале было снижение 27,5%, однако в марте был установлен рекорд в размере 30,1%.
Попробуем найти аналогичные данные в этой же таблице:
На уровне 28,1% доля нерезидентов на рынке ОФЗ была с 2012 года всего 1 раз - в апреле 2013 года.
Обратите внимание на крайне важный момент: как только доля нерезидентов на рынке достигает 28,1% начинается ее снижение. По состоянию на 01.06.13 последующее снижение составило 0,3 п.п. (до 27,8%), а по состоянию на 01.03.17 снижение составило 0,6 п.п.(до 27,5%).
Нанесем данные 2013 года на график курса доллара:
Теперь обратимся к дню сегодняшнему:
Как видите после достижение 28,1% роста курса доллара не последовало. По состоянию на 1 апреля 2017 (в марте месяце) года мы имеем абсолютный рекорд по доле нерезидентов - 30,1%. Любопытный момент объем рынка ОФЗ вырос с 5848 до 6000 на 152 млрд. руб., при этом номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам вырос на 196 млрд. рублей. Т.е. весь рост прощел исключительно за счет нерезидентов.
Объем средств нерезидентов в ОФЗ составляет 1 805 млрд.руб., это по текущему курсу эквивалентно 30,85 млрд. долларов.
Обратимся к данным биржи: "Объем торгов на валютном рынке составил 36,7 трлн рублей (30,8 трлн рублей в марте 2016 года), в том числе кассовые сделки (спот) - 7,9 трлн рублей, сделки своп и форварды - 28,7 трлн рублей. Среднедневной объем торгов на валютном рынке Московской биржи составил 1 666,6 млрд рублей или 28,7 млрд долларов США по сравнению с 1 400,0 млрд рублей или 19,9 млрд долларов США в марте 2016 года."
Т.е. все вложения нерезидентов эквивалентны 1 торговому дню на валютном рынке Московской биржи.
Судя по всему доля нерезидентов на рынке ОФЗ в настоящий момент сокращается. Это приведет к кратковременному росту курса доллара в мае 2017 года. В качестве ориентира для снижения возьмем цифру из 2013 года - 8,02%. Если считать от минимума 55,72 руб. курс может достигнуть 60,18 руб.
Т.е. если опираться на историю, в текущей ситуации, угроза от керри-трейда для курса составляет 4,46 рубля. Это если мы не берем экстремальный вариант, когда все нерезиденты решили выйти в течении дня.
Угрозы от керри-трейда для курса мы определили.
Теперь определим его положительное влияние на динамику пары USD/RUB. Курс доллара зависит от динамики индекса доллара в долгосрочной перспективе и от цен на нефть в средне- и краткосрочной перспективе:
В 2017 году при 48,16 долларах за баррель мы 4 мая видим курс в размере 58,45 долл.
В 2016 года при 48,16 долларах за баррель мы 22 ноября видели курс 64,11 руб.
Разница составляет 5,66 руб. или 9,68%
Методика расчета безусловно очень далека от идеала, но она хорошо показывает один важный момент: если не брать в расчет экстремальную ситуацию, когда керри-трейдеры начнут быстро закрыть свои позиции, то положительный эффект от керри-трейда (при 30,1%) для курса равен 5,66 рублей, а угроза от него (как показывает история для 28,1%) составляет - 4,46 руб. Угрозу от 30,1% мы рассчитать не можем, так как нет исторических данных. Таким образом, исходя из имеющихся данных потенциальный положительный эффект от керри-трейда для курса пока эквивалентен 1,2 рубля или 1,66 п.п.
Выводы:
1) на стоит переоценивать влияние керри-трейда со стороны иностранных нерезидентов на курс в текущей ситуации.
2) отрицательное влияние керри-трейда на курс рубля в текущей ситуации преувеличено. Безусловно если все иностранные держатели ОФЗ решат выйти в 1 день, то это будет очень яркий день, если же они будут выходить примерно с тем же шагом, что и входили (около 50 млрд. рублей в месяц), то рынок этого, как не замечал, так и не заметит.
3) в текущий момент потенциальное положительное влияние керри-трейда на курс доллара составляет примерно 9,68% (5,66 руб.).
4) судя по всему в мае месяце будет происходить снижение доли нерезидентов на рынке ОФЗ, это может привести к выходу курса доллара на отметку в 60,18 руб.