О перспективах курса - 2
С момента первой серии прошло полторы недели. Конъюнктура на валютном рынке поменялась, если не сказать, что поменялась дважды. ЦБ нарушил молчание и обозначил свои ориентиры по бивалютной корзине, и дал оценке оттока резервов. При этом более фундаментальные факторы практически не изменились. Поэтому я продолжу прикидывать прогноз валютного баланса на текущий год уже не просто на словах, а с цифрами.
1. Оценки (предельно грубые) по основным элементам платежного баланса (все в млрд. долл.)
Текущий счет
- Экспорт товаров 290-300 при цене ~40 долл./барр.
- Импорт товаров 230-240 при 35-36 долл./руб.
Торговый баланс = +60, (+- 10 )
То есть можно сказать, что сохранить положительный торговый баланс скорее всего получится.
По прочим текущим операциям традиционно наблюдается отток. ~20 по услугам, ~30 по инвестиционным доходам, ~10 по прочим операциям.
В результате текущий счет складывается в районе нуля. Здесь можно обсуждать степень зависимости импорта от курса и цены на прочий (не нефтегазовый) экспорт. Это все может скорректировать расчеты на 10-15 млрд. в ту или иную сторону, но базовой оценки это не изменит - текущий счет при таких параметрах (цена нефти и курс рубля) должен быть вблизи нуля. Отметим, что в 2000-е годы минимальный текущий счет был в 2002 г., когда он составил 29 млрд.
Переходим к капитальным операциям.
Во-первых, у нас есть свежий график платежей по внешнему долгу, из которого следует, что негосударственный сектор должен выплатить в наступающем году 115 млрд. Этот график составлен на 1.10.2008. В 4-м кварттамале операции банков по внешним обязательствам (-28) довольно близко совпали с графиком платежей (-25), поэтому будем считать, что их график не изменился. А вот по прочим секторам сальдо обязательств по ссудам и займам (привлечение новых минус выплаты старых) оказалось заметно выше графика ( -8 и -30, соответственно). То есть, как минимум 22 млрд. внешних займов было рефинансировано в течение 4-квартала, то есть выплаты этих новых займов добавятся к уже существующему графику. В среднем за предшествующие годы структура новых займов была такова, что около 20-25% занималось до следующего квартала, а 40-45% должно быть выплачено в течение следующего года. То есть из этих 22 млрд. как минимум 10 должно быть добавлено к существующему графику. Сколько точно - неизвестно, накинем за трудные времена еще 5 до ровного счета и получим, что к выплате по внешнему долгу в 2009 г. причитается 130 млрд.
Также отметим, что коэффициент рефинансирования - отношение новых займов к выплатам по графику в 4 квартале был 0% для банков и 75% для прочих секторов. Сохраним эту пропорцию в качестве негативного сценария на весь следующий год и получим баланс зарубежных ссуд в 2009 г. "-" 70 млрд.
Далее, активы негосударственного сектора. Скрытый вывоз капитала. Как его не меряй, к чему не относи, вряд ли он будет меньше 30 млрд., а по кризисным временам, скорее 40. В 2008 кстати, почти 50 вывезли. Разные прочие зарубежные активы корпораций в 2008 г. выросли почти на 90. На следующий год уменьшим тоже до 40, меньше вряд ли. Население продолжит покупать валюту, так что 20 млрд. на год здесь самая скромная оценка. Вот и сотня уже набежала.
Еще и у государства там какие-то выплаты предусмотрены, но это уже сущие копейки (3-5 млрд.) по сравнению с тем, что уже насчитали. И уж точно в пределах погрешности оценок.
Итого получается 170 млрд. оттока по капитальным операциям. Складываем с нулевым счетом текущих операций получаем чистый спрос на валюту со стороны всей экономики, кроме ЦБ.
Сделать далеко идущие выводы я уже сегодня не успею. Защищать каждую цифру пока не готов. Скажу только в заключении, что если отток резервов по платежному балансу в 2009 г. будет меньше 150 млрд. - это будет очень хорошо. Потому как больше этих резервов у ЦБ-то и нет. Я как-то писал про это на днях
To be continued ...
1. Оценки (предельно грубые) по основным элементам платежного баланса (все в млрд. долл.)
Текущий счет
- Экспорт товаров 290-300 при цене ~40 долл./барр.
- Импорт товаров 230-240 при 35-36 долл./руб.
Торговый баланс = +60, (+- 10 )
То есть можно сказать, что сохранить положительный торговый баланс скорее всего получится.
По прочим текущим операциям традиционно наблюдается отток. ~20 по услугам, ~30 по инвестиционным доходам, ~10 по прочим операциям.
В результате текущий счет складывается в районе нуля. Здесь можно обсуждать степень зависимости импорта от курса и цены на прочий (не нефтегазовый) экспорт. Это все может скорректировать расчеты на 10-15 млрд. в ту или иную сторону, но базовой оценки это не изменит - текущий счет при таких параметрах (цена нефти и курс рубля) должен быть вблизи нуля. Отметим, что в 2000-е годы минимальный текущий счет был в 2002 г., когда он составил 29 млрд.
Переходим к капитальным операциям.
Во-первых, у нас есть свежий график платежей по внешнему долгу, из которого следует, что негосударственный сектор должен выплатить в наступающем году 115 млрд. Этот график составлен на 1.10.2008. В 4-м кварттамале операции банков по внешним обязательствам (-28) довольно близко совпали с графиком платежей (-25), поэтому будем считать, что их график не изменился. А вот по прочим секторам сальдо обязательств по ссудам и займам (привлечение новых минус выплаты старых) оказалось заметно выше графика ( -8 и -30, соответственно). То есть, как минимум 22 млрд. внешних займов было рефинансировано в течение 4-квартала, то есть выплаты этих новых займов добавятся к уже существующему графику. В среднем за предшествующие годы структура новых займов была такова, что около 20-25% занималось до следующего квартала, а 40-45% должно быть выплачено в течение следующего года. То есть из этих 22 млрд. как минимум 10 должно быть добавлено к существующему графику. Сколько точно - неизвестно, накинем за трудные времена еще 5 до ровного счета и получим, что к выплате по внешнему долгу в 2009 г. причитается 130 млрд.
Также отметим, что коэффициент рефинансирования - отношение новых займов к выплатам по графику в 4 квартале был 0% для банков и 75% для прочих секторов. Сохраним эту пропорцию в качестве негативного сценария на весь следующий год и получим баланс зарубежных ссуд в 2009 г. "-" 70 млрд.
Далее, активы негосударственного сектора. Скрытый вывоз капитала. Как его не меряй, к чему не относи, вряд ли он будет меньше 30 млрд., а по кризисным временам, скорее 40. В 2008 кстати, почти 50 вывезли. Разные прочие зарубежные активы корпораций в 2008 г. выросли почти на 90. На следующий год уменьшим тоже до 40, меньше вряд ли. Население продолжит покупать валюту, так что 20 млрд. на год здесь самая скромная оценка. Вот и сотня уже набежала.
Еще и у государства там какие-то выплаты предусмотрены, но это уже сущие копейки (3-5 млрд.) по сравнению с тем, что уже насчитали. И уж точно в пределах погрешности оценок.
Итого получается 170 млрд. оттока по капитальным операциям. Складываем с нулевым счетом текущих операций получаем чистый спрос на валюту со стороны всей экономики, кроме ЦБ.
Сделать далеко идущие выводы я уже сегодня не успею. Защищать каждую цифру пока не готов. Скажу только в заключении, что если отток резервов по платежному балансу в 2009 г. будет меньше 150 млрд. - это будет очень хорошо. Потому как больше этих резервов у ЦБ-то и нет. Я как-то писал про это на днях
To be continued ...