Три кризиса: сходства и различия
Как происходят кризисы? Что общего у кризисов в США и России, и в чём их отличия? И грозит ли сейчас кризис российской экономике? Разобраться в этом поможет простая модель.
Разберём сходства и различия трёх кризисов.
- Великая депрессия в США 1929-1933 годов.
- Кризис 2008 года в США.
- Кризис 2008 года в России.
Для этого воспользуемся моделью с двумя показателями - денежной базой и денежной массой.
Любая модель - это упрощённый взгляд на действительность. И наша модель не исключение. В ней не учитывается, например, что денежная база и денежная масса частично пересекаются. Также не учитывается инфляция и некоторые другие нюансы.
Но, несмотря на эти упрощения, наша модель позволяет увидеть ключевые различия трёх перечисленных кризисов.
Определяемся с понятиями
Итак, в нашей модели есть денежная база. На фото её отображают элементы красного цвета.
Рисунок 1. Денежная база
Денежную базу создаёт Центробанк. Очень условно это «напечатанные» Центробанком деньги.
Используя денежную базу в качестве фундамента, финансовая система (а проще говоря коммерческие банки), создают денежную массу (здесь: денежный агрегат М2).
Денежная масса (ДМ) больше денежной базы (ДБ) в несколько раз. Это число - во сколько раз денежная масса больше денежной массы - называют денежным мультипликатором (m). Эти три величины связаны простой формулой:
ДМ = ДБ*m
Например, если денежная масса больше денежной базы в два раза раза, то денежный мультипликатор равен двум (рисунок 2).
Рисунок 2. Денежная масса при мультипликаторе равном двум.
На фото денежная масса отображена обычными деревянными элементами без раскраски.
Если денежная масса больше денежной базы в пять раз, то мультипликатор будет равен уже пяти (рисунок 3).
Рисунок 3. Денежная масса при мультипликаторе, равном пяти.
Легко представить денежную базу в виде своеобразного «кирпичного» фундамента, на котором банковская система возводит «деревянные» этажи денежной массы.
Итак, с понятиями мы определились, ничего сложного в них нет.
Великая депрессия в США (1929-1933)
Рассмотрим первый из кризисов: Великую депрессию в США.
В 1929 году, накануне Великой депрессии денежный мультипликатор в США был равен примерно восьми.
То есть денежная система выглядела таким примерно образом.
Рисунок 4. Модель денежной массы перед Великой депрессией
Больше денег в стране - больше экономика. Поэтому страны с развитой финансовой системой, которая хорошо увеличивает мультипликатор, оказывались в выигрыше.
Но если мультипликатор очень большой, то система становится неустойчивой. Небольшие возмущения внутри системы или извне её, грозят систему обрушить. Именно это и произошло в США во время Великой депрессии.
Денежная масса начала рушиться с октября 1929 года, а значит мультипликатор стал уменьшаться. И к марту 1933 года мультипликатор упал с восьми примерно до четырёх.
Рисунок 5. Модель денежной массы после Великой депрессии
Основная причина сокращения денежной массы: банкротство банков и «сгорание» всех вкладов и счетов в этих банках. Банки же, которые остались на плаву, активно снижали свои риски, то есть срочно забирали у заёмщиков выданные ранее кредиты, и не выдавали при этом кредиты новые. И это опять-таки снижало денежную массу.
График 1. Денежные переменные во время Великой депрессии
Источник: ФРС США, расчёты С. Блинова
Центральный банк США (Федеральная резервная система, или просто ФРС) бездействовал. Да и министр финансов США Эндрю Меллон считал, что падение так называемых «слабых» банков очистит систему и сделает её только здоровее.
Как убедительно показал в своих работах нобелевский лауреат Милтон Фридман, именно это гигантское сокращение количества денег в экономике и стало причиной Великой депрессии - величайшего кризиса в истории не только США, но и всего мира, так как кризис быстро распространился на другие страны.
Кризис 2008 года в США
Теперь рассмотрим кризис 2008 года в США, прозванный позже Великой рецессией.
Накануне кризиса, в мае 2008 года, мультипликатор в США достигал девяти. То есть денежная масса была в девять раз больше денежной базы. (примерно как накануне Великой депрессии, см. рис. 4).
И эта система, как и во время Великой депрессии, зашаталась.
Наивысшей точки напряжение достигло в сентябре, когда рухнул один из четырёх крупнейших инвестиционных банков США, «Леман Бразерс». Сценарий Великой депрессии мог повториться.
К счастью у руля ФРС в это время находился Бен Бернанке. Это учёный-экономист, университетский профессор, автор многочисленных научных статей на тему Великой депрессии, автор учебников по макроэкономике.
Вот, например, учебник, написанный им в соавторстве с Эндрю Абелем в 2005 году, то есть ещё до кризиса: «Макроэкономика», 5-е изд. СПб: Питер.
В книге в подробностях описано всё, что происходило во время Великой депрессии, а на графиках (стр.667) показаны и падение мультипликатора, и падение денежной массы, которое было нами показано выше.
Другими словами, Бернанке знал причины Великой депрессии. Но что он мог сделать?
То, что он сделал, вошло в историю под названием «количественное смягчение».
За считанные пять месяцев, с сентября 2008 по январь 2009 года (первый раунд количественного смягчения), Бернанке увеличил денежную базу в два раза!
Рисунок 6. Денежная база выросла в два раза в результате первого раунда количественного смягчения
Это позволило банковской системе перестроиться, и напряжение в финансовой сфере резко снизилось.
Рисунок 7. Мультипликатор снизился уже после первого раунда количественного смягчения (а с ним и риски в финансовой системе)
Мультипликатор резко снизился, но при этом денежная масса не сократилась, как во время Великой депрессии, а просто распределилась на более широком «фундаменте» денежной базы.
Количественное смягчение продолжалось до конца 2014 года, и мультипликатор за это время снизился до трёх.
Рисунок 8. Модель денежной массы США к концу количественного смягчения в 2014 году
Денежная база в период с 2008 по 2014 год выросла почти в пять раз (!) с 0,86 до 4,1 триллиона долларов.
Снизился мультипликатор, снизились риски в системе. А денежная масса в США за это время не только не сократилась, но даже выросла.
График 2. Количественное смягчение компенсировало падение мультипликатора
Источник: ФРС США, расчёты С. Блинова
Каким образом Бернанке добавлял деньги? Давайте вспомним, что такое денежная база. Условно - это напечатанные Центробанком деньги. И Бернанке поступил очень просто: печатал деньги и покупал на них активы. Это и было «количественным смягчением».
В отличие от Великой депрессии, в 2008 году ФРС США не бездействовала, а действовала активно, грамотно, и с ситуацией справилась.
Кризис 2008 года в России
Итак, мы рассмотрели два кризиса в США: Великую депрессию и кризис 2008 года. Теперь посмотрим, как происходил кризис 2008 года в России.
Финансовая система в России намного менее развита, чем в США. Мультипликатор у нас никогда не достигал больших величин. 2,6 - такое значение имел мультипликатор к осени 2008 года.
Но в такой системе есть и свои плюсы, - ей не грозит масштабное падение мультипликатора, так как он и без того уже мал. То есть, изначально российская финансовая система была более устойчива к различного рода потрясениям.
Рисунок 9. Модель денежной массы РФ перед кризисом 2008 года
И всё было бы замечательно, если бы не Центральный банк.
Вспомним: за пять месяцев с сентября 2008 по январь 2009 года Бернанке увеличил денежную базу в США в два раза, спасая страну от кризиса.
И вот он главный парадокс: в эти же пять месяцев Центральный банк России … кардинально сократил денежную базу в России.
Мультипликатор при этом остался таким же, но денежная масса резко сократилась, потому что Центробанк из-под неё буквально вытащил «фундамент».
Рисунок 10. Модель денежной массы РФ к февралю 2009 года в результате действий ЦБ
Механизм изъятия денег абсолютно понятен - валютные интервенции. Во время интервенций Центробанк выкупает на рынке рубли, и они из финансовой системы исчезают. По сути, это операция, обратная количественному смягчению.
5,5 триллионов рублей (это при денежной массе размером всего то 14 триллионов на тот момент) - именно столько изъял российский ЦБ в ходе валютных интервенций за эти пять месяцев. И даже возврат части денег по другим каналам ситуацию уже не мог спасти.
После сокращения денежной базы на 19%, денежная масса тоже «послушно» сократилась ровно на те же 19%.
График 3. Действия ЦБ РФ привели к сокращению денежной массы
Источник: ЦБ РФ, расчёты С. Блинова
И неудивительно, что экономика России в 2009 году упала на 7,8%. Это худший результат не только среди стран большой двадцатки, но и среди стран СНГ.
Российский Центробанк во время кризиса не бездействовал, как ФРС во время Великой депрессии 1929-1933 годов. Также как ФРС США в 2008 году под руководством Бена Бернанке, наш российский ЦБ действовал активно. Но не во благо экономике, а во вред.
Выводы из сравнения трёх кризисов
Что общего во всех трёх рассмотренных кризисах? Причина кризисов - сокращение денежной массы, таков главный вывод из всех трёх историй.
Денежная масса может сократиться из-за падения мультипликатора, если ЦБ бездействует, так было во время Великой депрессии.
Денежная масса может сократиться из-за сокращения денежной базы Центральным банком, так было в России в 2008 году.
А правильные действия ЦБ могут спасти финансовую систему от катастрофы, именно так произошло в США в 2008 году, когда Бен Бернанке применил «количественное смягчение».
Что нам с этого?
Полученные выводы помогают разобраться в сегодняшней ситуации в России. Центральный банк сейчас сжимает денежную базу. Другими словами, он выбивает фундамент из-под денежной массы, как это было в 2008 году (см., например «В ожидании чёрного вторника» и «Когда стагнация сорвётся в кризис»).
И пусть это происходит более медленными темпами, не так топорно, как в 2008 году, но конечный результат будет тем же: произойдёт сокращение денежной массы и разразится кризис в российской экономике.
Если, конечно, ЦБ не поймёт свои ошибки…
П.С.
Для тех, кто использует Телеграм:
Материалы этого блога можно на несколько часов (а иногда - дней) раньше прочитать на телеграм-канале "M2".
В Телеграме его можно найти, введя в строку поиска @m2econ.
Или воспользуйтесь ссылкой https://t.me/m2econ
Подписывайтесь!