Чьи долги угрожают мировой экономической стабильности?
Объем глобальной долговой нагрузки всех экономических агентов (корпорации, население, правительства) в 2016 году достиг $215 трлн., или 325% мирового ВВП. Согласно оценкам Institute of International Finance (IIF) это на $70 трлн. больше, чем было десять лет назад. Проблема рефинансирования долгов сейчас не так остра из-за низкой стоимости кредитных ресурсов - тем не менее в 2017 году должны быть рефинансированы обязательства на $1,1 трлн. Может ли это создать дополнительные проблемы в мировой финансовой системе?
Для того, чтобы ответить на этот вопрос нужно, в первую очередь, понять структуру этой задолженности.
У развитых стран долговая нагрузка по-прежнему выше, чем у развивающихся,- $160 трлн, или 390% их суммарного ВВП. За десять лет ее прирост составил $32 трлн. Это обусловлено в основном увеличением госдолга примерно с 70% до 115% ВВП. В США и Великобритании с 2006 года этот показатель удвоился, в Японии и зоне евро - вырос на 50%. Домохозяйства и финансовый сектор при этом существенно сократили свои обязательства - вследствие кризиса 2008-2009 годов. У нефинансового сектора нагрузка осталась относительно стабильной.
В развивающихся странах, напротив, нагрузка в основном росла за счет обязательств нефинансовых корпораций - они увеличились с 68% ВВП в 2006-м до 100% ВВП в 2016-м (прирост замедлился в последние кварталы). Сильнее других нарастили долги компаний в Китае, Турции, Чили и Саудовской Аравии. Суммарный же долг вырос с 2006 года на $39 трлн., до $55,9 трлн. (215% ВВП). В основном - в национальных валютах (185% ВВП). Впрочем, займы в иностранной валюте выросли более чем вдвое - до $7,2 трлн (30% ВВП). Этому способствовал приток средств на развивающиеся рынки на фоне низких ставок в США, Японии и ЕС. Текущий показатель немногим ниже пикового (был во втором квартале 2014 года), однако снижение практически полностью обеспечили китайские компании, сокращавшие свои обязательства в инвалюте (это стало одной из причин оттока капитала из страны). В латиноамериканских странах, а также в Турции и ЮАР нагрузка в инвалюте, напротив, последние годы росла.
В России суммарный внешний долг за последние три года на фоне санкций сократился на 29% - до $518,6 млрд. Внешние обязательства банков при этом сократились практически вдвое - с $214 млрд. на начало 2014 года до $119 млрд. на конец 2016-го, корпоративного сектора - на 20%, с $437 млрд. до $351 млрд.
Такая структура задолженности свидетельствует о том, что развитые и развивающиеся страны последнее десятилетие реализуют различную экономическую политику. На Западе в ходе финансового кризиса 2008-2014 гг. сохранялась относительно стабильная система налогообложения, а дефицит правительственных бюджетов покрывался госзаймами. В развивающихся странах ситуация иная. Там пополнение бюджетов обычно достигалось за счет роста налогообложения бизнеса и населения, при сохранении задолженности на прежнем уровне. Итогом такого подхода становилось более серьезное ухудшение экономической ситуации в условиях мирового финансового кризиса.
Важными факторами, влияние которых объясняет ситуацию, являются стоимость кредитных ресурсов и курсы национальных валют.
Из-за денежной политики смягчения за последние 10 лет стоимость финансирования в долларах США и Евро существенно снизилась. В то время как кредитные ставки по займам в валютах развивающихся стран оставались высокими. Поэтому объемы займов в западных странах росли быстрее, чем в развивающихся.
С другой стороны, курсовая нестабильность национальных валют развивающихся стран не позволяла существенно расширять дешевое внешнее кредитование. В итоге дефициты бюджетов в значительной степени компенсировались ими за счет увеличения налоговой нагрузки, что объективно сохраняло высокими риски торможения экономического развития.
Поэтому вывод из всей этой информации простой - несмотря на более высокий уровень задолженности западных стран, источником экономических проблем ближайшие годы будет скорее всего развивающийся мир, несмотря на имеющиеся у него более благоприятные показатели размеров задолженности. Это как раз тот случай, когда скромность в финансовой области не дает шансов на активное экономическое развитие, и в долгосрочной перспективе скорее ведет к бедности, чем к процветанию!