ETF и фьючерсы: как они взаимодействуют?
Решила поделиться с вами сегодня письменным вариантом интервью, которое услышала на днях на “Фьючерсном Радио Шоу”. Эту программу еженедельно ведет известный в США нефтяной трейдер Энтони Крудэле ( @AnthonyCrudele). Списавшись с ним, я получила разрешение на перевод интересующих меня фрагментов шоу. Сайт Энтони можно посмотреть вот здесь, и там же находятся записи всех его интервью.
Я буду постепенно знакомить вас с шоу, которые мне покажутся интересными. Замечу, перевод мой вольный и фрагментарный. Почему выбрала именно этот диалог? Мы очень часто в своем финансовом самообразовании уделяем внимание конкретному рыночному сегменту, в котором "копошимся", и игнорируем те связи, которые он имеет с другими рыночными площадками. Маркет, тем не менее, сейчас настолько взаимоинтегрирован и переплетен, что не уделять внимания хотя бы некоторым звеньям может быть недальновидной и ущербной тактикой.
“Сегодня мы с вами общаемся с основателем и президентом компании Teucrium, Сэлом Гилберти (Sal Gilbertie). У Сэла за плечами интересная биография- он стоял у основ многих торговых инструментов на NYSE и CME. Сэл расскажет нам, что такое ETFы (примечание: торгуемые на бирже паевые фонды, читается как и-ти-эф) и как они взаимодействуют с фьючерсными рынками. Он объяснит, каким образом ETF добавляют ликвидности на фьючерсных рынках, и как происходит их образование. Он также расскажет нам, почему, по его мнению, никогда нельзя использовать рыночные ордера при торговле акциями и ETF, и каким образом торговые системы арбитражируют между ETF и фьючерсными рынками. Я много нового узнал сегодня от Сэла, но самый главный вывод, который я сделал, это насколько важны фьючерсные рынки для других рынков.
- Сэл, ты впервые у нас на шоу, поэтому я хочу попросить тебя немного рассказать о себе и своей карьере. Каким образом ты начал работать в финансовой сфере и как ты пришел к основанию Teucrium?
- Я начал работать в индустрии в 1982 году, продавая неэтилированный бензин, сразу после окончания университета. Собственно, с тех пор я только и торговал, что энергетику и сельскохозяйственные инструменты. Интересная это была пора- переход от неэтелированного бензина, запуск первого контракта на нефть на Нью-Йоркской фьючерсной бирже... Потом я ушел от первого работодателя, чтобы руководить брокер-дилером в энергетическом секторе, и участвовал в запуске опционов на круд. В итоге я оказался в комитете по природному газу на Нью-Йоркской бирже, помог им запустить фьючерсный контракт на этот актив 26 лет назад. Это все было здорово... После этого я работал в New-Edge, выполняя функции маркет мейкера на более чем 30ти интструментах- параллельно создав своповый контракт на этинол, который до сих пор торгуется на СМЕ. Я запустил его и был первым маркет мейкером достаточно долгое время. Очень много тогда торговалось OTC (прим.:over-the-counter, договорные/внерыночные сделки), включая ETF, когда они появились. В какой-то момент я понял, что хочу создать свой ETF, который заполнял бы пустующую тогда нишу на рынке. Было много хороших ETF-ов, но не было фондов специфического дизайна для инвестиций в товары. Я основал Teucrium и хотел было начать с ETF в энергетике, но понял, что до сих пор не существует ни одного ETF, отслеживающего отдельный товарный актив. Мне повезло, так как NYSE только завершил слияние с NASDAQ и вводил тикеры из четырех символов. Я спросил, доступен ли символ CORN, и мне разрешили его использовать. У нас супер тикеры- Teucrium сейчас является спонсором для таких ETFов на NYSE, как CORN, WEAT. SOYB, CANE, TAGS. Все пять торгуются на NYSE, и каждый из них базируется на единочном товаре- собственно, почему ты меня сюда и пригласил, я думаю.
- Я очень люблю такие истории- начав в 1982 ты пришел к созданию своих фондов. Когда мы еще только обсуждали с тобой это интервью, я задавался вопросом, чем оно поможет нашим слушателям, они ведь все фьючерсные трейдеры, а ты ETF-щик, и ты мне тогда такой отличный ответ дал....Но сначала я хотел бы, чтобы ты рассказал, что такое ETF. Многие думают, что знают, что это такое, но на самом деле совсем не знают. И потом уже поясни, пожалуйста, каким образом фьючерсы связаны с ETF.
- Да, конечно. В целом, саму "oбертку" ETF придумал совсем не я. Мы просто завернули в эту обертку единичные товары. ETF позволяет инвесторовать, скажем, в единичный актив или сразу в целый набор активов, подобно деривативу. Как пример, ETF, позволяющий инвестировать сразу во все акции SnP500- символ SPY- его все знают. Базовый актив этого ETF- все 500 акций, входящих в индекс. Вы делаете одну покупку, и получаете эффект обладания всеми 500 акциями. Или, скажем, наш ETF на кукурузу CORN - если инвестор хочет встать в long на кукурузе, они могут купить фьючерс - это то, что делают ваши слушатели, и это отлично. Альтернативно, можно купить ETF на кукурузу. К слову, наш ETF позволяет только позиции long, это достаточно простая концепция: если цена фьючерсов на кукурузу растет, цена этого EТF увеличивается, если цена фьючерса падает, цена ETF также уменьшается. Если мы вернемся к твоему вопросу о том, что такое ETF- это обертка. К примеру, инвестор покупает паи нашего ETF, фонд берет эти инвесторские деньги и покупает фьючерсы на кукурузу. Не просто какие-то фьючерсы, заметим, на нашем сайте есть формула. Это не наше изобретение, повторюсь, и все ETF работают по одному и тому же принципу.
Уникальность ETF заключается в той ликвидности, которая встроена в их структуру. Несмотря на то, что ETF торгуются на фондовой бирже так же, как торгуются акции, принцип их ценообразования совершенно иной.
Возьмем пример акции компании, которая делает веб приложения, и рынок считает, что эта компания стоит 10 миллионов долларов. Эта компания может выйти с IPO и выпустить 1 миллион акций по 10 долларов каждая, собрав таким образом 10 миллионов долларов. Однако, все это не гарантирует никакой ликвидности инвесторам. Начальные акционеры, приобретя эти первые миллион акций, теперь вынуждены торговать друг с другом, создавая ликвидность, и это далеко не всегда происходит так активно, как нам хочется. Если эта компания изобретет что-то, что поднимет их стоимость то 100 миллионов, может произойти одна из двух вещей: либо каждая акция начнет торговаться по 100 долларов, увеличив цену каждой акции, не создав ликвидности, либо компания может издать дополнительно 9 миллионов акций, так же 10 долларов за акцию- сохранив цену и увеличив ликвидность.
ETF идет для создания ликвидности именно вторым путем. ETF обеспечивает то, что называется "постоянным предложением". Если инвестору нужно большее количество паев, мы их просто создаем. Именно таким образом ETFам удается точно отслеживать цену базового актива. Если ETF на кукурузу отслеживает три типа фьючерсных контрактов на кукурузу, и если, внезапно, полмира захочет купить паи этого ETF, цена ETFa не увеличится вслед увеличению инвесторского спроса. Цена ETF на кукурузу, как и цена любого другого ETF, будет меняться только с изменением цены базового актива, который этот ETF имеет в своей "обертке". Это чрезвычайно важная характеристика ETF. Инвестор имеет безграничную ликвидность в таком фонде, и это самое лучшее в обертке ETF. ETF может не торговаться несколько дней подряд, и потом вдруг кто-то может захотеть купить 10 миллионов паев, и найдутся арбитражеры, которые купят базовый актив на 10 миллионов и продадут вам эти паи. У маркет мейкеров с этой целью есть исключительное право продажи в шорт (short sale exemption), данное им регуляторами, и они совершают эти продажи для обеспечения ликвидности. Они могут продать вам эти паи и держать такую шортовую позицию до 10 дней, и потом приходят ко мне и покупают эти паи. Основное, что нужно извлечь из этого описания, это то, что ETF более всего- инструмент высочайшей ликвидности для инвестора.
- Один из самых первых вопросов, которые мы хотели обсуждать, это как раз вопрос о том, не забирают ли ETF-ы ликвидность с фьючерсных рынков? Какой ты мне дал ответ?
- Они ее только увеличивают, т.е. создают совершенно обратный эффект. Давайте опять возьмем ETF на кукурузу. Если инвестор покупает паи такого фонда, и размещает в фонд 1 миллион долларов, я немедленно беру эти деньги и инвестирую их во фьючерсы. Как только инвестор устанавливает этот ордер на 1 миллион долларов на NYSE (лимитный, всегда с ценовым лимитом, никогда не ставьте рыночные ордера на ETF или на акциях, мы можем об этом поговорить позже), в то же мгновение эти паи ему продаются. Продаются они не мной, а банком или маркет мейкером, автоматически. Они продают инвестору паев на этот миллион и тут же покупают соответствующие фьючерсные контракты на базовый актив на СМЕ. Мгновенный трейд, мгновенный хедж, добавочная ликвидность.
У инвестора, который купил паи, они, понятно, теперь есть. Тот, кто продал ему паи (маркет мейкер или банк), их пока не имеет, он должен прийти ко мне и купить их у меня. Они дадут мне миллион долларов, и я создам им нужное количество паев на эти средства. Я продаю им эти паи (которые, по сути, принадлежат инвестору, купившему их на NYSE), и, в свою очередь иду на СМЕ и покупаю фьючерсы на этот миллион. Если вы помните, маркет мейкер чуть ранее купил на СМЕ фьючерсы для хеджа, теперь он их сбросит, чтобы снять свой хедж -хеджировать ему теперь нечего, так как он закрыл свой шорт, купив у меня паи. За это время мы добавили невероятное количество ликвидности на фьючерсах через транзакции на ETF.
- Для нас, фьючерсных трейдеров, это, конечно, отличная новость. Давай теперь вернемся к твоим словам: "Никогда не размещайте рыночные ордера на ETF или акциях", и для такого трейдера, как я, который просто живет рыночными ордерами, это странно. Почему ты считаешь, что никогда не стоит использовать рыночные ордера для ETF?
- Никто, никогда не должен использовать рыночные ордера на фондовом рынке, в принципе - ни на ETF, ни на акциях, ни на каких securities. Вы совершаете этот трейд с машиной, не с человеком. Машиной, которая была запрограммирована человеком совершать определенные сделки в определенном диапазоне, с определенными параметрами риска. Эта машина запрограммирована на то, чтобы она прекращала работать, если ее атакуют, если она сталкивается с условиями, не входящими в ее алгоритм, или когда запросов становится слишком много. Рыночный ордер воспринимается как атака- по своей природе это атакующий ордер. Скажем, buy market покупает все, вне зависимости от цены, пока не купит нужное количество акций или паев. Маркет мейкер на кукурузном ETF в начале сессии программирует свой компюьтер (и я сейчас просто выдумываю это), чтобы продавать ETF на сумму $100000 по цене, на 2 цента выше, чем их NAV. Скажем, этот ETF торгуется за 20 долларов/пай, это их индикативная стоимость, и машина постоянно в течение дня ее просчитывает. Маркет мейкер программирует свой компьютер на покупку по цене $19.98 (два цента ниже NAV) и продажу по цене $20.02 (два цента выше NAV), пытаясь заработать немного денег на спреде. Машина, которую он запрограммировал, "думает" и действует тысячными долями секунд, ее действия намного быстрее, чем мы способны видеть на любом чарте. Если вы запускаете рыночный ордер на покупку паев на миллион долларов, компьютер продаст вам паев на $100000 (он был на это запрограммирован), и потом начнет пересчитывать. Если бы это был лимитный ордер, он бы стал продавать вам порциями по $100000 моментально, за тысячные доли секунд, и вы бы получили свой заказ очень быстро. С рыночным ордером совсем другая ситуация. Пока машина первого маркет мейкера пересчитывает после начально исполненных $100000, рыночный ордер начинает искать другие офферы, и закупает по $20.05, $20.50, в количествах, которые ему предложены, только из-за агрессивности этого типа ордера, в некоторых случаях делая сумасшедшие покупки, скажем, $22 доллара, 10% выше рыночной цены. С таким разбросом цен алгоритмы маркет мейкеров перестают работать и привлекают к себе внимание обслуживающих их трейдеров.
Если вы когда-нибудь были в огромных залах, где работают электронные маркет мейкеры в Нью-Йорке и Чикаго, вы знаете, что трейдеры там не смотрят на отдельные рынки. Они наблюдают за компьютерами, которые могут "позвать их на помощь". Никто не смотрит ни за каким отдельным ETFом, их сотни торгуется одновременно через электронный маркет мейкинг. Компьютер запрограммирован еще до начала сессии на продажу определенного количества паев в долларовом эквиваленте внутри определенного ценового диапазона. Рынок той же кукурузы настолько глубок, что если вы выставите лимитный ордер, вы сможете исполнить фактически любой размер заказа по нужной вам цене (если цена базового актива резко не двинется). В случае крупного рыночного ордера вы будет просто убиты, так как машина перестанет исполнять ордера и подаст сигнал о помощи. Пока трейдер или программист произведет поправку в диапазоне или количестве продаваемых паев, уйдут секунду или минуты, особенно если параллельно "просят о помощи" машины на других рынках, и вы застрянете со своим рыночным ордером,в лучшем случае, или он будет заполнен по непривлекательной цене. Используйте лимитные ордера.
- Да уж, я много узнал из этого разговора... Вот еще один вопрос у меня. Нас сейчас слушают многие фьючерсные трейдеры. Расскажите мне, для чего таким трейдерам нужны ETFы и в каких стратегиях их можно торговать.
- Конечно же, изначально это арбитражные возможности. ETFы иногда выгоднее шортить, чем фьючерсы, когда базовый актив находится в контанго. Вы можете арбитражировать волатильность фьючерса против ETF. Арбитражировать опционы на фьючерсы и опционы на ETF. Сейчас столько одновременно всего торгуется, что трейдерам сложно во всем этом ориентироваться. Даже маркет мейкеры, торгующие одновременно сотни ETF, не могут их все охватить. Недельные опционы, месячные опционы, опционы против опционов можно арбитражировать постоянно... Миллионы возможностей сейчас повсюду. Вы можете быть хеджером или спекулянтом, и для вас найдется инструмент, который в точности удовлетворяет вашим потребностям в вашей нише. На рынках сейчас просто удивительная жизнь."