Золото, серебро, ФРС, ставки, рынки. Итоги 34-й недели. Цены и прогнозы
На прошедшей неделе декабрьские фьючерсы на #золото на COMEX закрылись на уровне $ 2546,30, поднявшись за неделю на $ 8,50 или на 0,34% за тройскую унцию на фоне ослабления индекса доллара DXY и снижения доходности 10-леток трежерис США US10Y. На спотовом рынке золото закрыло неделю на уровне $ 2509,39. Акции золотодобывающих компаний, измеряемые индексом NYSE Arca Gold Miners, завершили неделю ростом на 2,61%. Лучшим драгоценным металлом недели стало #серебро, которое выросло на 3,52% на фоне ожиданий более сильного спроса, поскольку Индия почти удвоила импорт серебра для солнечной энергетики в этом году, а также чисто спекулятивно на фоне роста золота. На неделе трейдеры и инвесторы в драгоценные металлы совершили уже знакомое ранее катание на американских горках, но взлёты и падения вернули их почти на тот же уровень, что и был, хотя и более высокий.
Фондовый рынок США завершил торги в пятницу резким ростом, вызванным самым сильным на данный момент сигналом председателя ФРС Джерома Пауэлла о том, что грядёт снижение процентных ставок. «Пришло время для сокращений», - сказал Пауэлл на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул, всё больше убеждая себя и других в том, что инфляция вернётся к целевому показателю центрального банка в 2%. «Пришло время скорректировать политику. Направление движения ясно, а сроки и темпы снижения ставок будут зависеть от поступающих данных, меняющихся перспектив и баланса рисков», - сказал он в своём выступлении в пятницу.
На этом фоне доходность казначейских облигаций США снизилась. Например, доходность 2-леток упала на 9,6 б.п. и составила 3,912%, что является третьим самым низким уровнем закрытия недели в этом году. За неделю индекс Dow Jones подскочил на 1,27%, Nasdaq Composite прибавил 1,4%, а S&P 500 вырос на 1,45% после того, как все три базовых индекса выросли более чем на 1% в пятницу, а Dow Jones и S&P 500 показали вторые по величине закрытия за всю историю. Индекс малой капитализации Russell 2000 вырос за неделю на 3,58%. Индекс Hang Seng Composite вырос на 8,69%, в то время как тайваньский TAIEX снизился на 0,86%, а индекс KOSPI вырос на 0,17%.
Доходность 10-леток трежерис US10Y упала на 7 б.п. до 3,801%. После короткого отката в четверг индекс доллара DXY в пятницу упал до новых минимумов после речи Пауэлла до 100,677. DXY потерял 1,7% на прошедшей неделе, и это его пятое падение подряд и самое большое недельное снижение в этом году.
Тема конференции в Джексон-Хоул 2024 года называлась «Переоценка эффективности и передачи денежно-кредитной политики» и могла дать дополнительные подсказки о масштабах смягчения денежно-кредитной политики центробанков в следующем цикле, который должен начаться в сентябре. Пауэлл отметил, что ФРС продолжит следить за экономическими условиями. Он также высказался оптимистично, предположив, что ФРС сможет обуздать инфляцию, одновременно поддерживая экономику и рынок труда.
«При соответствующем снижении и сдержанности политики есть все основания полагать, что экономика вернётся к инфляции в 2%, сохраняя при этом сильный рынок труда», - сказал он. «Текущий уровень нашей учётной ставки даёт нам достаточно возможностей для реагирования на любые риски, с которыми мы можем столкнуться, включая риск нежелательного дальнейшего ослабления условий на рынке труда». И - вишенка на торте: «Мы сделаем всё возможное, чтобы поддержать сильный рынок труда по мере дальнейшего продвижения к ценовой стабильности».
Аналитики активно обсуждают эту «вишенку» в плане того, что значительный пересмотр роста занятости в США, который произошёл в четверг, может означать для экономики и рынков. За 12 месяцев по март 2024 года было уничтожено 818 тыс. рабочих мест (или 68 тыс. в месяц), что привело к самой большой корректировке данных вниз со времён мирового финансового кризиса. Пересмотр данных - обычное дело, но обычно не в такой степени, даже с учётом большого стандартного отклонения, которое обычно приписывается показателям рабочих мест вне сельского хозяйства.
Бюро статистики труда США (BLS) обычно опрашивает 100-150 тыс. предприятий каждый месяц, но затем департамент экстраполирует данные этих опросов, чтобы получить оценку того, сколько рабочих мест было создано во всей экономике. Позже в процессе ежеквартальной переоценки рассматривается 60 млн записей о предприятиях, многие из которых не были доступны на момент первоначальных ежемесячных релизов. Записи могут включать пособия по безработице, сезонный найм на праздники и неизбежные задержки, такие как отложенные данные по заработной плате, которые могут дать более полную картину общей экономической активности.
Технически, BLS может опубликовать данные, как только получит все отчёты, чтобы избежать пересмотров. Однако многим участникам нужен доступ к как можно более ранним данным о развитии рынка труда, таким как политики и законодатели, а также владельцы бизнеса и инвесторы. Первоначальные оценки в целом соответствуют тенденциям, но точность данных BLS в последнее время подвергается сомнению из-за запросов на пересмотр моделей рождения-смерти корпораций или других влиятельных факторов, включая нелегальных мигрантов.
Это значит, что несмотря на существенный пересмотр, который в значительной степени ожидался, тенденции по-прежнему кажутся положительными. Вместо 250 тыс. дополнительных рабочих мест в месяц эта цифра составила около 185-200 тыс. в среднем, что, вероятно, привело бы к такому же режиму денежно-кредитной политики со стороны ФРС за последний год. Однако это может выглядеть иначе в будущем, учитывая растущий уровень безработицы, особо в плане снижение ставки ФРС в сентябре.
Рынки теперь оценивают вероятность снижения ставки на 50 б.п. в 34,5% и вероятность снижения на 25 б.п. на сентябрьском заседании FOMC ФРС в 65,5%. До этого основное внимание будет уделяться данным по занятости в США, которые выйдут 6 сентября. Это произойдёт после самого крупного пересмотра данных по занятости в сторону понижения BLS со времён мирового финансового кризиса 2008-го. Если Дональд Трамп будет переизбран, повышение тарифов и иммиграционные ограничения могут вернуть инфляцию в США, потенциально ограничить способность ФРС быстро снижать ставки и, вероятно, привести к более сильному, чем ожидалось, доллару.
Голубиный настрой ФРС также взволновал рынки в среду, особенно после того, как протоколы (минутки) последнего заседания FOMC ФРС показали, что такое действие вероятно, а акции росли на фоне разговоров о более глубоком снижении ставок. Производственная активность замедлилась как в еврозоне, так и в США, что свидетельствует о более широком замедлении. В еврозоне производственный PMI снизился до 45,6 в августе с 45,8 в июле, не дотянув до ожидаемого неизменного значения 45,8. В США производственный PMI составил 48,0, снизившись с 49,6 в июле и ниже ожидаемого значения 49,5.
В Европе и США предстоит ещё одна неделя, насыщенная данными. В Великобритании в понедельник - банковский выходной, но рынки США и других частей Европы будут открыты. Большинство важных данных из Европы и США должны быть опубликованы позднее на следующей неделе. Ключевыми моментами станут данные по инфляции в ЕС и, конечно, из США, где будет опубликован предпочитаемый ФРС показатель инфляции - индекс потребительских расходов в США Бюро экономического анализа (PCE), который станет последним перед следующим решением ФРС по процентным ставкам 18 сентября.
Рынки также получат данные по заказам на товары длительного пользования в США за июль в понедельник и индекс потребительских настроений в августе во вторник. Еженедельные заявки на пособие по безработице и предварительный ВВП США за второй квартал будут опубликованы в четверг. Трейдеры также обратят внимание на комментарии Кристофера Уоллера из ФРС в среду и Рафаэля Бостика в четверг.
Вообще-то я ожидал более сильного роста цен на золото от спекулянтов после выступления Пауэлла в Джексон-Хоул в пятницу. Если ранее у трейдеров и инвесторов в золото и другие драгметаллы всё же были сомнения относительно снижения ставок ФРС в сентябре, то сейчас их практически не осталось. Вполне возможно, что, как говорят некоторые аналитики, это событие уже учтено в ценах. Ну, скажем так, учтено-не-учтено - пока неясно. Да и вообще, как я считаю, золото сильно перекуплено на этих уровнях. Но геополитическая напряжённость и неопределённость с денежно-кредитной политикой крупнейших экономик пока поддерживают цены на жёлтый металл. Вот и вновь Ближний Восток взорвался...
Saxo Bank в обзоре недели отмечает:
Сочетание более слабого доллара, более низкой доходности казначейских облигаций и ожидаемого начала цикла снижения ставок в США продолжает поддерживать сектор металлов, при этом золото достигло нового рекорда на прошлой неделе, прежде чем некоторая усталость от покупок привела к консолидации. В пятый раз в этом году золоту удалось преодолеть предыдущий максимум, установив новый рекорд в $ 2531,75 по спотовому золоту и $ 2570,40 по декабрьским фьючерсам на золото. Обратите внимание, что разница в цене между спотовым золотом и декабрьским контрактом отражает стоимость финансирования позиции в период между двумя датами поставки. Она примерно равна годовой ставке 5,3% - ставке и спреду, которые начнут снижаться, как только FOMC начнёт снижать ставки.
Как мы уже подчёркивали в предыдущих обновлениях в этом году, мы видим несколько драйверов, поддерживающих продолжающееся ралли золота, и, к сожалению, некоторые из них связаны с покупателями, ищущими хеджирование от того, что лучше всего можно описать как неспокойный мир. Примерами этого являются геополитические проблемы, от вооруженных конфликтов и торговых войн до покупки золота центральными банками для снижения своей зависимости от доллара, высокий уровень задолженности, вызывающий опасения по поводу кредитного события, и ослабление экономик, таких как китайская.
Золото остаётся альтернативным активом, который не предлагает доходности или дивидендов, как традиционные инвестиции в облигации и акции. Кроме того, уровень краткосрочных процентов, который был относительно высоким с 2022 года, обеспечил отрицательный перенос, как отмечено выше, что означает, что инвесторам пришлось рассчитывать на рост цены, чтобы получить доход.
Несмотря на эти препятствия, которые теперь, наконец, показывают признаки смягчения, золоту всё же удалось подняться на 13% в прошлом году и на 21% в этом году, что подчёркивает спрос со стороны инвесторов, не чувствительных к ставкам и доллару. Достигнув нового рекордного максимума выше $ 2500, краткосрочное внимание - в зависимости от исхода речи Пауэлла - может обратиться к консолидации. Однако, поскольку упомянутые поддерживающие драйверы не исчезнут, перспектива ряда снижений ставок и, вместе с этим, возобновление спроса со стороны инвесторов, чувствительных к процентным ставкам, через биржевые фонды, могут привести к ещё большему росту торговли золотом.
Самый большой краткосрочный риск - это риск забастовки покупателей со стороны инвесторов и центральных банков, которые ищут откат, прежде чем увеличивать экспозицию. В краткосрочной перспективе трейдеры будут искать поддержку около $ 2470-2475, но в целом жёлтый металл может упасть на $ 100 до $ 2400 за унцию, не бросая вызов бычьей установке.
По данным BMO Народный банк Китая (PBoC) выдал новые квоты на импорт золота нескольким китайским банкам. PBoC воздерживался от новых квот на импорт уже несколько месяцев, в основном из-за низкого спроса на металл со стороны китайского банковского сектора; однако этот шаг может быть признаком более сильного ожидаемого интереса к покупке после периода затишья в августе. Китайские потребители продолжали сокращать покупки золота в прошлом месяце, поскольку рекордные цены и устойчивый экономический спад сдерживали спрос в крупнейшей в мире стране-покупателе золота. Импорт золота в июле упал на 24% до 44,6 тонн, самого низкого показателя за более чем два года, согласно опубликованным во вторник таможенным данным.
За последние несколько десятилетий наблюдался резкий спад в открытии новых месторождений золота. В период с 1990 по 1999 год в среднем ежегодно открывалось 18 месторождений золота. В 2000-х годах это число сократилось до 12 открытий в год, а затем ещё больше сократилось до четырёх в 2010-х годах. По данным Bank of America, в период с 2020 по 2023 год было открыто всего пять крупных месторождений, несмотря на увеличение расходов на геологоразведку. Тем не менее, дефицита на рынке золота пока нет.
Все драгоценные металлы цикличны в разных ипостасях. И - «деревья не растут до небес». Учитывайте это. Удачи!
Фондовый рынок США завершил торги в пятницу резким ростом, вызванным самым сильным на данный момент сигналом председателя ФРС Джерома Пауэлла о том, что грядёт снижение процентных ставок. «Пришло время для сокращений», - сказал Пауэлл на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоул, всё больше убеждая себя и других в том, что инфляция вернётся к целевому показателю центрального банка в 2%. «Пришло время скорректировать политику. Направление движения ясно, а сроки и темпы снижения ставок будут зависеть от поступающих данных, меняющихся перспектив и баланса рисков», - сказал он в своём выступлении в пятницу.
На этом фоне доходность казначейских облигаций США снизилась. Например, доходность 2-леток упала на 9,6 б.п. и составила 3,912%, что является третьим самым низким уровнем закрытия недели в этом году. За неделю индекс Dow Jones подскочил на 1,27%, Nasdaq Composite прибавил 1,4%, а S&P 500 вырос на 1,45% после того, как все три базовых индекса выросли более чем на 1% в пятницу, а Dow Jones и S&P 500 показали вторые по величине закрытия за всю историю. Индекс малой капитализации Russell 2000 вырос за неделю на 3,58%. Индекс Hang Seng Composite вырос на 8,69%, в то время как тайваньский TAIEX снизился на 0,86%, а индекс KOSPI вырос на 0,17%.
Доходность 10-леток трежерис US10Y упала на 7 б.п. до 3,801%. После короткого отката в четверг индекс доллара DXY в пятницу упал до новых минимумов после речи Пауэлла до 100,677. DXY потерял 1,7% на прошедшей неделе, и это его пятое падение подряд и самое большое недельное снижение в этом году.
Тема конференции в Джексон-Хоул 2024 года называлась «Переоценка эффективности и передачи денежно-кредитной политики» и могла дать дополнительные подсказки о масштабах смягчения денежно-кредитной политики центробанков в следующем цикле, который должен начаться в сентябре. Пауэлл отметил, что ФРС продолжит следить за экономическими условиями. Он также высказался оптимистично, предположив, что ФРС сможет обуздать инфляцию, одновременно поддерживая экономику и рынок труда.
«При соответствующем снижении и сдержанности политики есть все основания полагать, что экономика вернётся к инфляции в 2%, сохраняя при этом сильный рынок труда», - сказал он. «Текущий уровень нашей учётной ставки даёт нам достаточно возможностей для реагирования на любые риски, с которыми мы можем столкнуться, включая риск нежелательного дальнейшего ослабления условий на рынке труда». И - вишенка на торте: «Мы сделаем всё возможное, чтобы поддержать сильный рынок труда по мере дальнейшего продвижения к ценовой стабильности».
Аналитики активно обсуждают эту «вишенку» в плане того, что значительный пересмотр роста занятости в США, который произошёл в четверг, может означать для экономики и рынков. За 12 месяцев по март 2024 года было уничтожено 818 тыс. рабочих мест (или 68 тыс. в месяц), что привело к самой большой корректировке данных вниз со времён мирового финансового кризиса. Пересмотр данных - обычное дело, но обычно не в такой степени, даже с учётом большого стандартного отклонения, которое обычно приписывается показателям рабочих мест вне сельского хозяйства.
Бюро статистики труда США (BLS) обычно опрашивает 100-150 тыс. предприятий каждый месяц, но затем департамент экстраполирует данные этих опросов, чтобы получить оценку того, сколько рабочих мест было создано во всей экономике. Позже в процессе ежеквартальной переоценки рассматривается 60 млн записей о предприятиях, многие из которых не были доступны на момент первоначальных ежемесячных релизов. Записи могут включать пособия по безработице, сезонный найм на праздники и неизбежные задержки, такие как отложенные данные по заработной плате, которые могут дать более полную картину общей экономической активности.
Технически, BLS может опубликовать данные, как только получит все отчёты, чтобы избежать пересмотров. Однако многим участникам нужен доступ к как можно более ранним данным о развитии рынка труда, таким как политики и законодатели, а также владельцы бизнеса и инвесторы. Первоначальные оценки в целом соответствуют тенденциям, но точность данных BLS в последнее время подвергается сомнению из-за запросов на пересмотр моделей рождения-смерти корпораций или других влиятельных факторов, включая нелегальных мигрантов.
Это значит, что несмотря на существенный пересмотр, который в значительной степени ожидался, тенденции по-прежнему кажутся положительными. Вместо 250 тыс. дополнительных рабочих мест в месяц эта цифра составила около 185-200 тыс. в среднем, что, вероятно, привело бы к такому же режиму денежно-кредитной политики со стороны ФРС за последний год. Однако это может выглядеть иначе в будущем, учитывая растущий уровень безработицы, особо в плане снижение ставки ФРС в сентябре.
Рынки теперь оценивают вероятность снижения ставки на 50 б.п. в 34,5% и вероятность снижения на 25 б.п. на сентябрьском заседании FOMC ФРС в 65,5%. До этого основное внимание будет уделяться данным по занятости в США, которые выйдут 6 сентября. Это произойдёт после самого крупного пересмотра данных по занятости в сторону понижения BLS со времён мирового финансового кризиса 2008-го. Если Дональд Трамп будет переизбран, повышение тарифов и иммиграционные ограничения могут вернуть инфляцию в США, потенциально ограничить способность ФРС быстро снижать ставки и, вероятно, привести к более сильному, чем ожидалось, доллару.
Голубиный настрой ФРС также взволновал рынки в среду, особенно после того, как протоколы (минутки) последнего заседания FOMC ФРС показали, что такое действие вероятно, а акции росли на фоне разговоров о более глубоком снижении ставок. Производственная активность замедлилась как в еврозоне, так и в США, что свидетельствует о более широком замедлении. В еврозоне производственный PMI снизился до 45,6 в августе с 45,8 в июле, не дотянув до ожидаемого неизменного значения 45,8. В США производственный PMI составил 48,0, снизившись с 49,6 в июле и ниже ожидаемого значения 49,5.
В Европе и США предстоит ещё одна неделя, насыщенная данными. В Великобритании в понедельник - банковский выходной, но рынки США и других частей Европы будут открыты. Большинство важных данных из Европы и США должны быть опубликованы позднее на следующей неделе. Ключевыми моментами станут данные по инфляции в ЕС и, конечно, из США, где будет опубликован предпочитаемый ФРС показатель инфляции - индекс потребительских расходов в США Бюро экономического анализа (PCE), который станет последним перед следующим решением ФРС по процентным ставкам 18 сентября.
Рынки также получат данные по заказам на товары длительного пользования в США за июль в понедельник и индекс потребительских настроений в августе во вторник. Еженедельные заявки на пособие по безработице и предварительный ВВП США за второй квартал будут опубликованы в четверг. Трейдеры также обратят внимание на комментарии Кристофера Уоллера из ФРС в среду и Рафаэля Бостика в четверг.
Вообще-то я ожидал более сильного роста цен на золото от спекулянтов после выступления Пауэлла в Джексон-Хоул в пятницу. Если ранее у трейдеров и инвесторов в золото и другие драгметаллы всё же были сомнения относительно снижения ставок ФРС в сентябре, то сейчас их практически не осталось. Вполне возможно, что, как говорят некоторые аналитики, это событие уже учтено в ценах. Ну, скажем так, учтено-не-учтено - пока неясно. Да и вообще, как я считаю, золото сильно перекуплено на этих уровнях. Но геополитическая напряжённость и неопределённость с денежно-кредитной политикой крупнейших экономик пока поддерживают цены на жёлтый металл. Вот и вновь Ближний Восток взорвался...
Saxo Bank в обзоре недели отмечает:
Сочетание более слабого доллара, более низкой доходности казначейских облигаций и ожидаемого начала цикла снижения ставок в США продолжает поддерживать сектор металлов, при этом золото достигло нового рекорда на прошлой неделе, прежде чем некоторая усталость от покупок привела к консолидации. В пятый раз в этом году золоту удалось преодолеть предыдущий максимум, установив новый рекорд в $ 2531,75 по спотовому золоту и $ 2570,40 по декабрьским фьючерсам на золото. Обратите внимание, что разница в цене между спотовым золотом и декабрьским контрактом отражает стоимость финансирования позиции в период между двумя датами поставки. Она примерно равна годовой ставке 5,3% - ставке и спреду, которые начнут снижаться, как только FOMC начнёт снижать ставки.
Как мы уже подчёркивали в предыдущих обновлениях в этом году, мы видим несколько драйверов, поддерживающих продолжающееся ралли золота, и, к сожалению, некоторые из них связаны с покупателями, ищущими хеджирование от того, что лучше всего можно описать как неспокойный мир. Примерами этого являются геополитические проблемы, от вооруженных конфликтов и торговых войн до покупки золота центральными банками для снижения своей зависимости от доллара, высокий уровень задолженности, вызывающий опасения по поводу кредитного события, и ослабление экономик, таких как китайская.
Золото остаётся альтернативным активом, который не предлагает доходности или дивидендов, как традиционные инвестиции в облигации и акции. Кроме того, уровень краткосрочных процентов, который был относительно высоким с 2022 года, обеспечил отрицательный перенос, как отмечено выше, что означает, что инвесторам пришлось рассчитывать на рост цены, чтобы получить доход.
Несмотря на эти препятствия, которые теперь, наконец, показывают признаки смягчения, золоту всё же удалось подняться на 13% в прошлом году и на 21% в этом году, что подчёркивает спрос со стороны инвесторов, не чувствительных к ставкам и доллару. Достигнув нового рекордного максимума выше $ 2500, краткосрочное внимание - в зависимости от исхода речи Пауэлла - может обратиться к консолидации. Однако, поскольку упомянутые поддерживающие драйверы не исчезнут, перспектива ряда снижений ставок и, вместе с этим, возобновление спроса со стороны инвесторов, чувствительных к процентным ставкам, через биржевые фонды, могут привести к ещё большему росту торговли золотом.
Самый большой краткосрочный риск - это риск забастовки покупателей со стороны инвесторов и центральных банков, которые ищут откат, прежде чем увеличивать экспозицию. В краткосрочной перспективе трейдеры будут искать поддержку около $ 2470-2475, но в целом жёлтый металл может упасть на $ 100 до $ 2400 за унцию, не бросая вызов бычьей установке.
По данным BMO Народный банк Китая (PBoC) выдал новые квоты на импорт золота нескольким китайским банкам. PBoC воздерживался от новых квот на импорт уже несколько месяцев, в основном из-за низкого спроса на металл со стороны китайского банковского сектора; однако этот шаг может быть признаком более сильного ожидаемого интереса к покупке после периода затишья в августе. Китайские потребители продолжали сокращать покупки золота в прошлом месяце, поскольку рекордные цены и устойчивый экономический спад сдерживали спрос в крупнейшей в мире стране-покупателе золота. Импорт золота в июле упал на 24% до 44,6 тонн, самого низкого показателя за более чем два года, согласно опубликованным во вторник таможенным данным.
За последние несколько десятилетий наблюдался резкий спад в открытии новых месторождений золота. В период с 1990 по 1999 год в среднем ежегодно открывалось 18 месторождений золота. В 2000-х годах это число сократилось до 12 открытий в год, а затем ещё больше сократилось до четырёх в 2010-х годах. По данным Bank of America, в период с 2020 по 2023 год было открыто всего пять крупных месторождений, несмотря на увеличение расходов на геологоразведку. Тем не менее, дефицита на рынке золота пока нет.
Все драгоценные металлы цикличны в разных ипостасях. И - «деревья не растут до небес». Учитывайте это. Удачи!