Золото. Рынки, цены, прогнозы
Золото сейчас, пожалуй, самый сложный металл для предсказаний его будущего среди всех торгуемых на рынках драгоценных металлов. Если у платиноидов и серебра, о которых я писал в предыдущих статьях, есть значительная промышленная составляющая, которая довольно сильно влияет на их цены, то у золота основная составляющая - абсолютно спекулятивная. Конечно, как младшая сестра золота, #cеребро тоже имеет значительную спекулятивную составляющую, чем часто пользуются некоторые недобросовестные аналитики для продвижения своих мемов про якобы дефицит серебра на рынке. Пертский монетный двор недавно им замечательно ответил: «No silver shortage at The Perth Mint» (На монетном дворе Перт нет дефицита серебра). Это - с официального сайта Пертского двора: "К болтовне в социальных сетях о нехватке серебра следует относиться со здоровой долей скептицизма". То же самое касается и золота.
Ну, нет дефицита золота на рынке. Более того, #золото продолжает терять инвесторов. Общий объём запасов золота в биржевых фондах #ETFs упал на 6% в этом году до 100,3 млн унций. В частности, как показатель текущего тренда, отток 67 509 унций золота в четверг на прошедшей неделе. Согласно данным Bloomberg, инвесторы в #ETFs также сокращали долю серебра в своих активах четвёртый день подряд. И в золоте, и в серебре пока нет бэквордации между спотовым и фьючерсным рынками. Это говорит об отсутствии дефицита этих металлов на мировых рынках. Ставки аренды металлов также не растут.
Из этого можно сделать вывод, что пока цены на золото и серебро определяются в основном спекулянтами на фьючерсных рынках. Посмотрим на основной американский фьючерсный рынок по результатам отчёта COT от CFTC на прошедшей неделе. Я свёл наиболее интересные данные в одну картинку и цифрами обозначил наиболее важные моменты:
1. Суммарные позиции всех трейдеров на COMEX в контрактах GC по состоянию на последний отчётный период 23 марта 2021 года и предыдущие несколько недель.
2. Расшифровка позиций коммерсантов, управляющих, крупных спекулянтов и прочих на 23 марта 2021 года.
3. Изменение позиций основных и крупнейших спекулятивных игроков (Managet Money) - управляющих хедж-фондами, крупных банков и маркетмейкеров за последние недели.
4. Сравнение позиций Managet Money год назад, на конец 2020 года, и сейчас.
В принципе, всё довольно наглядно показано. Да, Managet Money по сравнению с предыдущей неделей немного нарастили и лонги и шорты. Прочие крупные трейдеры и рядовые спекулянты сократили лонги и нарастили шорты. Коммерческие позиции в целом сокращались. Однако, как я писал в предыдущей статье про серебро: «Участниками коммерческого рынка на COMEX, как правило, являются слитковые банки, крупные производители и маркетмейкеры. Эти участники хеджируют свои физические запасы металлов короткими фьючерсами и опционами».
Ну и, конечно, важную роль в отчётах играет опция «Spread». Спрединг измеряет то, до какой степени каждый некоммерческий трейдер держит равные совмещённые-длинные и совмещённые-короткие позиции. Например, если некоммерческий трейдер в фьючерсах GC держит 2 тыс. лонгов и 1500 шортов, то 500 контрактов появятся в категории «лонг» и 1500 контрактов появятся в категории «спрединг». В общем, я надеюсь, даже непрофессионалы из этих таблиц могут сделать какие-то выводы.
Сейчас в СМИ и инете также много призывов покупать акции золотодобывающих компаний. Как я уже писал, генеральный директор Sibanye Stillwater Нил Фронеман и на прошедшей неделе сказал в интервью, что «золотодобывающая промышленность нуждается в консолидации, поэтому вы можете либо возглавить консолидацию, либо вы будете консолидированы». Фронеман говорит, что хочет переориентировать Sibanye вновь на золото и что другие южноафриканские горнодобывающие компании AngloGold Ashanti и Gold Fields подойдут для стратегии их приобретения компанией. Sibanye надеется, что доход компании в золоте вернётся к уровням 40-50%, чтобы обеспечить ей устойчивые дивиденды.
Вообще-то, золотодобывающие компании достигли рекордно высокой рентабельности в прошлом году. По данным Metals Focus, в прошлом году у производителей был самый прибыльный год: средняя маржа относительно совокупных затрат на поддержание производства (AISC) достигла рекордных $ 828 на унцию. Маржа относительно AISC определяется как цена золота за вычетом затрат на его производство. Другими словами, на каждую унцию золота, произведённую горнодобывающей компанией в 2020 году, маржа в среднем составляла $ 828. Это значительно выше предыдущего рекорда в $ 666, установленного в 2011 году.
Цена на золото в августе прошлого года достигла рекордной отметки в $ 2075, что помогло увеличить доходы. Но компании также были сосредоточены на оптимизации затрат. Поэтому пока особо не видно, чтобы бюджеты на геологоразведочные работы значительно увеличились. По данным Kitco News, производителем с самой низкой в мире себестоимостью добычи одной унции в 2020 году был российский Polyus. AISC этой российской горнодобывающей компании был на уровне всего $ 604 на унцию. Среди других компаний в топ-10 были B2Gold ($ 788), Centerra Gold ($ 799), Kirkland Lake ($ 800) и российский же Polymetal ($ 874).
Компании, занимающиеся роялти на драгоценные металлы, добычей, переработкой и поставками, также продемонстрировали высокие показатели в 2020 году. Крупнейшая в мире по рыночной капитализации компания Franco-Nevada сообщила о феноменальных результатах: рекордная выручка в $ 1 млрд, рекордная чистая прибыль в $ 326 млн и рекордный денежный поток в $ 840 млн. Кроме того, компания объявила квартальные дивиденды в размере $ 0,30 на акцию, что на 15% больше предыдущего дивиденда в $ 0,26.
Wheaton Precious Metals также сообщила о сильных результатах за 2020 год: чистая прибыль выросла на трёхзначную величину по сравнению с 2019 годом. Годовой доход в размере $ 1 млрд и годовой операционный денежный поток в размере $ 765 млн были рекордными для компании. Все эти показатели, конечно, были достигнуты за счёт роста цены базового актива - золота. Поэтому, если вдруг цена на золото сильно упадёт, значительно упадёт и маржа шахтёров.
В общем, тем, кому интересны золотодобывающие компании, рекомендую прочитать последние обзоры Adam Hamilton, руководителя компании Zeal LLC. Первый составлен на базе ETF-фонда GDX, в портфель которого входят акции крупнейших мировых золотодобывающих компаний. Второй - на базе ETF-фонда GDXJ, в портфель которого входят акции средних золотодобывающих компаний и юниоров.
Gold Miners' Q4 2020 Fundamentals
Gold Mid-Tiers' Q4'20 Fundamentals
2
3
Первый столбец - изменение рейтинга относительно третьего квартала 2020 года.
Второй столбец - тикер компании (если не торгуется в США, то это тикер листинга на первичной иностранной бирже).
Третий столбец - доля акций компании в портфеле GDX или GDXJ.
Четвёртый столбец - объёмы добычи золота в четвёртом квартале 2020 года (тыс. унций).
Cash C. - операционные затраты на добычу 1 тройской унции золота (Total cash costs, TCC).
AISC - общие затраты на добычу 1 тройской унции золота (All-in sustaining costs).
Sales - доход от реализации (Revenue).
Earn. - прибыль по GAAP.
OCFs - денежный поток от операций (Operating Cash Flow).
Cash - денежные средства на балансе.
YoY - изменения год/году, т.е. относительно четвёртого квартала 2019 года.
Пустые поля означают, что компания не представила эти данные за Q4'20 на данный момент.
