Япония - полигон для монетарных и фискальных безумств
На недавней встрече G7 Япония пыталась убедить другие экономики признать, что кризис неизбежен, поэтому необходимо предпринять радикальные меры. Но пока другие представители «большой семерки» предпочитают оставаться в стороне, хотя нынешнее положение Японии сигнализирует о новом этапе мирового экономического кризиса.
Политика Синдзо Абэ не получила поддержку на международном уровне, поэтому она вряд ли придется по вкусу клубу богатых стран. По понятным причинам, лидеры стран G7 не разделяют его точку зрения, которая заключается, что мир рискует погрузится в еще один финансовый кризис в стиле Lehman Brothers.
Поэтому Япония, которая уже занимала сногсшибательные суммы денег, увеличив баланс центрального банка в виде доли от ВВП больше, чем ФРС или ЕЦБ, которая добилась снижения ставок по большинству государственных облигаций до отрицательных значений, и ничего этим не добившись, решила действовать иначе. Судя по всему, это крайняя мера, на которую власти решились на фоне своей паники. Они просто очень сильно увеличат расходы.
Согласно сообщению Nikkei, премьер-министр Синдзо Абэ планирует предложить новый стимулирующий пакет на 10 трлн иен ($90,7 млрд). После июльских выборов Абэ предложит пакет на сумму 5-10 трлн иен, который будет включать в себя строительство скоростной магнитной железнодорожной линии, выдачу ваучеров для повышение потребительских расходов, повышение заработной платы для работников, ухаживающих за детьми, а также создание стипендиального фонда.
Экономисты отмечают, что эти усилия, в целом, должны помочь. Обычно власти стимулируют частные расходы, но в Японии они не растут, поэтому государству приходится компенсировать эту слабость.
Ранее власти одобрили стимулирующий пакет на 778 млрд иен.
При этом Абэ решил отложить повышение налога с продаж на 1-3 года. Ранее ожидалось, что ставка налога будет повышена уже в следующем году. Согласно правительственным источникам, так премьер хочет оправдать усилия по предотвращению очередного кризиса в рамках G7.
Повышение налогов в Японии рассматривается как решающая мера по борьбе с госдолгом. Но, как оказалось, спад экономики и новая угроза дефляции значительно опаснее госдолга.
Поскольку Абэ взял на себя обязательства перед G7 использовать все доступные инструменты политики для борьбы с кризисом, ему приходится отказывать от самых привлекательных шагов. Повышение налога с продаж было связано с серьезными надеждами по стимулированию расходов населения и увеличению инфляции.
Почему можно говорить о следующем этапе мирового экономического кризиса? На технологический биржевой крах 2000 г. правительства отреагировали низкими ставками и большими дефицитами.
Затем проблемы начались в секторе недвижимости, банковском секторе, а кризис 2008 г. был вызван использованием, в том числе, производных инструментов. Затем мы видели еще более низкие процентные ставки, большие дефициты бюджетов и различные эксперименты, такие как как QE.
Но никакой из этих инструментов не позволил замедлить рост долга к ВВП ни в США, ни в Европе, ни в Японии.
Но даже тот факт, что это не является приемлемой долгосрочной стратегией, не смущает людей, которые надеются на переизбрание несколько лет спустя. Поэтому мир вернулся к огромным дефицитам и отрицательным ставкам.
При этом получилось так, что большинство чиновников в развитых странах хотят просто добиться инфляции и девальвации валюты. Но в развитых странах инфляции практически нет, поэтому на первый план выходит монетизация долга.
Это означает, что центральные банки будут конвертировать долг в облигации, которыми по-прежнему будут владеть, не получая никакой доходности.
Япония будет первой страной, которая пойдет на этот шаг.
Вообще Япония - это страна демографического кошмара, которая не смогла в течение 20 лет добиться инфляции, несмотря на нулевые ставки. Отношение долга к ВВП, учитывая новые стимулы, достигает 227,9%. Иного выхода просто нет.
На данный момент, Банк Японии владеет 35% государственного долга Японии, а к концу 2020 г. доля достигнет 63,3% при нынешних темпах.
И всего один документ потребуется, чтобы весь этот объем перестал быть долгом.
Даже совсем не факт, что такое решение окажется разрушительным. Центральные банк может начать новый раунд QE, держа под контролем все, что осталось от рынка облигаций. На данный момент доходность 10-летних бондов составляет -0,11%. То есть держатели платят правительству за то, что им вернутся первоначальные вложения через 10 лет. Почти все держатели этих облигаций - страховые компании и пенсионные фонды, и у них просто нет другого выбора.
Реакция рынков
На первом этапе на рынках, конечно, будут серьезные опасения. Золото, несомненно, покажет ралли, а валюта будет снижаться. Это может даже создать некоторую инфляцию.
Но как только начнется новое количественное смягчение, все больше правительств будут пользоваться «новыми возможностями». Кому же не понравится, что можно занимать во все больших объемах, просто списывая долг?
Как только правительства поймут, что в дефляционном мире они могут занимать и тратить столько, сколько захотят - если это еще и стимулирует инфляцию и позволяет победить в валютной войне - они не будут останавливаться.
Учитывая, что в прошлом Япония сама шла на монетарные и фискальные безумства, это хороший полигон для новых инструментов.
денги с вертолета
В Японии завершилась двухдневная встреча министров финансов стран G7. Участники встречи не заключили никакого соглашения по вопросам экономической политики, в том числе, в отношении недавнего резкого повышения курса иены.
Нежелание политиков урегулировать ситуацию с обменным курсом иены может непреднамеренно ускорить реализацию применения «денег с вертолета» со стороны Японии и других промышленно развитых стран.
«Деньги с вертолета» - красочная метафора американского экономиста Милтона Фридмана, описывающая методы увеличения государственных расходов или снижения налогового давления за счет постоянного увеличения денежной массы. Это последнее средство, к которому может прибегнуть центробанк, чтобы стимулировать рост инфляции, девальвировать валюту и спровоцировать рост потребительских расходов.
[жми]
У Японии не останется другого выбора, если на фоне умирающей экономики и укрепления иены, денежно-кредитная политика ЦБ Японии не получит достаточную поддержку со стороны фискальной политики, либо от других центробанков по всему миру.
В начале этого года ЦБ Японии удивил рынки неожиданным решением установить отрицательные процентные ставки. Это произошло после того как долгая и упорная программа скупки активов, в рамках которой выкупалась практически вся эмиссия японских гособлигаций и другие активы, не сумела достаточно повысить инфляцию и инфляционные ожидания.
После установления отрицательной процентной ставки в январе, политики были поражены изменением курса иены - только на прошлой неделе японская валюта отыграла треть от 40% снижения по отношению к доллару США с начала «Абэномики».
На фоне того как иена показала резкий отскок, минфин США неожиданно объявил о том, что если Япония вмешается, чтобы замедлить или сгладить стремительный рост национальной валюты, Вашингтон будет рассматривать это как манипуляции с валютой. Минфин США Джек Лью заявил, что властям Японии следовало бы стимулировать внутренний спрос, вместо того, чтобы ослабить свою валюту, с целью сделать экспорт более привлекательным.
Более слабая иена стала краеугольным камнем плана премьер-министра Синдзо Абэ по оживлению японской экономики. Недавний резкий разворот иены грозит перечеркнуть все скромные достижения, к которых удалось достичь, после того как он пришел к власти. Тем не менее, его возможности ограничены.
Рост иены снижает конкурентоспособность экспорта и увеличивает дефляционное давление. Неспособность остановить дальнейшее повышение курса иены, не говоря уже о его отмене, ставит под угрозу успех «Абэномики».
Призывы Японии на встрече стран G7, кажется, остались неуслышанными. Секретарь казначейства Джек Лью и ряд других лиц остались глухи к валютным проблемам Японии, отказавшись рассмотреть любые формы вмешательства. Если они и согласятся на что-либо, скорее всего это будет необходимость стран избегать роста экономики посредством конкурентной девальвации валют. Непримиримость лидеров G7 может иметь нести больше последствий, гораздо серьезнее чем просто спад экономики в Японии.
Политики проводят своеобразную грань между денежно-кредитной политикой, предназначенной для решения внутренних потребностей и вмешательством в обменный курс. Создание избытка валюты за счет внутреннего роста денежной массы и приобретения отечественных активов воспринимается легко, однако использование этой валюты для прямой манипуляции обменным курсом - в глазах представителей G7 недопустимо. И тем не менее, итог одинаков.
На данный момент министр финансов Японии Таро Асо и другие японские политики озабочены тем, чтобы предотвратить дальнейшее повышение курса валюты и намерены приветствовать возможность участия стабилизации обмена или ослаблении иены.
Вливание примерно $200 млрд в экономику страны может столкнуть иену вниз на 10%, основываясь на прошлом опыте. Хотя, с течением времени это, вероятно, потребует еще большего вмешательства, дабы эффективно поддерживать новый более низкий обменный курс. На встрече стран G7 политики явно отвергли эту идею.
Тем не менее, Япония может изменить объемы иены по отношению к доллара за счет увеличения денежной массы в национальной экономике.
Правительство Японии, безусловно, предпринимает все попытки реанимировать экономику страны, однако, его возможности становятся все более ограниченными. Несмотря на уже принятые агрессивные меры, сегодня реальный объем внутреннего производства не выше, чем в 2008 году, до финансового кризиса.
Возможно, невольно лидеры стран G7 ускорили осуществление программы «денег с вертолета» в Японии. Японские политики показали сильную готовность экспериментировать с новыми политическими инновациями, дабы подтолкнуть экономику вперед. Если Япония показывает свое доверие к «деньгам с вертолета», другие страны могут последовать за ней. А неспособность стран G7 предпринять действия вполне может стать катализатором, который приведет к дальнейшим экспериментам, которые станут частью новой денежной системы во всем мире.