Серебро на перепутье
Цена на #серебро в течение первых четырёх месяцев 2017 года выросла на 17%, но за последние три месяца вновь упала на 12%. Цены на белый металл показали годовые максимумы в середине апреля на уровне около $ 18.8 за унцию, после чего стали двигаться в среднесрочном снижающемся тренде, показывая худший результат среди драгоценных металлов. В начале июля цены на металл резко пошли вниз на фоне повышения доходностей бондов, включая американские treasuries, протестировав уровень $ 15.2 за унцию 10 июля ($ 14.34 во время минутного «внезапного краха» [«flash crash»]* можно не учитывать) в результате продаж большого объёма лонгов, после чего восстановились к нынешнему уровню $ 16.46 на COMEX. Gold/Silver Ratio (GSR) держится на высоком уровне в районе 76 пунктов.
Следует отметить, что уже по результатам предыдущей недели, согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) на 11 июля, крупные финансовые менеджеры активно продавали серебро, в результате чего их чистая позиция впервые с осени 2015 года стала медвежьей, а её объём (5402 фьючерсных и опционных контракта) достиг 23-месячного минимума. Лонги Managed money сократились до 17-месячного минимума в 55373 контрактов, а шорты выросли до нового исторического максимума в 60775 контрактов.
Свежие данные CFTC на 18 июля обновили отрицательный минимум чистой позиции Managed money до 6455, а объёмы шортов до нового рекорда 64890 контрактов. Правда немного подросли и объёмы лонгов - до 58435 контрактов. Я специально составил подробную таблицу COT от CFTC, так как картина складывается действительно интересная. Некоторые аналитики считают, что большой навес шортов приведёт в скором времени к покрытию коротких позиций (сейчас наиболее активно торгуются сентябрьские фьючерсы), после чего цены на белый металл резко пойдут вверх.
Пока же серебро особо расти не торопится, несмотря на рост золота, падение индекса доллара США, особенно после того как президент ЕЦБ Марио Драги в четверг поспособствовал значительному укреплению евро против USD. Заседание ЕЦБ показало, что ужесточение денежно-кредитной политики будет проводиться крайне осторожно. По мнению некоторых экспертов, ЕЦБ может намекнуть о сокращении программы выкупа активов в ходе симпозиума в Джексон Хоул в конце августа. Тем не менее, довольно странно наблюдать столь бурный рост евро до максимального уровня за два года, учитывая тот факт, что Драги не оправдал ожидания рынка. А в заявлении по итогам заседания ЕЦБ не исключил вероятности ещё одного увеличения объёма выкупаемых облигаций.
ФРС также пока не определилась со сроками дальнейшего повышения процентных ставок и сокращения своего баланса. Дальнейшее повышение процентных ставок со стороны ФРС США будет иметь важное значение для цен на драгметаллы. Выступление председателя ФРС Джанет Йеллен в Конгрессе не добавило ясности в этот вопрос. Больше запомнился момент, когда во время выступления Йеллен неизвестный поднял плакат, на котором было написано: «Покупайте биткойн». Затем господин был удалён из зала, но биткойн вырос на 3,7% после этого события. Интересные сейчас идут дебаты о том, станет ли биткойн заменой золота или поглотит часть рынка золота, хотя серебро в значительной степени остаётся на обочине этих обсуждений.
Вся эта вялотекущая неопределённость с дальнейшей политикой центробанков, отсутствие сколько-нибудь значимых геополитических угроз, а также летнее затишье приводят к уходу трейдеров и розничных инвесторов с рынков защитных активов - кто-то - в отпуска, а кто-то - в более рисковые инструменты и активы. Фондовый рынок США продолжает обновлять рекорды. Единственным светлым пятном на этом сером фоне выглядит рынок биржевых фондов. Активы в ETFs, обеспеченных серебром, с 24 апреля выросли с 640 млн унций (19,9 тыс. тонн) на 6,6%, достигнув рекордных 682 млн унций (21,2 тыс. тонн), в то время как отток капитала из золотых ETFs составил в июне 37 тонн.
Джордж Коулз, аналитик Metals Focus, считает, что подобное расхождение обусловлено различными типами инвесторов. Крупные и активные хедж-фонды сокращают объёмы позиций на COMEX из-за риска роста процентных ставок в США, подталкивая цены на серебро вниз. Между тем, мелкие трейдеры, стремящиеся диверсифицировать свои портфели, перешли в серебряные ETFs. Он говорит, что эти мелкие инвесторы могут быть вознаграждены, поскольку более медленный экономический рост в США снижает шансы на скорое повышение процентных ставок ФРС и повышает спрос на безопасные активы - убежища.
Розничные инвесторы на Западе ведут себя сдержанно. По данным Монетного двора США продажи серебряных монет в июне составили 986 тыс. унций, что на 60% ниже уровня продаж в мае текущего года. В сравнении с июньскими продажами монет в прошлом году показатели продаж текущего года ниже на 77,5%. В 1 полугодии 2017 года продажи серебряных монет Монетным двором США составили 12,23 млн унций относительно 26,25 млн унций в аналогичный период 2016 года. При сохранении темпов продаж на текущем уровне результаты 2017 года будут сравнимы с низкими продажами в 2007-2008 годах.
На конференции IPMI в Орландо (США) компания Metal Focus сообщила, что потребление серебра в США (одном из ключевых потребителей металла в мире, второй - Индия) в 2017 году может снизиться на 20% в годовом выражении и составить в среднем около 78 млн унций (2432 тонн), что является минимальным объёмом за последнее десятилетие. Рынок серебра в США насыщен: в период с 2011 по 2015 годы розничные инвесторы приобрели 560 млн унций серебряных монет и слитков (17,4 тыс тонн) серебра, что составляет около 113 млн унций в год (около 3500 тонн). С начала 2017 года продажи серебряных монет Монетным двором США снижаются, небольшое восстановление наблюдалось лишь в мае.
Одним из основных промышленных потребителей металла в США является солнечная энергетика. Спрос на серебро в этом секторе растёт, хотя производители и пытаются сократить удельное потребление серебра в солнечных панелях. А вот электроника и другие отрасли спрос на серебро сокращают. По оценкам Silver Institute, электроника в 2016 году сократила спрос на серебро на 382 тыс. унций, а солнечная энергетика нарастила его на 603 тыс. унций. Однако в совокупности весь промышленный спрос снизился в 2016 году на 240 тыс. унций или на 1,35%. По темпам роста солнечная энергетика в 2016 году опережала прочие источники генерации электроэнергии.
Замечательные результаты показал импорт серебра в Индию в мае - июне. В мае импорт вырос в 11,2 раза к маю 2016 года после 4-месячного снижения в этом году. По данным GFMS импорт серебра в Индию в мае 2017 года вырос до 650 тонн в связи с сильным спросом со стороны дилеров. Импорт серебра в июне также может быть на уровне 600-700 тонн. За первые 5 месяцев 2017 года импорт серебра в страну превысил 2000 тонн, что на 40% выше, чем в аналогичный период 2016 года. Однако этот взлёт связан с вводом с 1 июля 2017 года 3% акцизного налога GST на торговлю драгоценными металлами и украшениями. По данным дилеров накопленные запасы серебра в 1 полугодии текущего года (до введения GST) покрывают спрос второго полугодия, что может стабилизировать темпы импорта в ближайшие месяцы.
Биржевые запасы серебра в Китае понизились в конце апреля на 7,3% к концу марта 2017 года, но до сих пор значительно выше, чем год назад. Импорт серебра в Китай по данным GAC в мае вырос на 99,5% в годовом выражении до 407,3 тонн. Основные поставки производились из Японии, Тайваня и США. Импорт серебра за 5 месяцев 2017 года вырос на 37,5% и составил 1652,3 тонн. Возможно, в Китае наблюдается спад добычи серебра, хотя данные об этом противоречивы. Silver Institute пишет о том, что производство металла в Китае выросло на 2.2% в 2016 году. Однако World Metal Statistics в то же время дает данные о его снижении на 29.9%.
По опросу Reuters среднегодовая стоимость серебра в 2017 году составит $ 17,32, в 2018 - $ 18,30. При этом в 3 квартале 2017 года стоимость серебра может составить $ 17,0, а в 4 квартале - $ 17,40. Bloomberg на прошедшей неделе опросил 13 трейдеров и аналитиков, и большинство заявили, что они оптимистичны по серебру, 11 прогнозируют рост цен и только двое снижение. Средний 12-месячный прогноз, предоставленный этими респондентам, оценивает серебро в $ 20 за унцию. Это может стать 24-х процентным ралли с текущего уровня цен.
Некоторые другие аналитики также настроены на рост серебра. Иоганн Вибе из Thomson Reuters GFMS прогнозирует, что серебро достигнет в среднем $ 17 в третьем квартале и примерно $ 18 в четвёртом квартале. Заглядывая в будущее до 2019 года, Вибе «более оптимистичен» и ожидает, что серебро будет торговаться выше $ 19. А вот Capital Economics недавно опубликовал более скромный прогноз цен на уровне $ 15 за унцию к концу 2017 года с восстановлением примерно до $ 16 к концу 2018 года.
Ближайшими драйверами роста цен на серебро по-прежнему могут выступить проблемы с повышением лимита госдолга США, которые законодатели в Конгрессе должны разрешить до конца сентября, возможное замедление роста экономики и плохая статистика по рынку труда и инфляции в США, что может отсрочить ужесточение денежно-кредитной политики в стране. А также сложности с принятием закона о налоговой реформе и прочих инициатив Трампа. По данным CFTC сейчас трейдеры по фьючерсам на ставки ФРС оценивают вероятность ещё одного повышения ставок в этом году ниже 50% по сравнению с 60% в конце марта.
* P.S. Джеффри Кристиан из CPM Group так прокомментировал «flash crashes», отмеченные на рынках золота и серебра:
В последние недели на рынках золота и серебра наблюдалось довольно много дискуссий о недавних резких падениях цен на эти металлы в конце июня и в первой половине июля. К сожалению, участники дискуссий проигнорировали аналогичные восходящие всплески цен, что характерно для разговоров, ведущихся верующими-конспирологами, которые видят только нисходящие движения. Менеджеры фондов и руководители горнодобывающих компаний попросили CPM объяснить, что происходит.
Вполне вероятно, что эти всплески отражают последствия комбинации применения различных торговых программ, практик стоп-лоссов и притока институциональных денег на эти рынки. Они не кажутся ошибочными сделками, совершёнными «толстыми пальцами», или по любым другим гнусным соображениям, направленным на подавление цен.
Реальность заключается в том, что комбинация применения различных торговых программ, практик стоп-лоссов и приток институциональных денег в драгоценные металлы - всё это в комплексе сделало такие события более распространёнными. Также верно, что все эти виды всплесков вверх и вниз происходят на всех финансовых рынках, включая индексы, акции, валюты, облигации и другие товары и активы, из-за тех же трёх факторов, упомянутых выше. Эти колебания не специфичны только для рынков золота и серебра, поэтому не означают заговоры с целью подавления цен на драгоценные металлы.
