Золото и инфляция. Рынки, цены, прогнозы
С минимумов конца марта в районе $ 1680 за унцию #золото подорожало на 10%, преодолело DMA(200) - важный уровень сопротивления в районе $ 1850 и сейчас пытается там закрепиться. Ожидания рынка облигаций относительно темпов инфляции в США в течение следующих пяти лет в понедельник выросли до самого высокого уровня с 2006 года. Недавние данные по индексу потребительских цен (CPI), которые оказались намного выше ожиданий, только укрепили этот аргумент. Более слабые, чем ожидалось, данные о рабочих местах подтверждают аргументы в пользу продолжения мягкой денежно-кредитной политики. Доллар США упал на этих новостях, что оказало поддержку цене на золото. В пятницу были опубликованы данные о розничных продажах за апрель, которые оказались ниже ожиданий, что также способствовало падению курса доллара и росту доходности золота.
Одной из главных причин слабости золота в этом году стала растущая доходность 10-летних облигаций США, которая выросла с 0,5% в прошлом году до 1,7% в этом году. Этот уровень может показаться не таким уж большим значением, но с точки зрения рынка облигаций это огромный шаг. На золото влияет рост реальной доходности, а рост доходности облигаций обычно неблагоприятен для золота, даже если инфляция растёт. В последнее время доходность казначейских облигаций США слегка понизилась, что оказывает поддержку ценам на золото. Эта отрицательная корреляция хорошо видна на графике:
Также подавляющее большинство инвесторов рассматривает жёлтый металл в первую очередь как инструмент хеджирования от инфляции. Корреляции цен на золото с доходностью трежерис, уровнем инфляции и долларом США рассмотрим ниже, а начнём с последних новостей и событий на рынке золота.
Перспективы дальнейшего роста цен, очевидно, побуждают инвесторов и трейдеров наращивать позиции по золоту. Спекулянты нарастили число чистых длинных позиций в золоте на неделе, завершившейся 11 мая, согласно данным COT Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC). Тем не менее, RSI достиг уровней перекупленности, аналогичных значениям 5 января. Тогда подобная картина закончилась 15-процентной распродажей.
Позиционирование спекулянтов фьючерсами на золото на COMEX в конце апреля упало до самого низкого уровня почти за два года, несмотря на то, что цена торгов была более чем на $ 100 за унцию выше минимальной отметки в марте. Хотя, если цена сможет уверенно закрепиться выше $ 1860, это выведет её из канала нисходящего тренда, в котором она находилась с августа прошлого года, что, возможно, будет означать, что период консолидации закончился и восходящий тренд возобновился.
Замедлился отток золота из биржевых фондов #ETFs. Интерес инвесторов к золотым ETFs снижается в 2021 году. В этом году вложения в ETFs неуклонно сокращаются, снизившись более чем на 9 млн унций с пикового значения в 112 млн унций в январе. Тем не менее, запасы в ETFs, похоже, следуют за ценой, поэтому они вполне могут вырасти, если цена продолжит расти.
Между тем, продажи монет и слитков идут хорошо. Спрос на слитки и монеты подскочил на 36% в годовом исчислении в первом квартале до 339,5 тонн, что является самым высоким показателем с четвёртого квартала 2016 года. Регионами с наибольшим приростом были Китай, США и Турция. Более низкие цены на фоне сохраняющихся опасений по поводу инфляции стимулировали инвесторов покупать. Хотя в апреле был отмечен самый низкий месячный объём продаж золотых монет «Американский орёл» (38,5 тыс. унций) с Монетного двора США в этом году, общий объём продаж за первые четыре месяца года был самым высоким с 2013 года и составил 450,5 тыс. унций. Продажи слитков в Германии немного снизились в апреле после очень сильного марта, но остались намного выше среднего.
Кстати запасы в серебряных ETFs держатся лучше, чем в золотых, упав на 6% до 1102 млн унций с рекордного максимума в феврале. Покупка серебряных слитков и монет в этом году была намного выше средней. Это помогло серебру превзойти золото по темпам роста в этом году. За первые четыре месяца года продажи серебряных монет «Американский орёл» на Монетном дворе США были самыми высокими с 2016 года, когда средняя цена составляла около $ 17 за унцию. Продажи монет и слитков австралийского Perth Mint почти в два раза превышают обычный уровень. Если ралли продолжится, #серебро будет торговаться лучше золота.
Согласно данным Китайской ассоциации золота (CGA) спрос на золото в Китае в первом квартале взлетел на 93,9% до 288,2 тонны. Из общего объёма потребление золота ювелирной промышленностью выросло на 83,8% до 169,18 тонны, спрос на слитки и монеты - на 155,67% до 93,61 тонны, промышленный и иной спрос - на 20% до 22,71 тонны. В ассоциации отметили, что значительный рост потребления связан с эффектом низкой базы, вызванным пандемией и связанными с ней ограничениями в аналогичный период прошлого года. "Потребление золота вернулось к уровню 2019 года", - добавили в CGA. Страна уже 14 лет является крупнейшим в мире производителем золота и восьмой год является крупнейшим потребителем драгоценного металла. Пик продаж золота на Шанхайской бирже золота был отмечен в марте. Однако в апреле объёмы продаж снизились.
Спрос в Индии в первом квартале (102,5 тонны) также улучшился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года (+ 39%), но более медленными темпами, чем в Китае. Ожидается, что текущая ситуация с Covid в Индии серьёзно повлияет на рост спроса во втором квартале 2021 года. Вместе на Китай и Индию в прошлом году пришлось 52% от общего потребления золотых ювелирных изделий. Неопределённый прогноз для Индии означает, что мировой спрос, вероятно, снова упадет ниже исторического уровня в этом году, но улучшится по сравнению с общим объёмом в 2020 году (1400 тонн). Пик спроса в Индии, как и в Китае, был отмечен в марте, а в апреле объёмы также сократились.
Сейчас, уже второй год подряд, закупки золота на фестивале Акшая-Трития, которые, как считается, приносят удачу и процветание, прекращаются, поскольку нынешняя волна COVID-19 в Индии практически выходит из-под контроля. Председатель Всеиндийского совета по драгоценностям и ювелирным изделиям (All-Indian Gem and Jewelry Domestic Council) отметил, что около 80% страны заблокировано, и, хотя некоторые продажи будут проходить через Интернет, их объёмы снова будут значительно ниже обычных, как и в предыдущем году.
LBMA отмечает, что в первом квартале 2021 года был низкий старт. Из-за таких низких цен средний ежедневный объём торгов золотом в первом квартале 2021 года был 33,4 млн унций, что на 22% ниже, чем в первом квартале 2020 года, когда впервые стали вводиться пандемийные ограничения. В денежном выражении оборот снизился на 8% - в среднем до $ 62 млрд в день. По данным статистики LBMA, на конец февраля 2021 года запасы золота в хранилищах Лондона составляли 9,559 тысяч тонн, что явилось первым снижением (с 9,601 тысяч тонн на конец января) за 12 месяцев.
В данных за март была допущена ошибка, о которой LBMA сообщает в публикации запасов золота и серебра в лондонских хранилищах на конец апреля 2021 года. Ошибка представления данных привела к публикации неверного совокупного показателя общего количества серебра, хранящегося в лондонских хранилищах в марте. Скорректированный показатель составляет 1 143 194 тройских унций. По состоянию на конец апреля 2021 года в лондонских хранилищах находилось 1 153 154 тройских унций серебра, что на 0,9% больше, чем в предыдущем месяце. Это составляет 35 867 тонн серебра стоимостью $ 29,8 млрд, что составляет примерно 1 195 570 серебряных стандартных слитков.
По состоянию на конец апреля 2021 года в лондонских хранилищах находилось 303 515 тройских унций золота, что на 0,2% меньше, чем в предыдущем месяце. Это составляет 9 440 тонн золота на сумму $ 536,5 млрд, что составляет примерно 755 231 слиток золота. LBMA отмечает, что эти цифры дают важное представление о способности Лондона поддерживать физический внебиржевой рынок (OTC). Данные представляют собой активы шести хранителей, предлагающих услуги хранилища (все из которых являются членами LBMA). В их состав входят три оператора безопасности (Brinks, Malca-Amit и Loomis International Ltd) и три клиринговых банка (HSBC, ICBC Standard Bank и JP Morgan).
Также сюда входят золотые запасы, хранящиеся в Банке Англии (не член LBMA), который предлагает услуги по хранению золота (но не серебра) центральным банкам и некоторым коммерческим фирмам, которые облегчают доступ центральных банков к ликвидности лондонского рынка золота. Те участники клиринга, у которых нет собственных хранилищ - например, UBS - используют свои счета у одного из хранителей LBMA или в Банке Англии и поэтому не вносят вклад в статистику, чтобы избежать двойного счёта.
Кстати, LBMA и Всемирный совет по золоту (World Gold Council, WGC) совместно ответили на консультационный документ Управления пруденциального регулирования (Prudential Regulation Authority’s) о внедрении Базельских стандартов. Этот ответ фокусируется на применении коэффициента чистого стабильного финансирования (Net Stable Funding Ratio, NSFR) и непредвиденных последствиях, которые NSFR может иметь на рынке драгоценных металлов после введения "Базель 3". Вы можете прочитать полный текст ответа по ССЫЛКЕ.
Закупки золота центральными банками в марте стали чистыми в плюсе за счёт крупных закупок золота Венгрией после некоторых продаж в январе. Глава польского ЦБ также сказал, что банк должен добавить 100 тонн золота в течение следующих нескольких лет, чтобы поднять долю золота в резервах до 20% с примерно 8% в настоящее время. Данные МВФ показали, что Центральные банки в марте 2021 года закупили 160,5 тонн золота в золотовалютные резервы против проданных 6,6 тонн в феврале. В результате центральные банки стали нетто-покупателями 95,5 тонн золота по итогам 1 квартала 2021 года, в основном за счёт крупных покупок Банком Японии и Банком Венгрии.
Закупки золота центральными банками в 2020 году были намного ниже, чем в 2019 году, и совпали с резким падением спроса на ювелирные изделия и снижением требований к технологиям. Ранее крупные покупатели центральных банков либо прекращали покупать (Россия, Китай), либо обращались к продажам (Турция). Покупки золота центральными банками, вероятно, останутся прерывистыми без этих системных покупателей и лишь умеренно повысят общий спрос на золото. Спрос на золото упал на 14% в прошлом году (источник: WGC), поскольку рост инвестиционного спроса не смог компенсировать снижение в других секторах. Однако это всё же позволило цене на золото вырасти на 24% в течение года.
Председатель ФРС Джей Пауэлл считает, что рост инфляции будет временным. К сожалению, его предшественники в ФРС говорили то же самое о низкой инфляции, но этот период оказался очень длительным. Другие центральные банки не так уверены. Недаром ЦБ Венгрии недавно объявил о покупке 63 тонн золота, что утроило его золотые резервы. Одной из причин покупки было хеджирование инфляционных рисков.
У инвесторов в золото возникает вопрос: что будет важнее, доходность облигаций или инфляция? Изменения цены на золото хорошо коррелировали с изменениями доходности облигаций (см. график вверху): более низкая доходность облигаций сопровождалась повышением цен на золото. В связи с ростом доходности облигаций в этом году цена на золото упала. Более высокая инфляция должна означать более высокую доходность облигаций и, следовательно, более низкие цены на золото, но цена на золото в прошлом часто положительно коррелировала с инфляцией. Это означает, что, если инфляция по-прежнему вызывает беспокойство, цене на золото необходимо разорвать связь с доходностью облигаций и последовать за инфляцией вверх.
Команда BBH Global Currency Strategy считает, что существует риск роста доходностей облигаций США. Учитывая, что доходность 10-летних трежерис сейчас составляет около 1,6%, они не видят много возможностей для её снижения, исключая своего рода двойную рецессию из-за пандемии. Если американские инвесторы продолжат беспокоиться о росте инфляции, фондовый рынок может упасть. Страх перед инфляцией заставляет инвесторов размышлять, не придётся ли ФРС изменить свою политику раньше, чем ожидалось, путём сокращения покупок облигаций или даже повышения ставок в какой-то момент.
Однако пока инфляция, похоже, стремится вверх. Скорее даже пока в большей степени растут страхи инвесторов перед ней, чем сама инфляция, что подстёгивает цены на золото. В апреле цены производителей достигли нового максимума в 6,2% в годовом исчислении. В мае прогнозируется рост до 6,9%. По мере роста цен производителей затраты перекладываются на потребителя, что, вероятно, приведёт к повышению потребительских цен.
В предыдущей статье « Серебро. Рынки, цены и прогнозы II» я приводил интересное исследование аналитиков CPM Group взаимозависимости избыточной денежной массы и инфляции, а также корреляции цен на золото и серебро с уровнем инфляции. Рекомендую тем, кто не читал. Вот цитата оттуда:
Эти участники рынка связывают денежную массу, инфляцию и золото. И часто высказывается мнение, что чрезмерное создание денег центральными банками в конечном итоге должно привести к инфляции, и что инфляция в конечном итоге должна вызвать более высокие цены на золото. Хотя между этими переменными существуют эмпирические связи, реальные отношения далеки от постоянства и не высечены в камне. Более того, с 1982 года существует фундаментальный разрыв между созданием денежной массы и инфляцией, что, по-видимому, как считают многие аналитики рынка золота, которые пока не пришли к общему мнению, не всегда факт.
Избыточная денежная масса не обязательно ведёт к инфляции. Может, конечно, но история последних четырёх десятилетий показывает, что инфляционные последствия создания чрезмерной денежной массы могут быть устранены последующими корректирующими политическими и фискальными действиями со стороны монетарных властей...
Посмотрим на другие мнения.
Аналитики Goldman Sachs на прошлой неделе отметили: «Инфляционные ожидания растут. Мы полагаем, что в этом цикле рынок золота, по крайней мере на начальном этапе, скорее всего, пойдёт по тому же пути, что и после Великого финансового кризиса, и вырастет в фазе восстановления делового цикла, поскольку проблемы инфляции станут центральными для прогноза». По мнению Goldman, после рецессии 2008 года «ФРС, похоже, более склонна терпеть временное превышение инфляции. Это вполне может вызвать опасения у участников рынка по поводу возможного долгосрочного высокого уровня инфляции и привести к увеличению притока капиталов в золото для её хеджирования. Доллар США слабеет. Мы ожидаем, что падающий доллар США продолжит снижаться в 2021 году, что должно поддержать цены на золото».
«Нарушение корреляции между золотом и долгосрочными реальными ставками было довольно распространенным явлением с переключением его корреляции по отношению к доллару и другим товарам во время этих периодов спада. Отрицательные изменения цен на золото и его корреляция с реальными ставками обычно происходят, когда исчезает положительная корреляция ставок и доллара. Это та среда, которую наши валютные стратеги и стратеги по ставкам ожидают в 2021 году», - говорят аналитики Goldman.
Бен Левисон из Barron’s.com задаётся вопросом: "Должна ли ФРС бороться с инфляцией сейчас? Вот что произойдёт, если что-то пойдёт не так».
В наши дни кажется, что все призывают Федеральный резерв отказаться от своей мягкой денежно-кредитной политики для борьбы с зарождающейся инфляцией. Они указывают на рост цен на сырьевые товары и явно ограниченный рынок труда как на признаки того, что центральным банкам необходимо отреагировать скорее раньше, чем позже. Однако ФРС следует дважды подумать - просто спросите Европейский центральный банк.
Вернёмся в 2011 год. Мировая экономика восстанавливалась после финансового кризиса 2008 года, и руководители центральных банков хотели убедиться, что рост будет продолжаться. Какова была единственная проблема? Цены на сырьевые товары росли благодаря мягкой денежно-кредитной политике Китая. Цены на медь выросли на 50% за год, закончившийся 15 февраля. Цены на нефть пошли ещё дальше: в марте они превысили $ 100 за баррель с $ 70 годом ранее.
Цены на сырьевые товары начали появляться в данных по инфляции, поэтому ЕЦБ сделал то, что сделал бы любой разумный центральный банк, особенно тот, который постоянно беспокоится об инфляции. Он повысил процентные ставки сначала на четверть пункта в апреле 2011 года, а затем снова на ту же величину в июле.
Результаты были, мягко говоря, не очень хорошими. Stoxx Europe 600 упал более чем на 18% с 7 апреля, даты первого повышения ставок, по 7 августа. Не пощадили эти события и акции США: индекс S&P 500 упал на 16%, а индекс Dow Jones Industrial Average упал на 14% с 22 июля по 22 августа. И это было влияние не только на фондовые рынки. Реальный ущерб был нанесён рынку суверенного долга еврозоны, где долговые обязательства Греции, Португалии, Италии и Испании упали из-за опасений, что страны будут вынуждены объявить дефолт по своим непогашенным бондам.
Проблемы Европы уже назревали, но с последним ростом ставок они превратились в кризис. Каковы худшие последствия? Цены на сырьевые товары уже достигли максимума во время повышения ставок, и любая инфляция, которую они вызывали, действительно носила кратковременный характер.
Ничто из перечисленного не означает, что ужесточение денежно-кредитной политики ФРС вызовет аналог кризиса еврозоны в США. Экономика восстанавливается после пандемии, а не финансового кризиса, и сейчас кажется сильнее, чем она была даже в 2011 году, через два года восстановления после того кризиса.
Обеспокоенность инфляцией теперь также включает компонент занятости, поскольку кажется, что рабочие места трудно заполнить, а заработная плата растёт. Тем не менее, трудно сказать, насколько продолжительным будет воздействие последствий пандемии. Если цены на сырьевые товары достигнут пика, и люди начнут возвращаться к работе по мере того, как пандемия продолжит отступать, возможно, всё это в конце концов окажется преходящим.
Если Европейский центральный банк чему-то нас и научил, так это тому, что лучше подождать и понять, что будет дальше. Левисон подчёркивает, что цены на бензин, которые мы видели на прошлой неделе, должны напоминать нам о периоде инфляции 70-х годов. Но он отмечает, что в течение десятилетия 1970-х у инвесторов были фонды денежного рынка с высокой доходностью, чтобы не отставать от инфляции. При таком историческом падении процентных ставок, как сейчас, существует несколько способов защитить своё богатство с помощью заменителей денег. Левисон считает, что сегодня TIPS и золото могут сыграть определённую роль в портфелях инвесторов.
Adam Hamilton, руководитель компании по исследованию финансовых рынков Zeal LLC, опубликовал обзор результатов деятельности в первом квартале 2021 года крупнейших золотодобывающих компаний, чьи акции входят в состав самого крупного биржевого фонда золотодобытчиков VanEck Vectors Gold Miners ETF (NYSEARCA: GDX). Всего в портфель GDX входят акции 50 компаний «Gold Miners». Входящие в него акции самых крупных компаний котируются в эталонном индексе AMEX Gold BUGS Index (HUI). Читайте обзор «Gold Miners' Q1 2021 Fundamentals» по ССЫЛКЕ.
P.S. В понедельник в Лондоне открылась London Platinum Week («Платиновая неделя») - съезд крупнейших производителей, потребителей, аналитических, консалтинговых и прочих компаний, связанных с рынком металлов платиновой группы (#PGMs). Как всегда, крупнейшие компании и институты, включая Johnson Matthey PLC, GFMS Thomson Reuters, WPIC, Metals Focus, «Норильский никель» и прочие, представляют свои доклады о текущем состоянии рынка PGMs и прогнозы на будущее. Также на протяжении этой недели публикуется множество интервью с менеджерами крупных компаний и аналитиками рынка PGMs. Начинаю готовить большой обзор.
