Деконструкция евро - деконструкция Европы
С момента появления первых слухов о DM2 в 2010 г. и последующих рассуждений некоторых экономистов о такой целесообразности, я неоднократно указывал на чрезвычайную опасность выхода Германии в DM2 [1] - она будет последней, кто покинет зону евро. В дальнейшем такую же точку зрения высказал Дж.Стиглиц [2].
Если до сих пор лжеидея ДМ2 генерировалась отдельными экономистами, то теперь в её пользу скооперировалась семёрка профессоров из Португалии, Англии, Германии, Франции, Испании:
Deconstructing the Euro
Деконструируя Евро
Авторы: João Ferreira do Amaral; Brigitte Granville; Hans-Olaf Henkel; Peter Oppenheimer; Jean Jacques Rosa; Antoni Soy; Jean-Pierre Vesperini.
Париж. В январе 2014 Крис Вильямсон, главный экономист Экономической исследовательской компании Markit, назвал Францию “новым больным человеком Европы”. Почти нулевой рост ВВП, рост безработицы и рост государственного долга, не говоря уже о контрпродуктивной политике жёсткой экономии - трудно спорить, что не больной. Учитывая большое значение Франции для экономической и политической стабильности Европы, это представляет огромную опасность для всего европейского проекта.
Последние события подтверждают диагноз Вильямсона. Французская деловая активность опустилась до минимального семимесячного уровня в декабре. В то время как налоговые поступления увеличились на €32 млрд к прошлому году, дефицит государственного бюджета упал всего на 8 млрд. евро, а государственный долг вырос с 89% ВВП более чем на 93%. Между тем, безработица выросла с 9,5% до 10,5%.
Очевидный вывод заключается в том, что экономия - это не ответ. Действительно, Франция должна отказаться от своей нынешней политики и для себя и ради остальной Европы.
Проблемы Франции, как и других проблемных стран еврозоны, связаны с тем, что курс евро не согласован между странами-членами по экономической позиции. В результате, ценность условных валют этих стран vis-а-vis Германия чрезвычайно завышена, поскольку заработная плата у них росла более быстро, а производительность труда - более медленно, чем в Германии. Учитывая, что неявный номинальный обменный курс зафиксирован “навсегда” в евро, эти страны накопили крупные дефициты по отношению к Германии.
Аналогичным образом, в странах с дефицитом валюты цены переоценены по отношению к третьим странам, как США и Япония, в то время как валюта Германии недооценена, потому что курс евро определяется платёжным балансом еврозоны в целом, который искажают огромные излишки в Германии. Одним словом, курс евро слишком слаб для равновесия в Германии и слишком силён для равновесия во Франции и в других менее конкурентоспособных экономиках еврозоны.
В еврозоне страны с более слабой экономикой сталкиваются с дилеммой: либо развиваться в соответствии с производственным потенциалом, что влечёт за собой дефицит внешней торговли, или устраняя внешние дефициты, сжимать импорт. Под давлением Германии они до сих пор не проводили последний вариант.
Нынешнии тенденции “конкурентной жёсткой экономии” являются нерациональными, в первую очередь потому, что подрывают внутренний спрос, провоцируют контроверсию фундаментального принципа валютного союза, ёмкий внутренний рынок должен выступать в качестве буфера против внешних шоков спроса. Это является причиной всех страданий, даже Германии. Действительно, с 2007 по 2012 год экспорт Германии в другие страны еврозоны снизился на 9%, с €432 млрд до €393 млрд.
Но это не единственная угроза, бюджетная строгость угрожает с трудом завоёванному процветанию Германии. Евро также вызвало экономический цикл расхождения Германии с менее конкурентоспособными экономиками из-за невозможности проведения индивидуальных денежно-кредитных политик. Общая денежно-кредитная политика, которой все вынуждены следовать, усиливает дефляционные давления в слабых странах, несмотря на увеличение инфляционного давления в Германии.
Кроме того, население застойных экономик еврозоны всё чаще требует от Германии изменить свою политику, повышения заработной платы и реализации мер, направленных на повышение потребления, что противоречит плитике экономии. Удовлетворение таких требований будет содействовать ослаблению политической напряжённости по всей еврозоне, но им придётся столкнуться с сильной оппозицией в Германии.
Аналогичным образом, урегулирование кризисов, которые неизбежно возникают от нынешней жёсткой системы обменного курса, в конечном итоге потребуют от Германии согласиться либо на списание долгов, либо масштабных покупок правительственных облигаций со стороны Европейского центрального банка, который затопит еврозону ликвидностью (читаем - инфляцией - КК). Любой исход будет противоречить интересам и предпочтениям Германии, настаивающей на жёсткой экономии.
Для Европы необходимо решение, которое не требует от какой-либо одной страны или группы стран нести на себе бремя корректировки, а это означает необходимость контролируемой сегментации валютного союза. Вопреки распространённому мнению, это может быть сделано таким образом, что обновится европейский идеал, а не возрождение церковно-приходской национализм прошлого. Ключ в том, чтобы решение возникло из экономического и политического ядра Европейского союза.
В частности, в Германии, крупнейшей экономической державы Европы, и во Франции - интеллектуальной родоначальнице европейского объединения, должны объявить одновременный выход из зоны евро и повторное принятие немецкой марки и франка. Это вызовет немедленную переоценку немецкой марки и, возможно, франка - по отношению к евро.
В свою очередь, другие страны-члены ЕС должны будут принять решение, следует ли сохранить евро в урезанном виде, либо перейти в собственные национальные валюты, возможно, и с привязкой их к возрождённой немецкой марке или франку. Независимо от их решения, конкурентоспособности цен в еврозоне с более слабой экономикой значительно улучшится.
Конечно, Франции и Германии будет необходимо осуществить временный механизм для защиты своих банковских систем, их стабильности. Более того, они будут вынуждены договариваться с ЕЦБ и другими европейские правительствами по плану управления долгами, номинированными в евро.
Период денежной неопределённости, пока европейские страны адаптируются к новой среде, будет неизбежным. Но это было бы гораздо лучше, чем экономический и политический тупик, в котором в настоящее время находится еврозона.
_______________
25 марта 2014 г.
Оригинал на английском. Автоперевод + KubKaramazoff
Послесловие KubKaramazoff:
Аргументация для выхода Германии из еврозоны всё та же что и 3,5 года назад, но драматизма вместе с Францией прибавилось. Несомненно, если дело дойдёт до инвентаризации французских долгов, их окажется значительно больше заявленных, как то случилось в Греции. Экономические умы предлагают оставить самым нищим ключ от амбара - управление валютой, в которой номинированы их обязательства.
Оставшиеся соэмитенты начнут усиленно топить своё евро, девальвируя обязательства перед внешними кредиторами и внутренние - по социалу. Самый крупный кредитор из которых Германия. Её общая активная инвестпозиция по итогам 3 кв. 2013 г. = 6,7 трлн евро. Должникам необходима девальвация в разы. Соответственно уменьшатся и активы Германии, но несколько меньше: за вычетом прямых инвестиций и активов в других валютах. Обесценивание евро на 10% даст обесценивание активов ориентировочно на 7-8%. Счёт пойдёт на триллионы, накопленные страной с 1945 года. Ни один должник не согласится переноминировать свои обязательства.
Как отмечено в статье, иначе - списание долгов. Германия так и делает - списывает, когда видит, что должник не сможет рассчитаться в обозримом будущем. Проблема в том, что и внутренние обязательства должников завязаны на твёрдое евро - это не позволяет оживить экономику девальвацией меры стоимости внутренних долгов, труда, внутреннего товарооборота. Например, Польша и Турция, несмотря на внешние долги в долларах и евро, с 2008 г. неоднократно проводили девальвацию злотого и лиры, давно перекрыли падение ВВП и продолжили рост. Разумеется, они остаются на крючке у международных кредиторов, но внутренняя экономика не зажата в ловушке ликвидности как у ПИИГС+Ф.
Помимо демонтажа евро, разрушительного для экономики всех членов Еврозоны, предлагались параллельные валюты (ПВ) для ПИГС [3], имеющие широкую историческую практику. Вариант был поддержан Дойчебанком [4]. ПВ действительно способны решить проблему дисбаланса экономик еврозоны. Единственное неудобство - необходимость вести двухвалютный учёт. Но разговоры о ПВ затихли - ведь этот вариант тоже подорвёт статус евро, хотя и не разрушит. Уже понятно, что даже такая полумера не устраивает основателей единой Европы.
Итак, нужно согласиться с "семёркой" - ситуация действительно в тупике. Время от времени будут проводиться списания и аварийные денежные эмиссии. Германию это пока устраивает, но когда вторая экономика Европы завалится на бок и пойдёт с молотка, как греческая [5], то никто не сможет канализировать социальное недовольство - Европа заполыхает.
Для Европы есть только один конструктивный вариант. Одна таблетка. Это фантом-валюта. Мгновенный переход проблемных экономик из евро в свою валюту и обратно в евро по заниженному курсу. Девальвация внутренних долгов и социальных обязательств без девальвации несущей валюты [6]. Обесценивание долгов без обесценивания несущей валюты ещё не имело прецедентов и никому, кроме моих читателей, пока неизвестно. Поэтому, чтобы не сломать устоявшиеся отношения, можно произвести экспериментальный переход по курсу 1:1 и обратно по курсу 1:0,99 евро. Если бы Германия дала добро на мгновенный переход через фантом-валюту, то легко сбалансирует свою экономику с экономиками союзников и укрепит мировые позиции евро.
Ссылки:
[1] DM2 = катастрофа
[2] Стиглиц, Кругман, Шлаэс, Фабер...
[3] Параллельные валюты для PIGS?
[4] Deutsche Bank предложил ввести в Греции параллельную валюту.
[5] Эгнатия Европы
[6] Фантом-валюта