Asset Allocation для "Чайников"
Оригинал взят у at6в Asset Allocation для "Чайников"
Не секрет, что российские книжные издательства уделяют достаточно мало внимания теме инвестиций вообще, а пассивным портфельным инвестициям практически полностью. Поэтому, по мере наличия сил и свободного времени, я думаю написать серию постов с кратким обзором оригинальных книг, посвященных Asset Allocation и пассивным портфельным инвестициям, которые не переведены на русский язык. Особое внимание я хочу уделить тем моментам, которые не встречались в переведенной и изданной здесь литературе, но показались мне наиболее интересными. Пожалуй, начну я с книги Asset Allocation for Dummies, или, как обычно переводится название этой серии книг на русский язык, Asset Allocation для "Чайников".
Авторами данного произведения являются финансовый консультант, а также совладелец компании Brinton Eaton Wealth Advisors - Jerry Miccolis и финансовый публицист - Dorianne Perrucci. На мой взгляд в книге, как и полагается изданию для "чайников", с одной стороны без излишних подробностей и заумства рассказывается о сути и принципах Asset Allocation, с другой стороны, дается достаточно много практических советов и рекомендаций о построении личного инвестиционного плана, выборе активов, оптимизации налогообложения, взаимодействию с финансовыми консультантами и т.п. Часть из этих советов, особенно что касается уменьшения взимаемых налогов с помощью счетов IRA и планов 401(k), применимо исключительно для резидентов США. Другая же часть, вполне себе интернациональна и может быть использована нами для построения и работы с инвестиционными портфелями. Вольный перевод наиболее интересных советов и рекомендаций я приведу ниже.
Построение портфелей.
В таблице указано примерное распределение активов для трех портфелей(Агрессивного, Сбалансированного, Консервативного), которые могут быть использованы инвестором в зависимости от его горизонта инвестирования и терпимости к риску.
Класс активов / ПортфельАгрессивныйСбалансированныйКонсервативныйОблигации и ден.эквиваленты0%-15%15%-35%35%-55%Акции60%-80%40%-60%20%-40%Альтернативные классы активов15%-35%15%-35%15%-35%К альтернативным классам активов авторы книги относят вложения в недвижимость, сырье в виде "широкого" индекса и хедж фонды(последние только для опытных инвесторов). Хочется обратить внимание на то, что доля таких активов примерно одинакова для всех типов портфелей. Авторы отмечают "нетипичное поведение" и незначительную положительную, или даже отрицательную, корреляцию альтернативных классов активов с другими активами в портфеле, и как следствие этого, особую роль, которую играют данные вложения для повышения доходности/снижения риска всего портфеля. Примечание АТ: Мое исследование действительно подтверждает такие выводы авторов.
Далее, составители книги дают некоторые рекомендации по наполнению портфеля внутри каждого класса активов. Для облигаций, в случае если их кривая доходности имеет нормальную форму(т.е. более длинные облигации доходнее коротких, это обычная ситуация) рекомендуются вложения примерно в равных долях между краткосрочными(менее 1 года), среднесрочными(от 1 года до 10 лет) и долгосрочными (от 10 лет) бумагами. Если кривая доходности имеет плоскую или инверсную форму(это как правило редкое исключение), то рекомендуется немного увеличить инвестиции в краткосрочные облигации и делать это до тех пор, пока кривая доходности снова не приобретет нормальный вид.
Для акций авторы издания дают следующие рекомендации: доля акций малой и средней капитализации относительно всего класса акций должна быть от 10% для консервативного портфеля и до 20% для агрессивного. Для акций с высокой капитализацией, на момент написания книги(2007 год), отдается предпочтение следующим секторам: Healthcare(здравоохранение), Consumer staples(потребительские товары повседневного спроса), Financials(финансовый сектор), Energy(энергетический сектор), Industrials(индустриальный сектор), последнему чуть меньше, чем предыдущим четырем. Также авторы книги предупреждают, что относительно приоритетных секторов в портфеле у других финансовых консультантов может быть иное мнение.
Для альтернативных классов активов рекомендуется следующее распределение: от 25% до 33% вложение в недвижимость, остальное в сырье в виде "широкого" индекса. Относительная доля недвижимости для консервативного портфеля должна быть меньше, чем для агрессивного или сбалансированного.
Ребалансировка портфелей.
Вместо ребалансировки портфеля по расписанию(скажем, раз в год), авторы рекомендуют использовать ребалансировку по событию(триггеру), каким является отклонение распределения активов в портфеле более, чем заранее заданное значение. Таким значением, а точнее диапазоном значений, авторы советуют взять ±20% от целевого распределения актива. Например, доля актива в портфеле составляет 10%, если посчитать 20% от 10%, то будет 0.1*0.2=0.02 или 2%. Как только доля этого актива в портфеле выйдет из диапазона от 8% до 12% (т.е. 10%±2%), то возникает необходимость восстановления баланса портфеля. Для каждого актива в портфеле необходимо расчитать такой диапазон допустимых отклонений и в случае выхода распределения какого-либо актива из своего диапазона - ребалансировать портфель и привести распределение ВСЕХ активов в нем к целевому значению. В качестве исключения, если доля какого-либо актива в портфеле относительно близка к целевой, из практических соображений с целью уменьшения накладных операции связанные с ребалансировкой(комиссии брокеру и т.д.), допустимо не выполнять корректировку распределения именно этого актива.
Примечание АТ: Хочу отметить, что такой подход к ребалансировке действительно имеет право на существование. Как показало исследование на примере истории портфеля, построенного на базе "широких" фондов акций(50% фонд VQNPX) и облигаций(50% фонд VUSTX), при таком подходе немного увеличивается итоговая доходность(8.7% годовых при ребалансировке по событию, 8.6% годовых при ежегодной ребалансировке) и уменьшается средняя ежегодная оборачиваемость портфеля(6.5% от суммы активов при ребалансировке по событию, 13.3% от суммы активов при ежегодной ребалансировке). Последнее может быть интересно с точки зрения снижения ежегодной налогооблагаемой базы.
Ну, и как резюме книги,
Десять наиболее распространенных ошибок, которые допускают инвесторы при реализации стратегии Asset Allocation.
Не секрет, что российские книжные издательства уделяют достаточно мало внимания теме инвестиций вообще, а пассивным портфельным инвестициям практически полностью. Поэтому, по мере наличия сил и свободного времени, я думаю написать серию постов с кратким обзором оригинальных книг, посвященных Asset Allocation и пассивным портфельным инвестициям, которые не переведены на русский язык. Особое внимание я хочу уделить тем моментам, которые не встречались в переведенной и изданной здесь литературе, но показались мне наиболее интересными. Пожалуй, начну я с книги Asset Allocation for Dummies, или, как обычно переводится название этой серии книг на русский язык, Asset Allocation для "Чайников".
Авторами данного произведения являются финансовый консультант, а также совладелец компании Brinton Eaton Wealth Advisors - Jerry Miccolis и финансовый публицист - Dorianne Perrucci. На мой взгляд в книге, как и полагается изданию для "чайников", с одной стороны без излишних подробностей и заумства рассказывается о сути и принципах Asset Allocation, с другой стороны, дается достаточно много практических советов и рекомендаций о построении личного инвестиционного плана, выборе активов, оптимизации налогообложения, взаимодействию с финансовыми консультантами и т.п. Часть из этих советов, особенно что касается уменьшения взимаемых налогов с помощью счетов IRA и планов 401(k), применимо исключительно для резидентов США. Другая же часть, вполне себе интернациональна и может быть использована нами для построения и работы с инвестиционными портфелями. Вольный перевод наиболее интересных советов и рекомендаций я приведу ниже.
Построение портфелей.
В таблице указано примерное распределение активов для трех портфелей(Агрессивного, Сбалансированного, Консервативного), которые могут быть использованы инвестором в зависимости от его горизонта инвестирования и терпимости к риску.
Класс активов / ПортфельАгрессивныйСбалансированныйКонсервативныйОблигации и ден.эквиваленты0%-15%15%-35%35%-55%Акции60%-80%40%-60%20%-40%Альтернативные классы активов15%-35%15%-35%15%-35%К альтернативным классам активов авторы книги относят вложения в недвижимость, сырье в виде "широкого" индекса и хедж фонды(последние только для опытных инвесторов). Хочется обратить внимание на то, что доля таких активов примерно одинакова для всех типов портфелей. Авторы отмечают "нетипичное поведение" и незначительную положительную, или даже отрицательную, корреляцию альтернативных классов активов с другими активами в портфеле, и как следствие этого, особую роль, которую играют данные вложения для повышения доходности/снижения риска всего портфеля. Примечание АТ: Мое исследование действительно подтверждает такие выводы авторов.
Далее, составители книги дают некоторые рекомендации по наполнению портфеля внутри каждого класса активов. Для облигаций, в случае если их кривая доходности имеет нормальную форму(т.е. более длинные облигации доходнее коротких, это обычная ситуация) рекомендуются вложения примерно в равных долях между краткосрочными(менее 1 года), среднесрочными(от 1 года до 10 лет) и долгосрочными (от 10 лет) бумагами. Если кривая доходности имеет плоскую или инверсную форму(это как правило редкое исключение), то рекомендуется немного увеличить инвестиции в краткосрочные облигации и делать это до тех пор, пока кривая доходности снова не приобретет нормальный вид.
Для акций авторы издания дают следующие рекомендации: доля акций малой и средней капитализации относительно всего класса акций должна быть от 10% для консервативного портфеля и до 20% для агрессивного. Для акций с высокой капитализацией, на момент написания книги(2007 год), отдается предпочтение следующим секторам: Healthcare(здравоохранение), Consumer staples(потребительские товары повседневного спроса), Financials(финансовый сектор), Energy(энергетический сектор), Industrials(индустриальный сектор), последнему чуть меньше, чем предыдущим четырем. Также авторы книги предупреждают, что относительно приоритетных секторов в портфеле у других финансовых консультантов может быть иное мнение.
Для альтернативных классов активов рекомендуется следующее распределение: от 25% до 33% вложение в недвижимость, остальное в сырье в виде "широкого" индекса. Относительная доля недвижимости для консервативного портфеля должна быть меньше, чем для агрессивного или сбалансированного.
Ребалансировка портфелей.
Вместо ребалансировки портфеля по расписанию(скажем, раз в год), авторы рекомендуют использовать ребалансировку по событию(триггеру), каким является отклонение распределения активов в портфеле более, чем заранее заданное значение. Таким значением, а точнее диапазоном значений, авторы советуют взять ±20% от целевого распределения актива. Например, доля актива в портфеле составляет 10%, если посчитать 20% от 10%, то будет 0.1*0.2=0.02 или 2%. Как только доля этого актива в портфеле выйдет из диапазона от 8% до 12% (т.е. 10%±2%), то возникает необходимость восстановления баланса портфеля. Для каждого актива в портфеле необходимо расчитать такой диапазон допустимых отклонений и в случае выхода распределения какого-либо актива из своего диапазона - ребалансировать портфель и привести распределение ВСЕХ активов в нем к целевому значению. В качестве исключения, если доля какого-либо актива в портфеле относительно близка к целевой, из практических соображений с целью уменьшения накладных операции связанные с ребалансировкой(комиссии брокеру и т.д.), допустимо не выполнять корректировку распределения именно этого актива.
Примечание АТ: Хочу отметить, что такой подход к ребалансировке действительно имеет право на существование. Как показало исследование на примере истории портфеля, построенного на базе "широких" фондов акций(50% фонд VQNPX) и облигаций(50% фонд VUSTX), при таком подходе немного увеличивается итоговая доходность(8.7% годовых при ребалансировке по событию, 8.6% годовых при ежегодной ребалансировке) и уменьшается средняя ежегодная оборачиваемость портфеля(6.5% от суммы активов при ребалансировке по событию, 13.3% от суммы активов при ежегодной ребалансировке). Последнее может быть интересно с точки зрения снижения ежегодной налогооблагаемой базы.
Ну, и как резюме книги,
Десять наиболее распространенных ошибок, которые допускают инвесторы при реализации стратегии Asset Allocation.
- Игнорирование принципов Asset Allocation. Портфельное инвестирование и asset allocation дают возможность большинству инвесторов достигнуть успешных результатов. Более того, это ключевой компонент успешной стратегии. Почему же подавляющее большинство не следует данным принципам или делают ошибки? Существует почти универсальное объяснение этому: большенство инвесторов, на самом деле, по сути своей, являются не инвесторами, а спекулянтами. Они находят очень интересным поиск скрытых инвестиционных возможностей и полагают, что получат большую прибыль используя маркет тайминг или другую столь же ненадежную стратегию. С другой стороны, пассивное портфельное инвестирование для многих достаточно скучное занятие, а люди не любят скучать. Не совершайте ошибку, игнорируя asset allocation как основу вашей инвестиционной стратегии. Поверьте этому!
- Только диверсификации активов недостаточно. Инвесторы часто путают распределение активов(asset allocation) с диверсификацией. Примером этого может служить портфель, который состоит из акций нефтедобывающих компаний и "сырьевых" инвестиционных фондов. Такой портфель, конечно, будет диверсифицирован, но с другой стороны крайне неудачен с точки зрения asset allocation, так как будет сильно зависеть от цен на нефть. Диверсификация один из важных шагов в распределении активов, но это только лишь шаг. Аsset allocation идет дальше простой диверсификации и требует выбора классов активов, которые имеют слабую корреляцию друг с другом. Эти активы должны быть смешаны в портфеле в нужной пропорции для улучшения риска/доходности всего портфеля. Только после этого снова начинает играть роль диверсификация для того, чтобы распределить активы внутри каждого класса надлежащим образом.
- Забыли про ребалансировку. Портфели как автомобили. Если вы хотите, чтобы автомобиль долго служил вам верой и правдой - не забывайте регулярно выполнять техническое обслуживание. Тоже самое и с портфелями, наиболее важный аспект регулярного обслуживания портфеля это ребалансировка. Необходимая ребалансировка в нужное время это гарантия получения всей той доходности, которую потенциально может дать ваш портфель. Сама по себе ребалансировка, как ключевой компонент стратегии аsset allocation, часто доставляет неудобство новичкам, заставляя продавать активы, которые выросли в цене и покупать те, цена которых наоборот снизилась, т.е. делать ровно противоположное тому, чем занимаются друзья-знакомые и рекомендуют СМИ.
- Не сформировали долгосрочный инвестиционный план. Вы обязательно должны составить основательный долгосрочный инвестиционного план(план распределения активов), так как без него вы потерпите неудачу. Для составления плана необходимо выполнить несколько действий:
- Обдумать долгосрочные цели, источники доходов и расходов на следующие 10, 20 или 30 лет.
- Определиться с личной терпимостью к риску.
- Разобраться с различными классами и подклассами активов и их поведением.
- Решить, какая часть или процент портфеля будет вложена в каждый из данных классов и подклассов активов.
- Понять, как отслеживать доходность портфеля и с чем её сравнивать.
- Задокументировать инвестиционный план.
- Придерживаться этого плана!
- Управление финансами под влиянием эмоций. Если у вас нет обоснованного долгосрочного инвестиционного плана, то страх и жадность будут заполнять все ваши мысли. В случае падения фондового рынка вы можете запаниковать и продать все ваши активы(скорее всего с убытком), и будете довольствоваться ролью наблюдателя до тех пор, пока не сочтете безопасным опять возвратиться на рынок(скорее всего уже слишком поздно). Действуя подобным образом вам изредка может сопутствовать удача, но в долгосрочном плане вы не сможете рассчитывать на достойный результат. Не позволяйте вашим эмоциям руководить вами!
- Слишком много внимания финансовым СМИ. Если вы серьезно относитесь к инвестициям, то чтение и просмотр финансовых новостей может быть полезным, но только не 24 часа в сутки и 7 дней в неделю. Инвестору важно понимать, что происходит с экономикой США и глобальной экономикой, так как это может оказывать влияние на общее распределение активов в портфеле в зависимости от фазы бизнес-цикла, и некоторую "подстройку" под него. Но просмотр текущих новостей не должен стать причиной неожиданного и радикального изменения вашей инвестиционной стратегии. Истинно значимые экономические события разворачиваются постепенно. Не следуйте инвестиционным рекомендациям, которые даются в финансовых СМИ! Смотрите новости для того, чтобы просто быть в курсе общего экономического тренда.
- Погоня за прошлой доходностью фондов. Внизу рекламных проспектов фондов мелким шрифтом обычно пишут, что "Прошлая доходность не гарантирует будущих результатов". Тем не меннее инвесторы игнорируют такое предупреждение и доверяют свои деньги фондам, секторам или менеджерам, которые обыграли рынок. Погоня за доходностью похожа на езду на автомобиле вперед, но глядя в зеркало заднего вида. Не увлекайтесь покупкой наиболее "горячих" фондов или секторов, а придерживайтесь своего долгосрочного инвестиционного плана.
- Попытка "переиграть" рынок. Активные управляющие обычно утверждают, что знают в какие акции необходимо инвестировать и когда это сделать, чтобы "переиграть" рынок. Скажем просто, это ерунда. Исследования показывают, что такие стратегии проигрывают индексам в случае долгосрочного инвестирования. Краткосрочные исключения из этого правила обычно являются результатом везения. Единственным способом получить доходность выше рыночной в долгосрочном плане является подход asset allocation с прилежной ребалансировкой и использованием низкозатратных индексных пассивных фондов.
- Игнорирование налогов. Этот ошибка связана с размещения активов, которые генерируют высокий налогооблагаемый доход, на брокерских счетах без льгот по налогам. Все это касается исключительно резидентов США.
- Пренебрежение инфляцией. Не забывайте про инфляцию, когда составляете свой долгосрочный инвестиционный план. Определяйте свое благосостояние только по его реальной покупательной способности. Так как реальная покупательная способность доллара постоянно уменьшается, то сформируйте портфель таким образом(с учетом вашей терпимости к риску), чтобы он в долгосрочной перспективе приносил доход выше инфляции.